Стефания Барбальо, CoinDesk

краткое содержание

Скорость обращения биткоина в сети находится на самом низком уровне за десятилетие, что говорит о переходе от его использования в качестве валюты к долгосрочным активам.

Институциональное принятие возросло, при этом активы биткоинов в биржевых инвестиционных фондах (ETF) и корпоративных казначейских обязательствах значительно увеличились, что привело к сокращению количества транзакций в цепочке.

Активность вне сети, включая использование Lightning Network и Wrapped Bitcoin, говорит о том, что экономическая активность Bitcoin более активна, чем показывают показатели внутри сети.

Скорость ончейн-транзакций Биткоина (скорость обращения Биткоина) находится на самом низком уровне за десятилетие. Для некоторых это тревожный сигнал: Биткоин потерял импульс? Его всё ещё используют?

Фактически, снижение скорости обращения — это, пожалуй, самый явный признак того, что биткоин развивается, а не стагнирует, поскольку он все меньше обращается как наличные и все больше хранится как золото.

Функциональное преобразование

В традиционной экономике скорость определяется частотой перехода денег из рук в руки; это индикатор экономической активности. В случае Биткоина она отслеживает частоту ончейн-транзакций. На ранних этапах развития Биткоина скорость была высокой, поскольку трейдеры, ранние последователи и энтузиасты тестировали варианты его использования. Во время крупных периодов роста, таких как 2013, 2017 и 2021 годы, активность транзакций резко возрастала, и Биткоин быстро перемещался между кошельками и биржами.

Сегодня ситуация изменилась. Более 70% всего биткоина остаётся нетронутым уже более года. Торговая активность снизилась. На первый взгляд, это может показаться признаком сокращения использования. Но на самом деле это отражает нечто другое: непоколебимую уверенность. Биткоин рассматривается как долгосрочный актив, а не просто краткосрочная валюта. Этот сдвиг во многом обусловлен деятельностью институтов.

Институциональное принятие приводит к блокировке поставок

С момента запуска американских спотовых биткоин-ETF в 2024 году объём институциональных активов резко увеличился. По состоянию на середину 2025 года спотовые ETF содержали более 1,298 млн биткоинов, что составляло примерно 6,2% от общего оборотного предложения. С учётом активов корпоративных казначейств, частных компаний и инвестиционных фондов, общий объём институциональных активов приближается к 2,55 млн биткоинов, или примерно 12,8% от всего оборотного биткоина. Эти активы остаются практически нетронутыми, хранясь в холодных кошельках в рамках долгосрочных стратегий. Такие компании, как Strategy и Tesla, не использовали свои биткоины, сохраняя их в качестве стратегического резерва.

Это положительно сказывается на дефиците и цене, но также снижает скорость: в обращении находится меньше монет и в цепочке совершается меньше транзакций.

Использование вне сети растет и становится все сложнее обнаружить

Важно отметить, что скорость внутри сети не отражает всю экономическую активность биткоина.

Скорость ончейн-транзакции отражает лишь часть истории. Сегодня реальная экономическая активность Биткоина всё чаще происходит за пределами базового уровня и за пределами досягаемости традиционных измерений.

Возьмём, к примеру, Lightning Network. Это решение второго уровня масштабирования Bitcoin, позволяющее осуществлять быстрые и недорогие платежи, полностью минуя основную цепочку. От потоковых микроплатежей до трансграничных денежных переводов, Lightning Network позволяет использовать Bitcoin в повседневных ситуациях, однако его транзакции не отражаются в показателях скорости. К середине 2025 года публичная ёмкость Lightning Network превысила 5000 биткоинов, что почти на 400% больше, чем в 2020 году. Рост числа частных каналов и институциональные эксперименты позволяют предположить, что фактическое число гораздо выше.

Аналогичным образом, Wrapped Bitcoin (WBTC) позволяет биткоину циркулировать в Ethereum и других блокчейнах, обеспечивая работу протоколов децентрализованного финансирования (DeFi) и токенизированного финансирования. Только за первую половину 2025 года предложение WBTC выросло на 34%, что является явным признаком того, что биткоин используется, а не простаивает.

Аналогичным образом, Wrapped Bitcoin (WBTC) позволяет биткоину циркулировать в Ethereum и других блокчейнах, обеспечивая работу протоколов децентрализованного финансирования (DeFi) и токенизированного финансирования. Только за первую половину 2025 года предложение WBTC выросло на 34%, что является явным признаком того, что биткоин используется, а не простаивает.

Затем возникает проблема хранения: институциональные кошельки, холодное хранение биржевых инвестиционных фондов (ETF) и финансовые инструменты с мультиподписью позволяют компаниям безопасно хранить биткоины, но они, как правило, не перемещают эти монеты, что может быть экономически важно, но никак не влияет на скорость транзакций в цепочке.

Короче говоря, Биткоин может быть более активен, чем кажется, но эта активность происходит за пределами традиционных показателей скорости. Его применение смещается на новые уровни и платформы — платёжные каналы, системы смарт-контрактов, стратегии доходного фермерства, — которые не учитываются традиционными моделями скорости. По мере того, как Биткоин превращается в многоуровневую денежную систему, нам могут потребоваться новые способы измерения его динамики. Снижение ончейн-скорости не обязательно означает снижение использования. На самом деле, это может просто означать, что мы движемся в неверном направлении.

Компромиссы, лежащие в основе низкой скорости транзакций

Хотя низкая скорость транзакций свидетельствует о высокой уверенности инвесторов и долгосрочной стратегии владения активами, она также создаёт проблемы. Сокращение количества ончейн-транзакций означает снижение комиссий для майнеров: эта проблема обостряется после уполовинивания награды за блок в 2024 году. Долгосрочная модель безопасности Биткоина основана на здоровом рынке комиссий, что, в свою очередь, требует устойчивой экономической активности.

Существует также проблема восприятия. В сети с небольшим количеством обращающихся монет она может начать больше походить на статичную сокровищницу, чем на активный рынок. Это может укрепить аргументы в пользу того, что Биткоин — «цифровое золото», но подрывает его перспективы как жизнеспособной валюты.

В этом и заключается основное противоречие дизайна: Биткоин задуман как средство сбережения (цифровое золото) и средство обмена (двухуровневые деньги). Но эти две роли не всегда совпадают. Скорость обращения — это мера этого взаимодействия. Эта постоянная борьба между средством сбережения и полезностью, а также то, как Биткоин справляется с этой борьбой, будут определять не только модели его использования, но и его роль в финансовой системе в целом.

Признак зрелости

В конечном счёте, снижение скорости обращения биткоина не означает, что его стали использовать реже. Это свидетельствует об изменении того, как люди используют биткоин. По мере роста стоимости биткоина люди склонны его сберегать, а не тратить. С широким распространением инфраструктура постепенно переходит за пределы блокчейна. И по мере присоединения институтов их стратегии отдают приоритет сохранению, а не обращению. Сеть биткоина развивается. Скорость обращения не исчезла; она просто стала менее активной, меняясь под влиянием изменения пользовательской базы и новых уровней экономической активности.

Если скорость транзакций снова вырастет, это может свидетельствовать о возрождении транзакционного использования: росте потребления, ускорении денежных потоков и росте участия розничных продавцов. Если скорость транзакций останется низкой, это может указывать на укрепление роли биткоина как макрообеспечения. В любом случае, скорость транзакций открывает окно в будущее биткоина: не как валюты для потребления, а как актива, который нужно конструировать.