Вечером 1 декабря все три основных фондовых индекса США закрылись снижением: индекс Dow Jones Industrial Average снизился на 0,89%, индекс Nasdaq Composite – на 0,38%, а индекс S&P 500 – на 0,53%. Акции большинства популярных технологических компаний упали: акции Broadcom упали более чем на 4%, а акции Google и Microsoft – более чем на 1%. Тем временем на рынке криптовалют наблюдалась резкая распродажа: биткоин ненадолго упал ниже $84 000.

Тем временем акции американских криптовалют в целом упали: Coinbase (COIN) снизилась на 4,76% до $259,84; Strategy (MSTR) снизилась на 3,25% до $171,42; Circle (CRCL) снизилась на 4,99% до $75,94; Bitmine (BMNR) снизилась на 12,62% до $28,94; а SharpLink Gaming (SBET) снизилась на 9,60% до $9,60.

Аналитики отмечают, что с точки зрения финансирования, хотя рынок в целом ожидает снижения процентных ставок Федеральной резервной системой на следующей неделе, соответствующие ETF получили лишь небольшой чистый приток средств и остаются в целом слабыми, что затрудняет обоснование суждений о «значительном возврате институциональных фондов». Между тем, сигналы об ужесточении денежно-кредитной политики со стороны Японии также усиливают беспокойство рынка: доходность двухлетних японских государственных облигаций впервые с 2008 года превысила 1%, и инвесторы начинают пересматривать свои взгляды на способность крупнейших центральных банков мира продолжать поддерживать стабильный темп смягчения денежно-кредитной политики.

В этих условиях, даже если Федеральная резервная система подаст «голубиные» сигналы, сложно компенсировать ожидания ужесточения денежно-кредитной политики в других экономиках. Общая направленность монетарной политики остаётся жёсткой, что даёт институциональным инвесторам повод продолжать сокращать свои вложения в биткоин.

Стоит отметить, что компания Strategy недавно объявила о покупке 130 биткоинов в период с 17 по 30 ноября на общую сумму 11,7 млн ​​долларов США. По состоянию на 30 ноября на балансе Strategy находилось около 650 000 BTC общей стоимостью около 48,38 млрд долларов США, что соответствует средней цене 74 436 долларов США за BTC.

Это свидетельствует об увеличении запасов биткоинов Strategy после недели воздержания от дальнейших покупок, при этом средства по-прежнему поступают из обыкновенных акций. Однако рынок воспринимает недавние масштабы покупок как довольно ограниченные, учитывая резкое падение цены биткоина. Некоторые инвесторы интерпретируют это как признак того, что агрессивная стратегия Strategy по накоплению биткоинов, по-видимому, заходит в тупик, и сомневаются в её способности выплачивать дивиденды по различным привилегированным акциям.

Новые резервные фонды «Стратегии»: использование акционерного финансирования для обеспечения периода безопасности

Компания Strategy объявила о создании резервного фонда в размере 1,44 млрд долларов США, предназначенного специально для выплаты дивидендов по привилегированным акциям и процентов по существующей задолженности. Резервный фонд будет пополняться за счёт выручки от продажи обыкновенных акций класса А в рамках плана компании по размещению акций на рынке.

«Стратегия» планирует поддерживать размер резерва, достаточный для покрытия дивидендных выплат в течение как минимум 12 месяцев, и намерена постепенно увеличивать его, стремясь к созданию буферного фонда, способного обеспечить выплату дивидендов в течение 24 месяцев и более. Наличие, условия и размер этого резерва определяются исключительно по усмотрению компании, и «Стратегия» будет динамически корректировать размер резерва в зависимости от рыночной конъюнктуры, потребностей в ликвидности и других факторов.

Тем не менее, это заявление не смогло успокоить рыночные опасения. 1 декабря стоимость акций Strategy упала более чем на 10% внутри дня, достигнув минимума в 156 долларов.

В то же время компания объявила, что, учитывая текущую ситуацию, она обновила свой прогноз прибыли на 2025 финансовый год. Согласно прогнозу, если цена биткоина к концу 2025 года составит от 85 000 до 110 000 долларов США, целевой диапазон выручки, чистой прибыли и разводненной прибыли на акцию Strategy на 2025 финансовый год составит: выручка от 7 до 9,5 млрд долларов США; чистая прибыль от 5,5 до 6,3 млрд долларов США; разводненная прибыль на акцию от 17 до 19 долларов США на одну обыкновенную акцию.

Эта схема резервирования фактически отражает поворотный момент в логике распределения активов Strategy (MSTR). В течение последних четырёх лет модель владения криптовалютой компанией включала в себя постоянное привлечение средств на рынках капитала путём выпуска обыкновенных акций, привилегированных акций и конвертируемых облигаций с последующей конвертацией практически всех привлечённых средств в биткоины. Ключевой характеристикой её баланса является высокая степень однородности.

Эта схема резервирования фактически отражает поворотный момент в логике распределения активов Strategy (MSTR). В течение последних четырёх лет модель владения криптовалютой компанией включала в себя постоянное привлечение средств на рынках капитала путём выпуска обыкновенных акций, привилегированных акций и конвертируемых облигаций с последующей конвертацией практически всех привлечённых средств в биткоины. Ключевой характеристикой её баланса является высокая степень однородности.

После создания долларовых резервов этот путь финансирования впервые осознанно изменился. Компания по-прежнему использует акции и долговые инструменты для внешнего финансирования, но средства больше не направлялись полностью на позицию в биткоинах; вместо этого они были разделены на две части. Одна часть продолжала использоваться для увеличения запасов BTC, продолжая стратегию DAT; другая часть была намеренно оставлена ​​в долларах, направляясь в долларовые резервы специально для выплаты дивидендов и процентов, чтобы стабилизировать денежный поток на ближайшие один-два года.

Первый можно рассматривать как долгосрочный резерв стоимости без процентов, тогда как второй берет на себя функцию краткосрочного выкупа, предоставляя денежное обеспечение различным долевым и долговым инструментам компании.

На уровне рынка эту корректировку можно рассматривать как ответ на давний вопрос: учитывая значительные колебания цены биткоина и ужесточение условий финансирования, будет ли Strategy вынуждена продать свои активы в биткоинах из-за нехватки денежных средств или даже столкнуться с риском банкротства? Компания пытается продемонстрировать инвесторам, что поддержание её платёжеспособности в обозримом будущем не обязательно требует «продажи биткоинов». Это контрастирует с предыдущими заявлениями генерального директора Strategy о том, что биткоин будет продан только в том случае, если mNAV упадёт ниже 1 и финансирование станет недоступным.

Обзор рынка

Брокерская компания Wall Street Benchmark заявила, что недавний откат цены биткоина возродил опасения рынка относительно жизнеспособности Strategy, крупного держателя биткоина, но фирма считает, что эти опасения — просто шум, неизбежно возникающий во время падения биткоина. В отчете, опубликованном в понедельник, аналитик Марк Палмер отметил, что критики путают краткосрочную волатильность с реальными рисками платежеспособности, игнорируя логику баланса Strategy, разработанного для максимизации кредитного плеча биткоина. Strategy держит приблизительно 649 870 биткоинов (на сумму 55,8 млрд долларов) и обеспечена сверхдешевыми конвертируемыми облигациями на сумму 8,2 млрд долларов и бессрочными привилегированными акциями на сумму 7,6 млрд долларов. Ее долг управляем, а ее корпоративная структура гораздо более прочная, чем утверждают критики. Бессрочные привилегированные акции являются основным конкурентным преимуществом Strategy, отличающим ее от других компаний, держащих цифровые активы.

Что касается повторяющихся опасений рынка по поводу порога кризиса, Benchmark отмечает, что для материализации существенного риска биткоину необходимо упасть примерно до $12 700 и оставаться на этом низком уровне, что составляет падение на 86%, что, по мнению компании, крайне маловероятно в условиях текущего институционального рынка. Палмер подтвердил свою рекомендацию «покупать» акции и целевую цену в $705 (исходя из предположения, что биткоин достигнет $225 000 к 2026 году), заявив, что недавний откат не изменил его точку зрения.

Основатель и генеральный директор CryptoQuant Ки Ён Джу заявил, что продажа Strategy BTC в условиях её mNAV (соотношение стоимости компании к стоимости её биткоинов) была неразумной. Хотя этот шаг может принести пользу акционерам MSTR в краткосрочной перспективе, в конечном итоге он нанесёт ущерб BTC и, следовательно, интересам MSTR, запустив смертельную спираль.

Сандип Наилвал, соучредитель Polygon и генеральный директор Polygon Foundation, написал: «Надеюсь, Strategy (MSTR) не станет главным героем „катастрофы LUNA“ этого цикла. Эта отрасль не может позволить себе ещё одну публично срежиссированную смертельную спираль с участием Уолл-стрит и розничных инвесторов. Надеюсь, Майкл Сэйлор сможет воспользоваться „магией“ Уолл-стрит, чтобы стабилизировать ситуацию».