Автор оригинала: Зак Пандл, Grayscale. Оригинальная компиляция: Фрэнк, Foresight News.

· Токенизация актива означает регистрацию права собственности на актив в инфраструктуре блокчейна. В форме токенизации актив может получить выгоду от функциональных возможностей блокчейна, таких как более эффективный расчет и возможность взаимодействия со смарт-контрактами;

· Современная финансовая система в значительной степени уже достаточно эффективна, и сама по себе токенизация может не принести немедленного повышения эффективности. Вместо этого мы считаем, что основные преимущества, скорее всего, будут получены от объединения пользователей, активов и приложений на общей глобальной платформе;

· С точки зрения рынка криптовалют, хотя тенденция токенизации может принести пользу различным активам, наибольший потенциал могут иметь протоколы, которые могут обеспечить эту универсальную глобальную платформу Grayscale Research в настоящее время полагают, что у блокчейна Ethereum, скорее всего, большое будущее. эта цель;

Публичный блокчейн можно рассматривать как технологию общего назначения со множеством потенциальных вариантов использования: от платежей до видеоигр и систем цифровой идентификации. Часть ценности этой технологии заключается в переносе множества приложений на не требующую разрешения платформу с открытой архитектурой. Когда пользователи, капитал и приложения собираются в одном месте, все участники экосистемы получают выгоду от сетевого эффекта.

Токенизация — одно из многих применений технологии публичного блокчейна. В некоторых случаях, если существующие процессы «бэк-офиса» очень громоздки, перевод управления активами в инфраструктуру блокчейна может привести к немедленному повышению эффективности. Но для многих типов активов, таких как акции, котирующиеся на бирже, текущая цифровая инфраструктура работает достаточно хорошо, и не очевидно, будут ли публичные блокчейны работать лучше. В этих случаях потенциальная выгода от токенизации может быть связана с сетевыми эффектами: перемещая глобальные активы на общую платформу, мы имеем потенциал создать финансовую систему, которая будет более мощной, более простой в доступе и менее дорогой.

С точки зрения рынка криптовалют, хотя тенденция токенизации может принести пользу различным активам, наибольший потенциал могут иметь протоколы, которые служат объединяющей платформой для токенизированных активов, инвесторов и связанных с ними приложений. В настоящее время Grayscale Research считает, что блокчейн Ethereum, скорее всего, достигнет этой цели в будущем.

Обновление системы

Когда блокчейн получит более широкое распространение, ценные бумаги можно будет выпускать и отслеживать полностью в цепочке. Но сегодня право собственности на доходы от ценных бумаг, а также право собственности на физические активы, такие как недвижимость, физические товары и предметы коллекционирования, фиксируются в традиционных офчейновых регистрах, обычно электронных бухгалтерских счетах. Токенизация — это процесс регистрации права собственности на активы в инфраструктуре блокчейна, чтобы участники рынка могли извлечь выгоду из возможностей блокчейна. По своей конструкции цены токенов на основе блокчейна должны точно отслеживать цену базового эталонного актива.

Некоторые преимущества конвертации владения активами в токены на основе блокчейна могут включать в себя:

· Эффективность расчетов: транзакции блокчейна могут быть рассчитаны практически мгновенно и могут быть настроены для обмена активами при соблюдении условий платежа, тем самым снижая риск сбоя расчета;

· Программируемость: токенизированные активы могут быть интегрированы в программные приложения для расширения функциональности. Это может включать, например, условные переводы на основе информации вне цепочки (например, одобрения соответствия) или использование токенов в качестве залога на децентрализованной кредитной платформе;

· Доступность: как и сам Интернет, блокчейн не признает национальных границ, поэтому токенизированные активы могут предоставить инвесторам из более широкого круга стран доступ к лучшим мировым рынкам капитала. Блокчейн также может открыть доступ к новым типам активов посредством сегментации;

· Снижение затрат: за счет повышения автоматизации и снижения роли посредников токенизированные активы могут снизить затраты для эмитентов за счет более низких комиссий за андеррайтинг и более низких процентных ставок;

Исследователи из Банка международных расчетов (BIS) определили «континуум» токенизации для рассмотрения того, как этот процесс влияет на конкретные рынки. С одной стороны, это рынки, которые по-прежнему требуют интенсивного ручного рабочего процесса, например, рынок недвижимости или банковское кредитование. Эти активы может быть сложно токенизировать, но этот процесс может привести к значительному повышению эффективности.

С другой стороны, многие другие рынки в настоящее время используют весьма эффективные электронные системы бухгалтерского учета, такие как котируемые акции, взаимные фонды и ETF, а также котируемые деривативы. Эти активы, возможно, легче токенизировать, но этот процесс обеспечивает более ограниченный прирост эффективности.

С другой стороны, многие другие рынки в настоящее время используют весьма эффективные электронные системы бухгалтерского учета, такие как котируемые акции, взаимные фонды и ETF, а также котируемые деривативы. Эти активы, возможно, легче токенизировать, но этот процесс дает более ограниченный прирост эффективности.

Лучшие активы-кандидаты для токенизации, вероятно, будут где-то в середине континуума BIS: рынки, которые могли бы извлечь выгоду из немного лучшего электронного учета и возможностей смарт-контрактов - этот список может включать множество типов ценных бумаг с фиксированным доходом. Примеры включают государственные облигации и структурированные продукты.

Однако, как обсуждается ниже, наибольшая выгода может быть получена от перемещения всех активов на единую глобальную платформу.

Токенизация сейчас и в будущем

Первым применением, в котором технология токенизации нашла соответствие рынку продукта (PMF), были стейблкоины, которые токенизировали самый простой и наиболее ликвидный из всех активов — наличные деньги.

Общая рыночная капитализация стейблкоинов сейчас достигает 158 миллиардов долларов, при этом лидируют Tether (USDT) и USDC (диаграмма 1). Стейблкоины бывают разных форм, но как USDT, так и USDC можно считать стейблкоинами, обеспеченными фиатными валютами.

Они действуют аналогично другим токенизированным активам: в то время как традиционные активы хранятся вне блокчейна, токенизированные представления могут храниться в кошельках блокчейна. Эту форму цифровых денег можно затем использовать для платежей, используя потенциал блокчейна для почти мгновенных расчетов, снижения затрат и/или взаимодействия со смарт-контрактами.

Иллюстрация 1: Стейблкоины нашли свое место на рынке

После стейблкоинов следующим широко распространенным токенизированным активом является золото (Иллюстрация 2). Два крупнейших проекта, Tether Gold (XAUt) и PAX Gold (PAXG), имеют совокупную рыночную капитализацию около 1 миллиарда долларов. Несмотря на то, что существует множество способов инвестировать в золото, эти продукты предлагают некоторые функции блокчейна, такие как возможность переносить риски за пределами выходных или традиционных часов работы рынка. Эта функция показала свою полезность на фоне недавней геополитической напряженности на Ближнем Востоке: и XAUt, и PAXG продемонстрировали значительный рост в течение недели с 13 по 14 апреля, когда другие рынки были закрыты.

Иллюстрация 2: График реализации отдельных проектов токенизации

Последняя волна токенизации сосредоточена на двух различных рынках: казначейских облигациях США и их тесно связанных активах, а также кредитных продуктах.

Токенизированные продукты Казначейства США предназначены для эквивалента денежных средств и могут рассматриваться как доходная альтернатива стейблкоинам. По данным поставщика данных RWA.xyz, средневзвешенный срок погашения всех существующих в настоящее время продуктов составляет менее двух лет.

Другими словами, эти продукты предназначены для обеспечения дохода и функционируют как наличные деньги. Когда ставка наличности близка к нулю, альтернативная стоимость хранения стейблкоинов относительно невелика. Но теперь, когда процентные ставки в США приближаются к 5%, инвесторы более мотивированы искать альтернативы, приносящие доход, которые могут способствовать развитию токенизированных казначейских продуктов.

В настоящее время размер обращающихся фондов токенизированных казначейских облигаций, возглавляемых Franklin On-Chain, Валютным фондом правительства США (FOBXX) и Институциональным фондом цифровой ликвидности BlackRock USD (BUIDL), превысил 1 миллиард долларов США (диаграмма 3). Многие существующие продукты были запущены в сети Ethereum и, похоже, нацелены на крипто-ориентированные учреждения, такие как фонды обмена криптовалют и DAO (децентрализованные автономные организации).

В настоящее время размер обращающихся фондов токенизированных казначейских облигаций, возглавляемых Franklin On-Chain, Валютным фондом правительства США (FOBXX) и Институциональным фондом цифровой ликвидности BlackRock USD (BUIDL), превысил 1 миллиард долларов США (диаграмма 3). Многие существующие продукты были запущены в сети Ethereum и, похоже, нацелены на крипто-ориентированные учреждения, такие как фонды обмена криптовалют и DAO (децентрализованные автономные организации).

Однако крупнейший фонд FOBXX применил другой подход: он был запущен в сети Stellar и предоставлен розничным инвесторам через мобильное приложение. В общей сложности примерно 60% токенизированных AUM Казначейского фонда находится на Ethereum, 30% — на цепочке Stellar, а остальная часть — на других блокчейнах.

Диаграмма 3: Около 60% токенизированных казначейских облигаций находятся на Ethereum

Различные компании также запустили токенизированные кредитные продукты. Это разнообразная категория, которая включает прямое кредитование отдельных контрагентов, пулы структурированных кредитных продуктов (например, ABS, CLO) и кредитование отраслевых посредников (например, финансирование недвижимости, развивающиеся рынки). Хотя эти продукты могут быть рискованными и сложными и в настоящее время предназначены только для институциональных инвесторов, их цель проста – перенаправлять капитал от кредиторов к заемщикам через инфраструктуру блокчейна. По данным RWA.xyz, в настоящее время активные кредиты этой категории составляют $612 млн со средней доходностью около 10% (Иллюстрация 4).

Рисунок 4. Токенизированные кредитные продукты охватывают различные группы заемщиков.

Существует множество других потенциальных применений технологии токенизации, но лишь немногие из них прошли экспериментальную стадию. Например, токенизированная платформа недвижимости RealT предлагает инвесторам за пределами США способ разделения принадлежащей ей недвижимости; общая стоимость протокола в настоящее время зафиксирована на уровне 103 миллионов долларов США. Также есть надежда, что токенизированный частный капитал предоставит отрасли альтернативных инвестиций доступ к более широкому кругу инвесторов, и еще неизвестно, внесут ли эти новые каналы эмиссии значительный вклад в AUM отрасли.

Различные ценные бумаги с фиксированным доходом уже выпускаются непосредственно в цепочке эмитентами как государственного сектора (например, Европейский инвестиционный банк), так и эмитентами частного сектора (например, Siemens). Хотя попытки создания токенизированных акций предпринимались и раньше, мы подозреваем, что эти проекты требуют большей нормативной ясности, прежде чем продвигаться дальше.

Если внедрение продолжится, токенизация может привести к значительной активности блокчейна и доходам от комиссий, учитывая размер адресуемого рынка — только в США казначейские облигации США представляют собой рынок в 26 триллионов долларов, а внутреннее кредитование нефинансового сектора составляет 36 триллионов долларов. Текущий масштаб токенизированных активов в сети представляет собой лишь незначительную часть этой суммы. Однако для того, чтобы эти продукты вышли за рамки сегодняшних крипто-институций, им необходимо будет более эффективно подключаться к существующим пулам капитала. Для этого может потребоваться подключение к брокерскому или банковскому счету или предоставление инвесторам достаточно веской причины для перемещения своих активов в цепочку.

Революция не произойдет в частных блокчейнах

Распространенным заблуждением является то, что токенизация не может принести пользу криптоактивам, поскольку деятельность будет происходить в частном разрешенном блокчейне, а не в общедоступном незащищенном блокчейне, таком как Ethereum. Хотя банки действительно экспериментировали с использованием частной инфраструктуры блокчейна (например, JPMorgan Onyx, HSBC Orion и Goldman Sachs DAP), это, по крайней мере частично, является отражением действующего регулирования, которое не позволяет депозитным учреждениям взаимодействовать с публичными цепочками без этих компаний по управлению активами с ограниченным доступом. работали на публичных блокчейнах или на гибриде публичных и частных блокчейнов.

Фактически, почти все успешные на сегодняшний день токенизированные приложения (такие как стейблкоины, токенизированные казначейские облигации и токенизированные кредитные продукты) были запущены в публичной инфраструктуре блокчейна.

Фактически, почти все успешные на сегодняшний день токенизированные приложения (такие как стейблкоины, токенизированные казначейские облигации и токенизированные кредитные продукты) были запущены в публичной инфраструктуре блокчейна.

Причина проста: все пользователи здесь.

Мы ожидаем, что перемещение определенных активов в инфраструктуру блокчейна повысит эффективность, но большая перспектива токенизации заключается в беспрепятственном соединении активов и инвесторов (или заемщиков и кредиторов) по всему миру, а также благодаря совместимым приложениям, которые создают более богатый опыт.

Публичные блокчейны имеют множество применений, помимо токенизации, что делает их естественными центрами для пользовательских активов и активности с течением времени. Таким образом, они, вероятно, останутся ключевыми направлениями для эмитентов активов и разработчиков, создающих открытые финансовые приложения. Мы считаем маловероятным, что частные разрешенные блокчейны, управляемые компаниями или национальными правительствами, смогут надежно обеспечить глобальную нейтральную платформу, необходимую для размещения мировых токенизированных активов.

Транзакции, комиссии и добавленная стоимость

Транзакции блокчейна часто требуют комиссий, которые могут поступать непосредственно держателям токенов (например, дивиденды) или косвенно за счет сокращения предложения токенов (например, обратные выкупы). Таким образом, токенизация активов может повысить ценность токенов на основе блокчейна, если она генерирует транзакционную активность и комиссии. Однако механизм, с помощью которого это происходит, будет зависеть от типа протокола и свойств токена (Иллюстрация 5).

Рисунок 5. Токенизация может принести пользу активам из различных криптоотраслей.

Некоторые компоненты нашей платформы смарт-контрактов в криптопространстве должны ощутить самое непосредственное влияние. Блокчейны L1 в этом сегменте (и, возможно, в конечном итоге некоторые компоненты их экосистемы L2) могут служить универсальной глобальной платформой для токенизированных активов. Собственные токены этих протоколов часто используются для оплаты комиссий за транзакции «Газ» и могут получать вознаграждение за ставки или выгоду от сокращения количества токенов.

В криптопространстве платформы смарт-контрактов существует жесткая конкуренция, но экосистема Ethereum по-прежнему доминирует над другими блокчейнами с точки зрения пользователей, активов (общая заблокированная стоимость) и децентрализованных приложений. Более того, мы считаем, что Ethereum можно считать очень децентрализованным и нейтральным для участников сети, что может быть необходимо для любой глобальной платформы для токенизированных активов.

Поэтому мы считаем, что Ethereum в настоящее время находится в лучшем положении среди блокчейнов смарт-контрактов, чтобы извлечь выгоду из тенденции токенизации. Другие платформы смарт-контрактов, которые могут извлечь выгоду из тенденции токенизации, включают Avalanche (платформу, используемую финансовыми учреждениями для различных экспериментальных проектов), Polygon и Stellar, а также блокчейны L1, разработанные специально для токенизации, такие как Mantra и Polymesh. .

В следующую группу бенефициаров входят сами протоколы токенизации, предоставляющие платформы для переноса традиционных активов в программные приложения, работающие в сети (Иллюстрация 6). У многих из этих провайдеров нет токенов управления (например, Securitize, Superstate), но у некоторых они есть.

Примеры включают Ondo Finance, которая выпускает токенизированные казначейские облигации, и платформу токенизированных кредитных продуктов Centrifuge, которая является частью финансового криптопространства. Прежде чем рассматривать эти токены, инвесторы должны рассмотреть характер прав управления, которые они предоставляют, и предоставляют ли они какой-либо протокол. доход. Это верно.

Рисунок 6. Доходность выбранных протоколов токенизации за текущий год.

Наконец, возросшая активность блокчейна из-за токенизации, вероятно, будет поддерживать многие другие компоненты криптоэкосистемы. Например, Chainlink надеется, что ее протокол межсетевого взаимодействия (CCIP) обеспечит базовую инфраструктуру для обмена данными через блокчейны, как частные, так и общедоступные. Аналогичным образом, протокол Biconomy обеспечивает определенные технические процессы, которые могут помочь традиционным финансовым учреждениям взаимодействовать с технологией блокчейна (например, служба «paymaster» позволяет пользователям оплачивать сборы за газ, используя другие токены, помимо собственных токенов блокчейна).

Chainlink и Biconomy являются частью нашего криптопространства утилит и услуг.

Видение токенизации

В целом, многие сценарии использования цифровой коммерции переходят от закрытых платформ, управляемых централизованными посредниками, к открытым и децентрализованным платформам, основанным на общедоступной инфраструктуре блокчейна, а токенизация — лишь одна из многих тенденций внедрения блокчейна.

Но, учитывая размер и масштаб глобальных рынков капитала, это может стать важной тенденцией, и если публичные блокчейны смогут свести заемщиков и кредиторов (или эмитентов активов и инвесторов) и устранить посредничество существующих финансовых технологий, сетевой активности. токены публичной сети.