Автор: 0xLouisT, инвестиционный партнер L1D

Данная статья является второй частью авторской серии «Токеномика».

В греческой мифологии лабиринт был построен для заключения в тюрьму Минотавра, кровожадного монстра с телом человека и головой быка. Царь Минос боялся Минотавра, поэтому попросил гения Дедала построить запутанный лабиринт, из которого никто не сможет выбраться. Но когда Тесей, принц Афин, убил Минотавра с помощью Дедала, Минос так разгневался, что заточил Дедала и его сына Икара в свой построенный в лабиринте.

Хотя высокомерие Икара привело к его падению, Дедал был истинным архитектором их судьбы — без него Икар не был бы заключен в тюрьму. Этот миф отражает скрытую бэкдор-торговлю токенами, которая стала обычным явлением в этом криптовалютном цикле. В этой статье я раскрою эти транзакции — структуру, похожую на лабиринт, созданную инсайдером (Дедалом), которая обрекла проект (Икар) на провал.

Что такое бэкдор-торговля токенами?

Токены с высоким FDV стали горячей темой, вызвав бесконечные споры об их устойчивости и влиянии. Однако часто упускается из виду один темный угол этой дискуссии: бэкдорная торговля токенами. Эти транзакции обеспечиваются небольшим количеством участников рынка посредством контрактов вне цепочки и дополнительных писем, которые часто неясны и почти невозможно идентифицировать в цепочке. Если вы не инсайдер, вы, вероятно, не знаете об этих транзакциях.

В последней статье Коби он представляет концепцию фантомного ценообразования, чтобы подчеркнуть, как настоящее обнаружение цен теперь происходит на частных рынках. Опираясь на это, я хотел бы представить концепцию фантомной токеномики, чтобы проиллюстрировать, как экономика ончейн токенов представляет искаженное и неточное представление о реальной экономике токенов вне цепочки. То, что вы видите в цепочке, может показаться истинным «графиком распределения капитала» токена, но это вводит в заблуждение; призрачная версия вне цепочки является точным представлением.

Хотя существует множество типов транзакций с токенами, я выделил несколько общих категорий:

1. Распределение советников. Инвесторы получают дополнительные токены за предоставление консультативных услуг, обычно классифицируемых как распределение команд или советников. Зачастую это позволяет инвесторам снизить свои затраты и не дает дополнительных рекомендаций. Я видел, как консультанты выделяли сумму, в 5 раз превышающую первоначальные инвестиции инвестора, что фактически снижало их фактическую стоимость на 80% по сравнению с официальной оценкой.

2. Распределение маркет-мейкинга: часть предложения резервируется для маркет-мейкинга на CEX, что выгодно, поскольку повышает ликвидность. Однако конфликт интересов может возникнуть, когда маркет-мейкер одновременно является инвестором проекта. Это позволяет им хеджировать свои заблокированные токены, используя токены, выделенные маркет-мейкерам.

3. Листинг на CEX. Платите маркетинговые и листинговые сборы за листинг на ведущих CEX (например, Binance или ByBit). Инвесторы иногда получают дополнительные вознаграждения за результаты (до 3% от общего объема предложения), если они помогают защитить эти листинги. Недавно Хейс опубликовал подробную статью на эту тему (см. предыдущий отчет Голда: Как следует включать в список новые криптопроекты ), в которой показано, что эти комиссии могут достигать 16% от общего количества токенов.

4. Лизинг TVL. Крупные киты или учреждения, обеспечивающие ликвидность, обычно могут получать эксклюзивную и более высокую прибыль. В то время как обычные пользователи могут быть удовлетворены годовой доходностью в 20%, некоторые киты спокойно зарабатывают 30% за тот же вклад посредством частных транзакций с фондом. Этот подход может быть положительным и необходимым для обеспечения ранней ликвидности. Однако раскрытие этих транзакций в экономике токенов сообществу имеет решающее значение.

5. Внебиржевые раунды. Хотя внебиржевые раунды являются обычным явлением и не являются по своей сути плохими, они создают непрозрачность, поскольку условия часто неизвестны. Главными виновниками являются так называемые раунды KOL, которые способствуют ускорению цен на токены. Некоторые L1 уровня 1 (имена не разглашаются) недавно переняли эту практику. Многие Twitter KOL получили привлекательные предложения по токенам со значительными скидками (около 50%) и короткими периодами перехода прав (линейными в течение шести месяцев), что стимулировало их продвигать токены как следующего убийцу [L1]. Если у вас есть сомнения, вот удобное руководство по переводу KOL, которое поможет вам избавиться от шума.

6. Продавайте разблокированные вознаграждения за стейкинг. С 2017 года многие сети PoS позволяют инвесторам делать ставки на токены, получая при этом нераспределенные вознаграждения. Если эти вознаграждения будут разблокированы, ранние инвесторы смогут быстрее получить прибыль. @gtx360ti и @0xSisyphus недавно привели такие примеры, как Селестия и Эйген.

Все эти бэкдорные транзакции с токенами создают экономику призрачных токенов. Как член сообщества вы можете посмотреть на диаграмму токеномики ниже и почувствовать уверенность в ее очевидном балансе и прозрачности (диаграмма и цифры предназначены только для иллюстративных целей).

Но если мы откроем слои и обнаружим скрытые фальшивые транзакции, истинная экономика токенов будет выглядеть так, как на этой круговой диаграмме. Для общества это не оставило многого.

Подобно Дедалу (который построил свою собственную тюрьму), эти меры определяют судьбу многих монет. Инсайдеры заманивают свои проекты в лабиринт непрозрачных транзакций, в результате чего стоимость токенов падает со всех сторон.

Как мы оказались в такой ситуации?

Как и большинство случаев неэффективности рынка, проблема возникает из-за серьезного дисбаланса между спросом и предложением.

На рынке наблюдается переизбыток проектов, что в основном является побочным продуктом венчурного бума 2021/2022 года. Многие из этих проектов ждали запуска своих токенов более 3 лет, но теперь они выходят на многолюдное поле, конкурируя за TVL и внимание на более пустынном рынке. Это уже не 2021 год.

На рынке наблюдается переизбыток проектов, что в основном является побочным продуктом венчурного бума 2021/2022 года. Многие из этих проектов ждали запуска своих токенов более 3 лет, но теперь они выходят на многолюдное поле, конкурируя за TVL и внимание на более пустынном рынке. Это уже не 2021 год.

Возникает несоответствие между спросом и предложением. Недостаточно покупателей, чтобы принять наплыв новых объявлений. Аналогично, не все протоколы могут привлечь средства в парк ТВЛ. Это делает TVL дефицитным и очень востребованным ресурсом. Вместо того, чтобы найти органичный PMF, многие проекты попадают в ловушку использования символических стимулов для искусственного повышения ключевых показателей эффективности, чтобы компенсировать отсутствие устойчивой поддержки.

Рынок прямых инвестиций в настоящее время является наиболее активным рынком. Поскольку розничные инвесторы уходят, большинству венчурных фирм и фондов приходится с трудом получать значимую прибыль. Их прибыль сокращается, что вынуждает их генерировать альфу за счет торговли токенами, а не за счет выбора активов.

Одной из самых больших проблем остается распределение токенов. Нормативные препятствия делают практически невозможным распространение токенов среди розничных инвесторов, оставляя командам ограниченные возможности — в основном раздачу токенов или стимулирование ликвидности.

Подвести итог

Использование токенов для стимулирования заинтересованных сторон и ускорения разработки проекта само по себе не является проблемой, оно может стать мощным инструментом; Настоящая проблема заключается в полном отсутствии прозрачности в экономике токенов.

Вот несколько ключевых выводов для основателей криптовалют, которые помогут повысить прозрачность:

1. Не предоставляйте консультативные услуги венчурным инвесторам. Инвесторы должны обеспечивать полную стоимость вашей компании без дополнительных консультативных выплат. Если инвесторам требуются дополнительные токены для инвестирования, им может не хватать реальной уверенности в вашем проекте. Вы действительно хотите, чтобы такие люди появились в вашей структуре капитала?

2. Маркетинговые услуги стали товаром: Маркетинговые услуги превратились в товар, и цены должны быть конкурентоспособными. Не нужно платить больше. Чтобы помочь основателям ориентироваться в этом пространстве, я создал руководство .

3. Не путайте финансирование с несвязанными с ним операционными вопросами. При финансировании основное внимание уделяется поиску средств и инвесторов, которые могут повысить ценность вашей компании. На этом этапе избегайте обсуждения маркет-мейкеров или раздач — любые документы, связанные с этими темами, подпишите позже.

4. Максимизируйте прозрачность цепочки. Экономика токенов внутри цепочки должна точно отражать реальность распределения токенов. В Genesis прозрачно распределяйте токены по разным кошелькам, отражая ваш график токеномики. Например, используя круговую диаграмму ниже, убедитесь, что у вас есть шесть основных кошельков, представляющих распределения для команд, консультантов, инвесторов и т. д. Активно свяжитесь со следующими командами:

5. Используйте контракты на передачу прав в цепочке. Для команд, инвесторов, внебиржевых транзакций или любого типа передачи прав убедитесь, что они прозрачны и программно реализованы в сети с помощью смарт-контрактов.

6. Заблокируйте вознаграждения за инсайдерскую ставку: если вы собираетесь разрешить ставку заблокированных токенов, по крайней мере, убедитесь, что вознаграждения за ставку также заблокированы. Вы можете ознакомиться с моими мыслями об этой практике здесь .

6. Заблокируйте вознаграждения за стейкинг для инсайдеров: если вы собираетесь разрешить стейкинг заблокированных токенов, по крайней мере, убедитесь, что вознаграждения за стейкинг также заблокированы. Вы можете ознакомиться с моими мыслями об этой практике здесь .

7. Сосредоточьтесь на своем продукте и забудьте о листингах на CEX. Перестаньте зацикливаться на листинге на Binance, это не решит ваших проблем и не улучшит ваши фундаментальные показатели; Пример Пендла : он торговался на DEX в течение многих лет, достиг PMF, а затем легко прошел квалификацию на листинг Binance. Сосредоточьтесь на создании своего продукта и развитии своего сообщества. Как только ваши фундаментальные показатели станут прочными, CEX попросит вас разместить вас по более выгодной цене.

8. Не используйте стимулы с помощью токенов без необходимости. Если вы раздаете токены слишком легко, с вашей стратегией или бизнес-моделью определенно что-то не так. Токены имеют ценность, и их следует использовать экономно для достижения конкретных целей. Они могут быть инструментами взлома роста, но не являются долгосрочными решениями. Планируя стимулирование жетонами, спросите себя:

Если вы думаете, что результаты упадут на 50% или более, когда стимулы прекратятся, то ваш план стимулирования токенами, скорее всего, ошибочен.

Если из этой статьи есть только один ключевой вывод, то он таков: отдавайте приоритет прозрачности.

Я не пытаюсь никого винить. Моя цель — вызвать настоящую дискуссию, которая будет способствовать прозрачности и сокращению торговли фейковыми токенами. Я искренне верю, что со временем это укрепит эту сферу.

Следите за обновлениями в следующей части моей серии «Экономика токенов», где я углублюсь в подробное руководство и систему рейтингов по экономике токенов.

Давайте снова сделаем токеномику прозрачной и выберемся из лабиринта Дедала.