За последний месяц были одобрены к листингу спотовые ETF для ряда новых криптовалютных проектов, включая DOGE, XRP, Solana (SOL), Litecoin (LTC), Hedera (HBAR) и Chainlink (LINK). Вопреки ожиданиям рынка, цены этих активов не выросли из-за листинга ETF. Феномен постоянного притока капитала при существенной коррекции цен ставит вопрос: может ли одобрение ETF обеспечить долгосрочную и эффективную поддержку цен криптовалют?
I. Ценовое давление: краткосрочные настроения и очищение спекулятивной торговли
С конца октября по ноябрь на рынке наблюдался всплеск листинга новых ETF криптовалютных активов. Однако, согласно данным SoSoValue, для этих активов наблюдался разрыв между постоянным притоком капитала и падением цен.
- Solana (SOL): С момента листинга в конце октября ETF SOL фиксировал чистый приток средств четыре недели подряд, а общие чистые активы на данный момент достигли 918 млн долларов. Вклад ETF Bitwise и Grayscale составил 631 млн и 148 млн долларов соответственно. Однако спотовая цена SOL упала с примерно 184 долларов на 31 октября до примерно 143 долларов на текущий момент, что представляет собой снижение более чем на 20%.
- XRP: Первый ETF XRP был запущен 13 ноября с объёмом торгов в 59,22 млн долларов США в первый день, после чего на следующий день начался непрерывный чистый приток средств. Однако спотовая цена XRP упала более чем на 20% с 2,38 доллара США 13 ноября и в настоящее время колеблется около 2,2 доллара США.
- HBAR: С момента листинга 28 октября ETF HBAR уже пятую неделю подряд демонстрирует чистый приток средств, а общие чистые активы достигли 65,49 млн долларов США, однако спотовая цена HBAR упала почти на 20%.
- DOGE: В первый день торгов, 24 ноября, чистый приток средств по ETF DOGE отсутствовал, а объём торгов составил $1,41 млн. Общие чистые активы двух в настоящее время торгующихся спотовых ETF DOGE составляют $6,48 млн, при этом существенных колебаний цены DOGE не наблюдалось.
- LTC: Спотовый ETF LTC был выставлен на биржу 5 ноября, и к настоящему моменту общий чистый приток средств составил 7,26 млн долларов. Однако в прошлом месяце было несколько дней с нулевым чистым притоком средств. В результате цена LTC упала примерно на 14% с момента листинга спотового ETF Canary LTC 28 октября.
Можно заметить, что, за исключением Litecoin ETF, все остальные криптовалютные ETF демонстрируют постоянный приток средств, но цены этих ETF неизменно падали или консолидировались.
Причиной такого разрыва может быть совокупное воздействие макроэкономических факторов и спекулятивного поведения.
Во-первых, следует признать, что общая конъюнктура криптовалютного рынка в период одобрения ETF не характеризовалась повышенным бычьим настроем. Динамика основных активов подтверждает это: чистый отток средств из ETF на биткоин в ноябре составил 3,48 млрд долларов, а из ETF на эфириум – 1,42 млрд долларов. Этот масштабный отток средств из основных активов создал сильный общий негативный настрой и макроэкономические трудности, затмив собой постепенное позитивное влияние новых ETF. В этой ситуации менталитет «покупай на слухах, продавай на фактах» побудил спекулянтов распродавать свои активы, чтобы зафиксировать прибыль, когда позитивные новости материализовались, что создало краткосрочное давление на продажу.
Во-вторых, во время рыночных спадов усиливается давление продаж на альткоины с относительно низкой ликвидностью. По сравнению с биткоином, XRP, SOL и другие криптовалюты имеют меньшую глубину рынка и ограниченную способность поглощать распродажи. В то же время текущий приток средств относительно медленный, и институциональные инвесторы всё ещё находятся в периоде наблюдения; их постепенное распределение вряд ли сразу компенсирует концентрированное давление продаж со стороны китов и спекулянтов.
Подводя итог, можно сказать, что краткосрочное ослабление связи между притоком средств в ETF и ценами криптовалют является результатом сочетания ряда факторов, включая спекулятивную чистку, макроэкономические трудности и задержку в развертывании институциональных фондов. Однако это не означает, что позитивные факторы исчерпали себя, а скорее напоминает инвесторам о том, что ценность ETF следует оценивать в долгосрочной перспективе и в рамках структуры институционального портфеля.
II. Долгосрочная ценность: институциональное распределение и постоянный приток средств
Поскольку краткосрочная динамика цен валют зависит от внешних факторов, стоимость ETF необходимо рассматривать с точки зрения двух основных измерений: устойчивости притока институциональных средств и дифференцированных конкурентных преимуществ самих активов.
II. Долгосрочная ценность: институциональное распределение и постоянный приток средств
Поскольку краткосрочная динамика цен валют зависит от внешних факторов, стоимость ETF необходимо рассматривать с точки зрения двух основных измерений: устойчивости притока институциональных средств и дифференцированных конкурентных преимуществ самих активов.
Эта ценность впервые нашла отражение в изменении отношения традиционных финансовых гигантов. Vanguard Group, одна из крупнейших в мире компаний по управлению активами, ранее занимавшая консервативную позицию в отношении криптоактивов, объявила об открытии торгов биткоин-ETF. Годами её руководство считало, что криптовалюты не обладают внутренней ценностью: они не генерируют денежный поток и не подходят для долгосрочных пенсионных стратегий. Они рассматривали цифровые активы как спекулятивные инструменты, а не как основные портфельные инвестиции. Компания отказалась от подобных продуктов после запуска биткоин-ETF в январе 2024 года и даже ограничила клиентов в покупке конкурирующих фондов.
Vanguard теперь позволяет инвесторам торговать спотовыми ETF на биткоин от BlackRock, превращая свою роль из критика в дистрибьютора. Этот шаг, несомненно, сигнализирует рынку о том, что ETF как соответствующие требованиям инвестиционные инструменты преодолели последний серьёзный барьер в традиционном финансовом мире.
Несмотря на обвал цен, готовность институциональных инвесторов размещать активы остаётся высокой. Например, ETF SOL и ETF HBAR демонстрируют чистый приток средств уже пять недель подряд; общая стоимость чистых активов ETF Canary XRP достигла 355 миллионов долларов, в то время как чистые активы ETF Bitwise и Grayscale составляют около 200 миллионов долларов каждый. Это устойчивое и значительное накопление средств является ключевым индикатором долгосрочного позитивного прогноза для ETF. Аналитики оценивают, что, несмотря на то, что их размер несоизмерим с размером биткоина, ETF альткоинов всё же могут привлечь от 10 до 20 миллиардов долларов инвестиций к середине 2026 года.
В стратегиях распределения институциональных активов конкурентное преимущество дифференциации активов также играет ключевую роль. Например, стейкинговый ETF Solana предлагает доходность до 7%, а платёжные фонды XRP, среди прочих продуктов, могут привлечь особый интерес инвесторов, ищущих диверсифицированные инвестиции или пассивный доход. Зак Пандл, руководитель отдела исследований Grayscale, заявил, что ETF Solana могут поглотить не менее 5% от общего объёма предложения токенов Solana в течение следующих одного-двух лет.
Однако этот оптимизм решительно оспаривается гигантами рынка. BlackRock, крупнейшая в мире компания по управлению активами, придерживается крайне осторожного и негативного взгляда на ETF на альткоины. Роберт Митчник, руководитель отдела цифровых активов BlackRock, заявил, что большинство альткоинов бесполезны, и подчеркнул риски инвестирования в широкий спектр незрелых цифровых активов, поэтому компания сосредоточилась на зрелых криптовалютах, таких как биткоин и эфириум. Аналитик Bloomberg ETF Эрик Балчунас также поддерживает эту точку зрения, полагая, что такая позиция объясняет нежелание BlackRock диверсифицировать свой портфель.
Такая осторожная позиция несет в себе потенциальные риски. По данным K33 Research, без участия BlackRock общий приток средств в ETF альткоинов может сократиться на 50–70%. Тем временем, генеральный директор CryptoQuant предупреждает, что ликвидность альткоинов стремительно снижается, и выжить на рынке смогут только проекты, способные открыть новые каналы ликвидности (особенно через ETF).
Более того, опыт спотового ETF на LTC служит ярким примером того, чего не следует делать: в течение нескольких рабочих дней подряд с момента листинга чистый приток средств был нулевым. CoinShares, одна из крупнейших в Европе компаний по управлению цифровыми активами, также официально отозвала свои заявки в SEC на ETF на XRP, Solana Staking и Litecoin, продемонстрировав, что даже крупные компании по управлению активами по-прежнему с осторожностью относятся к ETF с одним активом, учитывая высокую конкуренцию и ограниченную норму прибыли.
Генеральный директор CoinShares Жан-Мари Моньетти заявил, что, учитывая доминирование традиционных финансовых гигантов на рынке одноактивных криптовалютных ETF, в течение следующих 12–18 месяцев компания перераспределит ресурсы на более инновационные и прибыльные продукты.
Заключение
Расхождения между институтами однозначно подтверждают, что эра ETF на криптоактивы вступает в фазу многоуровневого распределения. С одной стороны, открытие торгов биткоин-ETF Vanguard Group символизирует окончательное принятие криптовалютного рынка основным финансовым сектором; с другой стороны, отзыв заявки CoinShares и осторожное отношение BlackRock к альткоинам демонстрируют институциональную бдительность в отношении качества базовых активов и конкуренции в криптопространстве.
Подводя итог, можно сказать, что одобрение ETF, несомненно, является важным позитивным фактором как по своей сути, так и по долгосрочному эффекту. Краткосрочное снижение цен на монеты означает не то, что этот позитивный фактор перестал работать, а скорее то, что способ его реализации был искажен краткосрочными рыночными силами.
Все комментарии