краткое содержание

Испытательный полигон

С момента своего создания в 2009 году биткоин превратился в высоколиквидный глобальный актив, которым активно торгуют круглосуточно и без выходных. Учитывая, что мировые события часто происходят вне традиционных часов торговли на рынке, это делает биткоин одним из немногих активов, в отношении которых инвесторы могут выражать свою точку зрения в такое время, как выходные.

Биткоин резко упал на выходных, поскольку участники рынка отреагировали на введение администрацией Трампа пошлин в отношении Мексики, Канады и Китая. Поскольку другие рынки закрылись, биткоин и другие цифровые активы испытали резкое падение, прежде чем восстановиться:

л

В настоящее время биткоин играет все более важную роль на мировой арене: такие государства, как Королевство Бутан, начинают масштабную добычу полезных ископаемых, Сальвадор настаивает на том, чтобы биткоин стал законным платежным средством, а правительство США рассматривает потенциал биткоина в качестве стратегического резервного актива.

Биткоин уже несколько недель подряд преодолевает важный психологический уровень в 100 000 долларов, что, по мнению многих критиков, невозможно.

Хотя признание биткоина среди традиционных инвесторов растет, для многих он остается спорной и вызывающей разногласия темой, часто основанной на сомнительных утверждениях об отсутствии у него внутренней ценности или полезности.

Хотя признание биткоина среди традиционных инвесторов растет, для многих он остается спорной и вызывающей разногласия темой, часто основанной на сомнительных утверждениях об отсутствии у него внутренней ценности или полезности.

Несмотря на это, биткоин укрепил свои позиции как один из крупнейших активов в мире с рыночной капитализацией в 2 триллиона долларов, занимая седьмое место в мире. Примечательно, что это ставит биткоин выше серебра (1,8 трлн долларов), Saudi Aramco (1,8 трлн долларов) и Meta (1,7 трлн долларов), что делает его все более трудным для игнорирования.

По мере того, как оценка и вес актива достигают столь больших масштабов, его инертность также будет увеличиваться. В результате Биткоину теперь требуется массовый приток нового капитала для достижения устойчивого роста рыночной капитализации. Для изучения этой идеи мы можем использовать показатель реализованной рыночной капитализации, который измеряет совокупный чистый приток капитала в цифровой актив.

Если использовать в качестве ориентира циклический минимум, установленный в ноябре 2022 года, когда реализованная рыночная капитализация составила 400 миллиардов долларов, то с тех пор биткоин поглотил примерно +450 миллиардов долларов дополнительного притока капитала, что более чем вдвое превышает реализованную рыночную капитализацию.

Это отражает общую стоимость, «хранящуюся» в биткоинах, в размере приблизительно 850 миллиардов долларов, при этом каждый токен оценивается по цене, по которой он последний раз торговался в сети.

Хотя BTC часто рассматривается как новый актив для сбережения, сеть Bitcoin также способна служить децентрализованным каналом для BTC как средства обмена. Сочетание узлов и майнеров позволяет любому лицу или организации осуществлять трансграничные платежи без взаимодействия со сторонними посредниками.

При фильтрации транзакций с использованием эвристики Glassnode с поправкой на сущности сеть Bitcoin обрабатывала в среднем $8,7 млрд в день за последние 365 дней, в результате чего общая сумма переводов за последний год составила $3,2 трлн.

Фактическая рыночная капитализация и экономический объем, зафиксированные в сети Bitcoin, предоставляют эмпирические доказательства того, что Bitcoin имеет как «ценность», так и «полезность», бросая вызов предположению критиков о том, что Bitcoin не имеет ни ценности, ни полезности.

Относительное доминирование

Определив растущую значимость биткоина как макроактива, мы можем обратить внимание на внутренние факторы и проанализировать его доминирование относительно более широкой экосистемы цифровых активов.

После краха FTX в ноябре 2022 года доминирование биткоина имело устойчивую тенденцию к росту, увеличившись с 38% до 59%. Это говорит о том, что в пространстве цифровых активов чистое вращение и накопление стоимости биткоина имеют приоритет над другими активами.

После краха FTX в ноябре 2022 года доминирование биткоина имело устойчивую тенденцию к росту, увеличившись с 38% до 59%. Это говорит о том, что в пространстве цифровых активов чистое вращение и накопление стоимости биткоина имеют приоритет над другими активами.

Это может быть отчасти связано с более широким доступом, который американские денежные ETF предоставляют институциональному капиталу. У биткоина также есть более четкая основная позиция как дефицитного актива, поскольку многие люди держат биткоин в качестве инструмента хеджирования против девальвации мировых фиатных валют.

Если сравнить рыночную капитализацию биткоина и различных альткоинов (исключая Ethereum и стейблкоины), то можно увидеть, что разница в оценках увеличивается. Снова возвращаясь к минимуму 2022 года, мы можем сравнить рост рыночной капитализации.

Несмотря на разницу в шкалах оценки биткоина и альткоинов, корреляция между ними остается сильной. Это говорит о том, что причина разницы заключается не в темпах роста между ними, а в огромной разнице в капитале, входящем в биткоин, по сравнению с капиталом, входящим в пространство альткоинов.

Хотя биткоин продолжает получать большую часть капитала от инвесторов, можно ожидать, что доминирование биткоина продолжит расти (разворот этого индикатора является сигналом вращения капитала в другом направлении).

Где новые потребности?

Поскольку цена BTC преодолела отметку в 100 000 долларов, люди ожидают значительного увеличения подверженности риску Bitcoin. Мы можем оценить это, определив, какой процент сетевого богатства приходится на токены, купленные менее 3 месяцев назад. На графике ниже показано, как этот показатель меняется в течение 12 месяцев после прорыва нового циклического ATH.

Хотя новый спрос на этот цикл является значительным, объем активов, удерживаемых трехмесячными токенами, значительно ниже по сравнению с предыдущими циклами. Это говорит о том, что приток нового спроса не имеет одинаковой величины и, по-видимому, имеет всплески и пики, а не является устойчивым.

Интересно, что все предыдущие циклы заканчивались примерно через год после первого прорыва ATH, что подчеркивает нетипичную природу нашего текущего цикла, который впервые достиг нового ATH в марте 2024 года.

Если выделить объемы переводов с небольших кошельков (менее 10 000 долларов США), то можно увидеть существенное падение по сравнению с пиком 2021 года. И это несмотря на значительное увеличение общего объема расчетов и заметный рост цен на биткоины в течение этого цикла.

Это говорит о том, что новый спрос на BTC формируется в первую очередь крупными субъектами, а не мелкими розничными предприятиями.

Для подтверждения наших аргументов мы также можем опираться на другие наборы данных. Несмотря на множество благоприятных факторов для актива, интенсивность поиска пока не достигла ажиотажного уровня, наблюдавшегося во время бычьего тренда 2021 года.

Растущая база инвесторов

Хотя структура и консенсусный код протокола Bitcoin в значительной степени фиксированы, реакция рынка на них представляет собой развивающийся и динамичный процесс. Нормативная среда постоянно меняется, и вокруг нее продолжают развиваться новые финансовые инструменты, такие как деривативы и продукты ETF. По мере развития среды биткоина меняется и состав инвесторов в него, и это наиболее очевидно в этом цикле.

При сравнении изменений баланса более мелких субъектов (розничных инвесторов, владеющих менее 10 BTC) мы замечаем явный сдвиг в моделях поведения за последние годы.

Во время бычьих трендов 2013 и 2017 годов мы могли выделить периоды большого накопления монет из этих групп, что часто является синонимом «ажиотажных покупок на пике». Эта модель, по-видимому, нарушает цикл, при котором более мелкие субъекты во время коррекций и откатов начинают более интенсивно накапливать активы, а затем переходят к распределению по мере роста рынка до новых максимумов.

Это говорит о том, что даже внутри группы инвесторов, которых обычно считают розничными инвесторами, существует более искушенная и образованная группа инвесторов.

Это говорит о том, что даже внутри группы инвесторов, которых обычно считают розничными инвесторами, существует более искушенная и образованная группа инвесторов.

Запуск инструмента Bitcoin Spot ETF в США также предоставляет институциональным инвесторам новый инвестиционный канал, предоставляя им регулируемые возможности инвестирования в Bitcoin. Это увеличило потенциальные потоки институционального капитала: чистый приток средств в ETF превысил 40 млрд долларов США за 12 месяцев с момента его запуска, в результате чего общий объем активов под управлением превысил 120 млрд долларов США.

Если глубже изучить таблицу капитализации инвесторов IBIT (по описанию аналитика TXMC), то можно ясно увидеть признаки возросшего спроса со стороны институциональных инвесторов. Это еще одно доказательство того, что Биткоин привлекает все более искушенную базу инвесторов.

Контролируемый вниз

Одним из многочисленных преимуществ данных, полученных по цепочке, является то, что они помогают нам анализировать поведение инвесторов в периоды стресса, такие как откаты и спады.

Если оценить реальный размер убытков, зафиксированных во время бычьего рынка, то наш текущий цикл остается наиболее консервативным. Единственным заметным событием, когда держатели биткоинов понесли значительные потери, стало закрытие арбитражных позиций по иене 5 августа. За пределами этого масштаб потерь остается относительно небольшим, что свидетельствует о более терпеливой, устойчивой и нечувствительной к цене базе инвесторов.

Это существенное отклонение от структуры предыдущих циклов, при этом цикл 2015–2018 годов характеризовался множественными локальными периодами распродаж. Период 2019–2022 годов был более неспокойным: произошло несколько глубоких и серьезных распродаж, таких как ликвидация PlusToken в середине 2019 года, распродажа из-за COVID-19 в марте 2020 года и масштабная миграция майнеров в середине 2021 года.

Это существенное отклонение от структуры предыдущих циклов, при этом цикл 2015–2018 годов характеризовался множественными локальными периодами распродаж. Период 2019–2022 годов был более неспокойным: произошло несколько глубоких и серьезных распродаж, таких как ликвидация PlusToken в середине 2019 года, распродажа из-за COVID-19 в марте 2020 года и масштабная миграция майнеров в середине 2021 года.

Профиль волатильности биткоина также находится в состоянии нестабильности: во время бычьего рынка реализованная волатильность достигала исторических минимумов. Реализованная волатильность за трехмесячный скользящий период обычно составляет менее 50%, тогда как в течение двух предыдущих бычьих рынков реализованная волатильность часто превышала 80–100%.

Снижение волатильности в сочетании с относительно спокойной базой инвесторов отражается в более стабильной структуре цен. До сих пор цикл 2023–2025 гг. по сути представлял собой серию ступенчатых движений цен (подъемы, за которыми следовали периоды консолидации).

Мы также увидели более контролируемые откаты, при этом в текущем цикле наблюдаются самые неглубокие средние откаты от локальных максимумов среди всех циклов на сегодняшний день.

Подвести итог

Биткоин продолжает укреплять свои позиции в качестве глобального макроактива. Он всегда доступен для торговли, что позволяет инвесторам выражать свою точку зрения на рынок в любое время суток, а его высокая ликвидность позволяет инвесторам совершать крупномасштабные сделки.

В ответ на критику роли Биткоина как средства сбережения и обмена сеть привлекла более 850 миллиардов долларов чистого притока капитала, обрабатывая при этом почти 9 миллиардов долларов транзакций в день. Эти данные в значительной степени развеивают сомнения относительно этих утверждений.

Недавние изменения в регулировании экосистемы цифровых активов привели к изменению состава инвесторов, что привело к росту числа опытных институциональных инвесторов на рынке биткоинов. Эта более терпеливая, устойчивая и менее чувствительная к ценам база инвесторов может помочь сократить просадки и снизить волатильность.