За последние несколько месяцев я стал свидетелем того, как четыре знакомых мне криптофонда либо перешли на режим «только ликвидность», либо тихо закрылись. Несколько ведущих фондов испытывают трудности с привлечением капитала. Многие инвесторы, которых я знаю, полностью вышли из этой сферы. Некоторые гонятся за ИИ, другие полностью отказываются от него (и не только потому, что они заработали состояние на раннем выходе на пенсию, используя AI memecoin).
Это не просто шум или совпадение; произошло нечто фундаментальное.
Если рассматривать это как историю взросления, то, я думаю, криптовалюта покидает свое дикое и неотфильтрованное детство и вступает в поздний подростковый возраст. Его ранний хаотичный период, отмеченный краткосрочностью, спекулятивной шумихой и играми венчурного капитала, уступает место более зрелой, систематизированной эпохе. Это волнующее время, и этот сдвиг будет иметь множество ключевых последствий. Хорошо это или плохо, но я также считаю, что большинство венчурных капиталистов Web3 не готовы к грядущим изменениям.
Венчурные капиталисты любят рассказывать основателям о важности адаптивности. Теперь, я думаю, пришло время самим венчурным капиталистам внести некоторые коррективы.
Вот некоторые из моих последних мыслей об этом сдвиге: как рушится старая модель криптовалютного венчурного капитала, что приходит ей на смену и какие инвесторы находятся в лучшем положении для процветания на следующем этапе криптовалютного венчурного капитала.
Старая модель венчурного капитала Web3
Ранее модель венчурного криптовалютного капитала выглядела примерно следующим образом:
- Ищите проекты, запуск токенов которых запланирован примерно на год и которые связаны с ведущими централизованными биржами (CEX). (Были случаи, когда целые фонды собирались исключительно на том основании, что партнеры были бывшими сотрудниками CEX или имели глубокие связи с CEX. Их «добавочная стоимость» заключалась в том, что они могли вынюхивать, какие проекты будут котироваться на биржах. Если сегодня фонд предложит вам эту модель, не слушайте…)
- Инвестирование через SAFT (Простое соглашение о будущих токенах) (и, возможно, некоторые консультационные услуги)
- Когда проект проводит мероприятие по генерации токенов (TGE), он быстро продается розничным инвесторам, поскольку период блокировки не такой строгий, как сегодняшний стандарт 1+3. И в поддержку этого, как правило, наблюдается более высокий розничный спрос на токены VC в периоды пиковых рыночных циклов.
Жизнеспособность этой модели привела к тому, что инвесторы стали демонстрировать множество недобросовестных действий. Во-первых, многие венчурные капиталисты привлекают пятилетние фонды, что составляет всего лишь половину срока типичного фонда в web2. Такая структура сама по себе делает поддержку долгосрочных застройщиков практически невозможной. Если ваш фонд может удерживать активы только в течение 5 лет, прежде чем распределить их между партнерами по инвестициям, то вы не сможете систематически инвестировать в проекты, следующие более стандартному 10-летнему пути ликвидности.
С другой стороны, основатели, получающие финансирование от таких инвесторов, сталкиваются с огромным давлением, связанным с необходимостью достижения ликвидности в стремительно ускоряющиеся сроки, подталкивая к событию генерации токенов (TGE) еще до достижения соответствия продукта рынку (PMF).
Для здоровья отрасли эта модель быстро устаревает.
По мере приближения 2025 года мы наблюдаем развитие рынка с возросшей прозрачностью регулирования и возобновлением интереса со стороны традиционных финансовых институтов, что обеспечивает более системный подход, ориентированный на фундаментальные показатели, реальную полезность и устойчивые бизнес-модели.
Появление роста
По мере приближения 2025 года мы наблюдаем развитие рынка с возросшей прозрачностью регулирования и возобновлением интереса со стороны традиционных финансовых институтов, что обеспечивает более системный подход, ориентированный на фундаментальные показатели, реальную полезность и устойчивые бизнес-модели.
Появление роста
Я думаю, что будущее криптоиндустрии потребует от инвесторов и основателей большего терпения. Зрелый рынок вносит существенные изменения:
- Более длительные периоды блокировки: большинство централизованных бирж (CEX) устанавливают стандартный период блокировки в 1 год, за которым следует дополнительный период наделения правами продолжительностью 2–3 года.
- Сосредоточьтесь на фундаментальных факторах: перенасыщение альткоинами в сочетании с более разборчивой розничной базой заставляет рынок больше концентрироваться на качестве для дифференциации — реальные доходы, оборонительные рвы и четкие пути к прибыльности заменяют спекулятивные игры. Если говорить точнее, это не означает, что монета мертва, но ей нужны сильные фундаментальные показатели, чтобы выделиться из толпы.
- Альтернативные пути выхода: Первичные публичные размещения акций (IPO) становятся все более выгодными для криптовалютных компаний, а также обеспечивают значительные результаты слияний и поглощений (M&A). Это открывает новый путь к ликвидности, независимый от выпуска токенов.
Я не уверен, что большинство венчурных капиталистов Web3 готовы к этой новой реальности. Насколько я могу судить, компании, которые это осознали, либо полностью ушли из сферы инвестиций, переключившись на инвестиции в ликвидность, либо привлекают новые фонды, структурированные по-другому, чтобы соответствовать этим новым условиям. Напротив, те компании, которые смогли поддержать эту новую модель, готовы преуспеть в этой новой парадигме.
Кто победит на этом меняющемся рынке?
Нет сомнений, что этот новый ландшафт представляет собой прекрасную возможность для многих фондов. Многоступенчатые компании, которые могут оказывать поддержку основателям от предварительного этапа до IPO, теперь могут работать на рынке, в котором мало кто может участвовать. Существует около 10(?) криптофондов, которые могут предоставлять лид-проверки для серии A и далее. Помимо вопросов капитала, существует также немного фондов, которые могут предоставить поддержку и ресурсы для вывода криптовалютных компаний на IPO. Сколько фондов ценят (и внедряют) настоящее корпоративное управление? Насколько хорошо вы разбираетесь в процессе проведения роуд-шоу, отношениях с инвесторами и т. д.? Я не думаю, что много... Однако, если вы один из тех фондов, один из тех фондов, который придерживается более высоких стандартов и работает систематически, в то время как казино позволяет незрелым начинающим менеджерам притворяться гениальными инвесторами, то вы вступаете в волшебную эру инвестирования.
На ранних стадиях развития рынка венчурного капитала роль инвесторов на предпосевном этапе также меняется. Многие инвесторы, вкладывающие средства на предпосевном и посевном этапе, могут прийти на рынок на ранних этапах, чтобы дать рекомендации по формированию сообщества и росту популярности, а также получить доступ к ликвидности до того, как начнется фактическое создание продукта. Теперь я думаю, что инвесторам на ранних стадиях придется лучше работать со своими компаниями, находить соответствие продукта рынку (PMF), совершенствовать продукт, взаимодействовать с пользователями и т. д., а не спешить с запуском и получением ликвидности.
И еще одна последняя мысль по этому поводу. Я помню презентацию на CSX в 2023 году, в которой компаниям рекомендовалось оценить соответствие продукта рынку (PMF) перед запуском токена. Было бы безумием признать, что в то время эта точка зрения была несколько спорной в отрасли. К счастью, я думаю, что эта точка зрения меняется по мере того, как все больше внимания уделяется фундаментальным факторам. Это, в свою очередь, должно привести к тому, что наша отрасль будет строить более надежные, прочные и реальные предприятия (я заметил несколько интересных разговоров и экспериментов вокруг предложений «микро» токенов, которые позволяют командам получить достаточное финансирование для разработки продукта. Я думаю, что окончательный вердикт по этому вопросу еще не вынесен, но мне бы хотелось изучить его подробнее).
Примите зрелость
Развитие криптовалюты — это не негативное явление, а необходимая эволюция технологии, стремящейся к массовому принятию и долгосрочному росту. Проекты, реализуемые сегодня, более существенны, в большей степени ориентированы на решение реальных проблем и с большей вероятностью создадут долгосрочную ценность, чем многие компании, которые существовали до них.
Для венчурных компаний этот сдвиг представляет собой одновременно и вызов, и возможность. Компании, которые смогут адаптировать свои модели для работы в более длительных временных горизонтах, сосредоточиться на фундаментальных показателях, а не на шумихе, и обеспечить реальную ценность, выходящую за рамки капитала, будут процветать в этой новой среде. Компании, цепляющиеся за устаревшие модели, все чаще будут оставаться позади, и дальновидные основатели выберут работу с фондами, которые смогут оказать им наилучшую поддержку в этой новой среде.
Криптоиндустрия растёт. Вопрос для венчурных капиталистов в том, смогут ли они расти вместе с этим.
Все комментарии