23 апреля эта новость вновь оживила рыночные настроения, поскольку Трамп объявил о снижении пошлин для Китая.

Доверие инвесторов к рискованным активам быстро восстановилось: BTC незаметно вырос на 7%, а цены вернулись к $94 000.

Казалось, все вернулось ко мне за одну ночь.

BTC стал на один шаг ближе к преодолению своего исторического максимума в 100 000 долларов, достигнутого в начале года. Twitter полон ожиданий нового витка бычьего рынка. Трейдеры на вторичном рынке заняты погоней за взлетами и падениями, и рынок, похоже, вернулся к безумию весны 2021 года.

Однако этот возврат настроений нравится не всем.

BTC стал на один шаг ближе к преодолению своего исторического максимума в 100 000 долларов, достигнутого в начале года. Twitter полон ожиданий нового витка бычьего рынка. Трейдеры на вторичном рынке заняты погоней за взлетами и падениями, и рынок, похоже, вернулся к безумию весны 2021 года.

Однако этот возврат настроений нравится не всем.

Именно они заняты, в то время как первичные инвесторы могут промолчать, столкнувшись с признаками восстановления бычьего рынка.

Быки умирают от ареста

Хорошая новость о том, что BTC вернулся к отметке $94 000, воодушевила инвесторов вторичного рынка, но для инвесторов первичного рынка этот карнавал кажется далекой мечтой.

Большинство их токенов находятся в заблокированном состоянии и не могут свободно торговаться, а рыночные показатели за последний год принесли им большие убытки.

Графика от STIX (@stix_co) раскрывает эту суровую реальность.

@stix_co — это платформа, ориентированная на внебиржевые (OTC) транзакции с криптовалютами, обеспечивающая поддержку ликвидности для заблокированных токенов.

На приведенной выше диаграмме сравниваются изменения стоимости нескольких токенов в мае 2024 года и апреле 2025 года: май 2024 года — это стоимость этих токенов, когда они торгуются на внебиржевом рынке (то есть цена, по которой первичные инвесторы могут продать их после блокировки), а апрель 2025 года — это фактическая стоимость этих токенов на открытом рынке (то есть текущая рыночная цена).

Результаты показывают, что в среднем стоимость этих токенов упала на 50% в течение года.

Давайте рассмотрим несколько конкретных примеров.

В прошлом году внебиржевая оценка BLAST составляла 250 миллионов долларов, но сейчас ее рыночная оценка составляет всего 30 миллионов долларов, что на 88% меньше; EIGEN упал с 600 миллионов долларов до 150 миллионов долларов, падение составило 75%; Показатель SCR оказался еще хуже: он снизился со 170 млн долларов до 25,5 млн долларов, то есть на 85%.

Почти все токены резко упали, за исключением JTO, стоимость которого выросла со 100 миллионов долларов до 175 миллионов долларов, увеличившись на 75%.

Но это всего лишь частный случай, который не может заслонить общую плачевную ситуацию.

Проще говоря, если бы токены, удерживаемые этими инвесторами первого уровня, не были проданы посредством внебиржевых сделок в прошлом году, средняя стоимость удерживаемых токенов сократилась бы вдвое, а некоторые даже сократились бы до всего лишь 10% или 20%.

Но это всего лишь частный случай, который не может заслонить общую плачевную ситуацию.

Проще говоря, если бы токены, удерживаемые этими инвесторами первого уровня, не были проданы посредством внебиржевых сделок в прошлом году, средняя стоимость удерживаемых токенов сократилась бы вдвое, а некоторые даже сократились бы до всего лишь 10% или 20%.

В качестве справочной информации, внебиржевая торговля означает, что до того, как токены будут разблокированы, первичные инвесторы могут продать их заранее посредством частных транзакций, как правило, со скидкой.

Таран упомянул в посте выше, что когда эти токены торговались на внебиржевом рынке в прошлом году, их цена составляла около 80–90% от оценочной стоимости.

То есть, если бы они продали его в прошлом году, то могли бы потерять всего 10–20% или даже не понести никаких потерь. Однако некоторые инвесторы решили подождать год и дождаться разблокировки, но в результате стоимость токенов упала в среднем на 50%, а некоторые даже на 70–80%, что привело к значительному сокращению благосостояния.

Можно сказать, что себестоимость их инвестиций низкая, поэтому даже если она сильно упала, они все равно могут получить прибыль.

Но проблема в том, что в экономике существует такое понятие, как альтернативные издержки. Для инвестора более болезненным, чем уменьшение прибыли (или даже потеря денег), является потеря теоретических альтернативных издержек.

В лучшем случае биткоин (BTC) вырос на 45% за последние 12 месяцев.

Если бы инвесторы первого уровня продали свои токены в прошлом году и конвертировали их в BTC, к настоящему моменту их деньги, вероятно, выросли бы в 1,45 раза.

Но сейчас их токены стоят всего 0,5 раза, и даже после разблокировки в будущем их, возможно, придется продавать со скидкой 50%, и в конечном итоге они могут стоить всего 0,25 раза.

Другими словами, по сравнению с ростом BTC, их фактические потери составили 82,8%; даже если пересчитать в долларах США, они потеряли 75%.

Это все равно, что наблюдать, как другие зарабатывают кучу денег, в то время как твои собственные активы становятся все меньше и меньше.

Для них «возвращение быков» может означать смерть из-за блокировки.

Самое неприятное в том, что вы заблокировали позицию на год и потеряли половину, это:

Потратив много усилий на исследование, сравнение, выявление и инвестирование в проекты, было бы более экономично просто хранить BTC напрямую.

В классической книге по инвестициям «Случайная прогулка по Уолл-стрит» есть известная «Теория гориллы, метающей дротики».

Автор Бертон Мэлкиел предполагает, что если бы обезьяне с завязанными глазами разрешили наугад бросать дротики и выбирать портфель акций, ее долгосрочная доходность могла бы быть не хуже, чем у тщательного выбора профессионального инвестора.

Первоначально эта теория использовалась для высмеивания неэффективности чрезмерного анализа на фондовом рынке, но теперь она приобретает особую иронию при применении к рынку криптовалют.

Инвесторы первого уровня тратят много времени и энергии на изучение технических документов, анализируют перспективы проектов и даже блокируют свои позиции на год, чтобы получить высокую прибыль, но результат может быть таким: это все равно, что бросить дротик в биткоин.

За последний год BTC вырос на 45%, в то время как его заблокированные токены упали в среднем на 50% и более.

Логику оценки и инвестирования всего альткоина, возможно, необходимо срочно пересмотреть.

Весна не вернется.

Будет ли следующая волна криптовалютных альткоинов по-прежнему включать подобную блокировку?

Венчурные капиталисты выходят на рынок по низким ценам, а механизм блокировки изначально был предназначен для защиты ранних стадий проекта и предотвращения крупных продаж со стороны первых инвесторов, что может привести к обвалу цен. Однако, судя по данным прошлого года, этот механизм привел к тому, что первичные инвесторы понесли огромные риски.

В оригинальном сообщении вышеприведенной диаграммы также упоминалось, что в будущем будет разблокировано более 40 миллиардов долларов заблокированных токенов, а это значит, что рынок может столкнуться с большим давлением продаж. Если новые токены продолжат блокироваться по высоким ценам, инвесторы могут снова попасть в порочный круг «блокировки на год и потери половины своих средств».

Очевидно, что метод блокировки больше не подходит для текущих рыночных условий.

Останутся ли первичные инвестиции в рынок криптовалют востребованными? Может ли вернуться весна первичных инвестиций? Судя по текущей ситуации, ответ может оказаться не слишком оптимистичным.

В последние несколько лет высокие оценки альткоинов часто основывались на рыночном ажиотаже и премии за ликвидность, но по мере постепенного развития рынка инвесторы стали уделять больше внимания реальной стоимости и ликвидности проектов.

Высокий риск заблокированных токенов отпугнул инвесторов первого уровня, и все больше людей могут выбирать более прозрачные и ликвидные проекты.

В последние несколько лет высокие оценки альткоинов часто основывались на рыночном ажиотаже и премии за ликвидность, но по мере постепенного развития рынка инвесторы стали уделять больше внимания реальной стоимости и ликвидности проектов.

Высокий риск заблокированных токенов отпугнул инвесторов первого уровня, и все больше людей могут выбирать более прозрачные и ликвидные проекты.

Появились некоторые новые тенденции: такие как более короткие периоды блокировки, более низкие оценочные мультипликаторы и даже прямое сокращение пузыря первичных инвестиций путем выпуска мемов;

Конечно, возможно, что это просто старое вино в новой бутылке. Под более честным внешним видом Meme Coin все еще существует логика первого уровня, и игра устроена так, чтобы вы не могли увидеть существование первого уровня.

Более прозрачный механизм также стал особенно важным для всего рынка криптовалют. Механизм блокировки также должен найти лучшую точку баланса, которая сможет защитить проект на ранних стадиях, не позволяя инвесторам нести чрезмерные риски.

Но вопрос в том, если первый уровень не теряет деньги, второй уровень не теряет деньги и лук-порей не теряет деньги, то кто же тогда потеряет деньги?

Криптовалютные токены не создают стоимость, а передают стоимость; если кто-то зарабатывает деньги, кто-то другой должен их потерять.

Весна для одной группы людей обязательно станет зимой для другой группы людей.