Автор: Основной участник Biteye @viee@7227

Что станет определяющим фактором выживания криптопроектов после того, как лопнет пузырь?

В эпоху, когда чему угодно можно было рассказать историю и что что угодно можно было переоценить, денежный поток не казался чем-то необходимым. Но сейчас все иначе.

Венчурные капиталисты уходят, а ликвидность сокращается. В таких рыночных условиях способность зарабатывать деньги и генерировать положительный денежный поток стала первым критерием проверки фундаментальных показателей проекта.

В отличие от них, другие проекты полагаются на стабильный доход, чтобы пережить экономические циклы. Согласно данным DeFiLlama, в октябре 2025 года три самых прибыльных криптопроекта за один месяц заработали 688 миллионов долларов (Tether), 237 миллионов долларов (Circle) и 102 миллиона долларов (Hyperliquid) соответственно.

В этой статье мы обсудим проекты с реальным денежным потоком. В основном они вращаются вокруг двух вещей: транзакций и внимания. Эти два фундаментальных источника ценности в деловом мире не являются исключением и в сфере криптовалют.

В мире криптовалют ни для кого не секрет, что «биржи — самые прибыльные».

Биржи получают доход в основном за счет комиссий за транзакции и платы за листинг. Возьмем, к примеру, Binance; ее ежедневный объем спотовых и фьючерсных торгов стабильно составляет 30-40% всего рынка. Даже в условиях замедления рынка в 2022 году ее годовой доход достиг 12 миллиардов долларов, и в течение этого бычьего цикла доход будет только расти. (Данные CryptoQuant)

Короче говоря: пока совершаются транзакции, биржа может приносить доход.

Другой пример — Coinbase, которая, будучи публичной компанией, обеспечивает более прозрачное раскрытие данных. В третьем квартале 2025 года выручка Coinbase составила 1,9 миллиарда долларов, а чистая прибыль — 433 миллиона долларов. Основным источником дохода стали транзакционные доходы, составившие более половины выручки, а оставшаяся часть пришлась на подписки и услуги. Другие ведущие биржи, такие как Kraken и OKX, также стабильно зарабатывают деньги; по сообщениям, выручка Kraken в 2024 году составила приблизительно 1,5 миллиарда долларов.

Главное преимущество этих централизованных бирж (ЦЕБ) заключается в том, что торговля естественным образом приносит доход. По сравнению со многими проектами, которые все еще пытаются сделать свои бизнес-модели жизнеспособными, они уже действительно взимают плату за свои услуги.

Иными словами, на данном этапе, когда рассказывать истории становится все сложнее, а горячих денег становится все меньше, биржи коллективного пользования (CEX) — одни из немногих игроков, способных выживать самостоятельно, без необходимости привлечения средств.

Согласно данным DefiLlama по состоянию на 1 декабря 2025 года, на рисунке показаны десять протоколов с наибольшим доходом за последние 30 дней.

Это показывает, что Tether и Circle прочно удерживают лидирующие позиции. Используя разницу процентных ставок между облигациями Казначейства США и USDT и USDC, эти два эмитента стейблкоинов заработали почти 1 миллиард долларов за один месяц. Hyperliquid следует за ними по пятам, прочно удерживая титул «самого прибыльного протокола для торговли деривативами в блокчейне». Кроме того, стремительный рост таких платформ, как Pumpfun, еще раз подтверждает старую логику о том, что «продавать монеты хуже, чем торговать ими, а продавать инструменты хуже, чем продавать лопаты», которая по-прежнему верна в криптоиндустрии.

Стоит отметить, что некоторые перспективные проекты, такие как протоколы Axiom Pro и Lighter, уже продемонстрировали положительную динамику денежных потоков, несмотря на то, что их общий доход невелик.

В этом году наилучшие результаты среди средств PerpDex показал Hyperliquid.

Hyperliquid — это децентрализованная платформа бессрочных контрактов со своим собственным независимым блокчейном и встроенным механизмом сопоставления. Её стремительный рост был довольно внезапным: только в августе 2025 года было совершено транзакций на сумму 383 миллиарда долларов, а выручка составила 106 миллионов долларов. Кроме того, проект использует 32% своей выручки для выкупа и сжигания токенов платформы. Согласно вчерашнему отчету @wublockchain12, команда Hyperliquid разблокировала 1,75 миллиона токенов HYPE (из 60,4 миллиона) без внешнего финансирования или давления со стороны продавцов, используя выручку протокола для выкупа токенов.

Для проекта, работающего в блокчейне, это приближается к эффективности получения дохода централизованной биржи. Что еще важнее, Hyperliquid действительно зарабатывает деньги, а затем возвращает их в систему токеновой экономики, устанавливая прямую связь между доходом протокола и стоимостью токенов.

Давайте поговорим о Uniswap.

В последние годы Uniswap подвергается критике за то, что, например, принимает токены бесплатно, взимая 0,3% с каждой транзакции, но отдавая все эти средства поставщикам ликвидности, в то время как держатели UNI не получают никакого дохода.

До ноября 2025 года Uniswap объявил о планах внедрения механизма распределения комиссионных сборов протокола и использования части своей исторической выручки для выкупа и сжигания токенов UNI. Расчеты показывают, что если бы этот механизм был внедрен раньше, средства, доступные для сжигания только за первые десять месяцев этого года, достигли бы 150 миллионов долларов. После объявления UNI подскочил на 40% в тот же день. Хотя рыночная доля Uniswap упала с пика в 60% до 15%, это предложение все еще может изменить фундаментальные показатели UNI. Однако после публикации предложения @EmberCN обнаружил, что инвестиционная организация (возможно, Variant Fund) перевела миллионы $UNI (27,08 млн долларов) на Coinbase Prime, что указывает на возможную схему «накачки и сброса».

В целом, старая модель децентрализованных бирж (DEX), которая полагалась на аирдропы для завышения цен, становится все более неустойчивой. Только проекты, которые действительно генерируют стабильный доход и завершают свой бизнес-цикл, смогут удержать пользователей.

Помимо проектов, связанных с транзакциями, инвестиции привлекают также ряд инфраструктурных проектов. Среди них наиболее типичными примерами являются эмитенты стейблкоинов и часто используемые публичные блокчейны.

Компания Tether, стоящая за USDT, использует очень простую модель получения прибыли: всякий раз, когда кто-то вносит 1 доллар в обмен на USDT, Tether использует эти деньги для покупки низкорисковых активов, таких как государственные облигации и краткосрочные векселя, чтобы получать проценты, которые она оставляет себе. По мере роста мировых процентных ставок прибыль Tether также увеличивается. Ее чистая прибыль достигла 13,4 миллиарда долларов в 2024 году и, по прогнозам, превысит 15 миллиардов долларов в 2025 году, приближаясь к показателям традиционных финансовых гигантов, таких как Goldman Sachs. @Phyrex_Ni недавно сообщила, что, несмотря на понижение рейтинга, Tether остается «дойной коровой», заработав более 130 миллиардов долларов в качестве залога по облигациям Казначейства США.

Хотя у эмитента USDC Circle несколько меньшее количество обращающихся криптовалют и чистая прибыль, его общий доход в 2024 году все равно превысил 1,6 миллиарда долларов, причем 99% приходится на процентный доход. Стоит отметить, что маржа прибыли Circle не так высока, как у Tether, отчасти благодаря партнерству с Coinbase по распределению доходов. Короче говоря, эмитенты стейблкоинов — это, по сути, машины для печатания денег; они привлекают средства не путем создания историй, а за счет пользователей, готовых вкладывать свои деньги. На медвежьем рынке эти ориентированные на сбережения проекты на самом деле процветают. @BTCdayu также считает, что стейблкоины — это хороший бизнес, печатающий деньги и получающий проценты по всему миру, и оптимистично настроен на то, что Circle станет королем пассивного дохода на рынке стейблкоинов.

Если рассматривать основную публичную сеть блокчейна, то наиболее прямой способ монетизации — это комиссионные сборы за транзакции (газ). Данные на следующем графике взяты с сайта Nansen.ai:

Анализ общей выручки от комиссий за транзакции в публичных блокчейнах за последний год позволяет получить более четкое представление о том, какие блокчейны действительно принесли практическую пользу. Годовая выручка Ethereum составила 739 миллионов долларов, оставаясь его основным источником дохода, но она снизилась на 71% по сравнению с предыдущим годом из-за обновления Dencun и перенаправления кэша L2. В отличие от этого, годовая выручка Solana достигла 719 миллионов долларов, увеличившись на 26% по сравнению с предыдущим годом, благодаря популярности мемов и агентов ИИ, что привело к значительному росту активности пользователей и частоты взаимодействия. Выручка Tron составила 628 миллионов долларов, увеличившись на 18% по сравнению с предыдущим годом. Однако годовая выручка Bitcoin составила всего 207 миллионов долларов, в основном из-за снижения активности в сфере торговли надписями, что привело к значительному общему падению.

Годовой доход BNB Chain достиг 264 миллионов долларов, что на 38% больше, чем годом ранее, и по темпам роста он занимает первое место среди основных публичных блокчейнов. Хотя масштабы его дохода все еще ниже, чем у ETH, SOL и TRX, рост объема транзакций и количества активных адресов указывает на расширение вариантов использования блокчейна и диверсификацию пользовательской структуры. В целом, BNB Chain демонстрирует высокую степень удержания пользователей и реальный спрос. Стабильная структура роста доходов также обеспечивает более надежную поддержку дальнейшего развития его экосистемы.

Эти публичные блокчейны подобны «продавцам воды»: тот, кто добывает золото на рынке, всегда будет нуждаться в воде, электричестве и дорогах. Хотя эти инфраструктурные проекты, возможно, и не обладают краткосрочным взрывным потенциалом роста, их сила заключается в стабильности и устойчивости к экономическим циклам.

Если транзакции и инфраструктура представляют собой явные бизнес-модели, то экономика внимания — это «скрытый бизнес» в мире криптовалют, например, работа с лидерами мнений и агентствами.

В этом году крипто-лидеры (KOL) оказались в центре внимания и привлекли к себе много трафика.

Если транзакции и инфраструктура представляют собой явные бизнес-модели, то экономика внимания — это «скрытый бизнес» в мире криптовалют, например, работа с лидерами мнений и агентствами.

В этом году крипто-лидеры (KOL) оказались в центре внимания и привлекли к себе много трафика.

Влиятельные личности, активно использующие такие платформы, как Twitter, Telegram и YouTube, применяют своё личное влияние для развития диверсифицированных источников дохода: от платных рекламных кампаний и подписок на сообщества до монетизации курсов. По слухам, крипто-лидеры среднего и высокого уровня могут зарабатывать до 10 000 долларов в месяц за счёт рекламных кампаний. Между тем, аудитория требует более качественного контента, поэтому лидеры, успешно преодолевающие экономические циклы, часто завоевывают доверие пользователей благодаря профессионализму, здравому суждению или глубокому вовлечению. Это также незаметно изменило экосистему контента во время медвежьих рынков, устранив недальновидных и сохранив тех, кто отдает приоритет долгосрочным отношениям.

Особого внимания заслуживает третий уровень монетизации внимания: раунды финансирования с участием лидеров мнений (KOL). Это делает KOL ключевыми участниками первичного рынка: они приобретают токены проекта со скидкой, выполняют задачи по привлечению трафика и обмениваются «эффектом влияния на ранней стадии» — моделью, которая обходит венчурный капитал.

Вокруг самих лидеров мнений (KOL) возник целый ряд сервисов по подбору партнеров. Агентства начали выступать в роли посредников по привлечению трафика, сопоставляя проекты с подходящими KOL, что делает весь процесс все больше похожим на систему размещения рекламы. Если вас интересуют бизнес-модели KOL и агентств, вы можете обратиться к нашей предыдущей подробной статье «Раскрывая суть раунда привлечения KOL: эксперимент по обогащению за счет трафика» ( https://x.com/BiteyeCN/status/1986748741592711374 ), чтобы глубже понять истинную структуру прибыли, стоящую за этим процессом.

Короче говоря, экономика внимания по сути представляет собой монетизацию доверия, а доверие становится еще более дефицитным на медвежьем рынке, что делает порог для монетизации еще выше.

Проекты, которым удалось сохранить денежный поток во время криптозимы, в значительной степени демонстрируют два краеугольных камня: «транзакции» и «внимание».

С одной стороны, независимо от того, централизованы или децентрализованы торговые платформы, они могут получать постоянный доход за счет комиссионных сборов, пока у них стабильная торговая активность пользователей. Эта прямая бизнес-модель позволяет им оставаться самодостаточными даже при выводе капитала. С другой стороны, KOL (ключевые лидеры мнений), которые ориентируются на внимание пользователей, монетизируют ценность пользователей посредством рекламы и услуг.

В будущем мы, возможно, увидим больше разнообразных моделей, но в любом случае проекты, которые накопили реальный доход в периоды неблагоприятной рыночной конъюнктуры, будут иметь больше шансов возглавить новые разработки. И наоборот, некоторые проекты, которые полагаются исключительно на повествование и не способны приносить доход, могут пережить кратковременный всплеск популярности, но в конечном итоге могут быть забыты.