Автор: Альп Симсек, профессор финансов Йельской школы менеджмента
Составил: Тиа, Techub News
Примечание редактора: В нынешней глобальной экономической ситуации денежно-кредитной политике Федеральной резервной системы уделяется беспрецедентное внимание. Экономика США остается сильной, несмотря на то, что процентные ставки выросли до исторического максимума, и это явление, похоже, бросает вызов ожиданиям традиционной экономической теории. Продолжающаяся напряженность на рынке труда и устойчивый рост экономики привели к вопросу: почему жесткая денежно-кредитная политика не смогла сдержать перегрев экономики так же эффективно, как в прошлом?
Последние исследования показывают, что за этим явлением стоит не парадокс, а ограничения традиционных аналитических подходов. Пересмотрев влияние финансовых условий на экономику, мы можем получить более глубокое понимание фактического трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики. Федеральная резервная система подняла процентные ставки до исторического уровня, но экономика все еще находится на подъеме. Текущий отчет о занятости является тому подтверждением. Почему это происходит? Согласно нашей последней статье, возможно, это потому, что мы фокусируемся на неправильных показателях. Хотя процентные ставки высоки, финансовые условия на самом деле весьма благоприятны. Рост акций и ужесточение кредитных спредов эффективно компенсируют большую часть ужесточения политики ФРС. Данные показывают, что индекс FCI-G, разработанный самой Федеральной резервной системой (индекс, который объединяет финансовые переменные для измерения их влияния на экономический рост), подтверждает это. В то время как долгосрочные процентные ставки растут, а доллар США укрепляется, положительные показатели рынка, в первую очередь бум на фондовых рынках и улучшение кредитных спредов, стимулируют экономический рост. Жесткая денежно-кредитная политика и сильный экономический рост на самом деле не являются парадоксом. В нашем исследовании с Рикардо Кабальеро и @TCaravello мы показываем, что для экономики важна не сама учетная ставка, а более широкие финансовые условия. Наш анализ показывает, что смягчение финансовых условий, даже если оно вызвано шумным спросом на активы (настроениями), стимулирует выпуск и инфляцию, что в конечном итоге приводит к повышению процентных ставок. Это соответствует тому, что мы наблюдаем сегодня. С количественной точки зрения исследование показало, что на финансовые условия приходится до 55% влияния колебаний экономического производства. Кроме того, основным трансмиссионным методом денежно-кредитной политики должно быть воздействие на финансовые условия, а не непосредственно через процентные ставки. Текущая ситуация соответствует этой схеме: несмотря на более высокие процентные ставки, легкие финансовые условия поддерживают сильный экономический рост и могут помешать инфляции вернуться к целевому уровню. Заглядывая в будущее, можно предположить, что работа ФРС еще не завершена. Для достижения целевого показателя в 2%, возможно, придется ужесточить финансовые условия. Это может произойти посредством: коррекции рынка – укрепления доллара – дальнейшего повышения процентных ставок. Траектория процентных ставок во многом будет зависеть от динамики рынка. Если рынки скорректируются и доллар укрепится, текущего уровня процентных ставок может быть достаточно. Но если финансовые условия останутся благоприятными, может потребоваться дальнейшее повышение процентных ставок. Эта концепция предполагает, что наблюдателям из ФРС следует меньше сосредотачиваться на дебатах о «терминальной ставке», а больше на эволюции финансовых условий. Именно здесь происходит реальная трансмиссия денежно-кредитной политики. Хотя наша статья делает еще один шаг вперед, предлагая четкие цели FCI, что еще более важно, нам необходимо изменить то, как мы думаем и говорим о денежно-кредитной политике. Учетная ставка — это только один из факторов, а финансовые условия — это то, что действительно имеет значение.
Все комментарии