От восстановления цен на медь до лидирующего роста в циклических секторах фондового рынка, от повышения доходности облигаций до возобновления роста курса доллара США — мировые финансовые рынки переживают масштабный и глубокий процесс переоценки, основная логика которого указывает на переоценку перспектив экономического роста США.

Согласно недавнему отчету команды Андреа Феррарио из Goldman Sachs, индекс склонности банка к риску достиг в прошлый четверг отметки 0,75, самого высокого уровня с января. Этот раунд переоценки рынка обусловлен более оптимистичными ожиданиями роста: фактор PC1 «Глобальный рост» Goldman Sachs за последние три недели продемонстрировал один из самых значительных отскоков с 2000 года.

Циклические активы показали особенно хорошие результаты в ходе этой переоценки. Секторы материалов и финансов возглавили глобальный фондовый рынок, в то время как цены на акции роста в США начали догонять остальной мир после того, как американский рынок отставал в начале года. Между тем, большинство рынков облигаций пережили распродажу, причем рост реальных процентных ставок стал основным фактором повышения доходности.

Стратеги Goldman Sachs считают, что текущие цены на американские акции отражают рыночный консенсус в 2,0% по росту реального ВВП США в 2026 году, но все еще ниже прогноза Goldman Sachs в 2,5%. Это означает, что если экономические данные продолжат превосходить ожидания, процесс переоценки активов может продолжиться.

Прогнозы роста пересмотрены и установлены на многолетний максимум.

Согласно данным Goldman Sachs, индекс склонности к риску достиг в прошлый четверг отметки 0,75, самого высокого уровня с января. Этот всплеск активности на рынке рисковых активов в основном обусловлен улучшением ожиданий роста, при этом фактор PC 1 «Глобальный рост» показал один из самых значительных приростов за три недели с 2000 года.

Стоит отметить, что такая масштабная переоценка ожиданий роста обычно происходит на ранних стадиях экономического цикла, но столь резкий отскок на более поздних этапах цикла, когда фактор PC1 уже превышает ноль, встречается относительно редко. Переоценка рынком темпов роста тесно синхронизирована с глобальным индексом макроэкономических сюрпризов, и последние макроэкономические данные как из развитых стран, так и из стран с развивающейся экономикой в ​​целом оказались лучше ожиданий.

На этой неделе будут опубликованы важные экономические данные США, включая отчет о занятости в несельскохозяйственном секторе за вторник и данные по индексу потребительских цен за четверг. Goldman Sachs ожидает, что в ноябре число рабочих мест в несельскохозяйственном секторе увеличится на 55 000, а уровень безработицы вырастет до 4,5%.

Циклические активы укрепились по всем направлениям.

В этом раунде переоценки роста межрегиональные показатели демонстрируют значительную цикличность. На фондовом рынке циклические сектора значительно превзошли защитные сектора, при этом лидерами роста стали секторы материалов и финансов. Стратеги Goldman Sachs прогнозируют, что прибыль на акцию компаний, входящих в индекс S&P 500, вырастет на 12% в 2026 году.

На рынке облигаций рост доходности 10-летних государственных облигаций США и Германии был в основном обусловлен реальными процентными ставками, при этом инфляционное ценообразование отставало от восстановления проциклических активов. Государственные облигации Великобритании показали относительно хорошие результаты, главным образом благодаря более слабым, чем ожидалось, экономическим данным Великобритании. Хотя существует фундаментальная поддержка ожиданий ряда центральных банков стран G10 относительно перехода от снижения ставок к их повышению, группа экспертов Goldman Sachs по процентным ставкам считает, что текущее ценообразование несет в себе двусторонние риски.

На рынке облигаций рост доходности 10-летних государственных облигаций США и Германии был в основном обусловлен реальными процентными ставками, при этом инфляционное ценообразование отставало от восстановления проциклических активов. Государственные облигации Великобритании показали относительно хорошие результаты, главным образом благодаря более слабым, чем ожидалось, экономическим данным Великобритании. Хотя существует фундаментальная поддержка ожиданий ряда центральных банков стран G10 относительно перехода от снижения ставок к их повышению, группа экспертов Goldman Sachs по процентным ставкам считает, что текущее ценообразование несет в себе двусторонние риски.

Товарные рынки также выиграли от улучшения ожиданий роста. Цены на медь, как важный индикатор экономического роста, в последнее время демонстрируют уверенный рост, в то время как цены на золото остаются относительно устойчивыми, несмотря на давление со стороны укрепления доллара и повышения реальных процентных ставок.

Корректировка стратегии распределения активов

В свете текущей рыночной ситуации Goldman Sachs сохраняет свою рекомендацию по распределению активов на 2026 год с умеренным уровнем риска, отдавая предпочтение акциям в 3-месячном и 12-месячном периодах, нейтрально распределяя средства между облигациями, сырьевыми товарами и денежными средствами, а также снижая долю кредитных инструментов.

Goldman Sachs подчеркивает важность диверсификации и стратегий хеджирования для защиты избыточных позиций в акциях. Опционы на процентные ставки, покупатели CDS и опционы пут на циклические акции по-прежнему рассматриваются как эффективные инструменты хеджирования от негативных шоков экономического роста.

С точки зрения оценки, текущие цены на акции американских компаний, по-видимому, отражают ожидания роста, близкие к консенсус-прогнозу рынка, но потенциал для дальнейшего роста всё ещё есть. Если экономические данные продолжат превосходить ожидания, особенно если темпы экономического роста США достигнут прогнозируемых Goldman Sachs в 2,5%, текущая тенденция переоценки активов может продолжиться.

В глобальном масштабе происходит переоценка американской экономики в преддверии ускоренного роста, при этом различные классы активов корректируют свои ожидания относительно будущих экономических перспектив, от традиционных циклических индикаторов до оценок фондового рынка. Продолжится ли эта тенденция, во многом будет зависеть от того, подтвердят ли предстоящие экономические данные нынешний оптимизм.