Автор статьи: Пратик Десаи, Намет Потнис, Теджасвини МА Составитель статьи: Block unicorn

Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) в пятницу предприняла первые шаги к большей разрядке напряженности в отношении криптовалютной индустрии, но не смогла предоставить все ответы, которых ожидала отрасль.

После многих лет «принуждения вместо регулирования» регулятор рынка ценных бумаг впервые созвал тяжеловесов отрасли для проведения круглого стола по криптовалютам, назвав его «весенним рывком к ясности в сфере криптовалют».

Несмотря на многообещающее название, участники провели большую часть двухчасовой встречи, споря о десятилетнем «тесте Хоуи», вместо того чтобы наметить четкий путь регулирования.

Конференция кое-чего достигла, но было ли этого достаточно? В этой статье мы рассмотрим, что означает этот сдвиг в регулировании для криптоиндустрии:

Новое руководство, новый подход к регулированию

Контраст в стилях управления SEC до и после второго президентского срока Трампа разителен. В то время как бывший председатель Гэри Генслер заявлял, что большинство криптовалют являются ценными бумагами и в качестве основного средства их регулирования используются правоохранительные органы, исполняющий обязанности председателя Марк Уйеда и комиссар Хестер Пирс открыли заседание, признав необходимость совместной перезагрузки нормативно-правовой базы.

«Я думаю, что мы хорошо подготовлены к предстоящему спринту», — сказал Пирс участникам, имея в виду амбициозный проект рабочей группы «Весенний спринт для обеспечения прозрачности криптовалют».

«Можем ли мы перевести характеристики ценных бумаг в краткую систему классификации, охватывающую множество различных типов криптоактивов, которые существуют сегодня и могут появиться в будущем?» — один из вопросов, который задал Пирс, решая дилемму рассмотрения криптовалют как ценных бумаг.

Это приглашение к открытому диалогу знаменует собой изменение позиции SEC.

В круглом столе приняли участие более десятка юристов по ценным бумагам и экспертов по криптовалютам, в том числе известные деятели со стороны поддержки, такие как Майлз Дженнингс, глава отдела криптовалютной политики и главный юрисконсульт A16z, а также критики, такие как бывший юрист SEC Джон Рид Старк.

Наибольшее внимание в отрасли привлекло откровенное признание SEC того, что предыдущий подход агентства оказался неудачным.

Майлз Дженнингс, глава отдела криптовалютной политики и главный юрисконсульт A16z, высказался резко. «Подход предыдущей администрации к регулированию отрасли не смог достичь ни одной из целей SEC — ни защиты инвесторов, ни содействия формированию капитала или эффективности рынка. Поэтому текущий подход явно провален и должен быть улучшен». Еще более удивительно: SEC, похоже, с этим согласна.

Старые проблемы, ограниченный прогресс

Хотя все участники были новыми лицами и атмосфера была очень гармоничной, круглый стол вскоре перешел в привычную дискуссию: как использовать тест Хоуи, разработанный в 1946 году, для определения характеристик ценных бумаг?

Участники почти всю дискуссию обсудили, как почти 80-летняя структура Orangery применима к токенам, децентрализованным биржам и другим криптоинновациям.

Хотя все участники были новыми лицами и атмосфера была очень гармоничной, круглый стол вскоре перешел в привычную дискуссию: как использовать тест Хоуи, разработанный в 1946 году, для определения характеристик ценных бумаг?

Участники почти всю дискуссию обсудили, как почти 80-летняя структура Orangery применима к токенам, децентрализованным биржам и другим криптоинновациям.

Для отрасли, которая стремится уйти от прошлого, такая ориентация на улучшение старых инструментов вместо создания новых разочаровала многих.

«Криптооптимисты (сторонники) утверждают, что опора на действующее законодательство и неограниченные будущие решения по тесту Хауи не является жизнеспособным режимом регулирования», — сказал криптоюрист Билл Хьюз в статье на X.

Отрасль хочет начать все сначала — определить, что является ценной бумагой, а что нет, — а не бесконечно повторять старые прецеденты.

Эта напряженность проявлялась в реальном времени, и некоторые участники пытались направить разговор в более дальновидное русло. Родриго Сейра, специальный советник Cooley LLP, поставил под сомнение основную предпосылку о том, что инвестиционное намерение автоматически создает ценную бумагу. «Я думаю, мы должны понимать, что даже если за покупкой стоит инвестиционное намерение, это не означает, что транзакция автоматически становится ценной бумагой», — сказал Сейра, приведя в пример покупку произведения искусства, имеющего как эстетическую, так и инвестиционную ценность. В то время как обсуждение оставалось посвященным определению ценных бумаг, в кулуарах мероприятия появились тонкие намеки на более практический прогресс.

Комиссар Пирс сообщил журналистам в кулуарах, что невзаимозаменяемые токены (NFT) могут стать следующей категорией, которая получит рекомендации SEC, после недавних заявлений о монетах-мемах и майнинге с доказательством выполнения работы. «Я думаю, что мы также увидим регулирующие указания относительно NFT», — сказал Пирс.

Это небрежное замечание имеет серьезные последствия для таких проектов, как Stoner Cats и Flyfish Club, которые ранее сталкивались с исками SEC за использование продаж NFT для финансирования своих предприятий. Официальное разъяснение может открыть создателям возможность использовать NFT в качестве законного инструмента сбора средств без необходимости регистрировать их в качестве ценных бумаг.

Система DART: Революция прозрачности уже близко

Помимо нескольких конкретных результатов круглого стола, кое-что еще привлекло внимание — параллельное развитие событий, которое может в корне изменить торговлю криптовалютами.

Недавно анонсированная SEC Система отчетности и отслеживания цифровых активов (DART) изменит способ, которым регуляторы контролируют криптовалютные рынки. В отличие от философских дебатов по поводу теста Хоуи, DART представляет собой практический подход к одному из основных вопросов SEC: прозрачности.

Предлагаемая система будет отслеживать не только публичные транзакции в блокчейне, но и частные транзакции вне блокчейна, обеспечивая комплексное представление о владении цифровыми активами на разных платформах. Это решает давнюю проблему «слепого пятна» регулирования: в то время как транзакции в протоколах DeFi публично видны в цепочке, централизованные биржи обычно обрабатывают транзакции внутри компании, не записывая их в блокчейн.

«Транзакции с цифровыми активами — как «ончейн», так и «офчейн» — подчиняются тем же требованиям к отчетности о транзакциях, что и стандартные ценные бумаги», — говорится в заявлении SEC.

DART особенно важен, поскольку он был разработан в партнерстве с Комиссией по торговле товарными фьючерсами США (CFTC) — в резком контрасте с Круглым столом, в состав которого не входили представители CFTC, несмотря на то, что CFTC и DART имеют общую юрисдикцию в отношении цифровых активов.

Такая модель межведомственного сотрудничества свидетельствует о том, что под поверхностью публичных дебатов регулирующие органы тихо добиваются более унифицированной нормативной базы. Для криптоиндустрии, которая долгое время страдала от фрагментарного регулирования, такое прагматичное сотрудничество в конечном итоге могло бы обеспечить синергетический эффект регулирования, который невозможен при проведении круглых столов и публичных выступлений.

Такая модель межведомственного сотрудничества свидетельствует о том, что под поверхностью публичных дебатов регулирующие органы тихо добиваются более унифицированной нормативной базы. Для криптоиндустрии, которая долгое время страдала от фрагментарного регулирования, такое прагматичное сотрудничество в конечном итоге могло бы обеспечить синергетический эффект регулирования, который невозможен при проведении круглых столов и публичных выступлений.

Однако система DART также вызывает серьезные опасения относительно конфиденциальности. Система предоставляет регулирующим органам беспрецедентные возможности мониторинга рынка криптовалют путем сбора как публичных данных блокчейна, так и частных транзакций вне блокчейна. Для трейдеров, которые ценят анонимность транзакций в блокчейне, такой уровень мониторинга знаменует собой существенный сдвиг в регулировании криптовалют в сторону традиционных моделей финансового надзора.

Отраслевые обозреватели внимательно следят за тем, как система DART будет обеспечивать баланс между целями прозрачности и потребностями в конфиденциальности, а также за тем, вызовет ли система новую волну инноваций в технологиях сохранения конфиденциальности.

Заключительные мысли

Спустя четыре дня после круглого стола отрасль начинает задаваться вопросом, проложит ли это путь к новой эре регулирования криптовалют или просто переосмыслит те же старые проблемы.

Инициатива SEC «Крипто 2.0», возглавляемая комиссаром Пирсом, изменила тон. Заявления сотрудников о мем-монетах и ​​майнинге, предстоящие потенциальные рекомендации по NFT и готовность агентства напрямую взаимодействовать с отраслью — все это указывает на ощутимое изменение подхода.

Сейчас момент особенно важен — Конгресс США продвигает законопроект, аналогичный прошлогоднему закону FIT21, который установит новую основу для классификации цифровых активов. Известный юрист Ренато Мариотти заявил, что состоявшийся в пятницу круглый стол стал «упущенной возможностью» повлиять на законодательный процесс путем поощрения инновационных идей, имеющих долгосрочную нормативную ценность.

Хотя план комиссара Пирса «Весенний спринт» знаменует собой сдвиг в регулировании от принципа «сначала обеспечение соблюдения» к более открытой позиции, обсуждения в пятницу по-прежнему застряли на использовании устаревшей структуры, созданной десятилетия назад, вместо того чтобы выстраивать систему регулирования, которая адаптируется к новой эпохе.

Появление такого компромисса неудивительно, учитывая институциональные ограничения.

В настоящее время SEC управляется всего тремя комиссарами и ожидает слушания по назначению Пола Аткинса в этот четверг. Таким образом, у SEC сейчас нет ни юридических полномочий для продвижения комплексной реформы, ни соответствующего механизма для ее обеспечения. На данном этапе могут быть реализованы лишь ограниченные меры регулирования посредством выпуска необязательных заявлений сотрудников относительно Meme Coin и деятельности по майнингу.

Хотя предлагаемая система DART представляет собой наиболее существенный прогресс (ожидается, что благодаря сотрудничеству с CFTC она создаст беспрецедентный механизм прозрачности на рынке криптовалют), ее суть по-прежнему заключается в применении традиционной парадигмы финансового регулирования к новым финансовым отраслям.

Самым фатальным недостатком нынешней системы регулирования является скорость ее реагирования. Инновации в области блокчейна развиваются со скоростью развертывания кода, в то время как принятие решений в SEC зависит от медленного процесса достижения консенсуса комитетами. Этот растущий «дефицит регуляторных инноваций» стал негласным основным противоречием в отрасли.

Криптовалютные компании, прокладывающие путь в тумане регулирования, должны четко понимать свое стратегическое направление: реальный импульс к переменам исходит от законодательства Конгресса, а не от дискуссий за круглым столом. По сравнению с бесконечными дебатами о том, как «тест Хауи» применяется к цифровым активам, закон FIT21 явно обеспечивает более конструктивную нормативную базу.

Так называемый «весенний спринт» в настоящее время на самом деле больше похож на осторожную прогулку — хотя это лучше, чем стоять на месте, в конечном итоге трудно догнать индустриальный поезд, который несется на полной скорости.