Оригинальное название: «Сказка о двух токенах: чему нас учат Этена и HyperLiquid»

Автор оригинала: Диоген Касарес, Крипто Кол

Оригинальная компиляция: Zhouzhou, BlockBeats

Примечание редактора: хотя HyperLiquid и Ethena приняли разные стратегии финансирования и токенов, они оба успешно реализовали свое видение продукта. HyperLiquid фокусируется на децентрализованных деривативах, а Ethena быстро превратилась в ведущий протокол стейблкоинов. Оба принимали решения в соответствии с разработкой продукта, понимая потребности пользователей и динамически корректируя стратегии. Ключом к успеху является принятие решений, основанных на четком видении и убеждениях, а не на подходе «один размер подходит всем».

Ниже приводится исходное содержание (исходное содержание было отредактировано для удобства чтения и понимания):

Через несколько недель после своего первого выпуска HyperLiquid вошел в топ-20 токенов (если считать FDV), и это достижение было достигнуто без листинга на какой-либо крупной централизованной бирже. Его сторонниками являются в основном трейдеры и пользователи, и их доверие к продукту больше похоже на фанатов BeReal/Instagram, чем на «традиционные» криптофинансовые группы, такие как Link Marines.

Аирдроп HYPE не имел (слишком много) условий, и он действительно сделал многих людей богатыми, но было также много людей, которые предпочли не продавать, и они верили в проект, и я думаю, что это одно из основных отличий. между HyperLiquid и многими другими текущими проектами: люди верят видению HyperLiquid и верят, что смогут зарабатывать деньги.

Эта священная симбиотическая связь между видением, исполнением и основами, возможно, уникальна для HyperLiquid, но ее также можно в определенной степени увидеть в некоторых других наиболее прибыльных и широко отслеживаемых проектах DeFi в этом году, таких как Ethena Labs.

В этой статье будут рассмотрены сходства между Ethena и Hyperliquid в том, что они оба создают основные продукты, которые широко используются местными пользователями, а также проанализированы их различия, чтобы помочь читателям понять, какие факторы делают систему успешной.

Закладываем фундамент: продукты

Хороший продукт всегда сложно создать, но в криптопространстве существует странный менталитет, согласно которому хороший продукт «недостижим», или что он не соответствует рынку продукта (PMF), или что он «не достаточно большой» или «Кто-то уже сделал это». Все это заблуждения.

Одна из самых больших критических замечаний в адрес Ethena заключается в том, что она делает то, что раньше было опробовано децентрализованными протоколами, такими как UXD. Тем не менее, Ethena достигает дифференциации, используя кастодианов для доступа к централизованной ликвидности, решая проблему ликвидности и имея возможность получать доход от базовых активов stETH/перезалога. Это относительно небольшая корректировка, но она делает продукт Ethena масштабируемым и стабильным. Кроме того, при использовании USDe и sUSDe, что почти эквивалентно взаимосвязи между ETH и stETH, норма прибыли Ethena, естественно, будет выше, чем при независимом выполнении этой стратегии.

HyperLiquid — далеко не первая децентрализованная платформа деривативов. Однако HyperLiquid внедряет инновации с точки зрения скорости (обработка депозитов происходит чрезвычайно быстро), ликвидности (HLP) и распределения (хранилища). Торговая платформа HyperLiquid очень надежна и почти никогда не выходит из строя, в то время как системы конкурентов испытывали часы или даже дни простоя, а одна платформа даже подверглась реорганизации блоков (реорганизации), что вынудило ее запрашивать у пользователей убытки через форму Google. .

Этот плохой пользовательский опыт также беспокоит поставщиков ликвидности и трейдеров, которые никогда не знают, смогут ли они беспрепятственно вносить или снимать деньги. HyperLiquid устраняет эту проблему, завоевывая доверие и поддержку своих пользователей.

Процесс сборки: распространение и выполнение

Хорошо, и у Ethena, и у HyperLiquid есть отличные продукты, но это не значит, что люди найдут их автоматически. Так как же заставить людей протестировать ваш продукт и улучшить его? В случае с Ethena и HyperLiquid ответ таков: поговорите с как можно большим количеством людей.

Через мой анонимный аккаунт команда Ethena связалась со мной еще до того, как их TVL достиг 20 миллионов долларов. В то время от меня требовали внести депозит, подписав договор и зафиксировав средства на определенный срок, а взамен получить фиксированную минимальную ставку доходности, чего я в итоге не сделал (большая ошибка, конечно). ). Однако одна вещь, которая меня действительно восхищает в команде Ethena, — это их способность использовать «сети других людей» (OPN).

Серафим (MacroMate8) — мастер в этой области. Со мной связался dcfgod, один из лучших инвесторов-ангелов в этой области. Он связался со мной, командой Templedao, другими трейдерами RFV, крупными трейдерами, по сути, со всей своей сетью.

Это здорово для Бога DCF, потому что он верит в продукт и команду, поэтому эти рекомендации полезны людям в его сети. В то же время это было чрезвычайно полезно для Этены, поэтому ему разрешили инвестировать в качестве инвестора-ангела. Это также отражено в участии CryptoHayes, который, вероятно, является одним из лучших рассказчиков и лучше всех умеет общаться с пользователями на платформе, а также занимается инвестированием.

В случае с HyperLiquid Джефф и остальные члены команды забросили очень широкую сеть. Они варьировались от HsakaTrades до моего друга-трейдера RFV. Они привлекли к участию как можно больше людей и начали создавать продукты, необходимые сообществу, в том числе хранилища, которые в конечном итоге помогли создать HLP, что позволило HyperLiquid иметь глубокую ликвидность без маркет-мейкеров, избегая обычной необходимости платить высокие комиссии маркет-мейкерам на DEX. торговля ликвидностью. Эта прямая связь между пользователями продукта и командой HyperLiquid позволяет пользователям чувствовать себя услышанными, важными и заставляет их чувствовать себя частью проекта, а не просто сторонним наблюдателем.

Сохранение контроля: рвы и сетевые эффекты

Все хорошие проекты порождают подражателей или конкурентов. Например, у Ondo есть OpenEden, у Eigenlayer — Symbiotic, Morpho и Euler, Aptos и Sui и т. д. Подобных примеров предостаточно. Однако по-настоящему выдающиеся проекты могут выявить и укрепить свои собственные «рвы» для усиления преимуществ продукта и повышения конкурентоспособности.

Все хорошие проекты порождают подражателей или конкурентов. Например, у Ondo есть OpenEden, у Eigenlayer — Symbiotic, Morpho и Euler, Aptos и Sui и т. д. Подобных примеров предостаточно. Однако по-настоящему выдающиеся проекты могут выявить и укрепить свои собственные «рвы» для усиления преимуществ продукта и повышения конкурентоспособности.

Возьмем, к примеру, stETH/Lido, который явно является лидером рынка, хотя его базовый продукт теоретически воспроизводим. Запустить узел валидатора, получать доход для пользователей и создать токен-обертку несложно. Однако что будет трудно скопировать или конкурировать, так это огромную ликвидность, которой обладает stETH, и его глубокую интеграцию с протоколами кредитования и более широкой экосистемой DeFi.

Эти рвы делают так, что пользователи склонны более склонны использовать stETH, хотя теоретически прибыль может быть немного ниже по сравнению с конкурентами, поскольку они могут использовать stETH для DeFi. Этена повторяет эту модель и разрабатывает схему арбитража ставок финансирования. Он интегрирован практически со всеми основными протоколами ETH DeFi, а также с растущим числом централизованных бирж. Рвы, которые Ethena установила с точки зрения ликвидности, приемлемости/компоновки и крупномасштабной высокой доходности, предоставляют пользователям ряд функций, которые значительно повышают лояльность пользователей.

Для HyperLiquid ликвидность сама по себе является ее основным рвом. HLP HyperLiquid предназначен для предоставления пользователям высококачественной ликвидности, позволяющей расти новым рынкам и одновременно гарантирующей, что пользователи всегда имеют защиту последнего покупателя/продавца. Чем больше пользователей, тем лучше цены, тем самым привлекая больше пользователей, и этот положительный цикл еще больше укрепляет позиции платформы.

Чтобы укрепить свое доминирование, HyperLiquid позволяет проектам строиться на его основе через отдельную EVM-совместимую цепочку, которая может взаимодействовать со спотовыми/деривативными позициями HyperLiquid. Это предоставит трейдерам более плавные и эффективные с точки зрения капитала стратегии создания рынка и нейтральные стратегии хеджирования, одновременно увеличивая функциональность для пользователей и еще больше укрепляя свои позиции на рынке.

Теоретически HyperLiquid может быть разветвлен после открытия исходного кода, но раздвоенная версия не сможет иметь HLP, всех пользователей и ликвидность. Даже если это отличный продукт сам по себе, ключом к долгосрочному выживанию является создание и укрепление рва. Вот почему, хотя Ethena и HyperLiquid почти полностью доминируют на своих рынках, они все еще укрепляют свои позиции.

Точки расхождения: пути капитала и воздушные капли

Именно здесь начинают проявляться большие различия между Ethena и HyperLiquid, и эти различия не только стилистические, но и очень разные по существу. Продукт Ethena обеспечивает доступ к ликвидности для хеджирования нейтральной доходности, а продукт HyperLiquid представляет собой децентрализованный протокол деривативов.

Согласно своей модели, Ethena должна полагаться на существующие платформы для достижения масштаба, и хороший способ обеспечить это — стимулировать их, получая инвестиции от бирж. HyperLiquid, напротив, стремится заменить эти биржи, она не намерена с ними работать и поэтому не должна на них полагаться.

Команда HyperLiquid известна своими возможностями высокочастотной торговли (HFT) и не требует привлечения капитала. Хотя сама команда Ethena была очень успешной, они не заработали десятки миллионов долларов, которые им могли понадобиться для создания Ethena, обеспечения ее долгосрочного выживания и возможности полностью сосредоточиться на продукте, не беспокоясь о прибыльности. .

Теоретически Этена могла бы отказаться от привлечения капитала, но, привлекая капитал, они смогли повысить вероятность успеха. С точки зрения теории игр, и особенно с финансовой точки зрения, люди с большей вероятностью будут доверять командам, которые 1) имеют большой опыт в конкретной области (например, HyperLiquid) или 2) имеют сильные рекомендации/поддержку со стороны авторитетных лиц.

Хотя команда Ethena превосходна, она не имеет такой же репутации в понимании биржевой инфраструктуры (основной компонент высокочастотной торговли), как команда HyperLiquid, когда дело доходит до хедж-нейтрального управления торговлей. Инвестиции Ethena со стороны этих крупных игроков направлены не только на то, чтобы получить социальную поддержку и подтолкнуть их к более быстрому росту, но и на то, чтобы проложить путь к возможной интеграции протоколов, что может быть лучшим решением для ее конкретного продукта.

Хотя команда Ethena превосходна, она не имеет такой же репутации в понимании биржевой инфраструктуры (основной компонент высокочастотной торговли), как команда HyperLiquid, когда дело доходит до хедж-нейтрального управления торговлей. Инвестиции Ethena со стороны этих крупных игроков направлены не только на то, чтобы получить социальную поддержку и подтолкнуть их к более быстрому росту, но и на то, чтобы проложить путь к возможной интеграции протоколов, что может быть лучшим решением для ее конкретного продукта.

HyperLiquid решила не привлекать средства и взять на себя риск оплаты операционных расходов HyperLiquid, чтобы проводить крупномасштабные раздачи и избегать систематических продаж (например, венчурных инвестиций). Это решение, вероятно, является лучшим, которое они могут принять, исходя из особенностей своего продукта, поскольку они стремятся конкурировать или даже заменить большинство существующих бирж.

Раздача ENA Ethena также была очень успешной: более крупные держатели были вынуждены удерживать ее в течение более длительных периодов времени, в то время как розничные пользователи не подвергались столь строгим ограничениям, а remilios умело использовались, чтобы заставить сообщество поддержать Ethena.

Несмотря на это, его реакция намного меньше, чем у раздачи HYPE. Последний почти не имеет никаких условий и не устанавливает период перехода прав для более крупных учетных записей. HyperLiquid фактически ограничивает цели раздачи и отдает приоритет более крупным учетным записям, которые могут получить выгоду. из «чистого раздачи». Выпуски учетных записей, хотя и дают им небольшой процент от их первоначальной стоимости, полностью разблокируют эти токены после раздачи.

Система баллов Ethena также понятна и предназначена для управления поведением пользователей, в то время как система HyperLiquid кажется произвольной, и хотя она непропорционально вознаграждает крупных объемов/маркет-мейкеров, а также ликвидированных пользователей, четкой формулы не существует.

Вывод: зависимость от пути

Мой вывод таков: я считаю это очень важным моментом, хотя я не видел его ни в одной статье об успехе HyperLiquid. HyperLiquid проделала выдающуюся работу по реализации своего видения и развития продукта.

Ethena также безупречно реализовала свое видение продукта, став самым быстрорастущим протоколом стейблкоинов. У них совершенно разные подходы к токенам и привлечению капитала, но их решения основаны на вере в свой путь роста и четком видении конечного продукта.

Не существует универсального способа управления аирдропами и экономикой токенов. Это динамические уравнения, которые необходимо корректировать с учетом контекста вашего продукта и потребностей ваших пользователей. Если вы можете это сделать и ваши решения отражают идеальный путь, который лучше всего подходит для вашего продукта, вы добьетесь успеха.