В преддверии конца 2025 года Комиссия по финансовым услугам (FSC) Южной Кореи внесла предложение в рамках «Второго этапа законодательства о виртуальных активах», направленное на содействие институционализации рынка: оно обязывает крупных акционеров крупнейших криптовалютных бирж страны значительно сократить свои доли.

Согласно парламентскому отчету, полученному телеканалом KBS, Комиссия по финансовым услугам Южной Кореи коренным образом изменила свою позицию в отношении криптовалютных бирж. Биржи с более чем 11 миллионами активных пользователей в Южной Корее будут определяться как «основная инфраструктура» для виртуальных активов. Рынок интерпретирует это как относящееся к четырем биржам: Upbit, Bithumb, Coinone и Korbit.

Такое изменение позиции может послужить правовой основой для более жесткого регулирования.

Регулирование направлено на решение основных проблем: двух главных проблем в структуре управления.

Регулирующие органы указали на то, что нынешняя структура управления биржами имеет серьезные недостатки:

Доля мажоритарного акционера ограничена диапазоном от 15% до 20%.

Для решения этой проблемы Комиссия по финансовым услугам предложила ввести систему проверки соответствия акционеров критериям участия, аналогичную «Альтернативной торговой системе (АТС)» на рынке ценных бумаг, предложив ограничить долю акций, принадлежащих крупным акционерам на биржах, до 15-20%.

Согласно KBS, в соответствии с действующим Законом о рынках капитала, крупным акционерам и связанным сторонам ATS не разрешается владеть более чем 15% голосующих акций, за исключением паевых инвестиционных фондов или при наличии специального разрешения Комиссии по финансовым услугам, в этом случае они могут владеть до 30%.

Установление этого стандарта отражает намерение регулирующих органов приблизить структуру управления криптовалютными биржами к структуре управления традиционных финансовых институтов, переходя от нерегулируемого роста к стандартизированному управлению.

Четыре крупнейшие биржи находятся под давлением.

Если план будет одобрен и реализован, структура управления четырьмя крупнейшими фондовыми биржами Южной Кореи столкнется с беспрецедентными проблемами реструктуризации:

1. Upbit (оператор Dunamu): Председатель совета директоров Dunamu владеет 25,5% акций.

Upbit, бесспорный лидер на южнокорейском рынке виртуальных бирж, первым пострадает от этого предложения. По данным газеты Dong-A Ilbo, в число основных акционеров Dunamu входит председатель совета директоров Сон Чи-хён, которому принадлежит примерно 25,5% акций. Если предложение будет одобрено, он будет вынужден продать от 5% до 10% своих акций.

Ещё более серьёзной проблемой является продолжающийся обмен акциями и слияние Dunamu с Naver Financial (финансовым подразделением южнокорейского интернет-гиганта Naver). Новые правила не только ослабят контроль основателей, но и могут вызвать серьёзные опасения у регулирующих органов по поводу концентрации рынка. Регуляторы, похоже, намерены предотвратить появление монополистических платформ.

2. Bithumb: Bithumb Holdings владеет 73% акций биржи.

Структура акционерного капитала Bithumb стала более концентрированной. По данным KBS, ее холдинговая компания, Bithumb Holdings, владеет 73% акций биржи. Для достижения 20-процентного порога владения акциями Bithumb Holdings пришлось бы продать или передать более 50% своих акций. Это не простое сокращение доли, а может означать фундаментальную перестройку всей структуры акционерного капитала группы.

3. Coinone: Председатель владеет 54% акций.

В компании Coinone председатель совета директоров Мён-хун Ча в настоящее время владеет 54% акций, что является типичной моделью «абсолютного контроля со стороны одного лица». Если он продаст более 34% акций, это будет означать потерю абсолютного контроля над компанией.

3. Coinone: Председатель владеет 54% акций.

В компании Coinone председатель совета директоров Мён-хун Ча в настоящее время владеет 54% акций, что является типичной моделью «абсолютного контроля со стороны одного лица». Если он продаст более 34% акций, это будет означать потерю абсолютного контроля над компанией.

Для биржи среднего размера, такой как Coinone, потеря контроля над операциями ставит под сомнение способность компании поддерживать стратегическую преемственность. Речь идёт не просто об изменении структуры акционерного капитала.

4. Korbit: NXC и ее дочерние компании совместно владеют приблизительно 60,5% акций.

Согласно предыдущему сообщению газеты Chosun Ilbo, в настоящее время Korbit принадлежит NXC и ее дочерней компании Simple Capital Futures, которым вместе принадлежит примерно 60,5% акций, а SK Square — примерно 31,5%. В конце декабря сообщалось, что Mirae Asset вела переговоры о приобретении 92% акций Korbit, при этом стоимость сделки оценивалась до 140 миллиардов вон (приблизительно 97 миллионов долларов США). Mirae Asset также является акционером Naver Financial.

Если Mirae Asset завершит приобретение, после одобрения предложения она также столкнется с ограничениями на владение акциями; если же приобретение будет отложено из-за новых правил, как нынешним акционерам Korbit следует поступить с обязательным сокращением своих долей?

Логика и скрытые проблемы, стоящие за регулированием.

За этим предложением стоит явное намерение регулятора содействовать созданию «высокоинституционализированного» криптовалютного рынка — преобразовать стремительно развивающуюся индустрию криптовалютных бирж в зрелые системы, возможности контроля рисков и культуру соблюдения нормативных требований, характерные для традиционных финансов, тем самым снизив системные риски.

Некоторые аналитики считают, что принуждение крупных акционеров к сокращению своих долей, по сути, открывает путь для выхода на рынок традиционных финансовых институтов, таких как банки и инвестиционные компании, причем потенциально хорошо капитализированные финансовые гиганты могут стать покупателями акций. Это может ускорить «высокую институционализацию» южнокорейского криптовалютного рынка.

Однако, полемика вокруг этого вопроса не менее значительна. С точки зрения инноваций, не подавит ли это первоначальную жизнеспособность криптоиндустрии? Согласно мнению, цитируемому KBS, принудительное применение правил распределения акций, используемых на традиционных фондовых биржах, к индустрии виртуальных активов — это «втискивание квадратного колышка в круглое отверстие». Принуждение основателей к продаже своих активов серьезно нарушает права частной собственности и может привести к нестабильности управления, что в конечном итоге наносит ущерб защите инвесторов.

Хотя «второй этап законодательства о виртуальных активах» включает в себя много позитивных новостей, таких как легализация стейблкоинов и стандартизация доступа к рынку, «дамоклов меч», висящий над головами бирж, по-прежнему вызывает у рынка серьезную обеспокоенность.

Широко распространены опасения, что в случае принятия предложения биржи могут погрузиться в хаос управления, стратегическую нерешительность и даже борьбу за власть, что приведет к длительному периоду адаптации отрасли. В это время благоприятные для криптовалют юрисдикции, такие как Сингапур и Дубай, могут воспользоваться возможностью привлечь южнокорейские криптокомпании и отток капитала, ослабив конкурентоспособность отечественной блокчейн-индустрии.

краткое содержание

Независимо от исхода, эта игра разжигает дискуссии и подрывает властные структуры южнокорейского криптовалютного рынка.

Биржи больше не могут считать себя исключительно участниками рынка, и регулирующим органам необходимо найти тонкий баланс между финансовой стабильностью и промышленным развитием.