Первоначальный автор: Three Sigma , блокчейн-инжиниринговая и аудиторская компания.
Пространство DeFi продолжает расти, а рынок опционов добился значительного прогресса. Постоянно появляются новые протоколы, продукты и стратегии, изменяющие децентрализованную торговлю опционами. Важно вернуться к этой меняющейся ситуации и оценить тенденции, определяющие будущее вариантов DeFi. Год назад соглашения были разделены на 4 основные категории:
- книга заказов
- АММ (внутренний)
- АММ (внешний)
- структурированные продукты
С тех пор протоколы каждой категории претерпели существенные изменения. Некоторые протоколы активно расширялись, в то время как другие перешли на новые модели или, к сожалению, закрылись. Перспективы одновременно сложны и многообещающи, и выживание в этой быстро меняющейся среде не гарантировано.
Как упомянул @DanDeFiEd (основатель риск-финансов) в своей речи о деривативах в Федеральном политехническом институте в Милане в прошлом году: «Некоторые из вас являются NGMI» (примечание PANews: NGMI — это аббревиатура от «Не собираюсь сделать это», что означает «невозможно добиться успеха»). .). Его слова оказались пророческими. Пятьдесят процентов протоколов, упомянутых в первоначальном отчете, либо отказались от своего опционного бизнеса, либо прекратили свою деятельность. Экосистема DeFi может быть неумолимой, и выживут только самые адаптируемые.
Но почему такой высокий уровень элиминации?
Системы баллов и монеты MEME (мем) завоевали популярность в прошлом году, поднимая вопросы об устойчивости и создании ценности. Предпочтение бессрочным контрактам для получения кредитного плеча было ключевой проблемой для многих опционных протоколов, пытающихся найти соответствие продукта рынку (PMF).
Кроме того, рост торговли баллами отвлек внимание и ликвидность от более сложных структурированных продуктов, таких как опционы.
Успешно ли адаптировались протоколы, которые в прошлом году испытывали трудности, или их судьбу решает растущее внимание к постоянным и краткосрочным вознаграждениям? Ответы столь же разнообразны, как и сами проекты, но одно можно сказать наверняка: предстоящий путь будет только сложнее.
Общая тенденция
«[…] По нашим оценкам, розничная доля объема торговли опционами на фондовом рынке США составляет […] 45%, […] Рост доли розничных опционов первоначально был обусловлен пандемией в 2020 году, когда розничные трейдеры опционами ухватились за Доля недорогих опционов, делающих ставку на направление рынка, продолжает расти, что еще больше стимулирует торговлю опционами в целом и розничную торговлю в частности. «Похоже, что этим тенденциям не грозит разворот».
NYSE – Тенденции торговли опционами, декабрь 2023 г.
В сфере традиционных финансов (TradFi) розничные трейдеры все больше интересуются краткосрочными опционами с высоким уровнем риска. Сдвиг очевиден в данных: еженедельный объем торговли опционами увеличился вдвое, увеличившись с примерно 100 миллионов контрактов в неделю в 2018 году до 200 миллионов контрактов в 2024 году. Это означает значительное увеличение количества открытых и закрытых позиций каждую неделю.
В сфере традиционных финансов (TradFi) розничные трейдеры все больше интересуются краткосрочными опционами с высоким уровнем риска. Сдвиг очевиден в данных: еженедельный объем торговли опционами увеличился вдвое, увеличившись с примерно 100 миллионов контрактов в неделю в 2018 году до 200 миллионов контрактов в 2024 году. Это означает значительное увеличение количества открытых и закрытых позиций каждую неделю.
Поскольку розничные трейдеры за пределами криптопространства в значительной степени склоняются к краткосрочным возможностям с высоким уровнем заемных средств, возникает вопрос: могут ли опционы DeFi извлечь выгоду из той же динамики? Или же бессрочные опционы продолжат доминировать в повествовании о кредитном плече в криптовалюте?
Разработка опций DeFi
- «Мы нашли PMF» — основатель ничего не подозревающего венчурного инвестора
- «Huuugeee TAM (Примечание: общий доступный рынок, общий доступный рынок)» — сказал тот же основатель тому же ничего не подозревающему венчурному капиталисту.
В течение 2022 года библиотеки опционов, такие как Ribbon, приобрели популярность и вызвали интерес в сообществе DeFi. Однако по мере того, как первоначальное волнение угасло, номинальные объемы торгов начали неуклонно снижаться с конца 2022 года по 2023 год. Этот спад отражает более широкие проблемы, с которыми сталкиваются протоколы опционов DeFi при сохранении динамики.
Однако к 2024 году ситуация начинает меняться. Внедрение новых бирж и продуктов, таких как AEVO, Derive (цепочка приложений Lyra) и Stryke, среди прочих, помогло возродить интерес к этой сфере и постепенно вернуть себе долю рынка. Ниже приведены данные номинального объема торгов:
Однако к 2024 году ситуация начинает меняться. Внедрение новых бирж и продуктов, таких как AEVO, Derive (цепочка приложений Lyra) и Stryke, среди прочих, помогло возродить интерес к этой сфере и постепенно вернуть себе долю рынка. Ниже приведены данные о номинальном объеме торгов:
- Сентябрь 2021 г.: 392 миллиона долларов.
- Сентябрь 2022 г.: 411 млн долларов США (рост в 1,05 раза по сравнению с аналогичным периодом прошлого года).
- Сентябрь 2023 г.: $78 млн (снижение на 0,19x по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, объем транзакций снизился на 81%).
- Сентябрь 2024 г.: 866 млн долларов США (рост на 10,99% в годовом исчислении).
Помимо роста номинального объема, еще одним ключевым индикатором здоровья рынка является объем премий — сумма, которую покупатели платят продавцам за опционы. Данные свидетельствуют о сильном восстановлении экономики с 2022 по 2024 год:
- Сентябрь 2022 г.: 3,8 миллиона долларов.
- Сентябрь 2023 г.: 3,3 млн долларов США (изменение по сравнению с аналогичным периодом прошлого года: 0,87x).
- Сентябрь 2024 г.: 10,3 млн долларов США (изменение по сравнению с аналогичным периодом прошлого года: в 3,11 раза).
Рост объема торговли премиями подчеркивает новый спрос на опционы DeFi, поскольку покупатели готовы платить гораздо более высокие премии в 2024 году, чем в предыдущие годы. Это отражает сдвиг на рынке, где новые продукты и более сложные стратегии способствуют увеличению участия и уверенности в пространстве опционов.
В то время как условные объемы торгов выросли в 18 раз в период с 2023 по 2024 год, премии поставщиков ликвидности (LP) выросли только в 3,7 раза. Это неравенство предполагает, что, хотя торговая активность выросла, большая ее часть была обусловлена дешевыми опционами, скорее всего, опционами «вне денег» (OTM). Высокие объемы могут быть впечатляющими, но более низкий рост премий говорит о том, что на рынке по-прежнему доминируют недорогие опционы с высоким уровнем риска.
Опционы против бессрочных контрактов: битва за доминирование
Несмотря на быстрый рост вариантов DeFi, бессрочные контракты по-прежнему доминируют.
Хотя разрыв между этими двумя странами по-прежнему велик, он постепенно сокращается. В 2022 и 2023 годах ончейн-транзакции по бессрочным контрактам составят от 10 до 12 миллиардов долларов в неделю, а в 2024 году они вырастут до 41 миллиарда долларов. Между тем объем торговли опционами по-прежнему составляет около 1/100 от бессрочного контракта.
- Сентябрь 2022 г.: объем торгов бессрочными контрактами в 85 раз превышает объем торгов опционами.
- Сентябрь 2023 г.: разрыв увеличивается в 400 раз.
- Сентябрь 2024 г.: уменьшено в 160 раз.
- Сентябрь 2022 г.: объем торгов бессрочными контрактами в 85 раз превышает объем торгов опционами.
- Сентябрь 2023 г.: разрыв увеличивается в 400 раз.
- Сентябрь 2024 г.: уменьшено в 160 раз.
Хотя пространство опционов DeFi изо всех сил пытается соответствовать масштабам бессрочных контрактов, оно не лишено надежды. Оглядываясь назад на исследования годичной давности, становится ясно, что отрасль растет, хотя и неравномерно. Большинство пользователей по-прежнему предпочитают бессрочные контракты из-за их простоты использования и высокой ликвидности, что ставит опционные протоколы в более сложное положение.
Пространство опционов сильно затемнено, и многие проекты продолжают бороться с PMF на рынке, где по-прежнему доминируют бессрочные контракты.
Ключевой вопрос остается: откуда возникнет будущий спрос на варианты DeFi? Поскольку трейдеры ищут более сложные стратегии, смогут ли опционы DeFi занять свою собственную нишу, или бессрочные контракты продолжат доминировать в пространстве деривативов в сети?
новые лица
По мере развития вариантов DeFi появился ряд новых протоколов. Вот краткий анализ этих новых игроков:
Книга заказов/запрос цен (RFQ)
- Arrow Markets — использование системы запросов цен и запуск на Avalanche
- Итака — с книгой заказов вне сети и возможностями расчетов внутри сети
- Perdy V 6 — скоро появятся опции, основанные на намерениях
- Valorem — использование системы RFQ вне цепочки. Жаль, что оно устарело.
Внешний АММ
- Limitless — платформа без оракулов и ликвидации, на которой Uniswap LP может получать доход, предоставляя кредиты трейдерам/заемщикам, даже если позиции ликвидности выходят за пределы допустимого диапазона.
структурированные продукты
- 3 Джейн — Развилка ленты, ранние вкладчики могут заработать больше.
- Strands — структурированный продукт на основе Lyra и CME, который позволяет трейдерам токенизировать свои покрытые опционы колл.
- SuperHedge — позволяет пользователям развертывать активы на таких платформах, как AAVE или Ethena, делать ставки на токены доходности на Pendle и использовать часть доходов для покупки опционов.
Другие соглашения
- ClearDAO — предоставляет опции SDK.
- Jasper Vault — предлагает 0 DTE и 2-часовые варианты с лицензированной ликвидностью и внутренними оракулами ценообразования.
- Sharwa (Dedelend) — изначально являвшийся агрегатором для Ryks, Hegic, Premia и других, в предстоящем выпуске будет введено 10-кратное кредитное плечо с использованием WBTC, WETH и USDC в качестве обеспечения при поддержке Hegic.
- tealfinance — агрегатор, сравнивающий цены с разных площадок, например bitbit.
- Умоджа — Создавайте синтетические опционы, корректируя позиции в портфеле токенов и бессрочных контрактов в зависимости от движений рынка.
книга заказов
Портфель заказов в пространстве вариантов DeFi можно разделить на две широкие категории: протоколы, которые предоставляют книги заказов в качестве инфраструктуры для создания других, и протоколы, которые служат торговыми платформами. Факт жестокий, 3 роты из 6 были ликвидированы. Вот более детальный взгляд на то, что происходит:
Еще в разработке:
- AEVO — Как главный конкурент на рынке сетевых опционов, его рост прост: майнинг очков. AEVO предлагает трейдерам возможность открывать 10-кратную длинную позицию по одному биткойну с соответствующим обеспечением или покупать сверхнизкие по цене опционы «вне денег» (OTM). Например, опцион номинальной стоимостью 40 000 долларов можно купить за пенсы, если продавец готов его гарантировать. (Примечание PANews: Опцион «вне денег» означает, что цена исполнения опциона делает его не имеющим внутренней стоимости. Для опционов колл цена исполнения выше текущей рыночной цены; для опционов пут цена исполнения ниже рыночной цены) Благодаря этому ежемесячный объем торгов AEVO достиг миллиардов долларов, установив небывалый максимум для протокола и всего рынка опционов в цепочке. Хотя условные объемы выросли, премии оставались низкими из-за огромного объема форвардных OTM-опционов. Учтите, что объем транзакций в марте составил $16 млрд по сравнению с $2 млрд в апреле — несмотря на восьмикратное увеличение объема, премия была выше лишь на 50% ($8,2 млн против $5,3 млн). Даже несмотря на то, что программа точечного майнинга больше не действует, AEVO остается одним из протоколов с самым высоким номинальным объемом торгов.
- Derive (fka Lyra) — после перехода из экосистемы Synthetix компания Derive теперь запускает свою цепочку приложений Derive Chain в стеке Optimism (OP). Переходя к модели книги заказов, Derive обеспечивает более эффективный торговый опыт с ежемесячными объемами расчетов в диапазоне от 2 до 300 миллионов долларов США.
- Opium. Будучи поставщиком инфраструктуры базового уровня, компания Opium сосредоточилась на опционах со сроком действия нулевого дня (0 DTE), что отражает растущий интерес розничного рынка к краткосрочным и среднесрочным инструментам TradFi.
Держитесь подальше от опционного бизнеса или потерпите неудачу
- Opyn — Несмотря на ранний успех своего пакета опционов, Opyn никогда не получал от него никакого дохода. С тех пор команда перешла на бессрочные контракты.
- Psyoptions — прекращено без четкого указания.
- Зеты — отказались от опционов и теперь полностью привержены бессрочным контрактам, что оказывается для них более устойчивым.
АММ (внутренний)
Протокол ценообразования с использованием внутреннего AMM. Некоторые протоколы используют сложные стратегии предоставления ликвидности, в то время как другие проще и больше полагаются на риск своих LP. Сегодня 3 из 10 протоколов перешли или закрылись.
Все еще в разработке:
- Deri — С запуском протокола V4 Deri привлекла значительное финансирование на Linea и теперь предлагает бессрочные контракты и бессрочные деривативы, а свой пул ликвидности выступает в качестве контрагента по всем сделкам.
- Hegic — летом 2024 года запустила 0 опций DTE, но ее основной продукт — стратегия «одного щелчка» — оставался неизменным в течение многих лет.
- IVX — предлагает 0 DTE на Berachain.
- Premia — V3 использует гибридную модель, которая сочетает в себе CLAMM на Arbitrum One и книги заказов в цепочке на Arbitrum Nova. При ежемесячных объемах торгов от 6 до 15 миллионов долларов команда планирует запустить премиум-версию V4, улучшить ставки и ввести бессрочные контракты.
- Rysk — После успеха V1, Rysk теперь сосредоточен на создании Rysk V2, который создаст хранилища для децентрализованных книг заказов DEX, что позволит маркет-мейкерам подписывать заказы из этих хранилищ.
- Stryke (fka DoPeX) — успешно обновила свой AMM, представив CLAMM, и сумела изменить ситуацию. За последний год ежемесячный объем транзакций достиг $20–50 млн. В рамках процесса ребрендинга Stryke также перешла со своей модели с двумя токенами (DPX/rDPX) на SYK, отказавшись от токена rDPX. Теперь xSYK представляет собой версию токена SYK для ставок.
- Thales — обеспечивает поддержку торговли бинарными опционами и деривативами в сети Ethereum. Несмотря на нишевый статус протокола, ежемесячный объем транзакций остается на уровне около 5 миллионов долларов. Однако по состоянию на вторую половину 2024 года объем транзакций упал до 1 миллиона долларов в месяц по сравнению с более высокими уровнями в начале этого года.
Держитесь подальше от опционного бизнеса или потерпите неудачу:
- Нтропика — Кажется, они никогда не запускались успешно. Несмотря на то, что в августе 2020 года было привлечено 3,2 миллиона долларов от венчурных капиталистов первого уровня и еще 12 миллионов долларов от продаж NFT в 2022 году, с тех пор мало что изменилось. Потянуть ковер? Вопрос развития? Община ничего не знала.
- Oddz — первоначально протокол опционов AMM, затем Oddz превратился в бессрочного агрегатора опционов.
- Сирена — когда-то основанная на AMM, теперь переходящая на систему Oracle/RFQ, ценообразование вне сети управляется избранной группой поставщиков из белого списка, называемых Siren Guardians.
АММ (внешний)
Что означает внешний AMM? Эти протоколы используют сторонние спотовые AMM, такие как Uniswap или Balancer, в качестве базового уровня, позволяющего другим беспрепятственно торговать опционами. Все три работают сегодня.
- GammaSwap — запущенная на Arbitrum платформа GammaSwap предлагает более 20 активов. Ключевым нововведением является то, что теперь они используют для питания платформы собственный спотовый AMM (Delta Swap), а не Balancer или Uniswap. С момента запуска в январе 2024 года протокол обеспечил номинальный объем торгов примерно на 130 миллионов долларов США, что в среднем составляет 13 миллионов долларов США в месяц.
- Panoptic — после нескольких альфа-тестов на L2 и alt-L1 готовится к запуску основной сети, которая, как ожидается, будет запущена до конца 2024 года.
- Smilee — запущенный на Arbitrum, Smilee предлагает варианты wETH, wBTC, GMX и ARB. С момента запуска в марте 2024 года номинальный объем торгов протокола составил около 71 миллиона долларов, что составляет в среднем 10 миллионов долларов в месяц.
структурированные продукты
Когда-то на это пространство приходилось наибольшая доля TVL опций DeFi, но его блеск значительно потускнел — девять из 13 протоколов скорректировали или прекратили выпуск своих продуктов.
Все еще в разработке:
- Cega — продолжает предлагать хранилища с возможностью выбивания и выбивания, выходит за пределы Solana и интегрирует токен Pendle YT для получения дополнительной прибыли.
- PODS — все еще активно, использование доходных активов (stETH, aUSDC) для покупки опционов предлагает уникальный подход по сравнению с другими структурированными продуктами.
- Лента. Несмотря на то, что TVL упал и внимание команды сместилось на AEVO, Ribbon все еще работает.
- Thetanuts — продолжает работу, последнее хранилище ориентировано на токен Pendle PT.
Держитесь подальше от опционного бизнеса или потерпите неудачу:
- Cally и Putty Finance – Оба протокола изо всех сил пытаются найти рынок, подходящий для продуктов, поскольку рынок NFT остывает.
- JonesDAO – отказалась от своего хранилища опционов, ознаменовав свой уход из пространства опционов.
- Катана – приобретена PsyFi в результате сделки слияния и поглощения 4 апреля 2023 года.
- Knox Vaults – интегрирован в экосистему Premia V3 в рамках более широкого стратегического сдвига.
- Полиномиальный – перешел на деривативы L2, теперь фокусируюсь на бессрочных контрактах.
- Polysynth (теперь Olive) – закройте хранилища опционов и двигайтесь к тому, чтобы стать универсальным слоем агрегированной ликвидности на уровнях L1 и L2.
- Примитивный – не набирает значительной популярности. В настоящее время команда сосредоточена на создании Плутона (Pluto Labs).
- PsyOptions — Несмотря на приобретение Katana, PsyOptions закрыла свои хранилища и другие продукты в июне 2024 года.
- StakeDAO — хранилище опционов больше недоступно.
Повторится ли история?
Возобновление объемов онлайн-торговли опционами, возглавляемое такими книгами заказов, как AEVO и Derive, предвещает положительную тенденцию, но поднимает важные вопросы о децентрализации. Как и в случае с вечными рынками, полная цепочка и децентрализация уже не могут быть такими привлекательными, как раньше. Вместо этого протоколы переходят в централизованный уровень L2 или цепочки приложений, чтобы обеспечить больший контроль над ключевыми параметрами, необходимыми для создания эффективных книг заказов.
Новые протоколы, такие как GammaSwap и Smilee, дают надежду на привлечение новых пользователей к торговле опционами, но рынок остается неумолимым. Как говорится, история не повторяется, но часто рифмуется. Существует большая вероятность того, что в течение года некоторые из перечисленных здесь протоколов перестанут работать, что является свидетельством безжалостного и быстро развивающегося характера рынка DeFi.
Однако, несмотря на проблемы, рост активности по торговле опционами неоспорим. Поскольку размер рынка бессрочных контрактов по-прежнему примерно в сто раз превышает размер рынка опционов, перед протоколами опционов стоит задача сделать свои продукты доступными для менее опытных пользователей.
Все комментарии