Как и многие физические товары, цена Биткойна не следует строго модели «случайного блуждания». Вместо этого ценовое действие Биткойна отображает характеристики статистического импульса: прибыль, как правило, следует за прибылью, а потери, как правило, следуют за падениями. Хотя Биткойн будет расти или падать в краткосрочной перспективе, в долгосрочной перспективе его цена демонстрирует значительный циклический восходящий тренд (рис. 1).

Рисунок 1. Цена Биткойна неоднократно колеблется, но общая тенденция — восходящая.

Каждый прошлый ценовой цикл имел свои собственные уникальные движущие силы, и будущие движения цен не будут точно следовать прошлому опыту. Кроме того, по мере того, как Биткойн становится более зрелым и принимается более широким кругом традиционных инвесторов, а также по мере того, как влияние четырехлетнего сокращения вдвое на предложение уменьшается, циклический характер цен на Биткойн может измениться или полностью исчезнуть. Тем не менее, изучение прошлых циклов может дать инвесторам некоторые рекомендации относительно типичного статистического поведения Биткойна, которые могут повлиять на их решения по управлению рисками.

Наблюдение за историческим циклом Биткойна

На рисунке 2 показано поведение цены Биткойна во время фазы роста каждого предыдущего цикла. Цена индексируется на отметке 100 на минимуме цикла (начало фазы роста цикла) и движется вплоть до пика (конец фазы роста). На рисунке 3 представлена ​​та же информация, что и на рисунке 2, в табличной форме.

Первые ценовые циклы в истории Биткойна были относительно короткими и нестабильными: первый длился менее года, а второй — около двух лет. В обоих циклах цены на биткойны выросли более чем в 500 раз от своих минимумов. Два последующих цикла длились менее трех лет каждый. В цикле с января 2015 года по декабрь 2017 года цена Биткойна выросла более чем в 100 раз, а в цикле с декабря 2018 года по ноябрь 2021 года цена Биткойна выросла примерно в 20 раз.

Рисунок 2. Биткойн двигался в одинаковых направлениях в течение последних двух рыночных циклов.

После пика в ноябре 2021 года цена Биткойна упала до циклического минимума примерно в 16 000 долларов в ноябре 2022 года. Именно тогда начался нынешний этап роста цен, который продолжался более двух лет. Как показано на рисунке 2, последнее повышение цен относительно близко к двум последним циклам Биткойна, оба из которых длились примерно три года, прежде чем цена достигла пика. С точки зрения роста, Биткойн в настоящее время вырос примерно в 6 раз за этот цикл, и, хотя доходность значительна, она значительно ниже, чем доходность, достигнутая за последние четыре цикла. В целом, хотя мы не можем быть уверены, что будущие ценовые доходы будут аналогичны прошлым циклам, история Биткойна говорит нам, что последний бычий рынок является устойчивым как с точки зрения продолжительности, так и с точки зрения масштабов.

Рисунок 3. Четыре разных цикла в истории цен на биткойны.

Индикаторы в цепочке

Помимо наблюдения за динамикой цен в прошлых циклах, инвесторы также могут применять различные индикаторы на основе блокчейна для измерения зрелости бычьего рынка биткойнов. Например, общие индикаторы включают в себя: прибыльность покупателей биткойнов, приток новых денег в биткойнах и уровень цен относительно доходов майнеров биткойнов.

Одним из особенно популярных показателей является расчет отношения рыночной капитализации Биткойна (MV) (количество Биткойнов в обращении * текущая рыночная цена) к его реализованной стоимости (RV) (сумме цены каждого Биткойна на момент его последней передачи на -цепь). Этот показатель называется коэффициентом MVRV, и его можно рассматривать как степень, в которой рыночная капитализация Биткойна превышает общую базовую стоимость рынка. За последние четыре цикла коэффициент MVRV был как минимум таким же высоким (рис. 4). Текущий коэффициент MVRV составляет 2,6, что предполагает, что последний цикл может продлиться дольше. Однако коэффициент MVRV снижается со своего пика за последний цикл, поэтому индикатор может никогда не достичь уровня 4 в этом цикле.

Рисунок 4. Исторические тенденции изменения коэффициента MVRV Биткойна.

Несколько внутрисетевых показателей измеряют степень поступления новых денег в экосистему Биткойн. Опытные инвесторы в криптовалюту часто называют эту структуру HODL Waves. Есть несколько таких показателей на выбор, но Grayscale Research предпочитает использовать соотношение количества токенов, перемещенных в цепочку за последний год, к общему объему свободно плавающего предложения Биткойна (диаграмма 5). Этот показатель достигал не менее 60% в каждом из последних четырех циклов. Это означает, что на этапе роста не менее 60% свободно плавающих поставок торгуются внутри сети в течение года. В настоящее время это число составляет около 54%, что позволяет предположить, что мы можем увидеть больше биткойнов, переходящих из рук в руки в цепочке, прежде чем цена достигнет своего пика.

Рисунок 5. Соотношение активных биткойнов к оборотному предложению за последний год составило менее 60%.

Некоторые циклические индикаторы ориентированы на майнеров биткойнов, профессиональных поставщиков услуг, обеспечивающих безопасность сети биткойнов. Например, общепринятой метрикой является расчет холдинга майнеров (MC) (долларовая стоимость всех биткойнов, принадлежащих майнерам) по сравнению с так называемой «термокап» (TC) (количество биткойнов, выданных майнерам посредством вознаграждений за блоки и транзакций). сборы). Вообще говоря, когда стоимость активов майнера достигает определенного порога, он может начать получать прибыль. Исторически сложилось так, что когда коэффициент MCTC превышает 10, цены впоследствии достигают пика в течение этого цикла (диаграмма 6). В настоящее время коэффициент MCTC составляет около 6, что указывает на то, что мы все еще находимся в середине текущего цикла. Однако, как и в случае с коэффициентом MVRV, пик индикатора в последние циклы снижается, поэтому ценовой пик может наступить до того, как коэффициент MCTC достигнет 10.

Рисунок 6: Пик цикла индикатора биткойн-майнера MCTC также снижается.

Существует множество других показателей в цепочке, которые могут незначительно отличаться от показателей из других источников данных. Кроме того, эти инструменты дают лишь приблизительное представление о том, как текущий рост цен на биткойны сравнивается с прошлым, и нет никакой гарантии, что взаимосвязь между этими показателями и будущей доходностью цен будет такой же, как в прошлом. При этом, в совокупности, общие показатели цикла Биткойна по-прежнему ниже, чем они были на прошлых ценовых пиках. Это говорит о том, что текущий бычий рынок может продолжиться, если фундаментальные показатели будут крепкими.

Рыночные индикаторы за пределами биткойнов

Рынок криптовалют – это нечто большее, чем просто биткойн, и сигналы из других областей отрасли также могут дать представление о состоянии рыночного цикла. Мы считаем, что эти показатели могут быть особенно важны в предстоящем году из-за относительной производительности Биткойна и других криптоактивов. За последние два рыночных цикла доминирование Биткойна (доля Биткойна в общей рыночной капитализации криптовалют) достигло пика примерно через два года после бычьего рынка (рис. 7). Доминирование Биткойна недавно начало снижаться, примерно через два года после начала этого рыночного цикла. Если так будет продолжаться, инвесторам следует рассмотреть возможность принятия более широких мер, чтобы определить, приближаются ли оценки криптовалют к циклическим максимумам.

Рисунок 7. Доминирование биткойнов имеет тенденцию к снижению в третий год из последних двух циклов.

Например, инвесторы могут отслеживать ставки финансирования, то есть стоимость удержания длинной позиции по бессрочным фьючерсным контрактам. Ставки финансирования имеют тенденцию расти, когда спрос на кредитное плечо со стороны спекулятивных трейдеров высок. Таким образом, уровень ставок финансирования на рынке может указывать на общий объем активов спекулятивных трейдеров. На рисунке 8 показаны средневзвешенные ставки финансирования для 10 крупнейших криптоактивов после Биткойна (т. е. крупнейших «альткойнов»). Ставки финансирования в настоящее время явно положительны, что указывает на спрос со стороны инвесторов с кредитным плечом на длинные позиции, несмотря на резкое снижение ставок фондирования во время спада на прошлой неделе. Более того, даже при нынешних локальных максимумах ставки финансирования остаются ниже уровней, наблюдавшихся ранее в этом году, и на максимумах предыдущего цикла. Таким образом, мы считаем, что текущие уровни ставок фондирования указывают на то, что спекулятивный характер рынка еще не достиг своего пика.

Рисунок 8. Ставки финансирования указывают на умеренный уровень спекуляций альткойнами.

Для сравнения, открытый интерес к бессрочным фьючерсам (OI) на альткойны достиг относительно высокого уровня. Перед крупным событием ликвидации 9 декабря открытый интерес к альткойнам на трех основных биржах бессрочных фьючерсов достиг почти 54 миллиардов долларов (диаграмма 9). Это указывает на относительно высокие спекулятивные позиции трейдеров на более широком рынке. Открытый интерес к альткоинам упал примерно на 10 миллиардов долларов после массовых ликвидаций, но остается повышенным. Более высокие длинные позиции среди спекулятивных трейдеров могут соответствовать более поздним стадиям рыночного цикла, поэтому может быть важно продолжать следить за этим индикатором.

Рисунок 9. Перед недавней ликвидацией запасы альткойнов были высокими

Бычий рынок продолжится

Рынок криптовалют прошел долгий путь с момента рождения Биткойна в 2009 году, и многие характеристики нынешнего бычьего рынка криптовалют отличаются от таковых в прошлом. Вдобавок ко всему, одобрение рынком США спотовых ETF на Биткойн и Эфириум принесло чистый приток капитала в размере $36,7 млрд и помогло интегрировать криптоактивы в более широкие традиционные инвестиционные портфели. Кроме того, мы считаем, что недавние выборы в США могут внести большую ясность в регулирование рынка и помочь обеспечить постоянное место криптоактивов в крупнейшей экономике мира. Это существенное изменение по сравнению с прошлым, когда наблюдатели неоднократно ставили под сомнение долгосрочные перспективы класса криптоактивов. По этим причинам оценка Биткойна и других криптоактивов может не соответствовать более ранним историческим моделям.

В то же время Биткойн и многие другие криптоактивы можно считать цифровыми товарами и, как и другие товары, могут демонстрировать некоторую степень ценового импульса. Таким образом, оценка сетевых показателей, а также данных альткойнов может быть полезна инвесторам при принятии решений по управлению рисками. Grayscale Research полагает, что текущий набор индикаторов в целом предполагает, что рынок криптовалют находится на средних стадиях бычьего рынка: такие индикаторы, как коэффициент MVRV, значительно выше минимумов цикла, но еще не достигли уровней, которые отмечали предыдущие вершины рынка. Пока фундаментальные факторы (такие как внедрение приложений и макрорыночные условия) являются разумными, мы считаем, что бычий рынок криптовалют продолжится в 2025 году и далее.