Недавно я перечитал три превосходных (и, на мой взгляд, канонических) старых поста о криптовалютах, которые сформировали множество размышлений о получении ценности криптовалюты (Fat Protocols, Thin Apps, Crypto Tokens и Грядущая эра инноваций протоколов).

По степенному закону и нормальному распределению в криптовалюте

Первоначальный документ о толстом протоколе был хорошо понятен с точки зрения накопления значений L1, но это также означает, что вы видите более «длинную» динамику в Dapps, а это означает, что с точки зрения% шансов на успех степенной закон более «Несколько» (т.е. многие токены будут иметь *что-то* ценность, а немногие станут равными 0, как я писал ранее).

На бычьем рынке (и, возможно, на рынке криптовалют в целом) мы видим сдвиг в том, как люди оценивают ожидаемую стоимость.

Это приводит нас к логическому выводу: сегодня большинство разработчиков считают, что наиболее экстремальным шагом EV (ожидаемой ценности) является создание нового уровня L1 или L2, а не децентрализованных приложений или протоколов, ориентированных на приложения, что приводит к дальнейшей фрагментации мира и большое количество бесполезного блочного пространства. Затем они предприняли шаги по понижению версии и созданию уровней абстракции, чтобы поглотить часть ценности L1/L2, например, LST.

Некоторые могут возразить, что такая динамика обусловлена ​​структурой комиссий и «защитным характером» пространства блоков по сравнению с DApps в криптовалюте. Как показывают приведенные выше данные, L1 и L2 составляют большую часть совокупной экономической стоимости, фиксируемой сегодня в криптовалютах. Это, в сочетании с более глубоким анализом бизнес-модели блочного пространства, объясняет огромную FDV различных L1, таких как Ethereum (и, что более реалистично, на данный момент, такие вещи, как вставка зомби L1 здесь), а также меньшие области, доминирующие над L2, такие как Arbitrum, а также захват Преимущество терминальных сетевых премий, получаемых за счет криптографических протоколов, спекулянты готовы моделировать размер сети и проникновение на много лет вперед и платить за это сегодня, что приводит к высоким мультипликаторам.

Тем не менее, если вы посмотрите на 365-дневные комиссии, отслеживаемые по всем протоколам на Token Terminal, это несколько несостоятельно с точки зрения практичности, поскольку различные протоколы DeFi намного опережают более ценное пространство блоков.

Конечно, комиссии 2024 года не являются идеальным показателем, поскольку существует множество других факторов, определяющих стоимость, включая защищенность, масштабируемость конечных точек, чистую прибыль протокола и даже теоретическую способность токена захватывать потоки капитала.

Мы видели, как последний недавно впервые подвергся испытанию с предложением включить начисление комиссий UNI, за которым последовала волна транзакций для других протоколов DeFi, поскольку рынок переоценил возможность того, что «бесполезные токены управления» получат осязаемую ценность.

Итак, да, пространство блокчейна — это хороший бизнес (возможно, чистый бизнес с более низкими нормативными барьерами), но если мы приоткроем завесу невежества, реальность такова, что сегодня между основателями и инвесторами существует эффект маховика, или он может Можно сказать, что это порочный круг аномальных механизмов стимулирования, который приводит к непрерывному созданию блочного пространства.

феномен большого фонда

Инвесторы привлекают больше капитала и им необходимо вкладывать больше капитала в поисках все большей и большей прибыли. Данную стратегию легче всего реализовать путем инвестирования в капиталоемкие проекты. Весь этот капитал должен найти доход, чтобы оправдать создание и ликвидность миллиардов долларов FDV.

Мы можем посмотреть на 100 лучших монет по рыночной капитализации и увидеть, что красный цвет обозначает монеты, которые попадают в эту структуру. Как можно видеть, существует очень мало протоколов стоимостью в несколько миллиардов долларов, которые не являются фактически новыми типами блочного пространства или не перекачивают ценность инфраструктуры. Нет ничего лучше, если вы используете FDV вместо рыночной капитализации.

Для таких, как я (и наша компания Compound), которые хотят видеть долгосрочное будущее криптовалюты в мире, я считаю, что этот цикл венчурного капитала и инфляции блокчейн-пространства основателей разрушит экосистему (некоторые могут возразить, что это уже происходит) и будет вероятно, приведет к более громким дебатам о монолитных и модульных цепочках, которые на самом деле не имеют значения и практически не приводят к прогрессу.

Каждый цикл мы получаем новое пространство блоков, некоторое снижение стоимости происходит в недостаточно используемых L1 и L2, и, возможно, время от времени в него вставляется новый захват стоимости, который очень похож на повествование L1 (доступность данных, перераспределение ставок и т. д.). маховик чуть меньшего размера, а затем волна подражателей и n-ных версий этих протоколов, спускающаяся по «невероятным американским горкам эвтаназии из токенов FDV стоимостью в миллиарды долларов».

Самое приятное то, что эти токены все еще могут быть более ценными, чем реальные приложения с реальным использованием и реальной полезностью.

Такая существующая динамика является негативным фактором для криптовалют по двум причинам:

Самое приятное то, что эти токены все еще могут быть более ценными, чем реальные приложения с реальным использованием и реальной полезностью.

Такая существующая динамика является негативным фактором для криптовалют по двум причинам:

1) Поскольку рынки капитала предпочитают существующий сценарий, а соотношение риск/прибыль смещено в сторону ухудшения, это препятствует новым экспериментам.

2) Это лишь немного увеличивает распространение криптовалюты.

Было время, когда было много областей, нуждающихся в инновациях на уровне инфраструктуры. Нам нужно больше места в блоках, более быстрые виртуальные машины, улучшенные каналы связи между фиатными и криптовалютными ресурсами, улучшенное подключение кошелька и т. д., чтобы обеспечить новые варианты использования. Сейчас мы находимся в состоянии, когда мы больше не ограничены технологиями.

По сути, вы можете создать в цепочке все, что захотите, для ранних пользователей (которых много), и вскоре в большинстве стран мира появятся инструменты для пользователей раннего большинства/большинства.

Изменение ожидаемого значения

Если мы сделаем шаг назад и подумаем о том, как изменить восприятие людьми ожидаемой стоимости криптовалют, мы сможем существенно изменить траекторию развития криптовалют, а не просто дать отрасли небольшой импульс.

Существует примерно три четких и логичных пути к этим следующим шагам, которые в идеале приведут к более разнообразным способам получения прибыли и создания значимых протоколов и децентрализованных приложений.

1. Эффективная дуополия/олигополия базовой цепи.

С трансформацией смартфонов и появлением у каждого OEM-производителя собственной операционной системы и экосистемы приложений мобильные устройства сейчас прошли через парадигму, аналогичную криптовалютам. Blackberry, PalmOS, Windows Phone, Android, iOS и многие другие операционные системы означают, что желание иметь комбинацию «телефон + ОС» фрагментировано. В конце концов возникли две доминирующие экосистемы: iOS и Android.

Многие сравнивают Solana с Ethereum (поскольку Android имеет различные программные форки, а стоимость Google Play Store накапливается аналогично тому, как работает EVM, стоимость может накапливаться от L2/L3 до расчетного уровня ETH) и т. д. ).

Что это приведет к +EV, так это разработка децентрализованных приложений, которые доминируют в дуополии (или и того, и другого), а также такие вещи, как шард-решатели, такие как Retake или цепные кластеры Arbitrum Research, для получения прибыли.

Это лучший результат для повышения долгосрочной ценности криптовалют, поскольку он структурно заставит инновации проникнуть на уровень приложений и создаст маховик, посредством которого Dapps и L1 координируют друг друга для достижения роста общей рыночной стоимости криптовалют.

2. Будущее децентрализованного децентрализованного/централизованного/цепочки приложений. Людям Cosmos оно может понравиться из-за теории цепочки приложений, а централизованным игрокам оно понравится из-за устранения доверия (как обстоят дела с JPMChain)

Это модель Франкенштейна с децентрализованным охватом, в которой захват стоимости может быть перекачан теми участниками, которые организуют различные сегменты «блокчейна», возможно, аналогично тому, как AWS, Azure и GCP извлекают из роста (и реализуют) приложения с основной ценностью в традиционном программном обеспечении. а также более новое программное обеспечение для искусственного интеллекта.

Solana Token Extension 4 — это еще одна интересная структура в этом мире, которая может снова создать трамплин, на котором мы сможем увидеть, как криптовалюты происходят на протяжении многих циклов, аналогично тому, что мы видели «централизация → децентрализация». Будет «объединение → разделение». цикл в динамическом программном обеспечении.

3. Мы просто продолжаем выпускать новые токены с высоким FDV и создавать новые повествования о пространстве блоков из-за спекуляций и денег.

Это будущее отстой, и я больше не буду тратить слова на его обсуждение, но это вполне реальное будущее. Я рекомендую прочитать «Нигилизм», который, возможно, немного окольный, и использует ее в качестве примера.

Что должно произойти?

Чтобы продвинуть будущее, которого хотят многие, кто действительно верит в криптовалюты, необходимо изменить несколько основных вещей:

1) Мы должны создать более длительные и сложные блокировки токенов.

Независимо от того, разговариваете ли вы с основателями или инвесторами, на эту фразу постоянно кивают… и мало что меняется. Это приводит ко второму вопросу:

Если мы все заявляем, что хотим это сделать, кто будет нести ответственность за это?

Инвесторы заявили, что не могут настаивать на более длительных периодах блокировки, поскольку потеряют сделки с другими компаниями, готовыми согласиться на более короткие периоды блокировки. Инвесторы также хотят сократить периоды блокировки, говорят основатели, в то время как более длительные периоды блокировки могут затруднить удержание талантов.

В этом мире это может осуществляться совместно более крупными фондами/LP в этих фондах. Существует также вероятность того, что в мире, где ваш проект может разветвиться с помощью токена Fast Vest, часть основателей может выдвинуть это как заявление.

Темная лошадка и наиболее вероятный кандидат – это сообщество, более широкая экосистема, которая может вызвать перемены. Мы видели это недавно, когда команду Starkware фактически заставили изменить график разблокировки для своей команды и инвесторов.

В долгосрочном и более сложном мире разблокировки токенов, если вы запускаете с бесполезным блоковым пространством, у розничной торговли и сообщества часто есть годы, чтобы сбросить вам свои токены, прежде чем инвесторы и команды смогут получить выгоду. Используйте рынок как вес. машина. Это сделает 100-й L1 запредельным.

В долгосрочном и более сложном мире разблокировки токенов, если вы запускаете с бесполезным блоковым пространством, у розничной торговли и сообщества часто есть годы, чтобы сбросить вам свои токены, прежде чем инвесторы и команды смогут получить выгоду. Используйте рынок как вес. машина. Это сделает 100-й L1 запредельным.

Кроме того, это потребует от децентрализованных приложений учитывать долгосрочные циклы разработки продуктов и получения прибыли, а не разрабатывать звездные продукты, которые не являются устойчивыми или имеют долгосрочную добавленную стоимость, но все же позволяют группам извлекать капитал из экосистемы и обогащать команды и инвесторов.

Во всех случаях вы можете привязать разблокировку ко времени + (более низкая играбельность) вехи, чтобы в некоторой степени преодолеть очевидный структурный недостаток, который, как можно было бы предположить, у вас есть с другими токенами, которые разблокируются быстрее. Есть очевидные структурные недостатки по сравнению с командой.

2) Нам нужны прорывные неинфраструктурные протоколы.

Aave/Compound/Maker/Uniswap и другие создали ценность с точки зрения токенов и разработали новые варианты использования смарт-контрактов, тем самым мотивируя поколение разработчиков войти в DeFi. Это создает экосистему разработчиков DeFi, которая должна объединяться в течение нескольких циклов.

Возможно, потребуются другие крупные победы, такие как Helium, RNDR, Livepeer или другие, чтобы продолжить масштабирование за пределы 10B+ FDV (и за пределы Zombie L1), чтобы изменить ситуацию и заставить ожидаемую ценность DePIN или других сборок в этой категории выглядеть стоящей. В этой области, как и во многих других, я абсолютно уверен, что цена будет стимулировать активность, переходя из одной категории в другую, а победители прокладывают путь для каждой категории и вдохновляют на новые амбициозные проекты.

3) Иногда я возвращаюсь к надстройке как к концепции.

Хотя я думаю, что это слишком идеалистично, если рассматривать Eth и Solana или любую другую олигополию, возникающую в криптовалютном пространстве, может быть чистое увеличение стоимости децентрализованного приложения без слишком большого ненужного увеличения «прибыли».Идея интересна. .

Другими словами, если бы мы могли упростить инфраструктуру и промежуточное программное обеспечение, как мы любим делать, обосновывая смарт-контракты, мы могли бы представить мир, в котором все стимулы для разработчиков криптовалюты могут принести реальную пользу. В случаях и расширениях выбор заключается не в том, на чем должен быть построен L1/L2, а в том, какими токенами пользователь хочет владеть, чтобы продолжать фиксировать значение, созданное протоколом.

безумие или перемена

Нынешняя фрагментация и чрезмерное расширение пространства блоков могут быть естественным следствием того, что ранние экосистемы выяснили, что имеет смысл, а что нет, а также ранняя финансиализация криптовалют, что привело к еще большим трудностям в краткосрочной перспективе. Долгосрочная оптимизация. В конечном итоге мы можем обнаружить несколько доминирующих L1 и L2, и структура стоимости токенов последнего десятилетия станет уникальным воспоминанием о «ранних днях» криптовалют.

Тем не менее, мне ясно, что по мере того, как мы вступаем в новый цикл потоков капитала, принятия пользователями и растущих объемов, лучший путь для криптовалют — это смещение ожидаемой стоимости в сторону приложений, а не в сторону инфраструктуры. На самом деле оно экзистенциально.

Конечный результат может выглядеть как более эффективный цикл разработки инфраструктуры и приложений, аналогичный циклу, описанному в мифе об инфраструктурной фазе.

Наконец мы получили то, что просили, в криптовалюте.

Если L1 и L2, а также протоколы переразметки и тому подобное продолжат аккумулировать подавляющее большинство ресурсов, мы продолжим находить приложения, варианты использования и варианты будущего, которые никогда не появятся.

Учитывая этот потенциальный результат, я вспоминаю известную цитату:

«Определение безумия — это делать одно и то же снова и снова и ожидать разных результатов».