Вечером 13 ноября по пекинскому времени компания Grayscale подала заявку на первичное публичное размещение акций (IPO) на Нью-Йоркской фондовой бирже, планируя разместить свои акции на фондовом рынке США через Grayscale Investment, Inc. Ведущими андеррайтерами этого IPO являются Morgan Stanley, Bank of America Securities, Jefferies и Cantor.

Стоит отметить, что IPO Grayscale использовало структуру зонтичного партнерства (Up-C), что означает, что операционная и контролирующая компания Grayscale, Grayscale Operating, LLC, не является лицом, осуществляющим листинг. IPO проводится через недавно созданную листинговую компанию Grayscale Investment, Inc., которая приобретает часть капитала LLC для выхода на публичные торги. Основатели компании и ранние инвесторы могут конвертировать свой капитал LLC в акции компании, осуществляющей листинг, получая налоговые льготы на прирост капитала и уплачивая только налог на доходы физических лиц. Однако инвесторы, участвующие в IPO, обязаны уплачивать налог на прибыль компании и налог на доходы физических лиц с дивидендов, полученных от акций.

Такая структура листинга не только выгодна «ветеранам» компании с точки зрения налогообложения, но и позволяет им сохранять абсолютный контроль над компанией после листинга благодаря использованию акций двух классов. В форме S-1 указано, что Grayscale полностью принадлежит материнской компании DCG, и Grayscale прямо заявила, что после листинга DCG сохранит право принимать решения по важным вопросам благодаря 100%-ному владению акциями класса B с расширенными правами голоса. Средства, привлеченные в ходе IPO, также будут полностью использованы для приобретения акций ООО.

Grayscale знакома всем. Она первой запустила инвестиционные продукты на базе Bitcoin и Ethereum. В упорной борьбе с Комиссией по ценным бумагам и биржам США (SEC) компания успешно преобразовала Bitcoin and Ethereum Trust в спотовый ETF. Её цифровой фонд высокой капитализации также весьма эффективен, напоминая «криптовалютную версию S&P 500». Во время последнего цикла бычьего рынка каждая корректировка фонда высокой капитализации вызывала значительные краткосрочные колебания цен удаляемых и добавляемых токенов.

Согласно форме S-1, по состоянию на 30 сентября этого года общий объём активов под управлением Grayscale достиг 35 млрд долларов, что делает компанию крупнейшей в мире компанией по управлению криптовалютными активами. Компания предлагает более 40 инвестиционных продуктов для цифровых активов, охватывающих более 45 криптовалют. Эти 35 млрд долларов включают 33,9 млрд долларов в ETP и ETF (в основном продукты, связанные с биткоином, эфириумом и SOL) и 1,1 млрд долларов в фондах прямых инвестиций (в основном инвестиционные продукты, связанные с альткоинами).

Кроме того, если говорить только о доходах, основные инвестиционные продукты Grayscale обладают более сильными доходными возможностями, чем ее основные конкуренты, но это в основном обусловлено активами под управлением, накопленными из предыдущих невыкупных трастов, и комиссиями за управление, которые выше, чем в среднем по отрасли.

Кроме того, если говорить только о доходах, основные инвестиционные продукты Grayscale обладают более сильными доходными возможностями, чем ее основные конкуренты, но это в основном обусловлено активами под управлением, накопленными из предыдущих невыкупных трастов, и комиссиями за управление, которые выше, чем в среднем по отрасли.

Что касается финансовых показателей, за девять месяцев, закончившихся 30 сентября 2025 года, операционная выручка Grayscale составила приблизительно 319 млн долларов США, что на 20% меньше, чем за аналогичный период прошлого года; операционные расходы – приблизительно 116 млн долларов США, что на 8,4% больше, чем за аналогичный период прошлого года; а операционная прибыль – приблизительно 202 млн долларов США, что на 30,4% меньше, чем за аналогичный период прошлого года. Чистая прибыль, включая прочие доходы и за вычетом отчислений на подоходный налог, составила приблизительно 203 млн долларов США, что на 9,1% меньше, чем за аналогичный период прошлого года. Кроме того, данные о среднем объёме активов под управлением позволяют предположить, что объём активов под управлением в этом году может быть ниже, чем в прошлом.

За исключением разовых статей, скорректированная чистая прибыль за отчетный период составила около 208 млн долларов США, а рентабельность по чистой прибыли – 65,3%. Несмотря на снижение чистой прибыли на 8,5% в годовом исчислении, рентабельность по чистой прибыли увеличилась по сравнению с 57,2% за аналогичный период прошлого года.

В настоящее время коэффициент долговой нагрузки Grayscale находится на довольно высоком уровне. Несмотря на снижение выручки и прибыли, операционные условия Grayscale постоянно улучшаются, судя по росту стоимости активов компании, сокращению задолженности и росту рентабельности.

В документе S-1 также раскрываются планы будущего развития Grayscale, включая расширение типов частных фондов (запуск большего количества частных инвестиционных продуктов на основе альткоинов), запуск активно управляемых продуктов в дополнение к пассивным инвестиционным продуктам (ETF, ETP), а также осуществление активных инвестиций, включая собственные инвестиционные продукты, криптовалюты и другие активы.

Что касается расширения каналов дистрибуции, Grayscale сообщила о завершении комплексной проверки трёх брокерских компаний с общими активами под управлением в размере 14,2 трлн долларов США и в этом месяце запустила мини-ETF на биткоин и эфир на платформе крупной независимой брокерской компании с более чем 17 500 финансовыми консультантами и консультационными и брокерскими активами на сумму более 1 трлн долларов США. В августе Grayscale заключила партнёрское соглашение с iCapital Network, сетью из 6700 консультационных компаний. В рамках соглашения Grayscale предоставит компаниям внутри сети каналы инвестирования в цифровые активы, используя свои активно управляемые стратегии.

В целом, информация, предоставленная Grayscale, свидетельствует о том, что это относительно стабильная компания по управлению активами, основным источником дохода которой являются комиссии за управление инвестиционными продуктами, что оставляет мало возможностей для дальнейшего роста. Однако, учитывая опыт традиционных компаний по управлению активами, зарегистрированных на бирже, прогнозы по рыночной капитализации Grayscale, коэффициенту P/E и т. д. вполне предсказуемы, что делает её относительно предсказуемым объектом инвестиций.