11 ноября 2025 года DeFi-гигант Uniswap наконец активировал давно бездействующий «переключатель комиссий».

Эта новость вызвала шок на рынке. UNI, токен управления Uniswap, который сообщество долго критиковало как «токен, бесполезный, за исключением голосов», вырос в цене почти на 40% за 24 часа. Аналитики приветствовали его превращение из «бесполезного токена управления» в «актив, приносящий проценты» или «дефляционный актив». Генеральный директор CryptoQuant даже предсказал «параболическую» траекторию роста.

Почему этот переход застрял на два года? Насколько он прибыльный? Как он, благодаря своему невероятно гениальному решению, сможет ежегодно «вливать» почти 500 миллионов долларов в стоимость токена UNI?

Игра престолов

Чтобы понять, почему это произошло «сейчас», нужно знать, как это предложение «проваливалось семь раз» за последние два года.

Хотя Uniswap заявляет о «децентрализованном управлении», венчурный гигант Andreessen Horowitz (a16z) один только владеет примерно 55–64 миллионами токенов UNI, что фактически даёт ему право вето. Последние два года a16z была главным препятствием для активации переключения комиссий. В декабре 2022 года они отдали 15 миллионов голосов против этого предложения, фактически завалив его.

Почему a16z против? Им что, не нравится зарабатывать?

Им это, конечно, нравится. Но больше, чем зарабатывание денег, этот гигант венчурного капитала из США боится одного: юридических рисков.

Они боятся теста Хауи, проводимого Комиссией по ценным бумагам и биржам США (SEC). Это юридическое ограничение, одним из основных критериев которого является то, «основаны ли ожидания инвесторов относительно прибыли на усилиях других».

Логика a16z проста: если протокол Uniswap («Другой») начнёт зарабатывать деньги и распределять их между держателями UNI («Инвесторами»), он идеально подходит под определение «ценной бумаги». Как только UNI будет классифицирован как ценная бумага, a16z, как один из крупнейших держателей, столкнётся с серьёзными юридическими и налоговыми последствиями.

Поэтому вопрос заключается не в том, «водить ли», а в том, «как водить безопасно».

В 2025 году обозначились две ключевые «точки прорыва»:

Рождение модели DUNA

До предложения «UNInformation» в августе 2025 года было принято ключевое «предварительное предложение»: регистрация юридического лица под названием DUNA (Децентрализованная некорпоративная некоммерческая ассоциация) для Uniswap DAO.

Это новый тип правовой структуры, введенный в Вайоминге (США), штате, известном своими «правовыми щитами». Его можно представить как «юридический бронежилет», обеспечивающий «юридическую и налоговую защиту» специально для участников DAO (например, избирателей A16z).

Примечательно, что сама компания a16z является активным сторонником модели DUNA. Её юристы даже публично заявили, что DUNA может «осуществлять коммерческую деятельность», включая «получение дохода от реализации соглашения».

Стратегия a16z такова: «Сначала наденьте бронежилет (DUNA), а затем потянитесь за деньгами (Fee Switch)».

Поддержка политики

Ещё одно изменение связано со «сменой режима» в регулировании в США. С избранием Трампа президентом и окончанием эпохи «криптоястреба» из Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) Дженслера вся индустрия вступила в период «политической стабильности». Основатель Uniswap Хайден Адамс также откровенно заявил в своём предложении, что в последние несколько лет им «пришлось вести юридическую борьбу во враждебной регуляторной среде SEC Дженслера», и «что климат в Соединённых Штатах изменился».

Ещё одно изменение связано со «сменой режима» в регулировании в США. С избранием Трампа президентом и окончанием эпохи «криптоястреба» из Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) Дженслера вся индустрия вступила в период «политической стабильности». Основатель Uniswap Хайден Адамс также откровенно заявил в своём предложении, что в последние несколько лет им «пришлось вести юридическую борьбу во враждебной регуляторной среде SEC Дженслера», и «что климат в Соединённых Штатах изменился».

Когда «бронежилет» был надет, а «тучи регулирования» в небе рассеялись, «право вето» a16z, естественно, стало неэффективным. Эта борьба за власть в конечном итоге завершилась «молчаливым одобрением» венчурных капиталистов.

«Дефляционный двигатель» стоимостью 500 миллионов долларов в год

Разобравшись с политикой, давайте теперь посмотрим на «главного героя» этой драмы — деньги.

Что именно включил этот переключатель? Он запустил мощный и гениальный «механизм создания стоимости». Токен UNI резко вырос, потому что превратился из «бесполезного» токена управления в «дефляционную машину».

Коммерческий эффект этого предложения «UNIFication» будет достигаться в два этапа:

Шаг 1: «Шоковая терапия» — уничтожение 100 миллионов токенов UNI за один раз

Самая драматичная часть предложения — единовременное уничтожение 100 миллионов токенов UNI из хранилища Uniswap.

Это составляло 10% от общего объёма предложения, что на тот момент составляло почти 800 миллионов долларов. Официальное объяснение гласило, что это было сделано для «ретроактивной компенсации» — если бы переключатель стоимости был включён изначально, то за эти годы было бы уничтожено именно столько.

Это было больше похоже на хитроумный «финансовый ход». Он мгновенно вызвал на рынке мощный «шок предложения» и дал мгновенные результаты. Основатель BitMEX Артур Хейс даже сравнил это с «халвингом биткоина», продемонстрировав его воздействие.

Второй шаг: «дефляционный двигатель», сжигающий почти 500 миллионов долларов ежегодно.

Это и есть настоящий «движок». Предложение активирует комиссии протокола для пулов v2 и v3. В частности, общая сумма комиссий, уплачиваемых трейдерами (например, 0,3%), останется неизменной, но доход, который изначально полностью шёл партнёрам, теперь будет «забираться» протоколом.

Сколько это денег? Исходя из годового размера комиссий Uniswap за транзакции, составляющего почти 2,8 миллиарда долларов, аналитики оценивают, что это принесет около 460–500 миллионов долларов дохода в год.

Эти доходы (потенциально в ETH, USDC и т.д.) будут полностью направлены на выкуп и сжигание токенов UNI. Это означает, что «убеждённые покупатели» на сумму около 38 миллионов долларов будут ежемесячно непрерывно скупать и сжигать UNI, поддерживая его в состоянии дефляции.

Вы можете спросить: разве это не просто «дивиденды»? Неужели все юридические риски, связанные с a16z, были напрасны?

Нет, именно в этом и заключается самая гениальная часть предложения. Вместо «распределения прибыли» был разработан механизм «уничтожения ради ценности», идеально обходящий юридические риски.

Деньги, заработанные протоколом (ETH, USDC и т. д.), будут поступать в контракт, называемый «Token Jar».

Если держатели UNI хотят получить долю прибыли, они должны активно бросить свои токены UNI в контракт под названием «Огненная яма» для уничтожения.

В обмен на сжигание вы можете пропорционально забрать активы (ETH, USDC и т.д.) из «копилки токенов».

Теперь понятно? Протокол не «активно» отправлял вам деньги. Вы «активно» уничтожили свои собственные токены, чтобы обменять их на активы в «банке». Это «активное» действие юридически отличает его от «пассивного дохода, основанного на усилиях других» (основы теста Хау). Это чрезвычайно хитрый способ обхода закона.

«Гражданская война DEX»

«Дефляционный двигатель» стоимостью 500 миллионов долларов звучит замечательно, но вот вопрос: из чьих карманов поступят эти 500 миллионов долларов?

Ответ: поставщики ликвидности (ПЛ).

Это темная сторона предложения «UNIFication», а также повод для «гражданской войны» DEX.

Ответ: поставщики ликвидности (ПЛ).

Это темная сторона предложения «UNIFication», а также повод для «гражданской войны» DEX.

Суть изменения тарифов заключается в «перераспределении прибыли». Сумма, уплачиваемая трейдерами, остаётся прежней, но доход партнёров по торговле напрямую сокращается (с 1/6 до 1/4). Партнёры по торговле — «самые очевидные краткосрочные проигравшие» в результате этой реформы, и их доход значительно сократится.

Этот шаг сразу же вызвал насмешки со стороны конкурентов. Генеральный директор Aerodrome, основного конкурента Base на блокчейне, публично назвал действия Uniswap «огромной стратегической ошибкой».

Это не преувеличение. Риск реален. В отчёте компании Gauntlet, занимающейся ончейн-аналитикой данных, указывается, что даже 10%-ное повышение комиссий за протокол может привести к снижению ликвидности примерно на 10,7%. Более широкие модели предсказывают, что активация переключения комиссий может привести к оттоку общей ликвидности (TVL) на 4–15%.

На формирующемся поле битвы L2 (сетей второго уровня) ПЛ действуют как «наёмники», которые идут туда, где доходность выше. В то время как конкуренты, такие как Aerodrome, агрессивно «вливают деньги» в своих ПЛ, предлагая им высокие бонусы, Uniswap действует наоборот, «урезая зарплаты» своим ПЛ. Некоторые участники сообщества даже пессимистично предсказывают, что после включения этой функции половина объёма транзакций Uniswap в цепочке Base может «исчезнуть в одночасье».

Стратегия V4 Uniswap

Так что, основатель Uniswap Хейден Адамс и команда Labs — глупцы? Неужели они не понимают, что «сокращение зарплат» приведёт к потере партнёров?

Нет, они не только это понимают, но, весьма вероятно, это часть их плана.

Это предложение «UNIFICation» не является изолированным предложением по «переключению затрат», а представляет собой комплекс мер. Хотя оно предполагает «сокращение заработной платы», оно также предусматривает ряд так называемых «компенсационных мер», таких как:

Почти все эти необычные «компенсационные» меры являются уникальными особенностями Uniswap V4.

Это настоящий «открытый заговор» Uniswap.

Подтверждено, что доходы LP в пулах V2 и V3 снижаются, в то время как «компенсация» идёт в V4. Uniswap Labs использует это предложение по управлению, чтобы создать мощный экономический стимул, который заставит всех LP массово перейти со старых версий V2/V3 на новую платформу V4.

Они не компенсируют потери LP, а «устраняют» LP, которые не желают обновляться.

краткое содержание

Изменения в Uniswap знаменуют собой конец одной эпохи и начало другой.

Это полностью положило конец истории о «периоде бурного роста DeFi» и «бесполезных токенах управления». Это доказало, что протоколы не могут существовать исключительно за счёт «сетевых эффектов»; они должны создавать реальный «денежный поток» для своих «акционеров» (владельцев токенов).

По сути, это огромная авантюра для Uniswap. Они рассчитывают, что новая технология V4 в сочетании с сильным конкурентным преимуществом бренда позволит компенсировать 15%-ный отток ликвидности.

Они сознательно жертвуют «ликвидностью наемников» в обмен на «устойчивую прибыль от протокола» и «техническую привязку к платформе V4».

Если Uniswap выиграет, то из «продукта» превратится в «лидера платформы». Если проиграет, то будет поглощена конкурентами из-за «стратегических ошибок». Эта игра только начинается.