Автор: Huobi Growth Academy

I. Снижение процентных ставок Федеральной резервной системы: путь к смягчению денежно-кредитной политики после снижения процентных ставок.

11 декабря Федеральная резервная система объявила о снижении процентной ставки на 25 базисных пунктов, как и ожидалось. На первый взгляд, это решение полностью соответствовало ожиданиям рынка и даже было истолковано как сигнал о начале смягчения денежно-кредитной политики. Однако реакция рынка быстро остыла: американские акции и криптовалюты упали одновременно, а склонность к риску значительно снизилась. Эта, казалось бы, противоречивая тенденция на самом деле раскрывает ключевой факт в текущей макроэкономической ситуации: снижение процентной ставки не означает ослабление ликвидности. В течение этой недели активности суперцентральных банков послание ФРС заключалось не в «повторном смягчении», а скорее в явном ограничении будущего пространства для маневра в политике. Если рассматривать детали политики, изменения на графике оказали существенное влияние на ожидания рынка. Последние прогнозы показывают, что ФРС может снизить ставки только один раз в 2026 году, что значительно меньше, чем два-три снижения, ранее заложенные рынком. Что еще более важно, в структуре голосования на этом заседании трое из 12 членов, имеющих право голоса, прямо выступили против снижения ставки, а двое высказались за сохранение текущей ставки. Это расхождение во мнениях не является случайным шумом, а ясно указывает на то, что внутренняя бдительность ФРС в отношении инфляционных рисков намного выше, чем предполагалось ранее рынком. Другими словами, нынешнее снижение процентной ставки — это не начало цикла смягчения денежно-кредитной политики, а скорее техническая корректировка, произведенная в условиях высоких процентных ставок для предотвращения чрезмерного ужесточения финансовых условий.

Таким образом, рынок действительно ожидает не «единовременного снижения ставки», а четкого, устойчивого и перспективного пути смягчения денежно-кредитной политики. Логика ценообразования рисковых активов основана не на абсолютном уровне текущих процентных ставок, а на дисконтировании будущих условий ликвидности. Когда инвесторы поняли, что это снижение ставки не открывает новых возможностей для смягчения политики, а может, наоборот, заранее зафиксировать будущую гибкость политики, их первоначальные оптимистичные ожидания быстро изменились. Сигналы, подаваемые Федеральной резервной системой, подобны «обезболивающему», временно снимающему напряжение, но не изменяющему основную проблему; в то же время сдержанная позиция, продемонстрированная в прогнозе политики, заставила рынок пересмотреть будущие премии за риск. В этом контексте снижение ставки стало типичным случаем, когда «все хорошие новости уже учтены в цене». Длинные позиции, ранее сформированные на основе ожиданий смягчения, начали ослабевать, при этом переоцененные активы понесли основной удар. Первыми под давлением оказались секторы роста и высокобета-сектор на фондовом рынке США, и криптовалютный рынок также не избежал этого удара. Спад биткоина и других популярных криптоактивов обусловлен не одним негативным фактором, а пассивной реакцией на реальность того, что «ликвидность быстро не вернется». Когда базис фьючерсов сближается, маржинальные покупки ETF ослабевают, а общий аппетит к риску снижается, цены естественным образом стремятся к более консервативному равновесному уровню. Более глубокий сдвиг отражается в миграции структуры риска в экономике США. Все больше исследований указывают на то, что основной риск, с которым столкнется экономика США в 2026 году, может представлять собой уже не традиционную циклическую рецессию, а скорее сокращение спроса, непосредственно вызванное резкой коррекцией цен на активы. После пандемии в США появилось около 2,5 миллионов «избыточных пенсионеров», чье богатство в значительной степени зависит от фондового рынка и доходности рискованных активов, при этом существует сильная корреляция между их потребительским поведением и ценами на активы. Если фондовый рынок или другие рискованные активы переживают устойчивый спад, потребительская способность этой группы соответственно сократится, создавая отрицательную обратную связь для всей экономики. В условиях такой экономической структуры возможности Федеральной резервной системы в области политики еще больше сужаются. С одной стороны, сохраняется устойчивое инфляционное давление, и преждевременное или чрезмерное смягчение денежно-кредитной политики может вновь спровоцировать рост цен; с другой стороны, если финансовые условия продолжат ужесточаться и цены на активы претерпят системную коррекцию, это может быстро отразиться на реальной экономике через эффект богатства, вызвав снижение спроса. Таким образом, Федеральная резервная система оказалась в крайне сложной дилемме: продолжение жесткого подавления инфляции может спровоцировать обвал цен на активы; в то время как терпимость к более высоким уровням инфляции поможет сохранить финансовую стабильность и цены на активы.

Все больше участников рынка принимают оценку того, что в будущих политических маневрах Федеральная резервная система, скорее всего, будет отдавать приоритет «защите рынка», а не «защите от инфляции» в критические моменты. Это означает, что долгосрочный центр инфляции может сместиться вверх, но краткосрочные вливания ликвидности будут более осторожными и нерегулярными, а не образуют устойчивую волну смягчения. Для рисковых активов это неблагоприятная среда — снижение процентных ставок недостаточно для поддержания оценок, в то время как неопределенность в отношении ликвидности сохраняется. На этом макроэкономическом фоне влияние этой недели, проведенной суперцентральным банком, выходит далеко за рамки одного снижения ставки на 25 базисных пунктов. Это знаменует собой дальнейшую коррекцию рыночных ожиданий «эры неограниченной ликвидности» и предвещает последующее повышение ставки Банком Японии и ужесточение ликвидности в конце года. Для криптовалютного рынка это не конец тренда, а критический этап, требующий переоценки рисков и нового понимания макроэкономических ограничений.

II. Повышение процентной ставки Банком Японии: настоящий «защитник ликвидности»

Если роль Федеральной резервной системы в течение этой недели, посвященной работе суперцентральных банков, заключалась в том, чтобы вызвать разочарование и коррекцию рынка в отношении «будущей ликвидности», то предстоящие действия Банка Японии 19 декабря ближе к «операции по обезвреживанию бомбы», напрямую затрагивающей основы глобальной финансовой структуры. В настоящее время рыночные ожидания повышения Банком Японии процентной ставки на 25 базисных пунктов, то есть повышения учетной ставки с 0,50% до 0,75%, составляют около 90%. Эта, казалось бы, незначительная корректировка ставки означает, что Япония поднимет свою учетную ставку до самого высокого уровня за тридцать лет. Ключевой вопрос заключается не в абсолютном значении самой процентной ставки, а в цепной реакции, которую это изменение вызовет в глобальном потоке средств. Долгое время Япония была важнейшим и стабильным источником дешевого финансирования в глобальной финансовой системе. Как только эта предпосылка будет нарушена, последствия намного превзойдут внутренний японский рынок.

За последнее десятилетие на мировых рынках капитала постепенно сформировался почти всеобщий структурный консенсус: японская иена — это «постоянно дешевая валюта». Благодаря длительной сверхмягкой денежно-кредитной политике институциональные инвесторы могут занимать иены практически по нулевой или даже отрицательной ставке, а затем конвертировать их в доллары США или другие высокодоходные валюты для инвестирования в американские акции, криптовалюты, облигации развивающихся рынков и различные рискованные активы. Эта модель не является краткосрочным арбитражем, а превратилась в долгосрочную структуру капитала, охватывающую триллионы долларов и глубоко интегрированную в глобальную систему ценообразования активов. Из-за своей чрезмерной дюрации и высокой стабильности операции кэрри-трейд в иене постепенно перешли из разряда «стратегий» в разряд «фоновых предположений», редко учитываемых рынком как ключевой фактор риска. Однако, как только Банк Японии явно войдет в цикл повышения процентных ставок, это предположение будет вынуждено пересмотреться. Влияние повышения ставок выходит за рамки незначительного увеличения стоимости финансирования; Что еще более важно, это меняет рыночные ожидания относительно долгосрочного направления обменного курса иены. Когда процентные ставки растут, а инфляция и структура заработной платы меняются, иена перестает быть просто пассивно обесценивающейся валютой для финансирования, а может превратиться в актив с потенциалом роста. В условиях таких ожиданий логика операций кэрри-трейд будет коренным образом подорвана. Первоначально потоки капитала были сосредоточены на «разнице процентных ставок», но теперь к этому добавились соображения «валютного риска», что приводит к быстрому ухудшению соотношения риска и доходности фондов.

В этом сценарии арбитражные фонды сталкиваются с несложным, но крайне разрушительным выбором: либо досрочно закрыть свои позиции, чтобы уменьшить подверженность влиянию иены, либо пассивно пережить двойное давление обменных курсов и процентных ставок. Для крупных фондов с высоким уровнем заемного финансирования первый вариант часто является единственным жизнеспособным путем. Конкретный метод закрытия позиций также крайне прост — продажа удерживаемых рискованных активов для получения иен для погашения финансирования. Этот процесс не делает различий между качеством активов, фундаментальными показателями или долгосрочными перспективами; его единственная цель — снижение общей подверженности влиянию, что демонстрирует явную характеристику «беспорядочной продажи». Акции США, криптовалюты и активы развивающихся рынков часто одновременно оказываются под давлением, образуя сильно коррелированное падение. История неоднократно подтверждала существование этого механизма. В августе 2025 года Банк Японии неожиданно повысил свою учетную ставку до 0,25%, что, хотя и не считается традиционно агрессивным шагом, вызвало бурную реакцию на мировых рынках. Биткоин упал на 18% за один день, и множество рискованных активов одновременно оказались под давлением; Рынок восстанавливался почти три недели. Причина столь сильного шока заключалась именно в внезапном повышении процентной ставки, вынудив арбитражные фонды быстро сократить заемные средства без подготовки. Однако предстоящее заседание 19 декабря отличается от предыдущего события типа «черный лебедь»; оно больше похоже на «серого носорога», который показал свои следы заранее. Рынок уже предвидел повышение процентной ставки, но само это ожидание не означает, что риск полностью усвоен, особенно учитывая более значительное повышение ставки и наложенную макроэкономическую неопределенность.

Более примечательна более сложная макроэкономическая обстановка вокруг повышения процентной ставки Банком Японии по сравнению с прошлым. Центральные банки мира расходятся в своей политике: Федеральная резервная система номинально снижает ставки, но в ожидании будущих смягчений ужесточает их; Европейский центральный банк и Банк Англии проявляют относительную осторожность; в то время как Банк Японии стал одной из немногих крупных экономик, открыто ужесточающих политику. Это расхождение в политике усугубит волатильность потоков капитала в разных валютах, превратив сворачивание арбитражных сделок из разового события в потенциально поэтапный, повторяющийся процесс. Для криптовалютного рынка, который сильно зависит от глобальной ликвидности, сохранение этой неопределенности означает, что центральный уровень колебаний цен может оставаться высоким в течение некоторого времени. Поэтому повышение процентной ставки Банком Японии 19 декабря — это не просто региональная корректировка денежно-кредитной политики, а важный момент, который может спровоцировать перебалансировку глобальной финансовой структуры. «Разрушается» не риск отдельного рынка, а долгое время сложившиеся представления о низкозатратном кредитном плече в глобальной финансовой системе. В этом процессе криптоактивы, благодаря своей высокой ликвидности и высоким бета-коэффициентам, часто первыми ощущают на себе основную тяжесть удара. Этот шок не обязательно означает разворот долгосрочного тренда, но он почти наверняка усилит волатильность, подавит склонность к риску и заставит рынок пересмотреть логику финансирования, которая считалась само собой разумеющейся на протяжении многих лет.

III. Показатели рождественского рынка: недооцененный «усилитель ликвидности»

Начиная с 23 декабря, крупные североамериканские институциональные инвесторы постепенно перешли в режим рождественских праздников, и мировые финансовые рынки впоследствии вступили в наиболее типичную и легко недооцениваемую фазу сокращения ликвидности в течение всего года. В отличие от макроэкономических данных или решений центральных банков, праздники не меняют никаких фундаментальных переменных, но они значительно ослабляют «способность рынка к поглощению» шоков в краткосрочной перспективе. Для таких рынков, как криптоактивы, которые в значительной степени зависят от непрерывной торговли и глубины маркет-мейкинга, это структурное снижение ликвидности часто оказывается более разрушительным, чем одно отдельное негативное событие. В нормальных условиях торговли рынок имеет достаточное количество контрагентов и способность к поглощению рисков. Большое количество маркет-мейкеров, арбитражных фондов и институциональных инвесторов постоянно обеспечивают двустороннюю ликвидность, позволяя рассеивать, задерживать или даже хеджировать давление продаж.

Ещё более тревожным является то, что рождественские праздники не были изолированным явлением, а совпали с периодом концентрированного высвобождения макроэкономической неопределённости. Сигнал Федеральной резервной системы о «снижении ставок, но при этом жёстком подходе» во время этой недели, посвящённой деятельности крупнейших центральных банков, значительно ужесточил рыночные ожидания в отношении будущей ликвидности; тем временем, предстоящее решение Банка Японии о повышении ставки 19 декабря сотрясает устоявшуюся структуру финансирования глобальных операций кэрри-трейд в иене. Обычно эти два типа макроэкономических шоков могут постепенно поглощаться рынком в течение значительного периода времени, при этом цены пересматриваются посредством повторяющихся рыночных процессов. Однако, когда они происходят именно в период рождественских праздников, в период крайне низкой ликвидности, их воздействие перестаёт быть линейным, а демонстрирует значительный эффект усиления. Суть этого эффекта усиления заключается не в самой панике, а в изменении рыночных механизмов. Недостаточная ликвидность означает, что процесс ценообразования сжимается; рынок не может постепенно поглощать информацию посредством непрерывной торговли, а вынужден корректироваться за счёт более резких скачков цен. Для криптовалютного рынка в таких условиях спад часто не требует новых крупных негативных новостей; достаточно концентрированного высвобождения существующей неопределенности, чтобы запустить цепную реакцию: падение цен приводит к принудительной ликвидации позиций с использованием кредитного плеча, что еще больше усиливает давление со стороны продавцов. Это давление быстро усиливается в неглубокой книге ордеров, в конечном итоге приводя к резким колебаниям за короткий период. Исторически эта закономерность не является единичным случаем. Как на ранних этапах развития Биткоина, так и на его более поздней зрелой стадии, период с конца декабря по начало января неизменно характеризовался значительно большей волатильностью на криптовалютном рынке, чем в среднем за год. Даже в годы с относительно стабильной макроэкономической обстановкой снижение ликвидности во время праздников часто сопровождается резкими скачками или падениями цен; а в годы с изначально высокой макроэкономической неопределенностью этот период с большей вероятностью выступает в качестве «ускорителя» для трендовых движений рынка. Другими словами, праздники не определяют направление движения, но они значительно усиливают динамику цен после подтверждения этого направления.

IV. Заключение

В целом, текущая коррекция на криптовалютном рынке больше похожа на фазу переоценки, вызванную изменениями в глобальных моделях ликвидности, чем на простой разворот тренда. Снижение процентных ставок Федеральной резервной системой не обеспечило новой поддержки оценки рисковых активов; напротив, ограничения, налагаемые ее прогнозами относительно будущих мер по смягчению денежно-кредитной политики, привели к тому, что рынок постепенно принял новую ситуацию «более низких процентных ставок, но недостаточной ликвидности». На этом фоне высоко оцененные и сильно закредитованные активы, естественно, испытывают давление, и корректировка криптовалютного рынка имеет четкую макроэкономическую логику.

Между тем, повышение процентной ставки Банком Японии является наиболее значимым структурным фактором в этом раунде корректировок. Йена, долгое время являвшаяся основной валютой для финансирования глобальных операций кэрри-трейд, столкнулась с разрушением своих предположений о низкой стоимости, что вызвало не только локальные потоки капитала, но и системное сокращение глобальной подверженности риску в отношении рисковых активов. Исторический опыт показывает, что такие корректировки часто носят поэтапный и повторяющийся характер; их влияние не проявляется полностью в течение одного торгового дня, а представляет собой постепенный процесс снижения кредитного плеча, достигаемый за счет устойчивой волатильности. Криптовалюты, благодаря своей высокой ликвидности и высокому бета-коэффициенту, часто первыми отражают это давление в этом процессе, но это не обязательно означает, что их долгосрочная логика была опровергнута.

Для инвесторов на данном этапе основная задача заключается не в определении направления движения рынка, а в выявлении изменений в рыночной конъюнктуре. Когда одновременно существуют неопределенность в политике и сокращение ликвидности, управление рисками становится значительно важнее, чем прогнозирование тренда. Действительно ценные рыночные сигналы часто появляются после того, как макроэкономические переменные постепенно материализуются, а арбитражные фонды завершают свои поэтапные корректировки. В случае криптовалютного рынка текущий период больше похож на переходную фазу переоценки рисков и перестройки ожиданий, чем на заключительную главу рыночного тренда. Среднесрочное направление движения цен будет зависеть от фактического восстановления глобальной ликвидности после праздников и от того, углубится ли расхождение во взглядах между основными центральными банками.