Автор: Stani.eth

В аналитическом обзоре по количественным инвестициям, написанном основателем Aave, приводятся расчеты капитальных затрат на солнечную энергетику, центры обработки данных, робототехнику, атомную энергетику и космическую инфраструктуру. В результате он пришел к выводу, что реальный размер рынка DeFi составляет 100-200 триллионов долларов, что в 15 раз превышает общий объем активов под управлением десяти крупнейших банков мира. Насколько этот аргумент верен — это уже другой вопрос, но сам аналитический подход заслуживает внимательного изучения всеми, кто интересуется сектором активов, взвешенных по риску (RWA).

Полный текст выглядит следующим образом:

Как я писал ранее, DeFi улучшил предложение в сфере распределения капитала. Высоколиквидная ликвидность в блокчейне может быть программно переведена в возможности с более высокой доходностью с учетом риска. Aave доказала свою способность поглощать десятки миллиардов долларов ликвидности благодаря доверию, которое она завоевала за многие годы, и превосходной структуре затрат, которую она предлагает в своей модели криптообеспеченного кредитования.

Эта ликвидность создает огромные возможности для новых финансовых примитивов и вариантов их использования. Следующая эволюция DeFi должна сосредоточиться на проблемах спроса и восстановлении баланса ликвидности.

Как я уже писал ранее, одна только солнечная инфраструктура может принести Aave инвестиции в размере 30-50 триллионов долларов. Но это далеко не предел; Aave может использовать будущие возможности, превышающие 200 триллионов долларов.

Инфраструктура, которая поддерживает всё, и финансовая система, которая обеспечивает финансирование всего.

В основе всего, что обеспечивает функционирование системы, лежит инфраструктура. Этот слой гарантирует, что наши электромобили имеют достаточный запас хода, в наших домах тепло и свет, вода течет бесперебойно, компьютеры могут выполнять вычисления, и мир остается взаимосвязанным.

С точки зрения распределения капитала, инфраструктура рассматривается как безопасный вариант. Миру нужны энергия, вода, вычислительные мощности и связь. Существующая инфраструктура также сопряжена с технологическими рисками, которые со временем и с эффектом масштаба уменьшаются, постепенно превращаясь из технологической возможности в финансовую по мере своего развития.

Несмотря на то, что развивающаяся инфраструктура считается стабильной и безопасной, она также предлагает возможности для высокодоходных инвестиций. Технология находится на ранней стадии развития, что приводит к соответственно более высокой премии за риск.

Инфраструктура (правильного типа) — это высококачественный финансовый продукт, поскольку она, как правило, предполагает высокие капитальные затраты, требующие финансирования, и низкие эксплуатационные расходы — то есть, операционные издержки достаточно низки, чтобы долг можно было погасить в течение всего срока службы актива. С разных точек зрения, инфраструктура, финансирующая будущее, является материальным активом с сильным денежным потоком.

Самое важное, что при правильной структуре финансирование инфраструктурных проектов следует модели кредитования Aave — кредиты предоставляются самим активам, а не за счет кредитоспособности пользователей, как это работает в Aave сегодня.

Каковы шансы?

Я считаю, что к инфраструктурным активам, имеющим решающее значение для перехода мира к изобилию, относятся: солнечные электростанции, аккумуляторы, центры обработки данных и графические процессоры, электрифицированный транспорт, робототехника, опреснение воды, добыча полезных ископаемых, улавливание углерода, атомная энергетика и космическая инфраструктура. Если чего-то нет в этом списке, то не потому, что я в этом не уверен, а скорее для того, чтобы показать, насколько широка эта категория. Пока актив относится к категории «активов изобилия» и не является устаревающей инфраструктурой, он, вероятно, является разумным выбором.

Солнечная энергия и аккумуляторы: Только солнечная энергия представляет собой капитальные затраты в размере 15-30 триллионов долларов, которые необходимо профинансировать. При таком масштабе солнечная энергия заменит ископаемое топливо к 2050 году. Это подробно обсуждалось в моих предыдущих статьях.

Центры обработки данных и графические процессоры: совокупные капитальные затраты на графические процессоры и центры обработки данных варьируются от 15 до 35 триллионов долларов в зависимости от степени внедрения ИИ. По оценкам McKinsey, только к 2030 году потребуется 6,7 триллионов долларов капитальных затрат. Моя последовательная логика такова: если вы дадите компьютерам больше вычислительной мощности, они будут вычислять больше и браться за более сложные задачи. Закон Мура имеет свои ограничения, но мы вступаем в эру проектирования на атомном уровне и вертикальной стратификации графических процессоров, хотя эти достижения не помешают нам наращивать вычислительную мощность. Это даже не учитывает квантовые вычисления, которые могут спровоцировать новую волну распределенного расширения вычислительной мощности.

Робототехника: автоматизация человеческих задач станет определяющей характеристикой мира, в который мы переходим. Роботы, будь то специализированные складские системы или человекоподобные роботы для выполнения рутинных ручных задач, заменят человеческий труд, обеспечив нам большую свободу. Только в сфере робототехники к 2050 году может потребоваться от 8 до 35 миллиардов долларов капитальных затрат.

Инфраструктура для электромобилей: Электрификация транспорта (электромобили, железные дороги, самолеты, дроны, сети зарядных станций, суда, порты) находится на пороге масштабного перехода от инфраструктуры, основанной на ископаемом топливе, к электрической. Прогнозируемые капитальные затраты к 2050 году составят приблизительно 10-25 миллиардов долларов. Автономное вождение само по себе обеспечит бесперебойную работу всех автомобилей; они будут служить обществу круглосуточно.

Атомная энергетика: У меня двойственное отношение к атомной энергетике как к богатому ресурсу. Это безопасный вариант для производства больших объемов энергии. Однако атомная энергетика тесно связана с политикой, что затрудняет внедрение инноваций и финансирование. Проекты, как правило, оказываются дороже и требуют больше времени, чем ожидалось. Малые модульные реакторы и более совершенная политическая база могли бы изменить эту ситуацию. Моя оценка капитальных затрат на 2050 год консервативна и составляет 3-8 триллионов долларов, с учетом политических ограничений.

Опреснение воды с использованием солнечной энергии: Опреснение воды — не новая технология. Она существует уже несколько десятилетий, и страны Ближнего Востока уже в значительной степени зависят от неё. Она по-прежнему дорогостоящая, но благодаря эффекту масштаба и развитию солнечной энергетики мы сможем получать практически бесплатную воду в любой точке мира. Необходимые капитальные затраты: 6-12 триллионов долларов к 2050 году.

Улавливание CO2: Рост будет обусловлен государственными стимулами. Прогнозируемые капитальные затраты к 2050 году составят 3-8 триллионов долларов.

Ключевые полезные ископаемые: медь, литий, никель и редкоземельные элементы, которые способствуют электрификации, развитию робототехники и многому другому. Прогнозируемые капитальные затраты: 5-15 триллионов долларов к 2050 году.

Цифровые сети: оптоволоконные кабели, вышки связи и наземные станции спутниковой связи. Прогнозируемые капитальные затраты: 6-15 миллиардов долларов к 2050 году.

Космическая инфраструктура: Космическая отрасль, как фактор масштаба, значительно вырастет благодаря эффекту масштаба в сфере транспортировки и запуска. В ближайшие десятилетия космос станет возможностью для инвестиций в инфраструктуру. Консервативные оценки капитальных затрат на 2050 год составляют 2-6 триллионов долларов, но эта цифра может иметь более высокий множитель. Если стоимость запусков снизится в 10-50 раз по сравнению с исторической кривой затрат, возможности расширятся до 10-30 триллионов долларов, а в крайних случаях — до 50 триллионов долларов. Это включает в себя: спутниковые группировки 3-8 триллионов долларов, инфраструктуру запуска 1-3 триллиона долларов, орбитальную инфраструктуру (буксировщики топлива, сервисные станции, по сути, орбитальные логистические центры) 2-7 триллионов долларов, космическую солнечную энергетику 2-10 триллионов долларов, космическое производство 1-5 триллионов долларов и лунную инфраструктуру 1-5 триллионов долларов.

Я пропустил тему производства водорода, потому что не был уверен, как оно будет развиваться в рамках более широкого перехода к электрификации.

В общей сложности, финансирование инфраструктуры потенциально может создать возможности для DeFi на сумму примерно 100-200 триллионов долларов. Для сравнения, десять крупнейших банков мира совместно управляют активами на сумму около 13 триллионов долларов. Успешное финансирование большей части этой трансформации сделает Aave крупнейшей финансовой сетью на сегодняшний день.

Выберите правильную форму для Aave

Финансирование инфраструктуры в DeFi может принимать две основные формы.

Путь 1: Стабильные монеты, основанные на доходности (YBS)

YBS становится ярким примером распределения внесетевой выручки среди пользователей внутрисетевого хранилища. Ethena достигает этого в основном за счет базисной торговли; USD.ai — за счет финансирования через GPU. Стейкинг sUSDai приносит годовую доходность в размере 10-15%.

С точки зрения Aave, рост YBS напрямую приводит к росту протокола. Aave — это циклический механизм: если доходность инфраструктурных продуктов YBS выше стоимости капитала Aave (примерно 4-5%), возникает циклическая возможность: заимствование ликвидности у Aave с использованием YBS в качестве залога и последующее её реинвестирование. Я рассматриваю YBS как оболочку для распределения доходности в блокчейне, обладающую характеристиками, схожими с традиционными внесетевыми фондами.

Второй путь: прямое обеспечение залогом

Использование токенизированной инфраструктуры непосредственно в качестве залога означает, что доходность или экономическая выгода остаются вне блокчейна или в руках заемщиков, но поступают в Aave через залог и спрос на заимствования, генерируя доходность от предложения стейблкоинов для вкладчиков. Этот путь также не нацелен на стабильную чистую стоимость активов, что делает его идеальным для активов с волатильной чистой стоимостью активов, которые не могут пройти тест на стабильность.

Какой путь возобладает? Сложно сказать. У каждого есть свои преимущества, и Aave уже хорошо поддерживает обе модели. Примерами YBS являются sUSDe от Ethereum и SyrupUSDT от Maple. Примерами прямого обеспечения являются золото Tether (xAUT), Bitcoin и кредиты, обеспеченные Ethereum, а также фонд JAAA RWA, в котором базовая экономическая прибыль поступает владельцам активов в обмен на процентные платежи, косвенно выплачиваемые вкладчикам в блокчейне через Aave. Примечательно, что собственные aTokens Aave (такие как aUSDC) в некотором смысле являются самой ранней формой YBS в блокчейне в этом типе использования.

Два пути зависят от типа пользователя. В первом случае это может быть пользователь, распределяющий средства в блокчейне и максимизирующий доходность YBS; во втором случае заемщиками могут быть операторы или фонды, стремящиеся расширить распределение ликвидности и построить больше инфраструктуры для масштабирования без прямого требования распределения дохода в блокчейне.

Достаточна ли прибыль?

Хотя в условиях текущих процентных ставок в DeFi действительно наблюдается избыток капитала, финансирование инфраструктуры должно обеспечить достаточный потенциал роста для перераспределения этого капитала. Средняя внутренняя норма доходности (IRR) по секторам: солнечная энергетика 10%, аккумуляторы 12%, центры обработки данных 13%, инфраструктура зарядки электромобилей 13%, водная инфраструктура 9%, космическая инфраструктура приблизительно 18%. Предполагается, что более высокий технологический риск и более раннее положение на кривой издержек приведут к более высокой доходности.

Доходность можно дополнительно повысить с помощью стратегий. Хранилища в Aave V4 и выше можно выделить под солнечные электростанции с доходностью 8-12%, используя эти активы в качестве залога для заимствования GHO (создавая высокодоходную маржу прибыли для Aave), а затем реинвестировать GHO в аккумуляторные электростанции с доходностью 12-18% или даже в возможности создания центров обработки данных с графическими процессорами (GPU) с годовой доходностью 10-20%.

Пользователи DeFi, как правило, чувствительны к риску погашения и периодам блокировки (в будущем это может измениться по мере развития сектора). Инфраструктурные продукты часто генерируют денежный поток, что помогает снизить риск погашения. Использование Aave в качестве хеджирования ликвидности делает эти продукты более доступными для пользователей — пользователи могут предоставлять ликвидность специализированным центрам, ориентированным на эти конкретные экономические характеристики и предположения о доверии, обеспечивая доступ к инфраструктурным возможностям, одновременно изолируя и контролируя риски. Ключевое отличие заключается в том, что прямая токенизация самих активов позволяет осуществлять ликвидацию на основе аукциона, повышая ликвидность этих активов по сравнению с медленно развивающимися фондами, обеспеченными долговыми обязательствами.

Aave как уровень финансовой инфраструктуры

Наилучший путь для Aave к выходу на рынок активов, взвешенных по риску (RWA), и инфраструктурных проектов — начать с зрелых активов с низким уровнем риска (солнечная энергия) в качестве основы для обеспечения ликвидности финансирования, а затем постепенно переходить к активам с более высоким уровнем риска, используя возможности детального контроля рисков, обеспечиваемые архитектурой Aave V4 типа «центр-периферия».

Сегодня большинство токенизаций RWA (Run-Assessment Water — взвешенные активы, обеспеченные активами) сосредоточены на активах с уже существующими глубокими рынками ликвидности: казначейских векселях, фондах денежного рынка и корпоративных кредитах. Эти активы торгуются беспрепятственно, и пользователи уже имеют достаточный доступ к их заимствованию. Аналогично, хотя частное кредитование кажется привлекательным вариантом использования DeFi, у него также есть свои недостатки. Частное кредитование обычно финансирует CLO (College Loan Occupations — обеспеченные залогом кредиты), корпорации и частные инвестиционные фонды. Если инфраструктурный слой — это то, что я называю нижним слоем, то это верхний слой. В мире, который трансформируется быстрее, чем когда-либо прежде, особенно на верхнем уровне, активы должны быть ориентированы на будущее, которое мы строим, а не на прошлое, которое мы оставляем позади. Казалось бы, блестящий финансовый продукт, обеспеченный активами, может выглядеть впечатляюще на бумаге, но он потеряет свое место в мире завтрашнего дня.

Токенизация традиционных финансовых активов будет продолжать расти и, безусловно, станет частью истории Aave, так же как и рост криптоактивов. Но большие возможности заключаются в том, чтобы стать будущим уровнем финансирования инфраструктуры. Именно это меня и привлекает в RWA и Aave.

Что это значит для финтех-компаний?

Крупные финтех-компании все чаще становятся платформой для распространения и предоставления услуг: интерфейсом, обеспечивающим доступ к высококачественным финансовым продуктам для конечных пользователей. Как я писал ранее, DeFi позволяет финтех-компаниям оптимизировать структуру затрат на новые финансовые продукты. DeFi работает практически автономно, более прозрачен, а его исполнение гарантируется смарт-контрактами. Он требует меньших операционных расходов, позволяет снизить рентабельность и открывает новые финансовые возможности.

В мире, где доступ к финансовым услугам превратился в товар, а дифференцированные ценностные предложения больше не предлагаются, возможность доступа к уникальным возможностям получения дохода приносит новую ценность финтех-компаниям (и даже банкам) и их пользователям. Активное участие финтех-компаний в сфере выпуска стейблкоинов также означает потенциальное открытие новых вариантов использования и реального спроса на кредитование с использованием стейблкоинов, обеспеченное залогом инфраструктуры.

Финтех-компании и банки, используя Aave Kit и приложение Aave, могут стать идеальным каналом распространения прибыли, генерируемой на платформе Aave V4 с помощью обеспеченных инфраструктурой активов, напрямую связанных с будущим, которое мы строим. Подключение Aave к финтех-компаниям и банкам для привлечения капитала может ускорить переход к миру изобилия на 10-15 лет. Это открывает уникальную возможность для Aave и ее партнеров по интеграции получить и разделить рыночную капитализацию в размере 200 триллионов долларов.