Автор: Айин

Вялый первичный рынок криптовалютной индустрии в прошлом году был чем-то похож на возврат к периоду до освобождения, когда все проявления человеческой натуры и «децентрализованные» лазейки в регулировании полностью проявились на «медвежьем рынке». Предполагается, что маркет-мейкеры в отрасли будут «помощниками» новых проектов, помогая им закрепиться, обеспечивая ликвидность и стабилизируя цены. Однако существует своего рода метод сотрудничества, называемый «моделью опциона на кредит», который в целом может быть удовлетворительным на бычьем рынке, но им злоупотребляют некоторые недобросовестные игроки на медвежьем рынке, незаметно нанося вред небольшим проектам по шифрованию, вызывая крах доверия и хаос на рынке. Традиционные финансовые рынки также столкнулись с аналогичными проблемами, но им удалось минимизировать ущерб за счет зрелого надзора и прозрачных механизмов. Лично я считаю, что криптоиндустрия может извлечь уроки из традиционных финансов, разрешить этот хаос и создать относительно справедливую экосистему. В этой статье подробно обсуждается, как работает модель опциона на кредитование, какие подводные камни она может создавать для проектов, проводятся сравнения с традиционными рынками и обсуждается текущая ситуация.

1. Модель опциона на кредит: звучит хорошо, но есть подводные камни

На рынке криптовалют задача маркет-мейкеров — обеспечить достаточный объем торгов на рынке путем частой покупки и продажи токенов, а также не допустить значительных колебаний цен из-за того, что никто не покупает и не продает. Для проекта, который только начинает свою деятельность, практически необходимо найти маркет-мейкера для сотрудничества — в противном случае будет сложно выйти на биржу и привлечь инвесторов. «Модель опциона на кредит» является распространенной формой сотрудничества: сторона проекта предоставляет маркет-мейкеру взаймы большое количество токенов, как правило, бесплатно или по очень низкой цене; маркет-мейкер выводит эти токены на биржу, чтобы «создавать рынки» и поддерживать рыночную активность. Часто в контракте есть пункт об опционе, который позволяет маркет-мейкеру вернуть токены по определенной цене в определенный момент в будущем или просто выкупить их обратно, но он может решить этого не делать.

Похоже, это выгодная сделка: проект получает поддержку рынка, а маркет-мейкер зарабатывает на спредах по транзакциям или комиссиях за обслуживание. Однако проблема заключается в «гибкости» условий опциона и непрозрачности контракта. Асимметрия информации между владельцами проектов и маркет-мейкерами дает некоторым недобросовестным маркет-мейкерам возможность использовать лазейки. Они используют заемные токены не для того, чтобы помочь проекту, а чтобы разрушить рынок и поставить собственную прибыль на первое место.

2. Хищническое поведение: как мошенничают с проектами

Если модель кредитного опциона будет использоваться не по назначению, это может серьезно навредить проекту. Наиболее распространенным методом является «сброс рынка»: маркет-мейкеры выбрасывают на рынок все заемные токены одновременно, что мгновенно снижает цены. Когда розничные инвесторы видят, что что-то не так, они тоже начинают продавать, и рынок полностью охватывает паника. Маркет-мейкеры могут извлечь из этого выгоду, например, путем «шортинга» — сначала продавая токены по высокой цене, а затем выкупая их по низкой цене, когда цена падает, и возвращая их участнику проекта. Разница — это их прибыль. Или они используют опционные положения, чтобы «вернуть» токены, когда цена самая низкая, по смехотворно низким ценам.

Эта операция может иметь разрушительные последствия для небольших проектов. Мы также видели много случаев, когда цена токена падала вдвое в течение нескольких дней, рыночная стоимость мгновенно исчезала, и у проекта фактически не оставалось шансов снова собрать средства. Хуже того, основой криптопроекта является доверие сообщества. Как только цена падает, инвесторы либо думают, что проект — «мошенничество», либо полностью теряют доверие, и сообщество распадается. Биржа предъявляет требования к объему торгов и стабильности цены токенов. Резкое падение цен может напрямую привести к делистингу, и проект фактически будет «убит».

Что еще хуже, эти соглашения о сотрудничестве часто скрыты за соглашениями о неразглашении (NDA), и посторонние не могут увидеть подробности. Большинство членов проектной группы — новички с техническим образованием, и их осведомленность о рисках финансового рынка и контрактов пока слаба. Столкнувшись с опытными маркет-мейкерами, они полностью поверили в обман и понятия не имели, в какую «ловушку» попались. Такая асимметрия информации делает небольшие проекты «жирным мясом» для хищнического поведения.

3. Другие подводные камни

Кроме того, мы также столкнулись со многими случаями, о которых сообщили клиенты. Помимо подводных камней «модели опциона на кредит», в которой маркет-мейкеры на рынке криптовалют снижают цены, продавая заемные токены и злоупотребляя условиями опционов для получения низкой цены, существует множество других уловок, которые конкретно вредят неопытным небольшим проектам. Например, они будут заниматься «фиктивными продажами», используя свои собственные счета или «носки» для купли-продажи друг у друга, создавая ложный объем торговли, создавая видимость популярности проекта и привлекая розничных инвесторов на рынок. Однако как только они прекратятся, объем торгов тут же вернется к нулю, цена рухнет, а проект вообще может быть выброшен с биржи.

В контрактах часто скрываются «невидимые ножи», такие как высокая маржа, возмутительные «бонусы за производительность» и даже разрешение маркет-мейкерам приобретать токены по низким ценам и продавать их по высоким ценам после листинга, создавая давление со стороны продавцов, которое приводит к резкому падению цен, большим убыткам для розничных инвесторов и вине на сторону проекта. Некоторые маркет-мейкеры пользуются своей информацией, чтобы заранее узнать, выгоден или невыгоден проект, занимаются инсайдерской торговлей, повышают цены, чтобы заманить розничных инвесторов, чтобы те выкупили его, а затем продали, или распространяют слухи, чтобы снизить цены и поглотить средства. «Похищение» ликвидности еще более жестоко. Они делают участников проекта зависимыми от своих услуг, а затем угрожают повышением цен или отзывом инвестиций. Если контракт не будет продлен, они обрушат рынок, лишив участников проекта возможности двигаться дальше.

Некоторые даже продвигают услуги «семейного пакета», такие как маркетинг, связи с общественностью и манипулирование ценами. Эти сервисы звучат впечатляюще, но на самом деле все они представляют собой поддельный трафик. Цены сначала повышаются, а затем падают, а владельцы проекта тратят огромные деньги и все равно попадают в неприятности. Хуже того, маркет-мейкеры обслуживают несколько проектов одновременно, отдают предпочтение крупным клиентам, намеренно занижают цены на небольшие проекты или переводят средства между проектами, чтобы создать ситуацию «один выигрывает, а другой проигрывает», в результате чего небольшие проекты терпят большие убытки. Эти ловушки используют пробелы в регулировании рынка криптовалют и отсутствие опыта у участников проекта, в результате чего рыночная стоимость проекта исчезает, а сообщество распадается.

4. Традиционные финансы: схожие проблемы, но решаемые лучше

Традиционные финансовые рынки, такие как рынки акций, облигаций и фьючерсов, на самом деле столкнулись с похожими проблемами. Например, «медвежий набег» — это продажа большого количества акций, снижение их цены, а затем заработок на коротких продажах. Когда компании, занимающиеся высокочастотной торговлей, создают рынки, они иногда используют сверхбыстрые алгоритмы, чтобы воспользоваться возможностями, усилить рыночные движения и заработать собственные деньги. На внебиржевом рынке (OTC) непрозрачность информации также дает некоторым маркет-мейкерам возможность делать несправедливые котировки. Во время финансового кризиса 2008 года некоторые хедж-фонды обвинялись в том, что они довели панику на рынке до апогея, злонамеренно играя на понижение банковских акций.

Но опять же, традиционный рынок уже имеет отработанные способы решения этих проблем, и криптоиндустрии стоит у них поучиться. Вот несколько ключевых моментов:

Строгий надзор: В Соединенных Штатах Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) имеет набор «Правил SHO», которые требуют, чтобы перед короткими продажами было гарантировано, что акции действительно можно будет взять в долг, чтобы предотвратить «голые короткие продажи». Существует также «правило повышения цены», согласно которому короткие продажи можно осуществлять только тогда, когда цена акций растет, что ограничивает злонамеренное снижение цен. Манипулирование рынком прямо запрещено, и те, кто нарушает раздел 10b-5 Закона о биржах, могут быть оштрафованы вплоть до банкротства или даже отправлены в тюрьму. В ЕС также действует аналогичный Регламент о злоупотреблениях на рынке (MAR), который конкретно направлен против манипулирования ценами.

Информационная прозрачность: традиционные рынки требуют, чтобы котирующиеся на бирже компании сообщали регулирующим органам о своих соглашениях с маркет-мейкерами, а торговые данные (цены, объемы) находятся в открытом доступе и могут просматриваться розничными инвесторами через терминалы Bloomberg. О любой крупной сделке необходимо сообщать, чтобы предотвратить тайный «демпинг». Такая прозрачность не позволяет маркет-мейкерам действовать безрассудно.

Мониторинг в режиме реального времени: биржи используют алгоритмы для мониторинга рынка и обнаружения необычных колебаний или объемов торгов, таких как внезапное падение акций, которое требует проведения расследования. Механизм автоматического выключателя также очень практичен. Когда цены колеблются слишком сильно, торговля автоматически приостанавливается, чтобы дать рынку передышку и не допустить распространения паники.

Регулирование отрасли: такие агентства, как Управление по регулированию финансовой отрасли (FINRA), устанавливают этические стандарты для маркет-мейкеров, требуя от них предоставлять справедливые котировки и поддерживать стабильность рынка. Уполномоченные маркет-мейкеры NYSE (DMM) должны соблюдать строгие требования к капиталу и поведению, иначе они не смогут выполнять свою работу.

Защита инвесторов: если маркет-мейкеры нарушают работу рынка, инвесторы могут привлечь их к ответственности посредством коллективных исков. После 2008 года акционеры подали в суд на многие банки за манипулирование рынком. Существует также Корпорация по защите инвесторов в ценные бумаги (SIPC), которая предоставляет определенную компенсацию за убытки, причиненные неправомерными действиями брокера.

Хотя эти меры и не идеальны, они, безусловно, сделали традиционные рынки гораздо менее хищническими. Я считаю, что основной принцип традиционного рынка заключается в объединении надзора, прозрачности и подотчетности для создания многоуровневой сети защиты.

5. Почему рынок криптовалют настолько уязвим?

Я считаю, что криптовалютные рынки гораздо более уязвимы, чем традиционные рынки, по нескольким основным причинам:

Сочетание этих факторов сделало небольшие проекты «целью» хищнического поведения, а доверие и здоровая экология всей отрасли постепенно подрываются этим хаосом.