Автор: Избранная подборка Techub

Автор: Джоэл Джон, Decentralised.co

Составитель: Yangz, Techub News

Деньги контролируют все вокруг нас. К тому времени, как люди снова начнут обсуждать фундаментальные факторы, рынок, вероятно, окажется в плохом состоянии. В этой статье задается простой вопрос: должны ли токены приносить доход? Если да, то должна ли команда выкупить собственные токены? Как и на большинство вопросов, на этот вопрос нет однозначного ответа. Путь вперед должен быть вымощен честным диалогом.

Жизнь — всего лишь игра под названием «Капитализм». Эта статья была навеяна серией бесед с Ганешем Свами, соучредителем Covalent, платформы запроса и индексации данных на основе блокчейна. В контенте рассматриваются сезонность доходов протокола, развитие бизнес-моделей и то, является ли выкуп токенов наилучшим способом использования капитала протокола. Это также дополняет статью, которую я написал в прошлый вторник о текущем состоянии стагнации в криптовалютной индустрии. Рынки частного акционерного капитала, такие как венчурный капитал, постоянно колеблются между избыточной ликвидностью и дефицитом ликвидности. Когда эти активы становятся ликвидными и внешние средства продолжают поступать, оптимизм отрасли, как правило, приводит к росту цен. Подумайте обо всех новых IPO или выпусках токенов. Эта новообретенная ликвидность позволит инвесторам брать на себя больше рисков, но в свою очередь будет способствовать рождению нового поколения компаний. Когда цены на активы растут, инвесторы перераспределяют средства в приложения на ранней стадии в надежде получить более высокую доходность, чем у таких эталонных проектов, как Ethereum и SOL. Это явление является характеристикой рынка, а не проблемой.

Источник : Дэн Грей, главный научный сотрудник Equidam Ликвидность в индустрии криптовалют следует циклическому циклу, отмеченному уменьшением вдвое награды за блок Bitcoin. Согласно историческим данным, восстановление рынка обычно происходит в течение шести месяцев после халвинга. В 2024 году приток средств в спотовые биткоин-ETF и масштабные покупки Майкла Сэйлора (в прошлом году на биткоин было потрачено в общей сложности 22,1 млрд долларов ) стали «резервуаром» для биткоина. Однако рост цен на биткоины не привел к общему восстановлению цен на альткоины с малой капитализацией. В настоящее время мы находимся в периоде жесткой ликвидности капитала, внимание распределителей капитала рассеяно по тысячам активов, а основатели, которые годами работали над разработкой токенов, изо всех сил пытаются найти смысл во всем этом. «Поскольку запуск мем-актива может принести больше экономической выгоды, зачем беспокоиться о создании реальных приложений?» В предыдущих циклах токены L2 пользовались премией из-за их предполагаемой потенциальной ценности благодаря листингам на биржах и поддержке венчурного капитала. Однако это восприятие и его оценочная премия разрушаются по мере того, как на рынок выходит все больше и больше игроков. В результате токены L2 упали в цене, что ограничило их возможность субсидировать более мелкие продукты за счет грантов или доходов от токенов. Более того, избыток оценок, в свою очередь, заставил основателей задать извечный вопрос, который мучает всю экономическую деятельность: откуда берутся доходы?

Приведенная выше диаграмма хорошо объясняет, как обычно формируется доход криптовалютного проекта. Для большинства продуктов Aave и Uniswap, несомненно, являются идеальными шаблонами. Эти два проекта на протяжении многих лет сохраняют стабильный комиссионный доход за счет использования преимуществ раннего выхода на рынок и «эффекта Линди». Uniswap может даже получать доход за счет увеличения комиссий за транзакции, что прекрасно демонстрирует предпочтения потребителей. Uniswap для децентрализованных бирж — то же самое, что Google для поисковых систем. Напротив, доходы Friend.tech и OpenSea носят сезонный характер. Например, «Лето NFT» длилось два квартала, тогда как спекулятивный бум в Social-Fi продолжался всего два месяца. Для некоторых продуктов спекулятивный доход понятен, при условии, что масштаб дохода достаточно велик и соответствует первоначальному назначению продукта. В настоящее время многие платформы для торговли мемами присоединились к клубу тех, чей комиссионный доход превышает 100 миллионов долларов. Такой уровень дохода для большинства основателей обычно достижим только посредством продажи токенов или приобретений. Такой уровень успеха не свойствен большинству основателей, которые сосредоточены на разработке инфраструктуры, а не потребительских приложений, да и динамика доходов от инфраструктуры иная. В период с 2018 по 2021 год венчурные компании выделили значительные средства на разработку инструментов для разработчиков, надеясь, что разработчики смогут привлечь большое количество пользователей. Но к 2024 году в экосистеме криптовалют произойдут два крупных изменения:

В Web2 модель подписки на основе API работает хорошо из-за большого количества онлайн-пользователей. Однако Web3 — это относительно небольшой нишевый рынок, на котором существует лишь несколько приложений, которые могут масштабироваться для миллионов пользователей. Наше преимущество заключается в более высоком среднем доходе на пользователя. Учитывая характеристики блокчейна, которые обеспечивают движение средств, обычные пользователи в криптовалютной индустрии склонны тратить больше средств с большей частотой. В результате в течение следующих 18 месяцев большинству предприятий придется пересмотреть свои бизнес-модели, чтобы получать доход непосредственно от пользователей в виде комиссий за транзакции.

Конечно, это не новая концепция. Изначально Stripe взимал плату за вызов API, а Shopify взимал фиксированную плату за подписку, но с тех пор обе платформы перешли на взимание процента от полученного дохода. Для поставщиков инфраструктуры метод тарификации через API Web3 относительно прост и понятен. Они подрывают рынок API, конкурируя друг с другом по цене и даже предлагая бесплатные продукты до тех пор, пока не будет достигнут определенный объем транзакций, а затем начинают вести переговоры о разделе доходов. Конечно, это идеальная гипотетическая ситуация. Примером того, как это может выглядеть на самом деле, может служить Polymarket. В настоящее время токены протокола UMA привязаны к спорным случаям и используются для их разрешения. Чем больше рынков прогнозирования, тем выше вероятность возникновения споров, что напрямую стимулирует спрос на токены UMA. В режиме торговли требуемая маржа может составлять небольшой процент, например 0,10% от общей суммы ставки. Если на исход президентских выборов будет сделана ставка в размере 1 миллиарда долларов, UMA заработает 1 миллион долларов. В гипотетическом сценарии UMA могла бы использовать этот доход для покупки и уничтожения собственных токенов. Эта модель имеет свои преимущества, но также и определенные проблемы (которые мы рассмотрим подробнее позже). Помимо Polymarket, еще одним примером, использующим похожую модель, является MetaMask. Благодаря встроенным в кошелек функциям обмена на сегодняшний день обработано транзакций на сумму около 36 миллиардов долларов , а доход только от операций обмена превысил 300 миллионов долларов. Кроме того, аналогичная модель применяется к поставщикам услуг стейкинга, таким как Luganode, которые взимают комиссию в зависимости от суммы поставленных активов. Однако на рынке, где отдача от вызовов API снижается, почему разработчики выбирают одного поставщика инфраструктуры вместо другого? Если требуется распределение доходов, почему стоит выбрать именно эту услугу Oracle, а не другую? Ответ кроется в сетевых эффектах. Поставщики данных, которые поддерживают несколько блокчейнов, предлагают непревзойденную детализацию данных и могут быстрее индексировать новые цепочки, станут первым выбором для новых продуктов. Та же логика применима к таким категориям транзакций, как намерение или инструменты обмена без газа. Чем больше поддерживаемых блокчейнов, чем ниже стоимость и выше скорость, тем больше вероятность привлечения новых продуктов, поскольку предельная эффективность помогает удерживать пользователей.

Привязка стоимости токена к доходу протокола не является чем-то новым. За последние недели несколько команд анонсировали механизмы выкупа или сжигания собственных токенов пропорционально выручке. Наиболее заметными из них являются Sky , Ronin , Jito , Kaito и Gearbox . Обратный выкуп токенов идентичен обратному выкупу акций на фондовом рынке США и по сути является способом возврата стоимости акционерам (держателям токенов) без нарушения законов о ценных бумагах. В 2024 году объем средств, используемых для выкупа акций только на рынке США, достигнет приблизительно 790 миллиардов долларов по сравнению со 170 миллиардами долларов в 2000 году. До 1982 года выкуп акций был незаконным. За последнее десятилетие только Apple потратила более 800 миллиардов долларов на выкуп собственных акций. Пока еще неизвестно, сохранится ли эта тенденция, но мы наблюдаем четкое разделение рынка на токены, которые имеют денежный поток и готовы инвестировать в собственную стоимость, и те, у которых нет ни того, ни другого.

Источник: Bloomberg Для большинства протоколов или dApps на ранних стадиях развития использование доходов для выкупа собственных токенов может оказаться неоптимальным вариантом использования капитала. Один из возможных способов сделать это — выделить достаточно средств, чтобы компенсировать эффект размывания, вызванный выпуском новых токенов. Именно так основатель Kaito недавно объяснил свой подход к обратному выкупу токенов. Kaito — централизованная компания, которая использует токены для стимулирования своей пользовательской базы. Компания получает централизованный денежный поток от корпоративных клиентов и использует часть денежного потока для осуществления обратного выкупа токенов через маркет-мейкеров. Количество выкупленных токенов в два раза превышает количество выпущенных новых токенов, что приводит сеть в дефляционное состояние. В отличие от Кайто, Ронин придерживается другого подхода. Цепочка корректирует комиссии в зависимости от количества транзакций на блок. В периоды пиковой нагрузки часть сетевых сборов будет поступать в казну Ronin. Это способ монополизировать предложение актива без выкупа токенов. В обоих случаях основатели разработали механизмы, привязывающие стоимость к экономической активности в сети. В будущих публикациях мы подробнее рассмотрим влияние этих действий на цену и поведение токенов, участвующих в таких мероприятиях, в цепочке. Но на данный момент очевидно, что по мере снижения стоимости токенов и уменьшения объема венчурных денег, поступающих в криптоиндустрию, все большему количеству команд придется конкурировать за те небольшие доллары, которые поступают в нашу экосистему. Учитывая основную природу блокчейна как «денежного рельса», большинство команд перейдут на модель получения дохода, основанную на проценте от объема транзакций. Когда это произойдет, если команда проекта уже запустила токен, у нее появится мотивация реализовать модель «выкупа и сжигания». Команды, которые смогут успешно реализовать эту стратегию, станут победителями на ликвидном рынке или смогут купить собственные токены по чрезвычайно высокой цене. Результаты всего можно узнать только потом. Конечно, наступит время, когда все эти разговоры о ценах, доходах и прибылях станут неактуальными. Мы продолжим вкладывать наши деньги в различные «Dog Memecoins» и покупать различные «Monkey NFT». Однако, глядя на текущее состояние рынка, большинство основателей, обеспокоенных выживанием, начали углубленно обсуждать вопросы доходов и уничтожения токенов.