1. История

10 января 2024 года SEC впервые утвердила листинг спотового ETF на биткойны. На этот раз в общей сложности было одобрено 11 биткойн-ETF с общим размером 27 миллиардов долларов США по состоянию на 19 января (подавляющее большинство из них представляют собой акции GBTC компании Grayscale, конвертированные из их первоначальных трастовых фондов). Однако это не первый в мире спотовый ETF на BTC. В 2021 году биткойн-ETF Purpose был зарегистрирован на бирже Торонто. Однако Соединенные Штаты являются крупнейшим в мире рынком капитала, и одобрение SEC окажет гораздо большее влияние на рынок, чем Канада.

Листинг спотового ETF BTC является важной вехой в развитии Биткойна. Это сделает инвестиции в биткойны более удобными и еще больше увеличит скорость принятия биткойнов. Обычные инвесторы могут инвестировать в биткойны через счет ценных бумаг, и им больше не нужно открывать счет в криптовалюте. Проблемы контроля рисков и соблюдения требований, с которыми сталкиваются инвестиции в Биткойн, также будут смягчены.

2. Текущие рыночные условия

Цена BTC значительно выросла за последние три месяца, поднявшись с 25 889 долларов США 10 сентября до 46 106 долларов США 10 января, увеличившись на 78%. Рынок в целом считает, что принятие ожиданий BTC ETF является одной из основных причин роста цен BTC. После принятия BTC ETF динамика рынка была относительно спокойной, возможно, потому, что рынок уже заранее усвоил эти ожидания. Когда BTC ETF впервые начал торговаться, BTC ненадолго подскочил до 48 500 долларов, но затем быстро упал. По состоянию на 17 января цена BTC составляла 42 800 долларов США, что примерно на 8% ниже, чем до принятия BTC ETF.

Хотя колебания цен на BTC относительно умеренные, BTC ETF оказал огромное влияние на рынок всего за несколько дней. BTC ETF продемонстрировал огромный объем торгов, достигнув $4,6 млрд в первый день торгов. Для сравнения, объем спотовых торгов Binance, крупнейшей криптовалютной биржи, в тот день составил всего 4,1 миллиарда долларов. Это может быть связано с тем, что на традиционных рынках конкуренция среди маркет-мейкеров более интенсивна.

3. Новые торговые факторы

3. Новые торговые факторы

Из-за огромного объема торгов биткойн-спотовым ETF он, вероятно, окажет значительное влияние на тренд биткойнов. В долгосрочной перспективе спотовые ETF на биткойны могут стать важным каналом для входа дополнительных средств, что приведет к дальнейшему росту биткойнов; в краткосрочной перспективе спотовые ETF увеличивают доступную информацию на рынке и могут принести новые торговые факторы.

Глубокая ликвидность биткойн-спотовых ETF и традиционных централизованных бирж содержит огромное пространство для арбитража. С одной стороны, может существовать разница между ценой спотовых ETF и спотовой ценой BTC, что откроет возможности для арбитража; с другой стороны, разница в структуре рынка между периодами открытия и закрытия акций США также может открывают возможности для статистического арбитража. Эти арбитражные возможности привлекут больше фондов и учреждений для выхода на рынок криптовалют.

Торговые факторы на фондовом рынке США, такие как настроения рынка, волатильность рынка, рыночная ликвидность и т. д., также могут влиять на рынок криптовалют. Принятие спотового ETF на биткойны позволит торговым факторам на традиционных рынках более непосредственно влиять на рынок криптовалют. Например, настроения инвесторов на традиционных рынках могут повлиять на краткосрочную цену спотовых ETF, что, в свою очередь, влияет на спотовую цену BTC. Влияние этих факторов может привести к появлению новых торговых стратегий.

Рынок криптовалют очень активен и конкурентен. Притоки в биткойн-ETF служат движущей силой долгосрочных тенденций и могут не коррелировать с краткосрочными движениями биткойнов. Публичная информация на некоторых рынках, например, о притоках ETF за день, отстает. Инвесторы должны быть внимательны к рискам волатильности рынка криптовалют и избегать слепой торговли.

4. Приток капитала

4.1 Другие прогнозы

Ожидается, что благодаря уровню охвата BTC ETF Galaxy на платформе управления активами приток капитала BTC ETF достигнет $14,4 млрд в первый год, $26,5 млрд во второй год и $38,6 млрд в третий год.

Ссылаясь на масштабы существующих продуктов ETF, Glassnode прогнозирует, что BTC ETF получит приток капитала в размере $70,5 млрд.

Standard Charted Research прогнозирует, что BTC ETF получит приток капитала в размере $50–100 млрд в 2024 году.

4.2 Прогнозирование на основе распределения активов

Многие исследования показали, что включение Биткойна в распределение активов может помочь повысить доходность портфеля и снизить волатильность. Это связано с низкой корреляцией Биткойна с традиционными активами. Однако для традиционных инвесторов инвестиционный порог для биткойнов относительно высок. Принятие BTC ETF облегчит инвесторам включение Биткойна в распределение активов. Таким образом, мы можем ожидать, что принятие BTC ETF принесет большой приток средств для распределения активов.

Еще в 2019 году исследование Олега Цывинского показало, что от 4% до 6% криптовалюты следует выделять в портфели активов. По мере распространения BTC риск волатильности снижается. Консультанты по благосостоянию обычно рекомендуют выделять от 1% до 5% в BTC . Для типичного инвестора, основанного на широком распределении активов, например, инвестирующего в 40% акций + 25% облигаций + 10% золота + 25% наличных денег, очень разумно включить 3% в криптовалюту при распределении активов. По сравнению с текущим масштабом управления индексным фондом S&P 500 в размере $1,27 трлн , мы ожидаем, что размер BTC ETF достигнет $95 млрд в течение двух лет.

4.3 Прогнозирование на основе сравнения продуктов

4.3 Прогнозирование на основе сравнения продуктов

С инвестиционной точки зрения рыночный спрос на новые продукты можно оценить путем сравнения существующих продуктов. Ранее к основным однотипным продуктам относились трастовый фонд Grayscale Bitcoin Trust, фьючерсный ETF ProShare Bit ETF и спотовый ETF Purpose Bitcoin ETF.

Цель инвестирования в продукты BTC — получить доступ к позициям в BTC. Комиссия за управление и точность отслеживания являются основными факторами при инвестировании в этот тип продукта. Плата за управление определяет стоимость владения для инвесторов, а точность отслеживания определяет риск, с которым сталкиваются инвесторы. В реальных продуктах плата за управление включена в чистую стоимость. Таким образом, этот тип продукта можно рассматривать как инструмент для получения риска BTC путем оплаты риска снижения чистой стоимости по отношению к BTC в качестве затрат. Пока рыночные условия остаются неизменными, эта стоимость определяет спрос инвесторов.

Мы предполагаем, что, предполагая, что рыночные условия останутся неизменными, масштабы рыночного потребления продуктов BTC ETP будут увеличиваться по мере снижения уровня затрат.

Масштаб потребления представляет собой произведение общего положения и стоимости.

Следовательно, когда затраты на содержание снижаются, общее количество позиций, занимаемых рынком, увеличивается, по крайней мере, обратно пропорционально уровню затрат.

Grayscale Bitcoin Trust — это трастовый фонд, чьи акции GBTC принадлежат Grayscale в BTC в соотношении 1:1 и взимают ежегодную комиссию за управление в размере 2%. Акции GBTC можно продавать на вторичном рынке, но нельзя выкупить. Доля GBTC быстро выросла до 650 000 BTC с июня 2020 года по февраль 2021 года, а затем перестала расти. Цена GBTC существенно отклоняется по разным причинам. До февраля 2021 года у GBTC была чрезвычайно высокая премия. Таким образом, спрос на GBTC в этот период в основном исходил из арбитражного пространства, вызванного премией. После февраля 2021 года GBTC столкнулась с серьезной отрицательной премией. Поскольку он не подлежит погашению, доля GBTC существенно не сократилась. Это не отражает реальный рыночный спрос на GBTC. Следовательно, GBTC не может использоваться в качестве ориентира для прогнозирования спроса на BTC ETF.

ProShare Bit ETF — это фьючерсный ETF. Его базовыми активами в основном являются фьючерсы на BTC CME. Его текущая рыночная стоимость составляет $1,59 млрд, что делает его крупнейшим ETP для BTC, помимо GBTC. Из-за комиссий за управление и затрат на фьючерсные свопы его чистая стоимость отстает от BTC примерно на 25% с октября 2021 года по январь 2024 года. Мы считаем, что годовая стоимость владения BITO составляет 13%. Для сравнения, недавно выпущенная плата за управление iShares Bitcoin Trust составляет 0,25% в год, что также является текущим общим уровнем платы за управление для BTC ETF. Таким образом, уровень стоимости BITO в 52 раза выше, чем у BTC ETF. Исходя из вышеизложенных предположений, ожидаемый размер BTC ETF примерно в 52 раза превышает размер BITO , или 83 миллиарда долларов . Учитывая, что рыночное равновесие требует времени, мы ожидаем, что это произойдет в течение двух лет.

Назначение Bitcoin ETF — это спотовый ETF на BTC, зарегистрированный на бирже Торонто в Канаде, а также крупнейший спотовый ETF на BTC. Он был основан в феврале 2021 года и в настоящее время под управлением находится $1,5 млрд. Учтите, что общий объем рынка управления активами Канады в 2023 году составит 1933 миллиарда долларов , тогда как общий рынок управления активами в США составит 58446 миллиардов долларов . Если бы спотовый ETF BTC имел такое же участие на рынке США, как и рынок Канады, его размер, как ожидается, достигнет 45 миллиардов долларов . Кроме того, Statista прогнозирует, что рынок управления активами в США вырастет на 10% в 2024 году , достигнув $64 700 млрд . Исходя из этих расчетов, размер спотовых ETF BTC достигнет $50 млрд к концу 2024 года .

4.4 Сравнение золотого ETF и биткойн-ETF

Gold ETF — самый ранний товарный ETF и один из самых успешных ETF. Ее масштабы превысили 10% рынка золота. Биткойн называют цифровым золотом. Его антиинфляционная ценность и функции сбережения аналогичны золоту. Успешный опыт золотого ETF имеет определенную опорную ценность для прогнозирования масштаба биткойн-ETF, который также является товарным ETF.

Первый золотой ETF в США, SPDR GLD, был запущен в ноябре 2004 года и до сих пор остается крупнейшим золотым ETF. Через 1, 2 и 3 года после листинга масштабы управления компанией достигли $3,2 млрд, $8,3 млрд и $15 млрд . Сегодня общий размер золотых ETF на мировых рынках составляет примерно 235 миллиардов долларов . Учитывая, что признание рынком продуктов ETF намного выше, чем в 2004 году, мы ожидаем, что BTC ETF раньше достигнет своего зрелого масштаба. Сегодня общая рыночная стоимость золота составляет около $12 трлн , а размер золотых ETF составляет 2% от общей рыночной стоимости. Общая рыночная капитализация Биткойна составляет около 840 миллиардов долларов . Если бы Bitcoin ETF занимал такую ​​же долю рыночной капитализации, его размер достиг бы 17 миллиардов долларов .

Учтите, что у золота есть и другие применения, помимо его финансовых свойств. Давайте проведем еще одно сравнение с точки зрения финансовых транзакций. Текущий объем торгов золотом составляет около 130 миллиардов долларов в день , а объем торгов биткойнами — около 30 миллиардов долларов в день. Если предположить, что размер биткойн- ETF имеет такую ​​же связь с объемом спотовой торговли, как и золотой ETF , мы ожидаем, что зрелый размер биткойн- ETF составит примерно 54 миллиарда долларов .

Мы предполагаем, что вышеуказанный прогноз будет достигнут через 2 года.

4.5 Рост внедрения биткойнов

Принятие Bitcoin Spot ETF является крупным рыночным событием. Однако с точки зрения долгосрочного развития Биткойна это лишь небольшой шаг к массовому внедрению. Большое количество мнений полагают, что принятие BTC следует за распространением теории инноваций, и в настоящее время BTC все еще находится на ранних стадиях своего развития, во главе S-образной кривой. За последние несколько лет было проведено множество исследований с использованием аналогичных моделей для прогнозирования роста внедрения BTC, и эти прогнозы подтвердились. Принятие Биткойн- ETF — единственный способ распространения Биткойна и охвата большего числа людей. Он значительно снизил входной барьер для инвестирования в биткойн и, как ожидается, станет одним из основных каналов инвестиций в биткойн в ближайшие несколько лет, а также станет важной движущей силой роста внедрения биткойнов.

4.6 Возможная усадка GBTC

GBTC в настоящее время является крупнейшим спотовым ETF на BTC, преобразованным из предыдущего трастового фонда. В период с 2022 по 2023 год у GBTC была большая отрицательная премия, что привлекло большое количество арбитражеров. Учитывая, что отрицательная премия GBTC в свое время была близка к 50%, почти половина средств может улететь. Эти деньги могут поступать в другие биткойн-ETF, а могут и нет. Однако трудно оценить влияние, которое это окажет на рост биткойн-ETF.

5. Комплексный анализ

Основываясь на текущих рыночных условиях, мы спрогнозировали размер спотовых ETF на биткойны с нескольких независимых точек зрения. В сочетании с существующими рыночными прогнозами сроки и масштаб всех прогнозов показаны на рисунке ниже. Предположим, что скорость притока спотовых биткойн-ETF имеет логарифмически нормальное распределение. Оценка плотности ядра выполняется на основе известных точек данных для получения полных результатов на графике. Например, медиана прогноза и квартили представляют собой оптимистичные, нейтральные и консервативные оценки. Окончательные результаты показаны в таблице ниже.Ожидается, что в течение трех лет спотовый ETF на биткойн принесет приток капитала в биткойн в размере 85 миллиардов долларов при оптимистических условиях, 50 миллиардов долларов при нейтральных условиях и 50 миллиардов долларов при пессимистических условиях . в притоке капитала.

Рекомендации

[1] SEC: [Заявление об одобрении спотовых продуктов, торгуемых на бирже биткойнами] (https://www.sec.gov/news/statement/gensler-statement-spot-bitcoin-011023)

[1] SEC: [Заявление об одобрении спотовых продуктов, торгуемых на бирже биткойнами] (https://www.sec.gov/news/statement/gensler-statement-spot-bitcoin-011023)

[2] Лю, Юкун и Олег Цывинский. «Риски и доходность криптовалюты». Обзор финансовых исследований 34.6 (2021): 2689-2727.

[Заявление] Этот отчет является оригинальной работой участника @GryphsisAcademy @yutsingkuh с предложениями по модификации, внесенными преподавателями @CryptoScott_ETH и @HaywarZhu . Авторы несут единоличную ответственность за весь контент, который не обязательно отражает точку зрения Gryphsis Academy или точку зрения организации, заказавшей отчет. Редакционные материалы и решения не зависят от читателей. Имейте в виду, что автор может владеть криптовалютами, упомянутыми в этом отчете. Этот документ предназначен только для информационных целей, и на него не следует полагаться при принятии инвестиционных решений. Настоятельно рекомендуется провести собственное исследование и проконсультироваться с беспристрастным финансовым, налоговым или юридическим консультантом, прежде чем принимать какие-либо инвестиционные решения. Помните, что прошлые результаты любого актива не гарантируют будущую прибыль.