Исследовательская группа 88EX | Политическая и экономическая интерпретация, 18 ноября 2025 г.

Введение

Недавние сообщения ряда СМИ и отраслевых источников свидетельствуют о том, что Европейская комиссия разрабатывает законопроект о реформе, который позволит ESMA осуществлять единое авторизованное управление и прямой надзор за всеми криптовалютными компаниями в регионе (заменяя существующую практику индивидуального одобрения/надзора со стороны регулирующих органов государств-членов). Согласно сообщениям, законопроект уже распространяется внутри организации и может быть вскоре представлен на рассмотрение.

I. Предыстория

1. Структура MiCA уже существует, но регулирование фрагментировано.

В 2023 году Европейский союз принял Положение о рынке криптоактивов (MiCA), устанавливающее нормативную базу для криптоактивов на уровне ЕС.

По данным MiCA, поставщики услуг криптоактивов (CASP) теперь могут работать на всей территории ЕС, имея лишь лицензию в одном государстве-члене (паспортная система).

Хотя эта система облегчает трансграничный бизнес, практика регулирования различается в разных государствах-членах.

2. Текущая роль и полномочия ESMA

Европейское управление по ценным бумагам и рынкам (ESMA) в настоящее время имеет прямые регулирующие полномочия в определенных областях (таких как рейтинговые агентства и центральные контрагенты), но регулирование большинства CASPs по-прежнему в основном осуществляется национальными регулирующими органами.

Недавно ESMA опубликовала руководящие принципы по борьбе со злоупотреблениями, требующие от всех стран-членов создания единой системы мониторинга рынка и усиления регулирования инсайдерской торговли, манипуляций и других видов поведения на рынке криптовалют.

3. Мотивы развития централизованного надзора

Некоторые утверждают, что непоследовательное регулирование при внедрении MiCA может привести к регулятивному арбитражу.

Некоторые государства-члены (например, Франция, Италия и Австрия) выступают за усиление полномочий ESMA и создание на ее основе единого уполномочивающего и регулирующего органа для поставщиков услуг криптоактивов.

Сторонники считают, что это повысит эффективность регулирования и усилит конкурентоспособность интеграции рынка капитала ЕС.

II. Содержание предложения

Согласно публичным сообщениям, предложение в основном включает в себя:

1. Авторизация и регулирование: ESMA получит авторизацию и прямые регулирующие полномочия в отношении всех поставщиков услуг криптоактивов (CASP), работающих в ЕС.

2. Механизм делегирования: ESMA может делегировать регуляторные задачи национальным регулирующим органам при необходимости, что означает, что не все нормативные акты должны выполняться ESMA.

3. Трансграничное регулирование книги заказов: отчеты указывают на то, что ESMA рассматривает возможность запрета трансграничного обмена книг заказов, чтобы предотвратить маршрутизацию ликвидности или регулятивный арбитраж.

4. Поддержка механизмов управления и принуждения: усилить регулирование рыночных злоупотреблений (инсайдерская торговля, манипуляции, дезинформация и т. д.), потребовать от государств-членов создания единого мониторинга и обмена нормативными данными и отчетами.

III. Анализ преимуществ и недостатков

4. Поддержка механизмов управления и принуждения: усилить регулирование рыночных злоупотреблений (инсайдерская торговля, манипуляции, дезинформация и т. д.), потребовать от государств-членов создания единого мониторинга и обмена нормативными данными и отчетами.

III. Анализ преимуществ и недостатков

1. Преимущества

Повышение согласованности регулирования: централизация регулирующих полномочий в ESMA помогает сократить различия в правоприменении между государствами-членами и избежать регулятивного арбитража и фрагментации правоприменения.

Повышение эффективности и прозрачности: унифицированные процессы лицензирования и надзора упрощают соблюдение требований для трансграничных криптокомпаний. Это может сэкономить время и средства для крупных международных поставщиков криптоуслуг.

Укрепление стабильности рынка и защиты инвесторов: Единое регулирование помогает более систематически отслеживать риски на рынке криптоактивов (особенно стейблкоинов, основных платформ и т. д.) и повышать способность бороться со злоупотреблениями.

Содействие интеграции рынков капитала: централизованное регулирование отражает согласованность в рамках Европейского союза рынков капитала (CMU) и может повысить конкурентоспособность ЕС на мировых рынках капитала. Это аналогично рассмотрению ESMA унифицированного регулирования в таких областях, как ESG и клиринговые палаты.

2. Потенциальные риски и проблемы

Конфликт между суверенитетом и регуляторной автономией: некоторые государства-члены (например, Мальта и Люксембург) выступают против централизованного регулирования, опасаясь, что это ослабит полномочия их собственных регулирующих органов и конкурентоспособность их финансовых отраслей.

Бюрократия и неэффективность регулирования: централизация всех операций в одном агентстве может привести к бюрократии, задержкам в согласовании и другим проблемам. Для небольших инновационных компаний это может представлять собой проблему из-за возросших барьеров в соблюдении нормативных требований.

Инновации подавляются: единые, стандартизированные правила могут быть недостаточно гибкими и не соответствовать быстро меняющейся экосистеме криптовалют/DeFi. Это может препятствовать разработке новых продуктов и бизнес-моделей.

Сложность внедрения: хотя ESMA может делегировать полномочия национальным регулирующим органам, баланс между децентрализацией и централизацией остаётся сложной задачей при проектировании системы. Между государствами-членами существуют различия в опыте, ресурсах и подходах.

Влияние на трансграничные рынки: такие меры, как запрет на трансграничный обмен книгами заказов, могут привести к фрагментации ликвидности, расширению спредов и снижению эффективности торговли.

Рост затрат на соблюдение требований: Единообразное регулирование может привести к увеличению затрат на соблюдение требований для всех CASP, особенно для малых и средних. Компании, не соответствующие единым стандартам, могут быть вытеснены с рынка.

IV. Влияние и перспективы

1. Что касается компаний, занимающихся шифрованием

Крупные международные биржи, кошельки и поставщики услуг по хранению могут предпочесть централизованное регулирование, поскольку они способны нести расходы на единое регулирование.

Небольшие или местные CASP могут столкнуться со значительным давлением, особенно те, у которых ограниченные ресурсы для обеспечения соответствия.

2. Регулирующим органам

ESMA будет играть более значимую роль: не только как законодатель, но и как ключевой уполномоченный и регулирующий орган для криптоиндустрии.

Национальным регулирующим органам, возможно, придется пересмотреть свою роль, перейдя от руководства регулированием к поддержке внедрения ESMA.

3. Для инвесторов

Общий уровень безопасности повысился, а механизмы защиты инвесторов стали более унифицированными и надежными.

Ликвидность может ухудшиться в краткосрочной перспективе (если трансграничные книги заказов ограничены), но может стать более устойчивой в долгосрочной перспективе из-за консолидации рынка.

4. О ландшафте рынка капитала ЕС

Это важный шаг в финансовой интеграции. Расширение единого рынка капитала повысит его привлекательность для инновационных проектов, включая Web3 и токенизированные активы.

Усилить роль ЕС в разработке глобальных стандартов регулирования криптоактивов.

5. Международное влияние

В случае успеха модель ЕС может стать регуляторной парадигмой, повлиявшей на подход к регулированию криптовалют в других регионах (таких как Латинская Америка, Африка и Азия).

Усилить роль ЕС в разработке глобальных стандартов регулирования криптоактивов.

5. Международное влияние

В случае успеха модель ЕС может стать регуляторной парадигмой, повлиявшей на подход к регулированию криптовалют в других регионах (таких как Латинская Америка, Африка и Азия).

По сравнению с такими крупными регулирующими державами, как США и Китай, Европейский союз может продемонстрировать свой сбалансированный подход «соблюдение требований + инновации».

V. Ключевые показатели (точки мониторинга), требующие постоянного мониторинга

Опубликовала ли Европейская комиссия официально проект (официальный текст)?

Различные позиции в Европейском парламенте/Совете (какие государства-члены решительно поддерживают или выступают против этого)

Руководящие принципы внедрения ESMA или обязательства по ресурсам (указывают ли они дополнительный бюджет/персонал)?

Любые юридические заключения или коллективные иски со стороны отрасли относительно законопроекта

VI. Выводы и рекомендации

в заключение:

Принятие ЕС этого предложения, централизующего полномочия по регулированию криптоактивов в рамках ESMA, является важным шагом в его усилиях по содействию интеграции финансовых рынков и укреплению трансграничного регулирования. Ожидается, что это повысит согласованность регулирования, стабильность рынка и защиту инвесторов, но также создаёт такие проблемы, как суверенные споры, сдерживание инноваций и сложности реализации.

предположение:

Постепенная реализация: рекомендуется запустить пилотные крупные или трансграничные CASP, постепенно повышать концентрацию регулирования, сохраняя при этом определенную гибкость на национальном уровне.

Гибкая конструкция механизма: создать механизм между децентрализацией и централизацией, например, ESMA, разрешающая, но при этом позволяющая национальным регулирующим органам участвовать в ежедневном мониторинге, чтобы устранить узкие места.

Поддержка малых и средних организаций: предоставление рекомендаций по соблюдению требований и поддержки в переходный период (например, временных исключений и технологических субсидий), чтобы помочь малым и средним поставщикам услуг шифрования адаптироваться к новой системе.

Динамическое обновление правил: рассмотрите возможность создания механизма регулярной оценки для корректировки правил регулирования с учетом развития рынка (например, DeFi, новых активов и стейблкоинов).

Укрепить трансграничное сотрудничество: обеспечить эффективную работу механизмов обмена информацией и сотрудничества между регулирующими органами государств-членов и ESMA.

Отказ от ответственности:

Данная статья предназначена исключительно для маркетингового исследования и образовательных целей и не является инвестиционной рекомендацией.

Предупреждение о риске:

Торговля цифровыми активами отличается высокой волатильностью; инвестируйте с осторожностью, поскольку она сопряжена с высоким риском. Прежде чем участвовать, пожалуйста, полностью осознайте ситуацию и сделайте собственные выводы.

Дружеское напоминание:

Сохраняйте пароль от вашей учётной записи, закрытый ключ и мнемоническую фразу в безопасности, чтобы предотвратить кражу активов. Никогда не доверяйте инвестиционным рекомендациям или запросам на перевод средств от незнакомцев; остерегайтесь мошенничества.

💬Связаться с 88EX:

🌐Официальный сайт: www.8888.com

🐦 X (Глобальный): https://x.com/88EXGlobal

🐦 X (Азия): https://x.com/88EXAsia

💬 Канал Telegram: https://t.me/Official88EX

💬 Канал WhatsApp: whatsapp.com/channel/0029VbAtYtU42DcXI8AMVm00

📌88EX набирает элиту отрасли: отправьте свое резюме на адрес [email protected]