В колонке Alphaville газеты Financial Times 24 февраля была опубликована статья под названием «Зеркало, зеркало на стене, какая акция чаще всего продается в короткую?», в которой были представлены интересные данные.

В статье показано, что медианная короткая позиция по акциям компаний, входящих в индекс S&P 500, выросла до 2,7%, одного из самых высоких уровней почти за десятилетие. Среди всех компаний, входящих в индекс, наибольшая короткая позиция приходится на Strategy — 14% от рыночной капитализации, за ней следует Coinbase с 11%. Это означает, что среди всех компаний с рыночной капитализацией, превышающей 25 миллиардов долларов на фондовом рынке США, Strategy является наименее популярной.

Статьи, публикуемые в колонке Alphaville, не отражают точку зрения Financial Times и отличаются резкой и бескомпромиссной критикой. Даже несмотря на постепенное распространение криптовалют, статьи в колонке Alphaville продолжают неустанно критиковать их. Независимо от того, стоит ли биткоин 10 долларов или 100 000 долларов, они неизменно утверждают, что криптовалюты бессмысленны.

2 февраля Крейг Кобен, опытный инвестиционный банкир, ранее занимавший должность вице-председателя по глобальным рынкам капитала и руководителя глобальных рынков акционерного капитала в Merrill Lynch, также опубликовал в своей колонке на Alphaville статью с критикой модели Strategy.

Мнение Крейга Кобена не является экстремальным; он также считает, что Strategy не сталкивается с риском «банковской паники» в краткосрочной перспективе и в настоящее время не испытывает кризиса ликвидности. Однако он указывает на некоторые ключевые проблемы, такие как тот факт, что модель накопления биткоинов не генерирует денежный поток, что требует постоянного финансирования и приводит к размыванию акционерного капитала обычных акционеров. Кроме того, стратегия Strategy, как правило, предполагает покупку, когда рыночные настроения высоки и цены на биткоины высоки, что является системной и неразрешимой проблемой.

Что касается высокой доли коротких позиций по Стратегии, некоторые аналитики считают, что не все короткие позиции являются «голыми» короткими позициями, и некоторые могут использоваться хедж-фондами для хеджирования своих спотовых активов в биткоине. Тем не менее, это указывает на то, что довольно много людей настроены пессимистично в отношении Стратегии, по крайней мере, многие считают, что если биткоин упадет, Стратегия не останется в стороне.

В своей статье Крейг Кобен упоминает, что компания Strategy называет свои пять бессрочных привилегированных акций «цифровым кредитом» — концепция, которую Майкл Сэйлор продвигает с конца прошлого года.

В этой концепции первый слой, «цифровой капитал», — это биткойн. Второй слой, «цифровой кредит (или цифровое кредитование)», состоит из различных бессрочных привилегированных акций, выпущенных компанией Strategy. Эти привилегированные акции приносят высокую доходность, и компания Strategy обязана ежегодно выплачивать держателям соответствующие проценты.

В этой концепции первый слой, «цифровой капитал», — это биткойн. Второй слой, «цифровой кредит (или цифровое кредитование)», состоит из различных бессрочных привилегированных акций, выпущенных компанией Strategy. Эти привилегированные акции приносят высокую доходность, и компания Strategy обязана ежегодно выплачивать держателям соответствующие проценты.

Третий уровень — это «цифровая валюта», то есть валюты, выпущенные на основе финансовых продуктов второго уровня, включая стейблкоины, используемые для транзакций. Компания Saturn, изображенная на картинке выше, планирует выпустить USDat, стейблкоин, основанный на облигациях SRC и казначейских облигациях США. Этот проект также получил инвестиции от YZi Labs.

Если вам не понятна эта логика, вы можете использовать Соединенные Штаты в качестве аналогии. США, опираясь на свое влияние, постоянно выпускают казначейские облигации США, выплачивая проценты только до наступления срока погашения, а затем используя новые облигации для погашения старых. Пока международное влияние США и статус доллара не ослабевают, эта игра может продолжаться бесконечно. Для Strategy биткоин представляет собой влияние США, а цифровой кредит — казначейские облигации США. Strategy также необходимо брать новые займы для выплаты ежегодных процентов по привилегированным акциям, но пока цена биткоина продолжает расти в долгосрочной перспективе, повышая цену акций Strategy, компания может постоянно выпускать новые акции для привлечения средств на покупку большего количества биткоинов и выплату процентов, и так будет продолжаться бесконечно.

Майкл Сэйлор твердо убежден, что биткойн изменит все. По его мнению, неограниченный рост биткойна — более надежный вариант, чем вечная победа Соединенных Штатов. Поэтому он более склонен выпускать валюту на основе актива, которому «суждено» постоянно расти в цене, как это было в первые годы, когда доллар США был привязан к золоту.

Стратегия Strategy не нова; ей просто нужно достаточно денежных средств для выплаты процентов и возможности постоянно привлекать средства для покупки биткоинов. Как и в случае с казначейскими облигациями США, это игра, которая, как всем известно, рано или поздно иссякнет, но как долго она сможет продлиться, неизвестно. В настоящее время у Strategy имеются достаточные денежные резервы, и её генеральный директор заявил, что Strategy будет вынуждена продавать свои монеты только в том случае, если биткоин останется ниже 8000 долларов в течение четырёх-пяти лет подряд.

Если это экстремальное условие действительно сбудется, то может исчезнуть не только Strategy, но и вся индустрия Web3.

Даже такой банкир старой закалки, как Крейг Кобен, должен признать, что Strategy в ближайшее время не столкнется с финансовыми проблемами. Однако для хедж-фондов Strategy — хороший инструмент для хеджирования от падения биткоина; для продавцов коротких позиций также целесообразно открывать короткую позицию в системе, которая полагается на рост биткоина для нормального функционирования во время спада на рынке криптовалют — по крайней мере, на данный момент, нет особых причин для оптимистичного прогноза в отношении Strategy.

Идея Майкла Сэйлора о запуске новой валюты на основе биткоина сама по себе интригует. Он покупает биткоины за доллары США, выплачивает проценты в долларах США и строит систему на миллиарды долларов, но его конечная цель — разрушить сам фундамент, на котором она построена. Возможно, элита Уолл-стрит втайне смеется; их не интересует, сможет ли Strategy действительно стать компанией со столетней историей, их волнует только то, когда цена ваших акций вырастет, а когда упадет.

Майкл Сэйлор считает, что биткоин продолжит достигать новых максимумов, став таким образом краеугольным камнем всего; держатели и пользователи доллара США верят, что США продолжат процветать, тем самым молчаливо принимая постоянно растущий потолок государственного долга. Оба придерживаются схожих убеждений, но какое из них превосходит другое?