Общее количество стейблкоинов продолжает неуклонно расти, и за этим скрывается более тревожная деталь. Хотя объемы торговли криптовалютой остаются ниже рекордных максимумов, количество активных адресов, совершающих транзакции со стейблкоинами каждый месяц, продолжает расти. Это несоответствие говорит о том, что стейблкоины не просто служат смазкой для криптовалютных спекулятивных казино, но, наконец, выполняют свое основное обещание: становятся основой новой цифровой финансовой системы.
Источник: Артемида, The Tie.
Возможно, что еще более важно, есть некоторые явные признаки того, что массовое внедрение не обязательно произойдет со стороны новых стартапов, а со стороны тех, у которых уже есть налаженные каналы распространения. Только за последние три месяца четыре крупные финтех-компании официально заявили, что выйдут на рынок стейблкоинов: Robinhood и Revolut запускают собственные стейблкоины; Stripe недавно приобрела Bridge для продвижения более быстрых и дешевых глобальных платежей; Visa помогает банкам запускать стейблкоины. , пусть и в ущерб собственным интересам.
Это знаменует собой новый сдвиг парадигмы: принятие стейблкоинов больше не зависит от чисто идеологических предположений. Вместо этого, предлагая финтех-компаниям простое предложение по снижению затрат, более высокой прибыли и новым потокам доходов, стейблкоины оказываются неразрывно связаны с самой надежной силой капитализма: одержимостью неустанной погоней за прибылью. Таким образом, поскольку ведущие на рынке финтех-компании используют стейблкоины для увеличения прибыли и/или расширения большего количества платежных стеков, мы неизбежно увидим, как остальные их конкуренты последуют их примеру и присоединятся к поле битвы стейблкоинов. Как я подчеркивал в своем « Манифесте стейблкоинов », теория игр показывает, что внедрение стейблкоинов — это не вариант, а необходимая ставка для финтех-компаний для сохранения своих позиций на рынке.
Стейблкоин 2.0: Стейблкоин с распределением доходов
Интуитивно понятно, что наиболее очевидными бенефициарами этих структурных благоприятных факторов являются эмитенты стейблкоинов. Причина проста: стейблкоины, по сути, представляют собой игру, в которой победитель получает все, учитывая эффекты валютной сети. Сегодня эти сетевые эффекты в основном отражаются в трех аспектах:
- Ликвидность: USDT и USDC являются наиболее ликвидными стейблкоинами на рынке криптовалют. Использование некоторых новых стейблкоинов означает, что трейдерам приходится терпеть большее проскальзывание;
- Оплата: USDT становится все более распространенным методом оплаты в развивающихся странах, и его сетевой эффект как цифрового средства обмена, пожалуй, самый сильный;
- «Эффект деноминации»: почти все основные торговые пары на CEX и DEX номинированы в USDT или USDC.
Проще говоря, чем больше людей будут использовать USDT (Tether), тем удобнее будет использовать USDT, и больше людей будут использовать USDT. Результатом этого является то, что Tether увеличивает свою долю рынка и повышает прибыльность.
Проще говоря, чем больше людей будут использовать USDT (Tether), тем удобнее будет использовать USDT, и больше людей будут использовать USDT. Результатом этого является то, что Tether увеличивает свою долю рынка и повышает прибыльность.
Хотя сетевой эффект Tether практически невозможно фундаментально разрушить, существует новая модель стейблкоинов, которая, кажется, лучше всего подходит для того, чтобы бросить вызов существующей модели Tether: стейблкоины с разделением доходов. Важно отметить, что эта модель хорошо позиционируется в парадигме стейблкоинов, которую все чаще принимают финтех-компании. Чтобы понять почему, необходимо знать некоторые предпосылки.
Сегодня стек экосистемы стейблкоинов обычно состоит из двух основных игроков: (1) эмитентов стейблкоинов (таких как Tether и Circle) и (2) дистрибьюторов стейблкоинов (т.е. приложений).
В настоящее время эмитенты стейблкоинов ежегодно создают стоимость более 10 миллиардов долларов, что превышает доход всех блокчейнов вместе взятых. Однако это представляет собой огромную структурную неэффективность: стоимость, генерируемая в стеке стейблкоинов, в основном распределяется по нисходящему потоку. Другими словами, без бирж, приложений DeFi, платежных приложений и кошельков, интегрирующих USDT, USDT не имел бы никакой пользы и, следовательно, не приносил бы никакой ценности. Однако, несмотря на это, «дистрибьюторы» в настоящее время не получают соответствующих экономических выгод.
Это привело к появлению новой группы стейблкоинов: стейблкоинов с разделением доходов. Эта модель разрушает существующую систему (модель USDT), перераспределяя экономические выгоды, традиционно получаемые в первую очередь эмитентами стейблкоинов, на приложения, которые привлекают пользователей в коллективную сеть. Другими словами, стейблкоины с разделением доходов позволяют приложениям эффективно получать долю дохода от своих собственных каналов распространения.
В масштабе это может стать значимым источником дохода, возможно, даже основным источником дохода для более крупных приложений. Таким образом, поскольку маржа продолжает сокращаться, мы, возможно, вступаем в мир, в котором основная бизнес-модель для криптоприложений превращается в эффективную продажу выпуска стейблкоинов как услуги (SDaaS). Интуитивно это имеет смысл, поскольку сегодня эмитенты стейблкоинов получают большую ценность, чем блокчейн и приложения вместе взятые, а приложения могут получать гораздо большую долю стоимости, чем из других источников.
Хотя до сих пор предпринимались бесчисленные попытки сломать монополию Tether, я считаю, что модель стейблкоина с разделением доходов является правильным направлением по двум причинам:
- Распространение – это все: в то время как предыдущие попытки выпустить приносящие доход стейблкоины сначала искали поддержки со стороны конечных пользователей, стейблкоины с разделением доходов нацелены на игроков, владеющих пользователями: дистрибьюторов. Это показывает, что модель распределения доходов является первой моделью, которая по своей сути одновременно сочетает в себе стимулы дистрибьюторов и издателей.
- Сила в цифрах: исторически сложилось так, что единственным способом для приложения получить экономические выгоды от стейблкоинов был запуск собственного независимого стейблкоина. Однако этот подход имеет свою цену. Учитывая, что у других приложений нет стимула интегрировать ваш стейблкоин, его полезность сводится к ограничению их соответствующих приложений. Следовательно, он вряд ли сможет конкурировать с сетевыми эффектами USDT по масштабу. Вместо этого, создавая стейблкоин, который стимулирует одновременную интеграцию множества приложений, способных к распространению, стейблкоины с разделением доходов могут использовать коллективные сетевые эффекты всей экосистемы «дистрибьютора».
Короче говоря, стейблкоин с распределением доходов обладает всеми преимуществами USDT (компонуемость и сетевые эффекты между приложениями), а также дополнительным преимуществом, заключающимся в стимулировании участников, имеющих каналы распределения, интегрироваться и делиться доходами с уровнем приложений.
В настоящее время в сфере стейблкоинов с разделением доходов есть три лидера:
- USDG Paxos: Paxos объявил о запуске USDG в ноябре этого года и регулируется валютным управлением будущей системы стейблкоинов Сингапура. В настоящее время он привлек ряд крупных партнеров, включая Robinhood, Kraken, Anchorage, Bullish и Galaxy Digital.
- «М» M^0: Благодаря команде, состоящей из бывших ветеранов MakerDAO и ex-Circle, цель M^0 состоит в том, чтобы служить простым, надежным и нейтральным расчетным слоем, который позволяет любому финансовому учреждению чеканить и выкупать M^. 0 Стабильная валюта распределения доходов «M». Однако одно из отличий между «M» и другими стейблкоинами с разделением доходов заключается в том, что «M» также может использоваться в качестве «сырья» для других стейблкоинов, таких как USDN (стейблкоин Noble с разделением доходов). Кроме того, M^0 использует уникальное кастодиальное решение, состоящее из децентрализованной сети независимых валидаторов и системы управления двумя токенами, обеспечивающее более высокий уровень нейтральности и прозрачности по сравнению с другими моделями. Подробнее о M^0 вы можете прочитать в моем посте.
- AUSD Agora: Подобно USDG и «M», AUSD Agora также делится доходами с приложениями и маркет-мейкерами, которые интегрируют AUSD. Agora также пользуется стратегической поддержкой со стороны многочисленных маркет-мейкеров и приложений, включая Wintermute, Galaxy, Consensys и Kraken Ventures. Это примечательно, поскольку с самого начала согласовывает стимулы с этими заинтересованными сторонами. Сегодня общий объем предложения AUSD составляет 50 миллионов долларов США.
Я ожидаю, что в 2025 году эти эмитенты стейблкоинов будут привлекать к себе все больше внимания, поскольку дистрибьюторы будут сотрудничать и направлять пользователей к стейблкоинам, которые им принесут пользу. Кроме того, мы также должны увидеть, как маркет-мейкеры (которые играют важную роль в обеспечении достаточной ликвидности стейблкоинов) отдают предпочтение этим стейблкоинам, поскольку они также получают некоторую экономическую выгоду от хранения запасов таких стейблкоинов.
Хотя «M» и AUSD в настоящее время занимают 33-е и 36-е места соответственно по количеству стейблкоинов, а USDG еще не доступен в сети, я ожидаю, что по крайней мере один из этих стейблкоинов войдет в топ-10 к концу 2025 года. Кроме того, я ожидаю, что к концу года общая доля рынка стейблкоинов с разделением доходов вырастет с 0,06% до более 5% (~ 83x), поскольку крупные финтех-компании с возможностями дистрибуции принесут следующую волну внедрения стейблкоинов.
Стейблкоины готовы к взлету
Хотя кривая принятия евродоллара часто используется в качестве исторической аналогии для стейблкоинов, эта аналогия несколько упрощена. Стейблкоины не являются евродолларами, они являются цифровыми по своей природе, они доступны по всему миру, они позволяют осуществлять мгновенные трансграничные расчеты, их могут использовать агенты ИИ, они подвержены масштабным сетевым эффектам и, что наиболее важно, да, существующим финтех-компаниям и предприятиям; имеют четкие стимулы для их принятия, поскольку стейблкоины соответствуют цели любого бизнеса: зарабатывать больше денег.
Хотя кривая принятия евродоллара часто используется в качестве исторической аналогии для стейблкоинов, эта аналогия несколько упрощена. Стейблкоины не являются евродолларами, они являются цифровыми по своей природе, они доступны по всему миру, они позволяют осуществлять мгновенные трансграничные расчеты, их могут использовать агенты ИИ, они подвержены масштабным сетевым эффектам и, что наиболее важно, да, существующим финтех-компаниям и предприятиям; имеют четкие стимулы для их принятия, поскольку стейблкоины соответствуют цели любого бизнеса: зарабатывать больше денег.
Таким образом, утверждение о том, что внедрение стейблкоинов будет следовать траектории принятия евродолларов, игнорирует фундаментальный вопрос. Единственное, что, по моему мнению, общего у стейблкоинов с евродолларами, это то, что они будут продолжать возникать как восходящий феномен, который не может контролироваться каким-либо учреждением или правительством, считающим, что технология противоречит их интересам. Однако, в отличие от евродолларов, внедрение стейблкоинов не будет происходить медленно в течение 30-60 лет. Он начинается медленно, а затем взрывается, когда сетевые эффекты быстро достигают скорости убегания.
Нормативная база формируется. Финтех-компании, такие как Robinhood и Revolut, запускают свои собственные стейблкоины, а Stripe, похоже, изучает стейблкоины для увеличения количества стеков платежей. Суть в том, что такие игроки, как PayPal и Visa, все еще изучают стейблкоины, несмотря на то, что они съедают свою собственную прибыль, потому что они опасаются, что если они этого не сделают, это сделают их конкуренты.
Хотя неясно, станет ли 2025 год переломным моментом в истории стейблкоинов, ясно, что мы приближаемся к этому.
Эта статья взята из отчета Delphi Digital DeFi 2025 Outlook.
Все комментарии