Написал: YQ

Составил: Vernacular Blockchain

Ставка ликвидности стала инновационным механизмом Ethereum, предоставляющим пользователям возможность участвовать в проверке безопасности сети, сохраняя при этом ликвидность своих активов. Традиционно проверка капитала на Ethereum требует от пользователей заблокировать свой ETHToken в специализированном контракте валидатора для выполнения задачи по производству и проверке блоков. Взамен валидаторы ставок получают вознаграждения и комиссии за блоки. Однако во время этого процесса заблокированные токены теряют всю ликвидность, то есть их нельзя передавать, продавать или использовать где-либо еще. Протокол ставок Liquid решает эту проблему, выпуская производные токены, представляющие проверенный ETH, что позволяет валидаторам ставок восстанавливать ликвидность.

Протокол проверки ставок Liquid принимает депозиты пользователей в ETH и выпускает токены, которые отслеживают проверенную стоимость ETH, принадлежащую каждому пользователю, включая вознаграждения за блоки, накопленные с течением времени. Ключевым нововведением является то, что эти токены разработаны как свободно передаваемые токены ERC20, которыми можно торговать на торговых платформах, заимствовать в приложениях DeFi или предоставлять AMM в качестве ликвидности. Этот подход открывает ликвидность проверенного ETH, в то же время позволяя верификаторам капитала получать доход за счет получения доли вознаграждения верификатора, представленной токеном.

Недавний протокол Blast предлагал 4% на депозиты в ETH за счет промежуточных активов, предоставленных сети посредством проверки ликвидных ставок, и в его контракте зафиксировано более 569 миллионов долларов США в ETH (27 ноября 2023 г.), а также вызвал похвалу и критику. Это делает проверку ставок Liquid снова горячей темой после слияния проверки ставок в 2022 году.

В этой статье мы углубимся в то, как технически работает стейкинг Liquid, проанализируем риски и преимущества, которые проверка стейкинга Liquid приносит Ethereum и пользователям, а также изучим ее влияние на сетевую безопасность, децентрализацию и последствия проверки капитала. возникающие из-за таких факторов, как системные риски, возникающие в результате более широкого внедрения продукта.

1. Что такое ликвидный стейкинг?

Протокол ставок Liquid позволяет держателям ETH участвовать в проверке ставок и защищать Ethereum, сохраняя при этом гибкость активов. Эти протоколы принимают депозиты ETH от обычных пользователей, хотя у этих пользователей нет минимального требования в 32 ETH или возможности круглосуточно создавать и поддерживать инфраструктуру валидатора, которая необходима для традиционной проверки ставок.

В обмен на депозиты пользователей протокол ставок Liquid выпускает токены, которые представляют собой долю каждого вкладчика в пуле ETH с доходом от вознаграждения, хранящемся в протоколе. Эти токены поддерживают ликвидность для пользователей, позволяя им передавать, торговать или использовать их для других видов деятельности DeFi, при этом получая при этом преимущества от ставок Liquid, пропорциональные их доле в ETH.

В Ethereum популярные протоколы ставок Liquid включают Lido, Rocket Pool и Coinbase. Например, когда пользователи вносят ETHToken в протокол Lido, они получают взамен stETTHoken. stETTHoken отслеживает накопленную стоимость подтвержденных депозитов ETH и блокирует вознаграждения с течением времени. Пользователи могут хранить stETH, торговать ими на торговых платформах или использовать эти производные токены в других протоколах DeFi для получения дополнительного дохода.

2. Механизм работы протокола ставок Liquid

2. Механизм работы протокола ставок Liquid

Ликвидный стейкинг на Ethereum

За кулисами протокол ставок Liquid объединяет депозиты ETH от разных отдельных пользователей в пул, достаточно большой, чтобы соответствовать порогу в 32 ETH, необходимому для работы узла валидатора на Ethereum.

Эти агрегированные депозиты ETH затем используются протоколом для создания и обслуживания узлов проверки — инфраструктуры, которая выполняет важные задачи, связанные с проверкой доли Ethereum, такие как участие в консенсусе PoS, производство блоков, распределение вознаграждений и управление депозитами.

Этими узлами проверки обычно управляют профессиональные операторы узлов, нанятые протоколом, а не сами пользователи. Пользователям, вносящим ETH в эти протоколы, не обязательно иметь технические знания или способности, необходимые для выполнения таких задач, как управление инфраструктурой, генерация ключей или безопасность узлов, связанных с проверкой ставки.

В обмен на каждую единицу ETH, внесенную пользователями, протокол ставок Liquid чеканит и распределяет производные токены ERC20, представляющие частичное владение пользователями пулом проверенных ETH, который вознаграждает заработок. Например, 1 stETTHToken, выпущенный Lido, будет представлять собой 1 единицу ETH, внесенную пользователем в пул проверки капитала Lido, после чего пользователь также сможет получать вознаграждения за блоки, накопленные с течением времени.

Когда пользователи хотят вывести свои средства позднее, они возвращают (уничтожают) имеющиеся у них производные токены в смарт-контракте в обмен на долю первоначального депонированного ETH, а также любые вознаграждения, полученные в течение периода депозита.

3. Преимущества ставок Liquid для пользователей

По сравнению с обычной проверкой капитала Ethereum, ставка Liquid дает пользователям несколько преимуществ с точки зрения доступности, ликвидности, делегирования и эффективности капитала:

1) Снижен порог и отсутствуют требования к минимальному количеству ETH: Протокол проверки ликвидного капитала позволяет держателям токенов участвовать в проверке капитала, даже если они владеют менее 32 ETH. Владельцы токенов меньшего размера могут объединять средства и при этом получать пропорциональную долю вознаграждений и комиссий за блок.

2) Повышенная ликвидность проверенных активов: пользователи могут беспрепятственно передавать, торговать или использовать ликвидные производные токены, проверенные по акциям, для других видов деятельности DeFi, при этом получая при этом преимущества от проверки капитала вместо блокировки токенов. Эти деривативы обеспечивают более высокую эффективность использования капитала.

3) Делегированная ответственность за проверку капитала. Протокол назначает профессиональных операторов узлов для решения технических сложностей, таких как инфраструктура, безопасность и управление ключами, а не обычных держателей токенов.

4) Эффективность капитала при получении вознаграждений: пользователи могут использовать свои ETH для продуктивной деятельности, и даже если ликвидные производные токены используются где-то еще (например, в AMM), они также могут получить преимущества от проверки капитала, что еще больше увеличивает прибыль.

4. Риски, связанные с ликвидным стейкингом

Ликвидный стейкинг открывает новые возможности, но также несет в себе некоторые риски, включая уязвимости смарт-контрактов, чрезмерную централизацию операторов и волатильность рынка:

1) Уязвимости и риски смарт-контрактов. Смарт-контракты, которые поддерживают пулы проверки капитала и выпуск производных токенов в протоколе ликвидных ставок, могут иметь лазейки, которые можно использовать для незаконного присвоения средств. Такое событие может привести к потере агрегированной проверки доли ETH. Предотвращение инцидентов требует высоких стандартов аудита и тщательного тестирования. Такие протоколы, как Лидо, прошли несколько раундов проверок, но полностью исключить риск до сих пор не удается.

2) Тенденция к централизации: ликвидное размещение ставок через такие протоколы, как Lido, стало очень популярным, что приведет к рискам централизации для Ethereum. По мере роста использования основных деривативов, защищенных от ставок, сетевые эффекты позволяют концентрировать в них большие суммы ставок. Например, на долю Lido в настоящее время приходится примерно 30% от общего количества защищенных от ставок ETH. Высокий уровень проникновения (более 33%) увеличивает контроль за транзакциями, риски безопасности и возможность регуляторов использовать централизованные точки контроля. Поддержание баланса заинтересованных сторон имеет решающее значение для предотвращения системных дисбалансов.

3) Лидерство в токенах управления: многие протоколы ликвидных ставок выпускают токены управления, которые можно использовать для управления действиями протокола. Например, у Lido есть LDOToken, который позволяет голосовать за обновления. Высокая концентрация токена в конкретной организации влияет на решения владельцев ETH по проверке доли в таких аспектах, как ставки комиссий и политика рисков. Предотвращение контроля чеболей требует инноваций в управлении и децентрализации.

4) Непрозрачность и делегирование — риск агентства: в системе Liquid Stakes пользователи вносят ETH, но делегируют фактические операции проверки оператору узла контракта протокола. Такое разделение может повлечь за собой такие риски, как несогласованность, неправильное использование средств и непрозрачное распределение вознаграждений, влияющие на пользователей. Протокол требует прозрачного распределения вознаграждений, страхования и контроля делегирования, чтобы предотвратить обострение риска. Во многих конструкциях ликвидного стейкинга лицо, владеющее токеном управления, имеет полную власть контролировать членство в рабочем узле инфраструктуры. Это создает проблему принципала-агента, в результате которой интересы операторов узлов могут не полностью совпадать с интересами держателей LST, предоставляющих экономическое обеспечение. Например, они могут вступить в сговор, чтобы максимизировать MEV, или участвовать в цензуре, принимая на себя меньший экономический риск, создавая централизованный пункт контроля. Для устранения этой асимметрии необходимы соответствующие сдержки и противовесы.

5) Существует технический риск: Liquid Smaking опирается на работу узлов валидатора для получения вознаграждений за проверку ставки, которая по-прежнему основана на экспериментальной технологии Ethereum, которая должна выдержать испытание временем. Любые уязвимости в управлении ключами, участии в консенсусе или управлении историей блокчейна могут подвергнуть операторов узлов сокращениям.

6) Риск принятия: долгосрочное ценностное предложение токенов, полученных на основе ликвидного ставок, заключается в постоянном росте внедрения, сетевой безопасности и ожидаемой прибыли от проверки капитала Ethereum через узлы проверки. Любые технические сбои или недостатки в ожидаемой доходности проверки ставок подорвут принятие токена и его рыночную стоимость.

7) Сокращение риска: в Ethereum PoS, если валидатор не соблюдает протокол или страдает от небрежности в отношении безопасности, это может привести к уменьшению проверки капитала ETH. Хотя такие протоколы, как Lido, распространяют этот риск через профессиональных операторов узлов, вероятность инцидента все еще существует и требует механизмов страхования для предотвращения воздействия на пользователей.

8) Риск волатильности производных токенов: производные токены с ликвидным стейкингом могут испытывать расхождение цен или нестабильность на фоне спекуляций, депрессивных настроений на рынке или крупномасштабного вывода средств при проверке капитала из-за падения цен ETH. Из-за сложных факторов риска и вознаграждения токенов, полученных на основе ликвидных ставок, эти токены по своей сути нестабильны. Управление стабильностью требует зрелого управления, инструментов денежно-кредитной политики и контроля за капиталом.

9) Более высокое кредитное плечо увеличивает риск атак: высокая ликвидность и компонуемость производных токенов Liquid Saving позволяют использовать их в протоколах DeFi, таких как получение кредитов/кредитного плеча или маржинальная торговля. Например, дебетовый протокол позволяет депонировать stETH в качестве залога, брать ETH взаймы, а затем повторно депонировать в Lido для получения сложного кредитного плеча. Хотя эти стратегии рециркуляции являются эффективными для пользователей, на системном уровне они могут привести к потенциально опасной концентрации экономического залогового капитала среди валидаторов с очень небольшим фактическим капиталом. Это расширяет возможности атаки.

Чрезмерное кредитное плечо в ликвидном стейкинге

5. Тематическое исследование

1) Тематическое исследование I: Риски, вызванные чрезмерным заимствованием и кредитным плечом

Чтобы эффективно защитить сеть PoS, такую ​​как Ethereum, в долгосрочной перспективе, большая часть базовых активов должна быть постоянно заблокирована и поставлена ​​на карту для проверки транзакций. Однако чрезмерное заимствование и кредитное плечо, предоставляемое Liquid SckingToken и его производными, могут ослабить залоговые гарантии, которые лежат в основе безопасности цепочки проверки.

Чтобы эффективно защитить сеть PoS, такую ​​как Ethereum, в долгосрочной перспективе, большая часть базовых активов должна быть постоянно заблокирована и поставлена ​​на карту для проверки транзакций. Однако чрезмерное заимствование и кредитное плечо, предоставляемое Liquid SckingToken и его производными, могут ослабить залоговые гарантии, которые лежат в основе безопасности цепочки проверки.

Например, пользователь может внести 1 ETH в Lido, чтобы получить 1 stETH, затем использовать этот stETH в качестве залога для заимствования 0,8 ETH на кредитной платформе и снова использовать эти 0,8 ETH для залога или получения stETH и так далее. В конечном счете, совокупные залоговые активы, обеспечивающие обеспечение, происходят из-за чрезвычайно низкого залога, а суммы, предоставленные в долг, намного превышают маржу фактического долгосрочного капитала. На системном уровне такая финансиализация несет в себе риск внезапного сокращения доли заемных средств, что серьезно повлияет на стоимость заложенных токенов. С помощью различных средств злоумышленник с меньшим капиталом может получить достаточно рычагов, чтобы контролировать stETH или LST и, таким образом, контролировать мощность ставок Ethereum, подвергать цензуре транзакции или даже обойти консенсус протокола для выполнения хард-форка.

Таким образом, управление рисками требует поддержания долговых деривативов Liquid SckingToken в пределах разумных лимитов ставок, чтобы поддерживать прочный безопасный капитал и предотвращать чрезмерное скрытое кредитное плечо. Действия могут включать в себя меры управления по ограничению риска заимствования, поддержанию диверсификации источников заимствования, мониторингу стабильных ожиданий погашения Liquid StakeToken и предотвращению воздействия каскадов сокращения доли заемных средств на экосистему.

2) Тематическое исследование II: Взрывной доход зависит от промежуточных депозитов, что увеличивает риск ликвидности.

Протоколы Liquid Stakes и генерации доходности на уровне 2 — это инновационный способ обеспечить высокую доходность криптоактивов, таких как ETH. Однако чрезмерная зависимость от промежуточных депозитов в таких протоколах может привести к концентрации риска ликвидности.

Например, недавно запущенный протокол Blast предлагает 4% доходности по ETH, внесенному в сеть через мостовой актив от Layer1 (деривативы Lido ETH Liquid Saving), а также предлагает мостовую стабильную монету от MakerDAO с доходностью 5%, эффективно обеспечивая механизм получения дохода. на уровне 2.

Эта связанная ликвидность ETH формирует важнейшую основу для обеспечения доходности, поскольку эти токены обеспечивают залоговую стоимость и создают позиции для ставок. Однако чрезмерная зависимость от мостовых каналов означает, что когда событие вывода средств происходит на уровне 1, доверие рынка внезапно падает или возникает неопределенность в отношении прав на вывод средств, на этих уровнях 2 произойдет острый кризис ликвидности.

Если есть сомнения в легкости конвертации в собственные активы или коллапс рынка вызывает сокращение доли заемных средств, стимулы к привлечению дополнительной ликвидности для преодоления быстро уменьшаются, создавая риски. За короткий промежуток времени все устремляются к выходу вывода средств, что может повлиять на плавность процесса и в крайних случаях привести к потерям капитала.

В таких протоколах надежный доступ к ликвидности и снижение рисков требуют разнообразных каналов ликвидности, множества мостов, альтернативных источников доходов и разумных ограничений кредитного плеча, чтобы предотвратить внезапное исчезновение депозита или залоговой стоимости. Включение прямого импорта и экспорта бумажной валюты может повысить надежность. Таким образом, опора исключительно на деривативы с мостами и доказательством доли требует, чтобы динамика протокола учитывала присущие риски стабильности.

6. Заключение

В целом, Liquid Scking представляет новый тип производного инструмента, который открывает новые возможности для пользователей Ethereum с точки зрения эффективности капитала, доступности преимуществ проверки ставок и создания ликвидного рынка для Ethereum, заблокированного валидаторами. Однако влияние не ограничивается пользователями, оно включает в себя сложные последствия многих факторов, влияющих на децентрализацию сети, безопасность, актуальность и риск взаимодействий. Эти факторы необходимо тщательно измерять и управлять ими, чтобы полностью реализовать преимущества и минимизировать системные риски.