Биткоин упал со 126 000 до 90 000 долларов, упав на 28,57%.

Паника на рынке, дефицит ликвидности и давление, связанное с сокращением долговой нагрузки, лишили всех дыхания. Данные Coinglass показывают, что в четвёртом квартале наблюдались значительные принудительные ликвидации, что серьёзно ослабило ликвидность рынка.

В то же время объединяются некоторые структурные преимущества: Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) готовится ввести правило «исключения инноваций», ожидания того, что Федеральная резервная система войдет в цикл снижения ставок, а глобальный канал институционализации стремительно развивается.

В этом и заключается самое большое противоречие нынешнего рынка: он выглядит ужасно в краткосрочной перспективе, но очень многообещающе в долгосрочной.

Вопрос в том, откуда возьмутся деньги для следующего бычьего рынка?

У розничных инвесторов недостаточно денег.

Начнем с мифа, который рушится: цифровое казначейство активов (DAT).

Что такое DAT? Проще говоря, это публичная компания, которая использует акции и заёмные средства для покупки криптовалют (биткоинов и других альткоинов), а затем зарабатывает деньги, активно управляя активами (стейкингом, кредитованием и т. д.).

В основе этой модели лежит «маховик капитала»: до тех пор, пока цена акций компании может постоянно превышать чистую стоимость активов (СЧА) ее криптовалютных активов, она может непрерывно наращивать свой капитал, выпуская акции по высоким ценам и покупая криптовалюты по низким ценам.

Звучит здорово, но есть одна загвоздка: цена акций всегда должна поддерживать премию.

Как только рынок переходит в режим «неприятия риска», особенно в случае краха биткоина, эта высокая бета-премия может быстро исчезнуть, даже превратившись в дисконт. Как только премия исчезает, эмиссия акций размывает акционерную стоимость, и возможности финансирования иссякают.

Но что еще важнее, речь идет о масштабе.

По состоянию на сентябрь 2025 года, хотя более 200 компаний приняли стратегию DAT и владеют цифровыми активами на сумму более 115 миллиардов долларов, эта цифра составляет менее 5% от общего объема рынка криптовалют.

Это означает, что покупательной способности DAT просто недостаточно для поддержки следующего бычьего рынка.

Хуже того, когда рынок находится под давлением, DAT может потребоваться продать активы, чтобы остаться на плаву, что может оказать дополнительное давление на слабый рынок.

Рынку необходимо найти более крупные и стабильные источники финансирования.

Федеральный резерв и Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) открыли шлюзы.

Структурный дефицит ликвидности может быть устранен только посредством институциональных реформ.

Федеральный резерв: краны и затворы

Политика количественного ужесточения Федеральной резервной системы завершится 1 декабря 2025 года, что станет решающим поворотным моментом.

В течение последних двух лет количественное ужесточение политики QT постоянно оттягивало ликвидность с мировых рынков, и его окончание означает устранение серьезного структурного ограничения.

Что еще важнее, ожидаются снижения процентных ставок.

По данным инструмента FedWatch от CME, вероятность снижения Федеральной резервной системой процентных ставок на 25 базисных пунктов в декабре по состоянию на 9 декабря составляет 87,3%.

Исторические данные говорят сами за себя: во время пандемии 2020 года снижение процентных ставок Федеральной резервной системой и количественное смягчение привели к росту стоимости биткоина примерно с 7000 до 29 000 долларов к концу года. Более низкие процентные ставки снижают стоимость заимствований, направляя капитал в активы с более высоким уровнем риска.

Еще одной ключевой фигурой, за которой стоит следить, является Кевин Хассетт, потенциальный кандидат на пост председателя Федеральной резервной системы.

Он занимает дружественную позицию по отношению к криптоактивам и поддерживает агрессивное снижение процентных ставок. Но, что ещё важнее, он обладает двойной стратегической ценностью:

Еще одной ключевой фигурой, за которой стоит следить, является Кевин Хассетт, потенциальный кандидат на пост председателя Федеральной резервной системы.

Он занимает дружественную позицию по отношению к криптоактивам и поддерживает агрессивное снижение процентных ставок. Но, что ещё важнее, он обладает двойной стратегической ценностью:

Одним из них является «кран», который напрямую определяет жесткость или мягкость денежно-кредитной политики и влияет на стоимость ликвидности рынка.

Другой — «шлюз», который определяет степень открытости банковской системы США для криптовалютной индустрии.

Если к власти придет лидер, поддерживающий криптовалюты, это может ускорить сотрудничество между FDIC и OCC в области цифровых активов, что является необходимым условием для входа суверенных фондов благосостояния и пенсионных фондов.

SEC: Регулирование превратилось из угрозы в возможность

Председатель Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC) Пол Аткинс объявил о планах ввести правило «Освобождения от уплаты налогов на инновации» в январе 2026 года.

Это исключение направлено на оптимизацию процессов соответствия требованиям, позволяя криптокомпаниям быстрее выпускать продукты в рамках регуляторных «песочниц». Новая система обновит систему классификации токенов и может включать «положение об истечении срока действия» — прекращение действия статуса безопасности токена после того, как он достигнет определённых критериев децентрализации. Это предоставляет разработчикам чёткие правовые границы, привлекая специалистов и капитал обратно в США.

Но что еще важнее, это изменение подхода к регулированию.

В своих приоритетах обзора 2026 года Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) впервые исключит криптовалюты из своего отдельного списка приоритетов, вместо этого сделав акцент на защите данных и конфиденциальности.

Это свидетельствует о том, что Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) переходит от рассмотрения цифровых активов как «возникающей угрозы» к их интеграции в основные темы регулирования. Такое «снижение рисков» устраняет барьеры, связанные с соблюдением требований регулирующими органами, и способствует более широкому принятию цифровых активов советами директоров компаний и компаниями по управлению активами.

Реальный потенциал больших денег

Если финансирования DAT недостаточно, откуда же берутся реальные деньги? Возможно, ответ кроется в трёх прокладываемых в настоящее время трубопроводах.

Трубопровод 1: предварительное вступление организации

ETF стали предпочтительным способом для глобальных институтов управления активами вкладывать средства в криптовалютное пространство.

После одобрения США спотового ETF на биткоин в январе 2024 года, Гонконг также одобрил спотовые ETF на биткоин и Ethereum. Эта глобальная конвергенция регулирования превратила ETF в стандартизированный канал для быстрого размещения международного капитала.

Но ETF — это только начало. Что ещё важнее, зрелость депозитарной и расчётной инфраструктуры имеет решающее значение. Институциональные инвесторы переключили внимание с вопроса «можно ли инвестировать?» на вопрос «как инвестировать безопасно и эффективно».

Глобальные кастодианы, такие как Bank of New York Mellon, уже предоставляют услуги по хранению цифровых активов. Такие платформы, как Anchorage Digital, интегрируют промежуточное программное обеспечение (например, BridgePort) для обеспечения расчётной инфраструктуры институционального уровня. Такое сотрудничество позволяет учреждениям распределять активы без предварительного финансирования, значительно повышая эффективность использования капитала.

Наиболее изобретательными являются пенсионные фонды и суверенные фонды благосостояния.

Миллиардер-инвестор Билл Миллер прогнозирует, что финансовые консультанты начнут рекомендовать выделять от 1% до 3% своих портфелей на биткоин в течение следующих трёх-пяти лет. Хотя это может показаться небольшим процентом, для триллионов долларов институциональных активов по всему миру выделение 1%-3% означает триллионы долларов притока.

Индиана предложила разрешить пенсионным фондам инвестировать в криптовалютные ETF. Суверенный фонд ОАЭ в партнёрстве с 3iQ запустил хедж-фонд, который привлёк 100 миллионов долларов, ориентируясь на годовую доходность 12–15%. Этот институционализированный процесс обеспечивает предсказуемый и долгосрочный структурный приток институциональных средств, что резко контрастирует с моделью DAT.

Трубопровод два: RWA, мост стоимостью триллион долларов

Токенизация RWA (активов реального мира) может стать важнейшим драйвером следующей волны ликвидности.

Что такое RWA? Это процесс конвертации традиционных активов (таких как облигации, недвижимость и произведения искусства) в цифровые токены на блокчейне.

По состоянию на сентябрь 2025 года капитализация мирового рынка RWA составляла около $30,91 млрд. Согласно отчёту Tren Finance, к 2030 году рынок токенизированных RWA может вырасти более чем в 50 раз, причём большинство компаний прогнозируют объём рынка в $4–30 трлн.

Этот размер намного превосходит любой существующий пул крипто-капитала.

Этот размер намного превосходит любой существующий пул крипто-капитала.

Почему RWA важен? Потому что он устраняет языковой барьер между традиционными финансами и DeFi. Токенизированные облигации или казначейские векселя позволяют обеим сторонам «говорить на одном языке». RWA привносит в DeFi стабильные, обеспеченные доходностью активы, снижает волатильность и предоставляет институциональным инвесторам не связанный с криптовалютами источник дохода.

Такие протоколы, как MakerDAO и Ondo Finance, притягивают институциональный капитал, предоставляя облигации казначейства США в качестве обеспечения в блокчейне. Интеграция RWA сделала MakerDAO одним из крупнейших DeFi-протоколов по объёму TVL: DAI поддерживается миллиардами долларов казначейских облигаций США. Это демонстрирует, что традиционные финансы активно используют капитал при появлении соответствующих продуктов доходности, обеспеченных традиционными активами.

Конвейер 3: Модернизация инфраструктуры

Независимо от того, поступает ли капитал за счет институционального распределения или RWA, эффективная и недорогая инфраструктура расчетов по транзакциям является предпосылкой для широкомасштабного внедрения.

Уровень 2 обрабатывает транзакции вне основной сети Ethereum, значительно снижая комиссию за газ и сокращая время подтверждения. Такие платформы, как dYdX, предлагают возможности быстрого создания и отмены ордеров через уровень 2, что невозможно на уровне 1. Такая масштабируемость критически важна для обработки высокочастотных институциональных потоков капитала.

Стейблкоины еще более важны.

Согласно отчёту TRM Labs, по состоянию на август 2025 года объём ончейн-транзакций со стейблкоинами превысил 4 триллиона долларов США, увеличившись на 83% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и составив 30% всех ончейн-транзакций. К первой половине года общая рыночная капитализация стейблкоинов достигла 166 миллиардов долларов США, что сделало их одним из столпов трансграничных платежей. Согласно отчёту Rise, более 43% трансграничных B2B-платежей в Юго-Восточной Азии совершаются с использованием стейблкоинов.

Поскольку регулирующие органы (например, Валютное управление Гонконга) требуют от эмитентов стейблкоинов поддерживать 100% резервов, статус стейблкоинов как соответствующих требованиям, высоколиквидных он-чейн денежных инструментов укрепился, гарантируя учреждениям возможность эффективно переводить и клиринговать средства.

Откуда могут взяться деньги?

Если эти три канала действительно будут открыты, откуда возьмутся деньги? Краткосрочный откат рынка отражает необходимый процесс снижения долговой нагрузки, но структурные индикаторы указывают на то, что рынок криптовалют может оказаться на пороге нового раунда масштабного притока капитала.

Краткосрочная перспектива (конец 2025 г. – первый квартал 2026 г.): потенциальный подъем, обусловленный политикой

Если Федеральная резервная система прекратит политику количественного сопротивления и снизит процентные ставки, а также если в январе будет введено «исключение для инноваций» Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC), рынок может увидеть восстановление, обусловленное проводимой политикой. Эта фаза обусловлена, главным образом, психологическими факторами; чёткие сигналы со стороны регулятора привлекут рисковый капитал обратно. Однако эта волна фондов крайне спекулятивна и волатильна, а её устойчивость вызывает сомнения.

Среднесрочная перспектива (2026–2027 гг.): постепенное привлечение институциональных фондов

По мере развития глобальных ETF и кастодиальной инфраструктуры ликвидность, вероятно, будет поступать преимущественно из регулируемых институциональных пулов. Небольшие стратегические вливания из пенсионных фондов и суверенных фондов, характеризующихся высокой степенью терпения и низким кредитным плечом, могут оказаться эффективными, обеспечивая стабилизирующую основу для рынка и предотвращая спекулятивные покупки и продажи, характерные для розничных инвесторов.

Долгосрочная перспектива (2027–2030 гг.): потенциальные структурные изменения, вызванные RWA

Устойчивая и масштабная ликвидность может зависеть от токенизации RWA. RWA привносит в блокчейн ценность, стабильность и доходность традиционных активов, потенциально увеличивая TVL DeFi до триллионов. RWA напрямую связывает криптоэкосистему с глобальными балансами, потенциально обеспечивая долгосрочный структурный рост, а не циклические спекуляции. Если этот путь будет верным, крипторынок действительно переместится с периферии в мейнстрим.

краткое содержание

Последний бычий рынок опирался на розничных инвесторов и кредитное плечо.

Наступит ли следующий раунд, скорее всего, будет зависеть от системы и инфраструктуры.

Рынок перемещается с периферии в русло основного рынка, а вопрос «инвестировать или нет» сместился на «как инвестировать безопасно».

Деньги не приходят внезапно, но трубопровод уже прокладывается.

В течение следующих трёх-пяти лет эти каналы могут постепенно открыться. К этому времени рынок будет конкурировать уже не за внимание розничных инвесторов, а за доверие и квоты распределения институциональных инвесторов.

Это переход от спекуляций к инфраструктуре и важный шаг на пути к зрелости рынка криптовалют.