В первый день декабря 2025 года Strategy (ранее MicroStrategy), крупнейшая в мире публичная компания по управлению резервами биткоинов, объявила о важной инициативе: создании денежного резерва в размере 1,44 млрд долларов США.

Время для этого объявления интригует: оно совпало с падением цены биткоина с максимумов, а недавние покупки биткоинов компанией значительно замедлились по сравнению с обычными. Данные показывают, что Strategy приобрела всего 130 биткоинов в период с 17 по 30 ноября, потратив в общей сложности 11,7 млн ​​долларов.

По состоянию на 30 ноября 2025 года компания владела в общей сложности 650 000 биткоинов, приобретенных на общую сумму около 48,38 млрд долларов США, при средней цене покупки около 74 436 долларов США. Компания стала владельцем 3,1% мирового предложения биткоинов. Теперь эта стратегическая компания внезапно объявила о «экономии средств», и сигналы, стоящие за этим, заслуживают гораздо более глубокого анализа, чем сами цифры.

Подробная информация о резервах в размере 1,44 млрд долларов США

В объявлении прямо указано, что средства будут направлены на выплату дивидендов в течение следующих 21 месяца (с последующим увеличением как минимум до 24 месяцев без резервного покрытия) и потенциальных процентов по долгам. Это подразумевает, что компания стремится отделить доход акционеров от колебаний цены биткоина, обеспечивая денежный поток даже в случае его падения.

Что касается источника средств, они были собраны в рамках программы продажи акций ATM (At-The-Market). Другими словами, Strategy продала обыкновенные акции класса A на вторичном рынке, но вырученные деньги не пошли на покупку биткоинов, а стали долларовым депозитом в банке.

В период с 17 по 30 ноября Strategy продала 8,214 млн обыкновенных акций, получив чистую выручку в размере 1,478 млрд долларов США, большая часть которой была направлена ​​на создание этого резерва.

Значение этого размера резерва многогранно. Согласно раскрытию Strategy, этот фонд эквивалентен 2,2% от стоимости компании, 2,8% от стоимости её акций и 2,4% от стоимости её биткоин-активов. Хотя этот процент невелик, его символическое значение значительно превосходит сами цифры.

Это знаменует собой качественное изменение логики распределения капитала Strategy: от «разбавления акционерного капитала для приобретения твердых активов (биткоинов)» к «разбавлению акционерного капитала для приобретения большей части подушки безопасности ликвидности (фиатной валюты)».

Какова стратегическая цель Стратегии?

I. Защита кредита

Strategy не только выпустила на рынок традиционные облигации, но и запустила несколько серий привилегированных акций: STRF, STRK, STRD и т. д. Эти привилегированные акции обещают годовую доходность 8%-10%.

Эта доходность не является неожиданной удачей. В текущих макроэкономических условиях процентных ставок она уже чрезвычайно привлекательна. Но цена этой привлекательности — серьёзные обязательства: компании должны гарантировать ежемесячные или ежеквартальные выплаты.

Если «Стратегия» не выплатит дивиденды вовремя, это вызовет цепную реакцию: снижение кредитного рейтинга → увеличение расходов на финансирование → повышение процентных ставок по будущим выпускам привилегированных акций → увеличение процентной нагрузки. Это создаст «кредитную спираль смерти».

Создание долларовых резервов призвано служить страховочной сеткой в ​​этом процессе. Это посылает сигнал всем кредиторам и инвесторам: «У «Стратегии» достаточно денежных средств, и она не объявит дефолт, по крайней мере, в пределах покрытия своих долларовых резервов».

Стоит отметить, что Strategy одновременно увеличила ежемесячную дивидендную доходность акций STRC с 10,50% до 10,75%, чтобы привлечь больше инвесторов и обеспечить бесперебойное финансирование.

II. Линия защиты «Спирали смерти»

Что больше всего беспокоит Strategy на рынке? Всё просто: придётся ли компании распродавать огромные объёмы биткоинов, чтобы удержаться на плаву, когда цена биткоина рухнет?

II. Линия защиты «Спирали смерти»

Что больше всего беспокоит Strategy на рынке? Всё просто: придётся ли компании распродавать огромные объёмы биткоинов, чтобы удержаться на плаву, когда цена биткоина рухнет?

Эти опасения не беспочвенны. Исторически многие компании, владеющие высоковолатильными активами, были вынуждены продавать их по низким ценам в худшие времена из-за нехватки денежных средств, что усугубляло падение рынка.

Резервы в размере 1,44 млрд долларов США — прямой ответ на эту обеспокоенность. Однако генеральный директор Strategy Фонг Ле в интервью What Bitcoin Done также заявил, что если mNAV компании упадёт ниже 1 и возможности финансирования иссякнут, продажа биткоина будет «математически» обоснована, что он называет защитой «прибыли биткоина на акцию». Он, однако, пояснил, что это будет крайней мерой, а не корректировкой политики.

III. Стабильность цен на акции и доходность привлекают инвесторов

Резервируя дивидендные фонды на 21 месяц, Strategy пытается привлечь новую группу инвесторов: традиционных инвесторов, ориентированных на доход.

Этим инвесторам не нужно понимать глубинную логику биткоина и терпеть психологические мучения от колебаний цены; им просто нужна стабильная, предсказуемая доходность. Стратегия теперь может обеспечить им эту предсказуемость: даже если цена биткоина упадёт на 50% или больше, дивиденды всё равно будут выплачены вовремя.

Конечно, стоимость акций Strategy отразила беспокойство инвесторов, упав более чем на 10% в течение дня 1 декабря, достигнув минимума в 156 долларов, а затем закрывшись на отметке в 172 доллара.

Спорный момент: крушение веры или зрелый компромисс?

Это решение вызвало ожесточённые споры в биткоин-сообществе. По сути, эти споры отражают глубоко укоренившиеся расхождения во взглядах.

Инвесторы были готовы мириться с размытием акций, поскольку считали, что Strategy сможет использовать эти деньги для покупки всё более дорожающего биткоина. Теперь же акционерный капитал размывается в обмен на обесценивающуюся фиатную валюту (доллар США). Некоторые радикальные инвесторы обвиняют это в предательстве стратегии, основанной на «биткоине».

Учитывая падение цены биткоина, согласно логике Strategy, сейчас самое подходящее время для «покупки на спаде». Означает ли решение руководства держать наличные и замедлить покупку биткоина в данный момент, что биткоин упадёт ещё сильнее? Такое «рыночно-тактовое» поведение само по себе противоречит ранее продвигаемой компанией философии «долгосрочного усреднения стоимости».

Каковы риски?

Двигатель ликвидности глохнет

Strategy — один из крупнейших покупателей на рынке биткоинов. Когда этот крупнейший покупатель объявил: «Мы будем экономить деньги и замедлим покупки», это нанесло серьёзный удар по и без того хрупкому доверию рынка. В краткосрочной перспективе биткоин может столкнуться с ещё большим падением из-за потери этой важной поддержки ликвидности.

Системные риски концентрации

В настоящее время Strategy владеет 3,1% от общего запаса биткоинов в 21 млн. Такая концентрация сама по себе представляет системный риск. Если Strategy по какой-либо причине потребуется распродать большой объём биткоинов для борьбы с кризисом, избыточное предложение на рынке может спровоцировать цепную реакцию.

Критическая точка финансовой способности

Модель роста Strategy основана на непрерывном потоке финансовых возможностей. Согласно текущей финансовой отчётности компании, у неё всё ещё есть 14,375 млрд долларов США, доступных для будущих размещений акций. Однако этот «арсенал боеприпасов» ограничен, особенно когда рыночный аппетит к риску снижается.

Если возможности финансирования сократятся, если медвежий рынок продлится более 21 месяца, а общая конъюнктура на рынке капитала останется вялой, Strategy, возможно, придётся столкнуться с непростым выбором: полностью прекратить покупку биткоинов или даже продать их и сократить дивиденды. Это не паникерство, а логичный вывод из финансовой математики.

Именно в этом и заключается реальный смысл накопления денежных резервов. Денежные резервы позволяют выиграть время для достижения этой «критической точки».

давление на разводнение акционерного капитала

Продолжение финансирования «Стратегии» неизбежно приведёт к постепенному размыванию обыкновенных акций. Однако рынок часто недооценивает масштабы этого размытия.

Каждая эмиссия ATM уменьшает долю владения существующих акционеров. Чтобы ещё больше усложнить ситуацию, Strategy выпустила несколько серий привилегированных акций.

Продолжение финансирования «Стратегии» неизбежно приведёт к постепенному размыванию обыкновенных акций. Однако рынок часто недооценивает масштабы этого размытия.

Каждая эмиссия ATM уменьшает долю владения существующих акционеров. Чтобы ещё больше усложнить ситуацию, Strategy выпустила несколько серий привилегированных акций.

Следствием такой структуры капитала является то, что в периоды роста активов фиксированные дивиденды привилегированных акций вычитаются из прибыли, и большая часть прироста приходится на обыкновенные акции. Однако в периоды снижения стоимости активов, когда наступает кризис, инвесторы в обыкновенные акции первыми несут убытки.

краткое содержание

Резервный план Strategy в размере 1,44 млрд долларов знаменует собой защитную фазу для этой компании, «биткоин-агента», пытающейся найти баланс между пылкой верой и суровой финансовой реальностью. Для инвесторов это уже не тот Strategy, в который они слепо верят, а финансовый гигант, пытающийся пережить непростые времена. Сможет ли эта «денежная стена» выдержать долгую зиму, покажет только время.

Компания Strategy сталкивается с несколькими критическими моментами: критический момент в её возможностях привлечения средств, критический момент в цене биткоина и критический момент в её обязательствах по дивидендам. Хотя резервы в долларах США обеспечивают подушку безопасности, успех или провал этой защиты, а также её способность противостоять циклическим потрясениям, будут определяться в течение следующих 12–24 месяцев и далее такими факторами, как динамика цены биткоина, глобальная рыночная конъюнктура и собственные возможности компании по управлению рисками.

Если даже самым ярым сторонникам биткоина необходимо копить деньги ради чувства безопасности, то для обычных инвесторов это может стать самым громким предупредительным звонком в этом цикле: вера бесценна, но для выживания необходим денежный поток.