Источник: CoinRank

Оригинальное название: Криптографические тезисы Мессари на 2026 год : почему спекуляций уже недостаточно (Часть 1)

Каждый год на криптовалютном рынке появляется бесчисленное множество прогнозов и предсказаний, большинство из которых быстротечны. Но лишь немногие отчеты действительно указывают направление для капитала, талантов и внимания — ежегодный отчет Messari «Криптотемы» является одним из них.

Для многих организаций этот отчет выходит за рамки обычных прогнозов и напоминает стратегическую записку отрасли. Он не только пытается обозначить направление развития рынка, но и косвенно определяет ключевую концепцию следующего цикла. Исторически сложилось так, что секторы, включенные в этот отчет, часто становились объектом предпринимательской активности и инвестиций в следующем году.

В отчете за 2026 год центральное место занимает четкая тема: мир криптовалют переходит от чистой спекуляции к системной интеграции и созданию ценности. В первой части этой серии из трех статей я изложу основные аргументы отчета и включу в него наблюдения и вопросы, полученные непосредственно на передовой рынка, — выйдя за рамки самого исследования и попытавшись воссоздать взгляды и предпочтения реальных участников.

Ловушка переоценки блокчейна L1

В период с 2024 по 2025 год появилась волна проектов на основе блокчейна первого уровня , финансируемых венчурным капиталом, которые часто оценивались в десятки миллиардов долларов после полного размывания акционерного капитала. Такие проекты, как Monad, Berachain и Sei, появились с привычными обещаниями: более высокая пропускная способность, сильные команды и превосходные условия для реализации. Неявно предполагалось, что каждый новый блокчейн первого уровня имеет потенциал стать «следующим Ethereum».

Мессари считает, что это предположение теперь опровергнуто реальными данными.

Первоначальная логика оценки рассматривала токены L1 как потенциальные валюты. Если блокчейн мог стать расчетным уровнем при достаточно высокой активности, то огромная валютная премия казалась оправданной. Однако на практике большинство таких сетей в конечном итоге превратились в системы с высокой инфляцией и незначительной выручкой. Выпуск токенов значительно превышал доходы от комиссий за транзакции в блокчейне, что привело к структурным убыткам для многих токенов L1.

В то же время изменилась рыночная среда. Экосистема второго уровня Ethereum значительно развилась, а Solana укрепила свои позиции в сегменте высокопроизводительных потребительских криптовалют. В этих условиях новым блокчейнам сложно привлечь лояльных долгосрочных держателей токенов. Вместо этого они привлекают охотников за аирдропами и краткосрочных туристов за ликвидностью.

Вывод Мессари прост: за исключением BTC и нескольких действительно перспективных экосистем (Solana и Base — наиболее часто приводимые примеры), большинство оценок L1 полностью отклонились от фундаментальных показателей.

В прогнозе на 2026 год говорится, что рынок активно будет избавляться от так называемой «валютной премии» токенов L1. Простое хвастовство высокой пропускной способности недостаточно для оправдания миллиардов долларов в FDV (конечной стоимости). Как минимум, ежедневный доход от комиссий за газ должен превышать сумму, распределяемую в виде инфляционных вознаграждений. В противном случае последствия будут плачевными.

В крайних случаях некоторые недавно запущенные параллельные цепочки EVM торгуются по ценам от 5 до 10 миллиардов долларов, в то время как ежедневный доход от газа составляет менее 10 000 долларов. При таких темпах потребуется несколько тысяч лет, чтобы доход от комиссий за транзакции компенсировал затраты на выпуск токенов. Это не временное несоответствие, а структурная проблема.

В крайних случаях некоторые недавно запущенные параллельные цепочки EVM торгуются по ценам от 5 до 10 миллиардов долларов, в то время как ежедневный доход от газа составляет менее 10 000 долларов. При таких темпах потребуется несколько тысяч лет, чтобы доход от комиссий за транзакции компенсировал затраты на выпуск токенов. Это не временное несоответствие, а структурная проблема.

Хотя оптимизм Messari в отношении Solana может быть обусловлен влиянием собственных активов компании, отчет раскрывает более общую закономерность: жизнеспособная публичная блокчейн-сеть уровня L1 должна либо создать подлинную «привлекательность экосистемы», либо установить существенное монополистическое преимущество на ключевых уровнях приложений. На этом новом этапе конкуренции сама скорость больше не является решающим фактором.

Абстракция цепочки как стратегия выживания

Одна из областей, отмеченных в отчете, которая, на мой взгляд, заслуживает более тщательного изучения, — это абстракция цепочек.

Теоретически цель абстракции блокчейна проста, но её практическое влияние огромно. Пользователям не нужно знать, какую цепочку они используют. Имея всего лишь кошелек и баланс в стейблкоинах, пользователи могут инициировать операции, и система автоматически обработает все аспекты в фоновом режиме, включая мостовое соединение, конвертацию газа, маршрутизацию и подписание.

Если это видение станет реальностью, блокчейн перестанет быть прямым средством взаимодействия с потребителями, а отойдет на второй план, превратившись в «невидимую» инфраструктуру, поддерживающую цифровую экосистему.

Такие проекты, как Near и Berachain, изучают эту возможность с разных сторон. Near позиционирует себя как распределенная вычислительная платформа, ориентированная на искусственный интеллект , в то время как Berachain повышает удержание капитала за счет механизма «консенсуса ликвидности», по сути, блокируя ликвидность внутри своей экосистемы.

С точки зрения инвестиций, это переосмысливает оценку ценности блокчейнов первого уровня. Одной лишь более высокой скорости обработки транзакций уже недостаточно для создания барьеров для входа; по-настоящему долгосрочное влияние оказывают те блокчейны, которые способны доминировать в доступе пользователей, направлять потоки ликвидности или контролировать распространение приложений. В эпоху «пост-абстракции» власть больше не проистекает из эффективности исполнения, а из способности координировать и контролировать.

Возникновение агентской экономики

Пожалуй, наиболее спорным утверждением в отчете Messari является то, что к 2026 году большая часть активности в блокчейне больше не будет управляться людьми.

И наоборот, агенты искусственного интеллекта будут доминировать в объеме транзакций.

Логика проста. Традиционные банковские системы не могут открывать счета для автономных программных агентов. Однако системам искусственного интеллекта все чаще требуется круглосуточный доступ к платежам, инструментам хеджирования и функциям оптимизации доходности. Криптовалютные активы, особенно стейблкоины, идеально подходят для этой роли.

Если агенты ИИ достигнут экономической автономии, они смогут платить друг другу, перебалансировать портфели и искать оптимальные пути исполнения без вмешательства человека. По оценкам Messari, в следующем цикле до 80% транзакций в блокчейне могут генерироваться машинами.

Этот сдвиг имеет глубокие последствия. Важность пользовательских интерфейсов, панелей управления и дизайна, ориентированного на розничную торговлю, снизилась. API, возможность компоновки смарт-контрактов и машиночитаемые финансовые примитивы стали настоящим полем битвы.

Виртуальные протоколы Virtuals и Wayfinder представляют собой ранние попытки создания инфраструктуры для этого мира. Virtuals позиционирует себя как платформа, где агенты искусственного интеллекта могут обладать автономной идентификацией и контролем над своими средствами. Wayfinder, с другой стороны, фокусируется на обработке сложных операций в блокчейне от имени агентов.

Однако реальные возможности могут заключаться на более фундаментальном уровне. Вместо того чтобы гнаться за абстрактной концепцией «токенов ИИ», Messari на самом деле направляет наше внимание на «расходные материалы», необходимые для реального функционирования ИИ, такие как уровни оптимизации газа, системы аутентификации через прокси и базовая инфраструктура, на которую должны опираться агенты ИИ.

Оплата за эти функции — это не столько погоня за определённым сюжетом, сколько оплата за ценность самого инструмента.

Бессрочные долевые контракты: новый рубеж в сфере производных финансовых инструментов.

Еще одна важная тенденция — рост числа бессрочных долевых контрактов.

Бессрочные долевые контракты: новый рубеж в сфере производных финансовых инструментов.

Еще одна важная тенденция — рост числа бессрочных долевых контрактов.

Благодаря успеху таких протоколов, как Hyperliquid, DeFi расширяется за пределы криптоактивов в сферу глобального влияния на цены акций. Бессрочные контракты на акции — это синтетические производные инструменты, цены которых привязаны к оракулам и ставкам финансирования, а не к фактическому владению.

Это различие имеет решающее значение. Торговля опционами на акции Nvidia не предполагает выплаты дивидендов или увеличения акционерного капитала. Это всего лишь ставка на движение цены, реализуемая посредством механизма процентных ставок по кредитам. Если цена базовой акции растет, продавец в короткую позицию получает прибыль от длинной позиции; если падает, происходит обратное.

Мессари сравнил эту модель с токенизированными акциями . Хотя токенизированные акции теоретически представляют собой право собственности, они страдают от таких проблем, как недостаточная ликвидность, непрозрачное хранение и риски, связанные с платформой. В настоящее время модели стимулирования акциями кажутся более масштабируемыми.

Мессари считает, что если рынок гиперликвидности действительно расширится в 2026 году, окружающая его экосистема может пережить экспоненциальный рост. Конечно, существуют и другие конкурентные модели. Aster, которую часто считают тесно интегрированной с экосистемой Binance, использует кроссчейн-агрегацию ликвидности, а не создание вертикально интегрированного сервиса уровня L1.

Hyperliquid, владея всей технологической платформой блокчейна, отдает приоритет прозрачности и производительности в сети. Aster, с другой стороны, ставит во главу угла эффективность использования капитала и удобство, позволяя пользователям применять кредитное плечо в разных сетях с минимальными препятствиями. На бычьем рынке привлекательность последнего очевидна. Однако его архитектурная сложность также влечет за собой более высокие системные риски.

Децентрализация и переход к реальным доходам

В заключение Мессари отмечает, что DePIN — единственная отрасль, которая, по его прогнозам, к 2026 году принесет сотни миллионов долларов подтвержденной выручки.

Этот аргумент не лишен противоречий. Концепция DePIN когда-то была популярна, но в основном потерпела неудачу, потому что односторонний рост предложения не сопровождался реальным спросом. Многие ранние проекты поощряли развертывание аппаратного обеспечения, но игнорировали вопрос о том, кто будет платить за услугу.

В докладе утверждается, что ситуация меняется. Инфраструктура уже создана. Следствием этого является спрос, обусловленный, прежде всего, нехваткой вычислительных мощностей для искусственного интеллекта.

Аналогичные проекты, такие как io.net, сосредоточены на агрегации данных с использованием графических процессоров, а не на спекулятивном сборе данных. Ключевым показателем является внешний доход: поступает ли финансирование за счет выкупа токенов от реальных корпоративных контрактов или просто от новых участников, приобретающих оборудование?

Мессари указывает, что Этир является тому примером.

В третьем квартале компания достигла годового дохода, превышающего 160 миллионов долларов, причем рост был в основном обусловлен пользователями, которые не могут позволить себе высокопроизводительное оборудование, но остро нуждаются в вычислительных ресурсах для искусственного интеллекта. Удастся ли ей сохранить этот темп, покажет время, но ее бизнес-модель постепенно становится яснее.

Для DePIN (децентрализованной сети физической инфраструктуры) долгосрочная жизнеспособность определяется не размером сети, а качеством и устойчивостью получаемых доходов.

И последнее, что следует отметить.

Хотя отчет Мессари подробный, его точка зрения в основном основана на анализе первичного рынка. Для большинства розничных инвесторов фундаментальный анализ часто не приводит к прямому преобразованию в ценовой импульс — ликвидность и рыночная динамика остаются доминирующими факторами, определяющими краткосрочную доходность.

Рост числа пользователей не всегда напрямую приводит к прибыли; настоящий ключ к успеху кроется в притоке маржинальных средств.

Это напряжение — между «тем, что должно иметь значение» и «тем, как рынок работает на самом деле» — точно определит направление следующего цикла. И наибольшая ценность таких отчетов, как отчет Мессари, может заключаться не в предоставлении ответов, а в предложении нам ментальной карты, достойной изучения, проверки и даже оспаривания.

Продолжение следует...