Пратик Десаи, Token Dispatch

Составлено Люком, Mars Finance

Экраны погасли, и люди всё ещё пытались осознать произошедшее. Был понедельник, 19 октября 1987 года. Промышленный индекс Доу-Джонса упал более чем на 22% за один день. Телефоны замолчали, и слова трейдеров замерли на месте. Более пятой части рыночной стоимости было уничтожено.

В то время рынок ещё не был знаком с концепцией «программной торговли», но машины продолжали продавать даже после того, как люди прекратили это делать. К закрытию торгов только в Соединённых Штатах исчезло 500 миллиардов долларов. В мировом масштабе общая сумма потерь достигла 1,7 триллиона долларов. С учётом инфляции эта сумма сегодня превысила бы 4,7 триллиона долларов — больше, чем текущий ВВП Германии, третьей по величине экономики мира.

В тот день появился автоматический выключатель — кнопка паузы, которая не только помогала корректировать цены, но и выигрывала время на рынке, замедляя всё. Это было механическое решение человеческой проблемы, которую мало кто знал, как решить: паники. С философской точки зрения, автоматический выключатель преподал нам урок: иногда единственный способ выжить в хаосе — это остановиться и перевести дух.

Почти четыре десятилетия спустя я обнаруживаю себя смотрящим на экран поменьше, окружённым совершенно иной тишиной. Пятничный вечер, я уже почти доел тарелку с закусками, и на экране стоит пауза на какой-то серии «Теории большого взрыва». Несколько часов подряд появляются уведомления: BTC падает на 3%... 7%... 10%. К пятнадцатой минуте график выглядит так, будто он в свободном падении. Это произошло после того, как президент США Дональд Трамп объявил о новом раунде торговых пошлин в отношении Китая.

В тот вечер я не посмотрел ни одного из 10 000 фильмов, которые обещал посмотреть. Вместо этого я стал свидетелем того, как в режиме реального времени исчезли 19 миллиардов долларов. Это стало крупнейшей ликвидацией в истории криптовалют. Биткоин упал со 122 000 до почти 105 000 долларов. Многие альткоины пострадали ещё больше.

Трейдеры в Нью-Йорке, Сеуле, Лондоне и Мумбаи производят одни и те же расчёты, хотя и в разных часовых поясах. Блокчейн никогда не спит, как и трейдеры.

В 1987 году люди создали механизм, который смягчил панику. В 2025 году у нас рынок, который невозможно отключить.

Вот о чем я думаю в последнее время: может ли рынок, который по своей сути «никогда не останавливается», оправдать «кнопку паузы»?

Автоматические выключатели родились из идеи, что рынкам, как и людям, нужен перерыв. «Чёрный понедельник» 1987 года положил начало ряду поправок: пороговые значения, лимиты и 15-минутные паузы. Позже, после внезапного обвала 2010 года, регуляторы ввели правила ограничения роста/снижения цен, чтобы предотвратить выход отдельных акций из-под контроля. В марте 2020 года, когда Уолл-стрит охватила паника из-за COVID-19, эти правила сработали четыре раза за десять дней, что, как утверждается, предотвратило перерастание паники в набег на всю систему.

Каждая поправка основана на одной и той же архитектуре: одна биржа, один свод правил и единые часы. В криптовалюте нет даже единых часов, не говоря уже о единой бирже. Нет ни открывающих, ни закрывающих часов. Если кто-то захочет их отключить, он, вероятно, даже не сможет их найти.

Каждая поправка основана на одной и той же архитектуре: одна биржа, один свод правил и единые часы. В криптовалюте нет даже единых часов, не говоря уже о единой бирже. Нет ни открывающих, ни закрывающих часов. Если кто-то захочет их отключить, он, вероятно, даже не сможет их найти.

Хотя угроза введения пошлин подожгла фитиль, настоящим топливом стали перегретые длинные позиции, накопившиеся за последние несколько недель. Всего за несколько часов открытый интерес упал почти на треть.

В общей сложности пришлось ликвидировать позиции на сумму не менее 19 миллиардов долларов, большинство из которых были длинными. На фондовом рынке это привело бы как минимум к двум остановкам торгов и возобновлению аукциона. В криптомире это просто вызвало панику среди инвесторов, которые знали, что нет возможности «ограничить вниз», чтобы их спасти. Им оставалось лишь беспомощно наблюдать, как разворачивается худшая ликвидация в криптовалютном мире, пока код продолжал выполнять свою запрограммированную задачу.

@Coinglass

Каждый исторический крах вызывает одну и ту же инстинктивную реакцию в торговом сообществе: кто-то должен что-то сделать, чтобы предотвратить повторение. Это ожидание вполне разумно. Автоматические выключатели успокаивают трейдеров, смягчают порочные циклы обратной связи, обеспечивают институты комфортными правилами и дают всем участникам рынка время «отреагировать», а не «реагировать».

Итак, когда Евгений Гаевой, генеральный директор маркет-мейкера Wintermute, выступает за введение автоматических выключателей в криптопространстве, мы понимаем его намерения. Но главная дилемма заключается в следующем: кто на самом деле должен нажимать кнопку аварийной остановки?

Внедрение автоматических выключателей в мир криптовалют — это одновременно технический кошмар и философское вторжение.

Во-первых, представьте себе такой сценарий: централизованные биржи (CEX), такие как Coinbase и Binance, внедряют автоматические выключатели для предотвращения чрезвычайных ликвидаций. В то время как десятки тысяч пользователей CEX заблокированы, тысячи пользователей децентрализованных бирж (DEX) продолжают ликвидироваться.

Во-вторых, учитывая обещание децентрализации, разве весь смысл криптовалютного рынка не в том, чтобы ни один человек или орган власти не мог в одностороннем порядке решать, когда вы можете торговать, делать ставки или выходить из рынка? Разве введение автоматических выключателей не подрывает само предназначение криптовалют, вводя «разрешение» на рынок, который должен быть общедоступным? Традиционные рынки работают централизованно, поэтому координировать «паузу» легко. Но как координировать работу географически разбросанных центральных бирж (CEX) по всему миру, не говоря уже о децентрализованных биржах (DEX), которые непрерывно работают с каждым новым блоком?

Так какой же выход? Означает ли это, что нам придётся «бежать голышом» в шторм? Я не вижу простого ответа, но более надёжная «защита», а не «разрешения», может стать частью решения.

На криптовалютном рынке уже существуют некоторые формы защиты. Например, логика ликвидации по маркировке предотвращает срабатывание маржин-коллов при падении единовременной цены ниже требуемого уровня маржи. Также существуют динамическое маржирование и автоматическое делевериджинг, которые постепенно снижают кредитное плечо, а не приводят к его резкому падению. Другой способ — аукционные спреды, которые повышают ликвидность в периоды волатильности.

Эти меры действуют как проверки, а не как паузы, и они соответствуют принципам децентрализации, поскольку опираются на адаптивные алгоритмы, а не на вмешательство авторитетных органов.

DeFi развивались и обрели ряд уникальных форм защиты. Предлагаемый стандарт «автоматического выключателя» ERC-7265 автоматически замедляет вывод средств, когда отток превышает пороговое значение. Он также предоставляет протоколам кредитования «аварийный режим», который может заморозить отдельные рынки, не блокируя всю систему. Я считаю, что эти протоколы всё ещё несовершенны с точки зрения соблюдения духа децентрализации, но они демонстрируют, что безопасность можно запрограммировать, не жертвуя абсолютным контролем.

DeFi развивались и обрели ряд уникальных форм защиты. Предлагаемый стандарт «автоматического выключателя» ERC-7265 автоматически замедляет вывод средств, когда отток превышает пороговое значение. Он также предоставляет протоколам кредитования «аварийный режим», который может заморозить отдельные рынки, не блокируя всю систему. Я считаю, что эти протоколы всё ещё несовершенны с точки зрения соблюдения духа децентрализации, но они демонстрируют, что безопасность можно запрограммировать, не жертвуя абсолютным контролем.

Мы видели, что происходит каждый раз, когда кто-то пытается «выдернуть вилку из розетки» в мире криптовалют.

Техническое обслуживание BitMEX в марте 2020 года неожиданно сработало как предохранитель, вероятно, предотвратив падение биткоина ниже $3500. Но это также стало напоминанием всем участникам рынка о том, что одна биржа может остановить некогда крупнейший в мире рынок криптовалютных деривативов.

Многочисленные перезапуски Solana, координируемые валидаторами, хотя и предотвратили распространение вируса, также подорвали идею децентрализации, что до сих пор преследует сеть.

Любая пауза в криптомире даёт мгновенный эффект, но потом оборачивается против них. Это связано с тем, что в криптомире первый вопрос, который возникает у заинтересованных сторон, всегда: «Кто дал вам власть?»

Итак, как в кризисной ситуации нам противостоять желанию позволить старым инстинктам взять верх над новым духом?

Традиционные рынки развивались, чтобы защищать инвесторов друг от друга, в то время как криптовалюты были задуманы как противоядие от многочисленных проблем, с которыми они сталкиваются. Импульс к «паузе» проистекает из первого, и, хотя намерения, возможно, благие, компромиссы, предлагаемые рынками без границ и разрешений, настолько заманчивы, что им трудно устоять. Но именно хрупкость этой абсолютной свободы и является движущей силой этих дебатов.

«Средний путь» может заключаться не в полной отмене кода, а во внедрении «механизмов снижения скорости» с помощью динамических коэффициентов обеспечения, скользящих аукционов и межплощадочного этикета.

Поспешные решения, такие как частичная приостановка торгов на центральных биржах (CEX), лишь создают новые риски. Остановите одну биржу, пока другая, возможно, продолжает торговать. Не может быть децентрализованного рынка, управляемого лишь прихотями и импульсами немногих.

В 1987 году это событие породило механизм автоматического отключения, который в конечном итоге не раз спасал рынок от краха в будущем. «Бизнес-план» криптоиндустрии заключается в создании рынка, способного пережить крах. Наша задача — найти способ достичь этой цели, не следуя по пути традиционного рынка.