Авторы: Танай Вед и Виктор Рамирес, Coin Metrics
Составил: Luffy, Foresight News
Основные выводы:
- Корреляция биткоина с акциями и золотом недавно упала почти до нуля, что говорит о том, что биткоин находится в процессе отделения от традиционных активов — явление, которое обычно происходит во время крупных рыночных катализаторов или потрясений.
- Хотя биткоин имеет низкую корреляцию с процентными ставками, изменения в денежно-кредитной политике также могут повлиять на эффективность биткоина. В течение цикла ужесточения денежно-кредитной политики с 2022 по 2023 год биткоин демонстрировал сильную отрицательную корреляцию с повышением процентных ставок.
- Хотя биткоин называют «цифровым золотом», исторически он демонстрировал более высокий бета-коэффициент и более сильную чувствительность к росту по сравнению с акциями, особенно когда макроэкономическая ситуация была оптимистичной.
- Волатильность биткоина неуклонно снижается с 2021 года, и в настоящее время тенденция его волатильности ближе к тенденции волатильности популярных технологических акций, что отражает укрепление его рисковых характеристик.
введение
Отрывается ли биткоин от более широкого рынка? Недавнее превосходство биткоина по отношению к золоту и акциям вновь оживило дискуссию на эту тему. За 16-летнюю историю биткоина ему давали множество названий: от «цифрового золота» до «средства хранения ценностей» и «рискованного актива». Но действительно ли он обладает этими характеристиками? Является ли биткоин уникальным инвестиционным активом или это просто кредитное представление существующих рисковых активов на рынке?
В этом выпуске отчета Coin Metrics State of the Network мы изучаем, как биткоин ведет себя в различных рыночных условиях, уделяя особое внимание катализаторам и условиям, лежащим в основе периодов низкой корреляции с традиционными активами, такими как акции и золото. Мы также рассмотрим, как изменения в режимах денежно-кредитной политики влияют на эффективность биткоина, оценим его чувствительность к более широкому рынку и проанализируем характеристики его волатильности по отношению к другим основным активам.
Биткоин при разных режимах процентных ставок
Федеральная резервная система является одной из самых влиятельных сил на финансовых рынках благодаря своей способности влиять на процентные ставки. Изменения ставки по федеральным фондам, будь то в контексте ужесточения или смягчения денежно-кредитной политики, напрямую повлияют на денежную массу, ликвидность рынка и склонность инвесторов к риску. За последнее десятилетие мы прошли путь от эпохи нулевых процентных ставок до беспрецедентного смягчения денежно-кредитной политики во время пандемии COVID-19 и агрессивного повышения ставок в 2022 году для борьбы с растущей инфляцией.
Чтобы понять чувствительность Биткоина к изменениям денежно-кредитной политики, мы разделим его историю на пять основных режимов процентных ставок. Эти фазы учитывают направление и уровень процентных ставок: от адаптивных (ставка по федеральным фондам ниже 2%) до жестких (ставка по федеральным фондам выше 2%). Поскольку процентные ставки меняются нечасто, мы сравниваем ежемесячную доходность биткоина с ежемесячными изменениями ставки по федеральным фондам.
Источник данных: Coin Metrics и Федеральный резервный банк Нью-Йорка.
Хотя корреляция биткоина с изменениями процентных ставок в целом низкая и сосредоточена около середины, при изменении политических режимов проявляются некоторые четкие закономерности:
- Мягкая политика + Нулевая процентная ставка (2010-2015): Биткоин достиг самой высокой доходности, обусловленной политикой нулевой процентной ставки после финансового кризиса 2008 года. Корреляция биткоина с процентными ставками примерно нейтральна, что соответствует ранней стадии роста биткоина.
- Смягчение политики + повышение ставок (2015–2018 гг.): когда Федеральная резервная система начала повышать процентные ставки почти до 2%, доходность биткоина колебалась вверх и вниз. Хотя корреляция резко возросла в 2017 году, в целом она оставалась низкой, что говорит о том, что биткоин в некоторой степени оторван от макроэкономической политики.
- Смягчение политики + снижение ставок (2018–2022 гг.): этот период начался с агрессивного снижения ставок и фискального стимулирования в ответ на пандемию COVID-19, за которым последовали два года почти нулевых процентных ставок. Доходность биткоина сильно различается, но, как правило, положительная. За этот период корреляция существенно колебалась, поднявшись с уровня ниже -0,3 в 2019 году до +0,59 в 2021 году, а затем вернувшись к почти нейтральному уровню.
- Ужесточение политики + повышение ставок (2022–2023 гг.): в ответ на рост инфляции Федеральная резервная система начала один из самых быстрых циклов повышения ставок, подняв ставку по федеральным фондам выше 5%. В рамках этой системы существует сильная отрицательная корреляция между биткоином и изменениями процентных ставок. Под влиянием неприятия риска показатели биткоина были слабыми, особенно в сочетании с потрясениями, уникальными для сферы криптовалют, такими как крах FTX в ноябре 2022 года.
- Ужесточение + снижение ставок (с 2023 г. по настоящее время): после завершения трех резких снижений ставок мы видим динамику биткоина в диапазоне от нейтральной до умеренно положительной. В этот период также произошло несколько событий-катализаторов, таких как президентские выборы в США, и шокирующих событий, таких как торговая война, которые продолжают влиять на показатели биткоина. Корреляция остается отрицательной, но, по-видимому, асимптотически приближается к 0, что говорит о том, что биткоин находится в переходной фазе, поскольку макроэкономические условия начинают смягчаться.
В то время как процентные ставки задают рыночный фон, сравнение биткоина с акциями и золотом проливает больше света на его эффективность по сравнению с основными классами активов.
Доходность биткоина относительно золота и акций
Релевантность
Самый простой способ определить, происходит ли отделение одного актива от другого, — это посмотреть на корреляцию между доходностями. Ниже представлен график 90-дневной корреляции доходности между биткоином, индексом S&P 500 и золотом.
Источник данных: Coin Metrics
Действительно, мы видим, что корреляция биткоина как с золотом, так и с акциями исторически низкая. Обычно доходность биткоина колеблется между корреляциями с золотом и акциями, при этом корреляция с золотом, как правило, выше. Примечательно, что корреляция биткоина с индексом S&P 500 усилилась в 2025 году по мере улучшения рыночных настроений. Однако начиная примерно с февраля 2025 года корреляция биткоина как с золотом, так и с акциями стремится к нулю, что говорит о том, что биткоин находится в уникальной фазе «отделения» как от золота, так и от акций. Такого не было с пика предыдущего цикла в конце 2021 года.
Что обычно происходит, когда корреляции настолько низкие? Мы собрали периоды, когда 90-дневная корреляция биткоина с индексом S&P 500 и золотом была ниже порога значимости (около 0,15), и прокомментировали наиболее примечательные события того времени.
Низкая корреляция биткоина с S&P 500
Период низкой корреляции биткоина и золота
Неудивительно, что прошлые случаи отделения биткоина от других активов происходили в периоды значительных потрясений на рынке криптовалют, таких как запрет биткоина в Китае и одобрение спотового биткоин-ETF. Исторически периоды низкой корреляции, как правило, длятся около 2–3 месяцев, хотя это зависит от того, какой порог корреляции вы установите.
Эти периоды действительно сопровождались скромной положительной доходностью, но, учитывая, что каждый период был по-своему уникален, важно тщательно подумать о том, что делало эти периоды уникальными, прежде чем делать какие-либо выводы о недавних показателях биткоина. При этом низкая корреляция биткоина с другими активами в последнее время является желанным свойством для тех, кто хочет разместить большую сумму биткоинов в диверсифицированном портфеле.
Коэффициент бета рынка
Помимо корреляции, рыночная бета является еще одним полезным показателем взаимосвязи между доходностью актива и доходностью рынка. Рыночная бета количественно определяет степень, в которой ожидаемая доходность актива будет меняться в зависимости от рыночной доходности, и рассчитывается как доходность актива за вычетом чувствительности безрисковой ставки по отношению к эталонному показателю. Корреляция измеряет направление и силу линейной связи между активом и базовой доходностью, в то время как рыночная бета измеряет направление и величину чувствительности актива к движениям рынка.
Например, часто говорят, что биткоин имеет «высокую бету» по сравнению с торговлей на фондовом рынке. В частности, если актив (например, биткоин) имеет рыночный бета-коэффициент 1,5, то при изменении рыночного актива (индекса S&P 500) на 1% ожидается, что доходность этого актива изменится на 1,5%. Отрицательный бета-коэффициент означает, что доходность актива отрицательна, когда доходность базового актива положительна.
На протяжении большей части 2024 года бета-коэффициент биткоина относительно индекса S&P 500 был значительно выше 1, что означает, что он был крайне чувствителен к колебаниям на фондовом рынке. В оптимистичной, не склонной к риску рыночной среде инвесторы, державшие определенное количество биткоинов, получали более высокую прибыль, чем те, кто держал только индекс S&P 500. Хотя биткоин часто называют «цифровым золотом», его низкий бета-коэффициент по сравнению с физическим золотом позволяет предположить, что одновременное владение обоими активами может снизить риск снижения стоимости каждого актива.
По мере приближения 2025 года бета-коэффициент биткоина по отношению к индексу S&P 500 и золоту начинает снижаться. Хотя зависимость биткоина от этих активов снижается, биткоин остается чувствительным к рыночному риску, а его доходность продолжает коррелировать с рыночной доходностью. Биткоин, возможно, и становится отдельным классом активов, но он по-прежнему торгуется в основном как рисковый актив, и пока нет убедительных доказательств того, что он стал «активом-убежищем».
Эффективность биткоина в периоды высокой волатильности
Реализованная волатильность дает еще одно измерение для понимания профиля риска биткоина, измеряя, насколько цена биткоина может колебаться с течением времени. Волатильность часто считается одной из основных характеристик биткоина, одновременно фактором риска и источником дохода. На графике ниже сравнивается 180-дневная реализованная волатильность биткоина с волатильностью основных индексов, таких как Nasdaq, S&P 500 и некоторых технологических акций.
Источник данных: Coin Metrics и Google Finance
Волатильность биткоина со временем снижается. На ранних этапах развития биткоина, вызванных циклами резких скачков и откатов цен, его реализованная волатильность часто превышала 80–100%. Волатильность биткоина росла вместе с волатильностью акций во время пандемии COVID-19, а в некоторые периоды в 2021 и 2022 годах его волатильность также росла независимо из-за потрясений, характерных для криптовалют, таких как крах Luna и FTX.
Однако 180-дневная реализованная волатильность биткоина постепенно снижалась с 2021 года и недавно стабилизировалась на уровне около 50–60% даже в периоды высокой волатильности рынка. Это ставит его волатильность на один уровень с акциями многих популярных технологических компаний, ниже, чем у MicroStrategy (MSTR) и Tesla (TSLA), и очень близко к волатильности Nvidia (NVIDIA). Хотя биткоин по-прежнему подвержен краткосрочной рыночной волатильности, его относительная стабильность по сравнению с прошлыми циклами может отражать его зрелость как актива.
в заключение
Отвязался ли Биткоин от остального рынка? Это зависит от того, как вы это измеряете. Биткоин не полностью застрахован от влияния реального мира. На него по-прежнему действуют те же рыночные силы, которые влияют на все активы: процентные ставки, определенные рыночные события и доходность других финансовых активов. В последнее время мы наблюдаем потерю корреляции между доходностью биткоина и остальным рынком, но пока неясно, является ли это временной тенденцией или частью долгосрочного рыночного сдвига.
Если Bitcoin перестал быть связанным, возникает более важный вопрос: какую роль играет Bitcoin в портфеле, направленном на диверсификацию риска? Характеристики риска и вознаграждения биткоина могут сбивать с толку инвесторов, поскольку в одну неделю он ведет себя как Nasdaq с высоким уровнем заемных средств, в другую — как цифровое золото, а еще через неделю — как хедж против девальвации фиатной валюты. Но, возможно, эта волатильность — особенность, а не ошибка. Вместо того чтобы проводить несовершенные аналогии между биткоином и другими активами, более конструктивно понять, почему биткоин занимает свою собственную нишу, превращаясь в отдельный класс активов.
Все комментарии