Оригинальное название: «Модульное кредитование: больше, чем мем?» Автор оригинала: Крис Пауэрс Оригинальная компиляция: Luccy, BlockBeats Примечание редактора: Исследователь DeFi Крис Пауэрс обсудил новую тенденцию в сфере кредитования — модульное кредитование, и привел примеры модульности. Потенциал. кредитования для решения рыночных проблем и предоставления более качественных услуг. Крис Пауэрс сравнил традиционных лидеров кредитования DeFi (MakerDAO, Aave и Compound) с несколькими крупными проектами модульного кредитования, включая Morpho, Euler и Gearbox и т. д., отметив, что модульное кредитование распространено в мире DeFi, подчеркнув его риск. управление и потоки ценностей.

В мире бизнеса и технологий существует старая идея: «Есть только два способа зарабатывать деньги в бизнесе: объединять и разделять». Это справедливо не только в традиционных отраслях, но и в криптовалюте из-за ее неконтролируемого характера. еще более очевидно в мире DeFi. В этой статье мы рассмотрим всплеск модульного кредитования (и те просвещенные умы, которые уже вступили в постмодульную эпоху) и выясним, как это может подорвать основное направление кредитования DeFi. По мере возникновения разделения новые рыночные структуры создают новые потоки стоимости – кто от этого выиграет больше всего?

--Крис

Произошло огромное разделение на базовом уровне, где раньше у Ethereum было только одно решение для исполнения, расчетов и доступности данных. Однако компания использовала более модульный подход, предлагая специализированные решения для каждого основного элемента блокчейна.

Та же история происходит и в сфере DeFi-кредитования. Первыми успешными продуктами были продукты «все в одном», и хотя первоначальные три кредитные платформы DeFi — MakerDAO, Aave и Compound — имели много движущихся частей, все они работали в рамках заранее определенной структуры, установленной их соответствующими основными командами. Однако сегодня рост кредитования DeFi обусловлен новым поколением проектов, которые разделяют основные функции протоколов кредитования.

Эти проекты создают независимые рынки, сводят к минимуму управление, отделяют управление рисками, ослабляют обязанности оракулов и устраняют другие отдельные зависимости. Другие проекты создают простые в использовании комплексные продукты, которые объединяют несколько строительных блоков DeFi для предоставления более комплексных кредитных продуктов.

Этот новый шаг к разделению кредитования DeFi стал мемом модульного кредитования. Мы здесь, в Dose of DeFi, большие поклонники мемов, но мы также видим, что новые проекты (и их инвесторы) пытаются раскрутить рынок скорее новыми темами, чем базовыми инновациями (посмотрите на DeFi 2.0).

Наше мнение: шумиха – это не вымысел. Кредитование DeFi претерпит аналогичные изменения на базовом технологическом уровне — как и в случае с Ethereum, появляются новые модульные протоколы, такие как Celestia, а существующие лидеры корректируют свои дорожные карты, чтобы они стали более модульными.

В краткосрочной перспективе основные конкуренты выбирают разные пути. Новые модульные проекты кредитования, такие как Morpho, Euler, Ajna, Credit Guild и т. д., добились успеха, в то время как MakerDAO движется к более децентрализованной модели SubDAO. Кроме того, недавно анонсированный Aave v4 также движется в сторону модульности, повторяя архитектурные изменения Ethereum. Эти пути, открытые в настоящее время, могут определить накопление стоимости в стеке кредитования DeFi в долгосрочной перспективе.

Почему стоит выбрать модульный?

Обычно существует два подхода к построению сложных систем. Одна из стратегий — сосредоточиться на опыте конечного пользователя и гарантировать, что сложность не влияет на удобство использования. Это означает контроль всего стека технологий (как это делает Apple посредством интеграции аппаратного и программного обеспечения).

Другая стратегия заключается в том, чтобы несколько участников создавали отдельные компоненты системы. При таком подходе центральные проектировщики сложных систем сосредотачиваются на создании основных стандартов совместимости, полагаясь при этом на рынок инноваций. Это можно увидеть в основных интернет-протоколах, которые остаются неизменными, в то время как приложения и службы на основе TCP/IP стимулируют инновации в Интернете.

Эту аналогию можно также применить к экономике, где правительство рассматривается как базовый уровень, аналогичный TCP/IP, обеспечивающий функциональную совместимость посредством верховенства закона и социальной сплоченности, в то время как экономическое развитие происходит в частном секторе, построенном поверх уровня управления. Эти два подхода не всегда применимы, и многие компании, протоколы и экономики действуют где-то посередине.

Анализ разборки

Сторонники модульной теории кредитования полагают, что инновации в DeFi будут стимулироваться специализацией в каждой части кредитного стека, а не просто сосредоточением внимания на опыте конечных пользователей.

Основная причина — устранение отдельных зависимостей. Протоколы кредитования требуют тщательного мониторинга рисков, поскольку небольшая проблема может привести к катастрофическим потерям, поэтому ключевым моментом является создание избыточности. Монолитные протоколы кредитования обычно включают несколько оракулов для защиты от сбоя одного из них, но модульное кредитование применяет этот подход хеджирования к каждому уровню стека кредитования.

Для каждого кредита DeFi мы можем определить пять ключевых компонентов, которые необходимы, но могут быть скорректированы:

· Кредитные активы

· Ипотечные активы

· Оракул

· Самое высокое соотношение кредита к стоимости (LTV)

· Модель процентных ставок

За этими компонентами необходимо внимательно следить, чтобы обеспечить платежеспособность платформы и предотвратить накопление плохих долгов из-за быстрого изменения цен (к пяти вышеперечисленным компонентам мы также можем добавить систему ликвидации).

В Aave, Maker и Compound механизм управления токенами принимает решения для всех активов и пользователей. Первоначально все активы объединяются вместе, распределяя риск по всей системе. Но даже протоколы кредитования с единой структурой быстро начали создавать отдельные рынки для каждого актива, чтобы изолировать риски.

Познакомьтесь с основными модульными игроками

Изоляция рынков — не единственный способ сделать ваш протокол кредитования более модульным. Настоящие инновации происходят в новых протоколах, которые переосмысливают то, что необходимо в стеке кредитования.

Крупнейшими игроками в модульном мире являются Morpho, Euler и Gearbox:

Изоляция рынков — не единственный способ сделать ваш протокол кредитования более модульным. Настоящие инновации происходят в новых протоколах, которые переосмысливают то, что необходимо в стеке кредитования.

Крупнейшими игроками в модульном мире являются Morpho, Euler и Gearbox:

В настоящее время Morpho является явным лидером в области модульного кредитования, хотя в последнее время ему, похоже, некомфортно носить этот ярлык, и он пытается стать «не модульным, не монолитным, а агрегированным». С общей заблокированной стоимостью (TVL) в 1,8 миллиарда он, несомненно, находится на вершине индустрии кредитования DeFi, но его амбиции — стать крупнейшим. Morpho Blue — это основной стек кредитования, в котором можно без разрешения создать хранилище, настроенное на необходимые параметры. Управление допускает модификацию только нескольких компонентов (в настоящее время пяти различных компонентов) без указания того, какими должны быть эти компоненты. Это настраивается владельцем хранилища (обычно менеджером по рискам DeFi). Другим основным слоем Morpho является MetaMorpho, который пытается стать уровнем агрегированной ликвидности для пассивных кредиторов. Этот раздел специально посвящен опыту конечных пользователей. Он похож на DEX Uniswap на Ethereum, но также имеет Uniswap X для эффективной маршрутизации транзакций.

Эйлер запустил свою версию v1 в 2022 году, собрав более 200 миллионов долларов открытого интереса, но взлом почти истощил все средства протокола (хотя позже они были возвращены). Теперь он готовится запустить вторую версию и вновь войти в зрелую экосистему модульного кредитования в качестве крупного игрока. Эйлер v2 имеет два ключевых компонента. Одним из них является Euler Vault Kit (EVK), который представляет собой основу для создания хранилищ, совместимых с ERC4626, с дополнительными функциями кредитования, которые позволяют ему служить в качестве пула пассивного кредитования, а другой — Ethereum Vault Connector (EVC), который представляет собой Примитив EVM, который в основном реализует ипотеку с несколькими казначействами, то есть несколько хранилищ могут использовать залог, предоставляемый одним хранилищем. v2 планируется запустить во втором или третьем квартале.

Gearbox предоставляет четкую, ориентированную на пользователя структуру, благодаря которой пользователи могут легко настраивать позиции без чрезмерного контроля, независимо от их навыков или уровня знаний. Его главным нововведением является «Кредитный счет», представляющий собой список разрешенных операций и активов из белого списка, выраженных в заемных средствах. По сути, это независимый кредитный пул, похожий на хранилище Эйлера, за исключением того, что кредитный счет Gearbox объединяет залоговые и заемные средства пользователей в одном месте. Как и MetaMorpho, Gearbox показывает, что в модульном мире может быть уровень, ориентированный на комплектацию для конечного пользователя.

Разъединить, а затем снова объединить

Специализация на отдельных сегментах кредитования дает возможность создавать альтернативные системы, которые могут быть нацелены на определенные сегменты рынка или будущие драйверы роста. Некоторые из ведущих сторонников этого подхода:

Credit Guild намерена выйти на уже сложившийся рынок пулового кредитования посредством модели управления, минимизирующей доверие. Существующие игроки, такие как Aave, имеют очень строгие параметры управления, что часто приводит к апатии со стороны мелких держателей токенов, поскольку их голоса, похоже, не имеют большого значения. Таким образом, честное меньшинство, которое контролирует большую часть токенов, несет ответственность за большинство изменений. Credit Guild меняет эту динамику, вводя оптимистичную структуру управления, основанную на праве вето, которая предусматривает различные пороговые значения кворума и задержки для различных изменений параметров, в то же время включая подход реагирования на риски для реагирования на непредвиденные последствия.

Целью Starport является кроссчейн-развитие. Он реализует базовую структуру для интеграции различных типов протоколов кредитования и заимствования, совместимых с EVM. Он обеспечивает доступность данных и соблюдение условий с помощью двух основных компонентов:

· Контракт космопорта, ответственный за выдачу кредита (определение срока) и рефинансирование (обновление срока). Он хранит данные для протоколов, построенных на базе ядра космопорта, и предоставляет эти данные при необходимости.

· Контракт о хранении, который в основном содержит залог при инициировании заемщиком соглашения по космопорту и гарантирует, что урегулирование и закрытие долга выполняются в соответствии с условиями, определенными в соглашении об инициировании, и хранится в контракте о космопорте.

У Ajna действительно модель кредитования без разрешений, без оракулов и без управления на любом уровне. Пулы создаются с использованием определенных пар активов предложения/залога, предоставляемых кредиторами/заемщиками, что позволяет пользователям оценивать спрос на активы и распределять капитал. Конструкция Ajna без оракула основана на способности кредиторов определять цены кредитования, определяя сумму активов, которые должны быть обеспечены залогом за котируемый токен, принадлежащий заемщику. Это особенно привлекательно для активов с длинным хвостом, так же, как Uniswap v2 сделал для токенов с малой капитализацией.

Если не можешь победить, присоединяйся

Сфера кредитования привлекла большое количество новых участников, а также активизировала крупнейшие протоколы DeFi для запуска новых кредитных продуктов:

Aave v4, анонсированный только в прошлом месяце, очень похож на Euler v2. Ранее Марк «Бензопила» Зеллер, ярый сторонник Aave, заявил, что из-за модульной природы Aave v3 она станет финальной версией Aave. Его механизм мягкой ликвидации был впервые разработан Лламмалендом (подробности см. ниже); его единый уровень ликвидности также аналогичен EVC Euler v2. Хотя большинство предстоящих обновлений не являются чем-то новым, они еще не прошли широкое тестирование в рамках гибкого протокола (и Aave уже является таким протоколом). Успех Aave в завоевании доли рынка в каждой сети был невероятным. Ров, возможно, неглубокий, но широкий, из-за чего на Ааве дует очень сильный попутный ветер.

Curve, или в просторечии известный как Llammalend, представляет собой серию изолированных односторонних (необеспеченных) кредитных рынков, где crvUSD (уже отчеканенный), собственный стейблкоин Curve, используется в качестве залога или долгового актива. Это позволяет компании объединить опыт Curve в разработке автоматизированных маркет-мейкеров (AMM) для предоставления уникальных возможностей рынка кредитования. Curve всегда действовала уникальным образом в пространстве DeFi, но у них это сработало. Помимо гиганта Uniswap, Curve также открыла важный сегмент рынка децентрализованных бирж (DEX) и заставила людей переосмыслить экономику своих токенов благодаря успеху модели veCRV. Лламмаленд, кажется, является еще одной главой в истории Curve:

Его наиболее интересной особенностью является логика управления рисками и ликвидации, которая основана на системе LLAMMA Curve и может обеспечить «мягкую ликвидацию».

LLAMMA реализуется как рыночный контракт, который поощряет арбитраж между изолированными активами кредитного рынка и внешними рынками.

Подобно централизованному автоматизированному маркет-мейкеру ликвидности (clAMM, например Uniswap v3), LLAMMA равномерно вносит залоговое обеспечение заемщиков в пределах заданного пользователем ценового диапазона (называемого диапазоном), который значительно отклоняется от цены оракула, чтобы обеспечить всегда наличие стимулов для арбитража.

Таким образом, когда цена ипотечных активов выходит за пределы диапазона, система может автоматически конвертировать часть ипотечных активов в crvUSD (мягкая ликвидация). Хотя такой подход ухудшит общее состояние кредитов, он намного лучше, чем полная ликвидация, особенно с учетом явной поддержки долгосрочных активов.

С 2019 года основатель Curve Михаил Егоров нейтрализует критику чрезмерного дизайна.

И Curve, и Aave придают большое значение развитию своих стейблкоинов. Это стратегия, которая очень хорошо работает в долгосрочной перспективе и может принести существенный доход. Оба следуют примеру MakerDAO. MakerDAO не отказался от кредитования DeFi и также запустил независимый бренд Spark. Несмотря на отсутствие каких-либо стимулов в виде токенов (пока), Spark показал очень хорошие результаты за последний год. Стейблкоины и огромные возможности создания денег (кредит — такое мощное лекарство) — это огромные возможности в долгосрочной перспективе. Однако, в отличие от кредитования, стейблкоины требуют внутрисетевого управления или централизованного субъекта вне цепочки. Для Curve и Aave этот путь имеет смысл, поскольку у них одни из самых старых и активных механизмов управления токенами (конечно, после MakerDAO).

На что мы не можем сейчас ответить, так это на то, что делает Compound? Когда-то она была лидером в области DeFi, начав лето DeFi и внедрив концепцию доходного земледелия. Судя по всему, проблемы регулирования ограничили деятельность ее основной команды и инвесторов, из-за чего ее доля на рынке сократилась. Тем не менее, как и в случае с широким и неглубоким рвом Aave, Compound все еще имеет непогашенные кредиты на сумму $1 млрд и широкие ассигнования на управление. В последнее время люди начали разрабатывать Compound вне команды Compound Labs. Мы не уверены, на каких рынках ей следует сосредоточиться — возможно, на рынках крупных «голубых фишек», особенно если она сможет получить некоторые преимущества в сфере регулирования.

наращенная стоимость

Три крупнейших игрока в сфере кредитования DeFi (Maker, Aave, Compound) корректируют свои стратегии, чтобы справиться с переходом на модульную архитектуру кредитования. Кредитование под залог криптовалюты раньше было хорошим бизнесом, но когда ваше обеспечение находится в цепочке, рынок становится более эффективным, а прибыль снижается.

Это не означает, что в эффективной рыночной структуре нет возможностей, просто никто не может монополизировать свое положение и получать ренту.

Новая модульная структура рынка предоставляет частным компаниям, таким как риск-менеджеры и венчурные инвесторы, больше возможностей для получения прибыли без каких-либо разрешений. Это делает управление рисками более практичным и напрямую приводит к улучшению возможностей, поскольку финансовые потери могут серьезно повлиять на репутацию администратора хранилища.

Недавний инцидент Gauntlet-Morpho является хорошим примером, который произошел во время процесса развязки ezETH.

Недавний инцидент Gauntlet-Morpho является хорошим примером, который произошел во время процесса развязки ezETH.

В ходе отделения компания Gauntlet, авторитетный риск-менеджер, управляющий репозиторием ezETH, понесла убытки. Однако, поскольку риски более очевидны и изолированы, пользователи других репозиториев метаморфо в основном невосприимчивы, а Gauntlet обязан провести вскрытие и взять на себя ответственность.

Gauntlet первым запустил репозиторий, потому что считал, что его будущее на Morpho было более многообещающим, взимая плату напрямую, а не предоставляя консультационные услуги по управлению рисками руководству Aave (которое больше ориентировано на политику, чем на анализ рисков - попробуйте попробовать или выпить «Бензопилу») .

Буквально на этой неделе основатель Morpho Пол Фрамбот сообщил, что Re7Capital, небольшая фирма по управлению рисками с отличным исследовательским информационным бюллетенем, зарабатывает 500 000 долларов годового дохода от сети в качестве менеджера репозитория Morpho. Хотя это и не так уж много, это показывает, что вы можете создавать финансовые компании (а не просто фермы с дикой прибылью) на DeFi. Это действительно поднимает некоторые долгосрочные вопросы регулирования, но это обычное дело в современном мире криптовалют. Более того, это не помешает риск-менеджерам стать одними из крупнейших бенефициаров модульного кредитования в будущем.