Желаю Visa 10 сентября 2025 г.
Представитель Валютного управления Гонконга заявил, что по состоянию на 31 августа в общей сложности 77 учреждений выразили намерение подать заявки на получение лицензий на стейблкоины, включая банки, технологические компании, фондовые компании и платёжные учреждения. Эти данные отражают как повышенное внимание рынка к регулированию стейблкоинов в Гонконге, так и возникающие в связи с этим сложности в сфере регулирования.
1. Дилемма, с которой сталкиваются регулирующие органы
Тот факт, что 77 учреждений подали заявки, несомненно, является позитивным знаком. Эти компании, очевидно, изучили соответствующие правила и готовы выпускать стейблкоины в соответствии с ними, что подтверждает правильность курса политики Гонконга.
Однако одобрение всех этих проектов создаст значительную нагрузку на регулирующие ресурсы. Одобрение лишь нескольких проектов, при этом оставшиеся неодобренными также будут соответствовать установленным требованиям, может подорвать репутацию Гонконга как страны с верховенством закона. Для решения этой проблемы необходимо ввести в правила реализации законопроекта механизм категорированного управления. Это позволит классифицировать эмитентов стейблкоинов разных типов.
2. Возможности для HKMA возглавить выпуск стейблкоина, эквивалентного доллару США (USHK)
Закон Гонконга о стейблкоинах не ограничивает выпуск стейблкоинов, номинированных в гонконгских долларах, только гонконгскими долларами; он также разрешает выпуск стейблкоинов, номинированных в долларах США, юанях и других валютах. Это открывает Гонконгу возможности для диверсифицированного развития. Доллар США, гонконгский доллар и юань имеют свои особенности: доллар США пользуется высокой глобальной ликвидностью, гонконгский доллар привязан к доллару США и имеет фиксированный обменный курс, в то время как юань подлежит контролю обменного курса. Механизм выпуска следует соответствующим образом скорректировать, чтобы избежать универсального подхода.
1. Реалистичные ограничения стейблкоина гонконгского доллара
Одновременный выпуск стейблкоинов на основе гонконгского доллара несколькими организациями нереалистичен. Гонконгский доллар привязан к доллару США системой обменного курса, колебания которого контролируются в пределах 1% и регулируются рынком Управлением денежного обращения Гонконга. Более того, гонконгский доллар играет жизненно важную роль в поддержании стабильности местных финансовых и реальных транзакций. Если бы нескольким компаниям было разрешено выпускать стейблкоины на основе гонконгского доллара, спекулянты, вероятно, воспользовались бы разницей в цене между долларом США, гонконгским долларом и стейблкоинами, создавая неконтролируемые риски.
Поэтому в таких статьях, как « Текущий метод выпуска стейблкоинов в гонконгских долларах нуждается в реструктуризации », я указал на потенциальные недостатки действующего механизма эмиссии и систематически предложил решения. Я рекомендую HKMA, опираясь на систему привязанного обменного курса, назначить три банка-эмитента (HSBC, Standard Chartered и Bank of China (Hong Kong)) для выпуска стейблкоинов в гонконгских долларах. Такой подход позволит максимально эффективно использовать существующую систему, одновременно передавая вопросы кредитоспособности и стабильности стейблкоинов под контроль HKMA.
2. Возможности выпуска стейблкоина на основе доллара США (USHK)
Эмиссия стейблкоина, привязанного к доллару США (USHK), отличается. В то время как стабильность самого доллара США обеспечивается Федеральной резервной системой, HKMA необходимо лишь обеспечить привязку USHK к доллару США. Механизм эмиссии аналогичен механизму стейблкоина, привязанного к гонконгскому доллару, но эмитентами могут стать не только три банка, но и несколько квалифицированных учреждений. Это открывает значительные возможности для развития HKMA и Гонконга в целом.
Эмиссия стейблкоина, привязанного к доллару США (USHK), отличается. В то время как стабильность самого доллара США обеспечивается Федеральной резервной системой, HKMA необходимо лишь обеспечить привязку USHK к доллару США. Механизм эмиссии аналогичен механизму стейблкоина, привязанного к гонконгскому доллару, но эмитентами могут стать не только три банка, но и несколько квалифицированных учреждений. Это открывает значительные возможности для развития HKMA и Гонконга в целом.
HKMA можно сравнить с Tether, компанией, выпускающей USDT, которая фокусируется на поддержании стабильности курса USHK по отношению к доллару США. Поскольку активом, обеспечивающим валюту, является доллар США, его стоимость гарантирована Федеральной резервной системой, и HKMA не несёт никакого риска, связанного с самим долларом США. Напротив, выпуск USHK может увеличить объём и ликвидность долларовых активов HKMA. Этот бизнес имеет чёткую модель получения прибыли и относительно прост в управлении. Учитывая авторитет и опыт HKMA, он должен превзойти Tether.
С геополитической точки зрения, США, как страна, управляемая по закону, вряд ли будут вмешиваться в систему привязанного валютного курса Гонконга или выпуск продуктов, подобных USDT. Следовательно, запуск USHK имеет международную легитимность.
3. Путь внедрения УШК
Кредитная устойчивость HKMA значительно превосходит кредитную устойчивость Tether. Выпуск USHK следует продвигать в рамках модели, сочетающей блокчейн, прозрачность и централизацию.
1) Эмитенты должны соблюдать правила Гонконга, регулирующие выпуск стейблкоинов. Условия выпуска можно значительно упростить, но детальные правила необходимо пересмотреть. Ключевые положения должны соответствовать стандартам KYC (знай своего клиента), AML (борьба с отмыванием денег) и CFT (борьба с финансированием терроризма) на уровне банка.
2) Ethereum — предпочтительная цепочка эмиссии. Несмотря на высокие комиссии за транзакции, её механизм консенсуса стабилен, прозрачен и проверен рынком, а действия команды относительно прозрачны, что делает её подходящей для крупномасштабных транзакций. Не следует использовать цепочки консорциумов или другие публичные цепочки, а создание собственной цепочки ещё более нежелательно.
3) HKMA также следует создать прозрачную централизованную базу данных на основе Ethereum для снижения технических рисков, присущих этой платформе. Хотя программирование с открытым исходным кодом обеспечивает прозрачность, оно также создаёт постоянный риск неопределённости. Необходим отдельный механизм резервного копирования.
Централизованная база данных сохраняет тот же адрес, что и адрес в блокчейне, обеспечивая синхронизацию данных и публичную верификацию, повышая прозрачность операций и усиливая контроль в сфере ПОД/ФТ. Эта база данных может быть реализована как решение Ethereum уровня 2 для снижения комиссий и повышения эффективности, тем самым обеспечивая лучшую интеграцию с традиционными финансами.
4. Преимущества УШК
1) Механизм получения дохода: HKMA может распределять часть процентов по своим облигациям Казначейства США среди организаций-эмитентов, что делает этот вариант значительно более привлекательным по сравнению с Tether (который не выплачивает проценты) и организациями, подпадающими под ограничения, предусмотренные «Законом о гениях» США. Пользователи также могут получать косвенную выгоду, например, используя USHK для арбитража на рынке криптовалют или конвертируя его в «цифровые казначейские облигации США». Совокупная доходность, даже если она увеличится на 1%, будет весьма привлекательна для крупных инвесторов.
2) Прозрачность кредитной истории: Прозрачность резервов Tether давно подвергается сомнению. HKMA, имеющая 42-летнюю репутацию и зрелые, прозрачные процессы аудита и операционной деятельности, имеет явное преимущество в кредитной истории. Кроме того, компания могла бы использовать технологию ончейн-аудита криптовалют для дальнейшего повышения своей репутации.
3) Единый брендинг: использование бренда USHK вместо разрозненных стейблкоинов на рынке более способствует экономии масштаба и международному признанию. Он лучше отражает особенности Гонконга как финансового центра.
5. Краткое описание механизма реализации
Поддержка активов: Опираясь на активы в долларах США, Федеральный резерв берет на себя ответственность за стабильность доллара США.
Нормативная база: соблюдать Положения о стейблкоинах Гонконга и разработать конкретные правила реализации.
Техническая реализация: Выпуск на основе публичной цепочки Ethereum с созданием централизованной прозрачной базы данных для двойной защиты.
Управление рисками: создать прозрачную базу данных, синхронизированную с адресами Ethereum, для усиления контроля за отмыванием денег и финансированием терроризма.
Риск несоответствия: Вышеуказанные методы выдачи не являются нарушением «Закона о гениях» США.
3. Размышления о выпуске стейблкоина CNHK (юань)
Аналогичный механизм можно было бы применить к выпуску стейблкоина CNHK, основанного на юане, но он должен быть строго ограничен офшорным рынком юаня, иметь контролируемый масштаб (примерно 3 трлн юаней) и не оказывать влияния на финансовую стабильность материкового Китая. Однако попытки содействовать интернационализации юаня с помощью этого подхода сдерживаются неконвертируемостью юаня, что делает вышеупомянутый подход неприменимым.
Некоторые считают, что можно выпускать стейблкоины, обеспеченные золотом, на основе юаня. Однако я считаю эту идею устаревшей и недальновидной, а также не понимающей сути криптовалют, зародившихся в эпоху интернета.
4. Конкуренция стейблкоинов — это, по сути, конкуренция между странами.
1. Различные свойства законного платежного средства
Фиатные валюты можно разделить на три категории: стандартные валюты (такие как доллар США и евро), якорные валюты (такие как гонконгский доллар) и суверенные валюты (такие как японская иена и китайский юань). Рост популярности стейблкоинов, обеспеченных долларом США, представляет собой проблему для всех суверенных валют, и многие более слабые суверенные валюты могут постепенно уйти с рынка. К счастью, гонконгский доллар, как якорная валюта доллара США, не пострадает и может выиграть при условии его хорошего развития. Ожидается, что его суверенный авторитет и финансовая основа привлекут другие малые экономики к принятию USHK, что представляет собой значительную историческую возможность для Гонконга.
Фиатные валюты можно разделить на три категории: стандартные валюты (такие как доллар США и евро), якорные валюты (такие как гонконгский доллар) и суверенные валюты (такие как японская иена и китайский юань). Рост популярности стейблкоинов, обеспеченных долларом США, представляет собой проблему для всех суверенных валют, и многие более слабые суверенные валюты могут постепенно уйти с рынка. К счастью, гонконгский доллар, как якорная валюта доллара США, не пострадает и может выиграть при условии его хорошего развития. Ожидается, что его суверенный авторитет и финансовая основа привлекут другие малые экономики к принятию USHK, что представляет собой значительную историческую возможность для Гонконга.
2. Роль предпринимателей в разрешении финансовых кризисов
Исторически финансовые кризисы часто разрешались предпринимателями. Неслучайно, что предприниматели сейчас у власти в Соединённых Штатах; история достигла поворотного момента. «Закон о гениях» — это дальновидная мера по борьбе с финансовым кризисом в данном контексте. Подробнее см. мою статью « Стейблкоины: как Америка защищает финансовую гегемонию ».
Сама система фиатных денег также возникла в результате инновационных решений предпринимателей, когда правительство сталкивалось с кризисами.
В 1694 году британское правительство столкнулось с финансовым кризисом, вызванным войной. Уильям Патерсон, шотландский предприниматель и финансист, стал основателем современной банкнотной системы фунта стерлингов. Патерсон и другие предложили план: учредить Банк Англии, предоставить правительству крупный заём (1,2 миллиона фунтов стерлингов) и получить разрешение на выпуск банкнот – первых банкнот фунта стерлингов.
Хотя Банк Англии принадлежит частным акционерам, с момента своего создания он взял на себя функцию «государственного банка». Выпускаемые им банкноты постепенно начинают приниматься населением и становятся национальной валютой.
Аналогичным образом, создание системы связанного валютного курса Гонконга также стало решающей мерой, принятой в ответ на серьёзный кризис. В 1983 году Гонконг пережил валютный кризис.
Бремя восстановления доверия рынка, стабилизации валюты и сдерживания оттока капитала легло на плечи тогдашнего министра финансов Джона Бремриджа. Он был человеком предприимчивым. Его восхождение от рядового продавца до руководителя компании продемонстрировало его деловую хватку и умение решать проблемы. Под его руководством система привязанных обменных курсов была официально введена в действие в понедельник, 17 октября 1983 года, заложив основу для создания финансового центра Гонконга.
3. Историческое просвещение: призыв к предпринимательскому духу
Федеральный резерв также является частным банком, выполняющим ту же функцию, что и «государственный банк». Можно заметить, что он произошёл от Банка Англии. Учитывая это, стейблкоин гонконгского доллара должен унаследовать систему привязанного обменного курса.
Сегодня профессиональные управляющие обладают значительным финансовым влиянием в Гонконге. В период стабильности рынка эти управляющие выполняют функции институциональных регуляторов, превосходя предпринимателей. Однако, сталкиваясь с необходимостью принятия важных решений, они часто проявляют осторожность и не обладают предпринимательским духом. Хотя публикуемые этими компаниями документы по биржам и стейблкоинам демонстрируют тщательное внимание к деталям, их нельзя считать комплексными решениями.
В настоящее время Гонконг занимает отличное положение благодаря благоприятным внешним условиям. Однако Гонконгу необходимо найти баланс между управлением рисками и инновационной энергией, что требует предпринимательского духа. Только объединив эти два фактора, мы сможем воспользоваться исторической возможностью развития стейблкоинов. Я искренне надеюсь, что Гонконг не упустит эту возможность.
Рекомендуем к прочтению
Одна статья не может осветить все вопросы. Если вы хотите узнать больше о деталях соответствующих обсуждений, пожалуйста, зайдите на сайт Wulian и прочтите следующие статьи автора по теме:
1. Вызовет ли законопроект о стейблкоинах финансовое цунами?
2. Стейблкоины: способ Америки защитить свою финансовую гегемонию
3. Когда стейблкоины прорываются через банковский ров спреда процентных ставок
4. Текущий метод выпуска стейблкоинов гонконгского доллара необходимо реструктурировать.
5. Проблемы регулирования криптовалют 1-4
6. « Концептуальная путаница, вызванная Законом о стейблкоинах Гонконга и его разъяснениями »
10. Прозрачность: истинная основа биткоина
11. Заметки к чтению – комментарии к статье Чжоу Сяочуаня «Многомерный взгляд на стейблкоины»
12. « Как решить проблемы, поднятые Чжао Чанпэном для Гонконга? »
---
Все комментарии