Состоявшаяся в понедельник ликвидация привела к ликвидации более 1 млрд долларов США по длинным позициям с использованием заемных средств, при этом деривативы и макроэкономические индикаторы стали ключевыми факторами для определения будущих тенденций рынка.

Спотовые цены колебались около 112 965 долларов, снизившись примерно на 10% по сравнению с недавними максимумами. Рынок переваривает последствия снижения ставки Федеральной резервной системы на прошлой неделе и восстановления волатильности.

Этот раунд корректировок начался на фьючерсном рынке, где принудительные ликвидации значительно сократили длинные позиции на основных биржах. Более 1,6 млрд долларов были ликвидированы по длинным позициям, что привело к снижению открытого интереса по сравнению с циклическими максимумами. Это привело к сокращению базы номинального открытого интереса на Binance, Bybit и CME, но всё ещё оставалось значительным.

На панели Coinglass показано, что открытый интерес к фьючерсным контрактам на BTC продолжает снижаться, ставки финансирования основных бессрочных контрактов стремятся к нейтральному уровню, а тепловая карта ликвидации показывает тенденцию распределения, сосредоточенную вокруг спотовой цены.

Шоки переоценки рынков опционов

Данные об асимметрии 25Delta, полученные с аналитической платформы Deribit и Laevitas, показывают, что краткосрочные опционы пут торгуются по более высокой цене, чем опционы колл. Эта структура отражает как спрос на защиту от снижения, так и то, что маркет-мейкеры сохраняют отрицательные гамма-позиции вблизи спотовой цены.

Когда спотовая цена находится в отрицательном диапазоне гаммы, такая конфигурация обычно увеличивает внутридневную волатильность. После стабилизации цены и положительной гаммы волатильность, как правило, стабилизируется.

Потоки средств не являются однонаправленными. Данные Farside Investors показывают, что в среду, 17 сентября, американские спотовые ETF столкнулись с редким для сентября чистым оттоком в размере около 51 млн долларов. Из них IBIT привлек около 150 млн долларов, в то время как FBTC и GBTC демонстрировали выкуп.

Впоследствии приток средств возобновился в четверг и пятницу, и общий приток средств к выходным составил 385 миллионов долларов. Такие противоречивые данные могут сдержать краткосрочный импульс, но если общий приток средств возобновится, среднесрочная поддержка покупок сохранится.

Базис и временная структура являются индикаторами благополучия в четвёртом квартале. Годовой базисный ряд CryptoQuant на CME (показатель арбитражного спроса) снизился с максимума середины сентября. Пока неизвестно, останется ли он на низком уровне более 10%, что свидетельствует о более здоровой структуре позиций.

Если базис быстро восстановится до максимума более 15%, это будет означать, что во время отскока снова накапливается кредитное плечо.

Макроэкономические факторы по-прежнему оказывают незначительное влияние. После снижения Федеральной резервной системой процентных ставок на 25 базисных пунктов доходность 10-летних казначейских облигаций США колебалась в районе 4%, а индекс доллара США укрепился на новой неделе.

Если эта тенденция сохранится, это может подавить бета-динамику рынка криптовалют. Согласно данным MarketWatch, посвященным 10-летним казначейским облигациям, доходность 10-летних облигаций оставалась на уровне около 4,1%, а индекс доллара США укрепился на фоне осторожного тренда фьючерсов на фондовые индексы.

Эти данные обеспечивают тактическое сопротивление быстрому восходящему импульсу, но их влияние, как правило, прерывисто, когда крипторынки движимы позиционированием.

Принимая во внимание все эти факторы, анализ траектории в начале четвертого квартала можно свести к двум конкурентным диапазонам, соответствующим очевидным диапазонам ликвидации и позициям маркет-мейкеров:

Сценарий A: Сжатие с отскоком

Это подтолкнуло спотовую цену к диапазону 118 000–124 000 долларов США, который совпадает с кластером ликвидации и общими точками гамма-трения на круглых числах на тепловой карте Coinglass.

К условиям запуска относятся: ставки финансирования, остающиеся стабильными на нулевом уровне или отрицательными в дни роста, умеренное восстановление прямых коротких позиций, асимметрия, смещающаяся в сторону нейтральной, и ETF, сохраняющие стабильный чистый приток средств в течение нескольких последовательных дней.

Эти условия преобразуют оставшийся открытый интерес в восходящую динамику, и рынок войдет в диапазонную торговую сессию после того, как Гамма станет защитной.

Сценарий B: Второе падение

Цена упала до диапазона $104 000–108 000, где плотность ликвидации ниже недавнего минимума. Существует риск сохранения отрицательной асимметрии, слабого потока ETF и укрепления доходности 10-летних казначейских облигаций США и индекса доллара США.

При таком развитии событий ставки финансирования на основных платформах будут меняться с нейтральных на отрицательные в дни снижения, а подразумеваемая волатильность останется высокой (поскольку маркет-мейкеры поддерживают отрицательную гамму ниже $115 000). Эта комбинация продолжит зависеть от нисходящего тренда до тех пор, пока открытый интерес не снизится ещё больше или запасы опционов не изменят внутридневную волатильность.

Определение размера позиции на регулируемых платформах может служить эффективным средством перекрестной проверки.

Страница фьючерсов на биткоин на CME демонстрирует высокую ликвидность и устойчивое участие, предоставляя ориентир для институциональной активности в сентябрьском квартальном переносе опционов и фьючерсов.

Снижение базиса CME в сочетании со стабильным открытым интересом свидетельствует о нормализации позиций, а не о повсеместном сокращении задолженностей; резкое снижение открытого интереса подтвердило бы более широкую перезагрузку.

Сезонные факторы влияют на базовые вероятности. Месячный график доходности Coinglass показывает, что исторически октябрь в основном достигал положительной медианной доходности, за что трейдеры получили прозвище «Восходящий октябрь».

Сезонность сама по себе не является движущей силой рынка, но в сочетании с более здоровой структурой деривативов она может повысить вероятность восстановления после резкой волатильности в сентябре.

Ключевой вопрос сейчас заключается в том, достаточно ли сбалансировано кредитное плечо, чтобы защитить спотовый рынок от чрезмерной рефлексивной волатильности. Данные Coinglass показывают, что даже после ликвидаций в выходные дни открытый интерес остаётся выше среднегодового значения, ставки финансирования снизились, но не обвалились, а тепловые карты указывают на кластеры, пригодные для действий, в диапазоне 5–8% выше и ниже спотовой цены.

В книге Farside по ETF по-прежнему наблюдается дивергенция, а не однонаправленный поток, базисный ряд CryptoQuant находится в диапазоне наблюдения, а отчёты Laevitas и Deribit по асимметрии по-прежнему показывают, что пут-опционы доминируют. Если цены постепенно растут, а короткие игроки вынуждены гнаться за ростом, эта конфигурация может быстро измениться.

Краткосрочная рыночная тенденция будет зависеть от позиционных сигналов: если ставка финансирования останется стабильной на уровне нуля, ETF будут иметь чистый приток средств в течение нескольких последовательных дней, а нормализация асимметрии подтолкнет отрицательный гамма-диапазон вверх, то сжатие до 124 000 долларов станет доминирующим путем.

Если доходность казначейских облигаций и курс доллара останутся высокими, а асимметрия останется отрицательной, а потоки ETF будут колебаться, будет нарастать давление в сторону $108 000. Трейдеры, внимательно следящие за той же панелью управления, быстро определят реальную динамику.