Ключевые моменты:

В настоящее время количество токенов во всей индустрии цифровых активов (без учета невзаимозаменяемых токенов) превысило 40 миллионов. Чтобы всесторонне отслеживать это пространство, Grayscale Research делит рынок на пять различных секторов криптоиндустрии на основе фактического использования базового программного обеспечения (см. рисунок 1). Инвесторы могут отслеживать эффективность каждого сегмента рынка с помощью нашей серии индексов криптовалютной индустрии, разработанной в партнерстве с FTSE/Russell. На момент последней ребалансировки индекса Crypto Industry Framework теперь охватывает 227 различных активов с общей рыночной капитализацией 2,6 трлн долларов США, что составляет примерно 85–90% от предполагаемой общей капитализации рынка криптовалют.

Рисунок 1: Сектор криптоиндустрии делит цифровые активы на пять сегментов рынка

В первом квартале 2025 года стоимость криптовалют снизилась по всем направлениям, как и стоимость акций технологических компаний и рисковых активов в целом (диаграмма 2). Наш общеотраслевой индекс цен криптовалют, взвешенный по рыночной капитализации, снизился на 18% за квартал (по состоянию на пятницу, 21 марта). Биткоин и некоторые другие компоненты «валютного» сектора криптовалютного пространства подешевели меньше или даже выросли в цене (например, Ripple). Худшие результаты в этом квартале показал сектор «Потребление и культура», в основном из-за снижения цены Dogecoin и других мем-монет.

График 2: Снижение стоимости криптовалют в первом квартале 2025 года

Показатели активности сети Bitcoin в целом демонстрируют хорошие результаты в первом квартале 2025 года (см. рисунок 6 ниже, где представлен обзор фундаментальных показателей для индустрии криптовалют). Например, количество адресов с балансом больше или равным 1 доллару США (грубая мера спроса со стороны «холдеров») достигло нового максимума в 48 миллионов. Напротив, число активных пользователей сети в месяц осталось примерно таким же, как и в предыдущем квартале, и составило 11 миллионов. Растущее расхождение между двумя показателями свидетельствует о том, что в краткосрочной перспективе спрос на биткоин, скорее всего, будет обусловлен пользователями, рассматривающими его как «средство сбережения», а не «средство обмена» (диаграмма 3). В первом квартале 2025 года хешрейт биткоина увеличился почти до 800 EH/s, что означает, что глобальная сеть из 5–6 миллионов машин для майнинга биткоина пытается решить алгоритм доказательства работы примерно 800 раз (10 в 18-й степени) в секунду.

График 3: Число «долгосрочных держателей» биткоинов неуклонно растет

Фундаментальные показатели платформ смарт-контрактов в криптовалютном пространстве в целом снизились в начале 2025 года, во многом из-за снижения активности торговли Meme Coin на блокчейне Solana. Хотя Meme Coin не претендует на реальную полезность и может быть сопряжен с высоким уровнем риска для инвесторов, интерес к торговле Meme Coin мог привлечь новых пользователей в экосистему Solana. По данным Token Terminal, ежемесячное число активных пользователей Solana достигло 140 миллионов к концу четвертого квартала 2024 года, составив в среднем около 90 миллионов в месяц в первом квартале 2025 года (рисунок 4). Даже несмотря на замедление транзакций Meme Coin, Solana все равно получила около 390 миллионов долларов в виде комиссий в первом квартале 2025 года, что составляет почти половину от общей суммы комиссий, ожидаемых для платформы смарт-контрактов.

Рисунок 4: Ежемесячная активная база пользователей Solana достигла пика примерно в 140 миллионов.

Структура криптовалютной индустрии Grayscale делит криптоактивы, связанные с приложениями, на три категории: финансовые, потребительские и культурные, а также коммунальные и сервисные. Эти сегменты охватывают все компоненты экономической деятельности на основе блокчейна, включая пользовательские приложения, связанную инфраструктуру приложений (например, оракулы и кросс-чейн-мосты) и специализированные блокчейны. В результате эта категория весьма разнообразна, и мы считаем, что эти активы лучше всего оценивать на фоне нишевых групп схожих активов, ориентированных на конкретные варианты использования. При этом для подмножества активов в рамках наших трех категорий криптоиндустрии прикладного уровня мы оцениваем общую сумму сборов примерно в 2,6 млрд долларов США, что означает рост на 99% по сравнению с первым кварталом 2024 года (Приложение 5).

Диаграмма 5: Блокчейн-приложения с квартальными сборами, превышающими 2 миллиарда долларов США

На рисунке 6 показаны некоторые ключевые фундаментальные статистические данные по сегментам рынка цифровых активов. В целом эти показатели демонстрируют устойчивый рост по сравнению с прошлым годом, однако изменения в последнем квартале более неоднозначны: наблюдаются как рост, так и снижение.

На рисунке 6 показаны некоторые ключевые фундаментальные статистические данные по сегментам рынка цифровых активов. В целом эти показатели демонстрируют устойчивый рост по сравнению с прошлым годом, однако изменения в последнем квартале более неоднозначны: наблюдаются как рост, так и снижение.

Диаграмма 6: Блокчейн-приложения с квартальными сборами, превышающими 2 миллиарда долларов США

Grayscale Research Топ-20 криптоактивов

Каждый квартал исследовательская группа Grayscale анализирует сотни цифровых активов, чтобы предоставить информацию для процесса ребалансировки индекса FTSE/Grayscale Crypto Sector Series. После этого процесса Grayscale Research составляет список 20 лучших активов в криптовалютной индустрии. В этот топ-20 входит разнообразный набор активов в криптовалютной индустрии, которые, по нашему мнению, имеют высокий потенциал роста в ближайшие кварталы (диаграмма 7). Наша методология оценки учитывает ряд факторов, включая рост и внедрение сети, предстоящие катализаторы, устойчивость фундаментальных показателей, стоимость токенов, уровень инфляции предложения токенов и потенциальные побочные риски.

За последний квартал Grayscale Research с воодушевлением наблюдала за новыми вариантами использования активов, появляющимися на уровне приложений блокчейна (а не на уровне инфраструктуры). В этом квартале мы сосредоточимся на токенах, которые отражают неспекулятивные реальные приложения технологии блокчейна, которые можно разделить на три категории: токенизация реальных активов (RWA), децентрализованная физическая инфраструктура (DePIN) и интеллектуальная собственность (ИС).

1. Maple (SYRUP): Протокол Maple — это протокол децентрализованного финансирования (DeFi), ориентированный на институциональное кредитование через две основные платформы: институциональную платформу Maple (для квалифицированных инвесторов) и платформу Syrup.fi (для собственных пользователей DeFi). Общая заблокированная стоимость протокола (TVL) выросла до более чем 600 миллионов долларов США и принесла 20 миллионов долларов США годового дохода от сетевых комиссий за последние 30 дней. Maple Protocol ставит своей целью увеличить общую заблокированную стоимость платформы Syrup.fi до 2 миллиардов долларов к 2025 году за счет интеграции с другими протоколами DeFi, такими как Pendle. Он также стремится наладить партнерские отношения с традиционными финансовыми учреждениями, чтобы сделать Maple Institutional Platform надежным организатором в сфере институционального кредитования.

2. Geodnet (GEOD): Geodnet — это проект децентрализованной сети физической инфраструктуры (DePIN), который фокусируется на сборе данных о местоположении в режиме реального времени. Являясь крупнейшим в мире поставщиком услуг кинематического позиционирования в реальном времени (RTK), GeoNetwork способна предоставлять геопространственные данные с точностью до 1 см, предлагая доступные решения для таких пользователей, как фермеры. В будущем Geodnet может стать привлекательным предложением для автономных транспортных средств и робототехники. Сеть расширилась до 130 стран, в ней задействовано более 14 000 устройств, а годовой доход от сетевых сборов за последние 30 дней составил более 3 миллионов долларов (примерно на 500% больше, чем в предыдущем году). Стоит отметить, что Geodnet (GEOD) имеет более низкую рыночную капитализацию и котируется на более узком круге бирж, чем многие другие активы из двадцатки крупнейших по рыночной капитализации. Поэтому его можно считать более рискованным активом.

3. Story (ИС): Протокол Story пытается токенизировать рынок интеллектуальной собственности (ИС) стоимостью 70 триллионов долларов. В эпоху искусственного интеллекта запатентованная интеллектуальная собственность используется для обучения моделей ИИ, что приводит к обвинениям в нарушении авторских прав и масштабным судебным искам, таким как The New York Times против OpenAI. Помещая интеллектуальную собственность в цепочку, Story Protocol позволяет компаниям монетизировать свою интеллектуальную собственность, когда она используется для обучения моделей ИИ, а также позволяет любому человеку инвестировать в интеллектуальную собственность, торговать ею и получать отчисления за нее. Story Protocol уже разместил песни Джастина Бибера и BTS в блокчейне, а в феврале запустил собственный блокчейн и токен, ориентированные на интеллектуальную собственность.

Мы считаем, что прогресс в новых неспекулятивных вариантах использования, подобных трем перечисленным выше, является положительным признаком зрелости криптоиндустрии.

Диаграмма 7: Наш обновленный топ-20 теперь включает SYRUP, GEOD и IP.

Помимо новых тем, упомянутых выше, мы по-прежнему с нетерпением ждем тем предыдущих кварталов, таких как решения по масштабированию Ethereum, сочетание развития блокчейна и искусственного интеллекта, а также решения в области децентрализованных финансов (DeFi) и стейкинга. Эти темы представлены протоколами, которые вновь вошли в двадцатку лучших, такими как Optimism, Bittensor и Lido DAO.

В этом квартале мы вывели из двадцатки лучших следующие проекты: Akash, Arweave и Jupiter. Grayscale Research по-прежнему считает, что эти проекты имеют ценность по отдельности и остаются важными компонентами криптоэкосистемы. Однако мы считаем, что пересмотренный список из 20 лучших компаний может предложить более привлекательную доходность с поправкой на риск в следующем квартале.

Инвестирование в класс криптоактивов сопряжено с рисками, некоторые из которых присущи только этому классу, включая уязвимости смарт-контрактов и неопределенность регулирования. Кроме того, все активы из нашей двадцатки лидеров являются крайне волатильными и должны считаться высокорискованными активами, а потому подходят не всем инвесторам. Учитывая риски, связанные с классом криптоактивов, любые инвестиции в цифровые активы следует рассматривать в контексте портфеля и с должным учетом финансовых целей инвестора.

Определение индекса: Индекс FTSE/Grayscale Crypto Sectors (CSMI) измеряет доходность цифровых активов, котирующихся на основных мировых биржах. Индекс криптосектора платформ смарт-контрактов FTSE Grayscale предназначен для измерения производительности криптоактивов, которые служат базовыми платформами, на которых разрабатываются и развертываются самоисполняемые контракты. Индекс криптосектора коммунальных услуг и услуг FTSE Grayscale предназначен для измерения производительности криптоактивов, которые направлены на предоставление полезных приложений и функций корпоративного уровня. Индекс криптосектора FTSE Grayscale Consumer and Culture предназначен для измерения эффективности криптоактивов, которые поддерживают деятельность, ориентированную на потребление, в широком спектре товаров и услуг. Индекс криптосектора FTSE Grayscale Currencies предназначен для измерения эффективности криптоактивов, которые выполняют как минимум одну из следующих трех основных функций: средство сбережения, средство обмена и расчетная единица. Индекс криптосектора FTSE Grayscale Financials предназначен для измерения эффективности криптоактивов, предназначенных для предоставления финансовых транзакций и услуг.