Автор: Джастин Бехлер

Составитель: AididiaoJP, Foresight News

Сейчас биткоин должен стоить как минимум 150 000 долларов, и это всем известно.

Но почему же реальная цена не достигает этого уровня? Ответ даёт федеральный иск, поданный вчера в Манхэттене.

Давайте впервые объединим эти три вещи: федеральное дело о торговле инсайдерской информацией, возбужденное на основе закрытой группы в чате под названием «Секрет Брайса»; программа, которая ежедневно в 10 утра до конца 2025 года постоянно сбрасывала биткоины, подавляя их цену; и ранее не раскрывавшийся реестр производных инструментов, который, возможно, превратил крупнейшие в мире активы в биткоин-ETF в инструмент для подавления биткоина.

Все три подсказки указывают на одно и то же название: Jane Street Capital.

стажер

История начинается со стажера по имени Брайс Пратт.

Ранее Брайс проходил стажировку в Terraform Labs, сингапурской компании, разработавшей алгоритмический стейблкоин UST и его токен Luna. В сентябре 2021 года он покинул Terraform и устроился на полную ставку в Jane Street.

На Джейн-стрит СБФ также учился торговле, а позже основал FTX и Alameda Research. Многие из его коллег либо вышли из Джейн-стрит, либо имели с ней тесные связи.

Согласно иску, поданному управляющим по делам о банкротстве компании Terraform Тоддом Снайдером, Брайс выступал в качестве связующего звена между своими бывшими и новыми работодателями через групповой чат, который в судебных документах упоминается как «Секрет Брайса».

В иске утверждается, что компания Jane Street использовала эту группу для получения важной непубличной информации о внутренних финансовых операциях Terraform.

Переломный момент наступил 7 мая 2022 года. Terraform вывела 150 миллионов долларов США в UST из децентрализованной биржи Curve 3pool — основного пула ликвидности стейблкоина. В течение десяти минут после вывода средств, еще до того, как Terraform сделала какое-либо публичное заявление, кошелек, связанный с Jane Street, вывел из пула 85 миллионов долларов США в UST.

Дальнейшие события хорошо известны. Давление со стороны продавцов привело к разрыву связи UST с другими платформами, и в течение нескольких дней алгоритм Luna полностью вышел из-под контроля, токены выпускались в бешеном темпе, рыночная капитализация в 40 миллиардов долларов испарилась, а розничные инвесторы потеряли всё.

В иске утверждается, что компания Jane Street закрыла свои позиции за несколько часов до краха экосистемы Terraform, предотвратив потенциальные убытки в размере более 200 миллионов долларов. В документах прямо говорится, что эти сделки «было бы невозможно совершить без инсайдерской информации».

Компания Jane Street ответила, что иск «нелепый» и «безосновательный», утверждая, что убытки, понесенные владельцами Terra и Luna, были вызваны мошенничеством самой компании Terraform.

Компания Jane Street ответила, что иск «нелепый» и «безосновательный», утверждая, что убытки, понесенные владельцами Terra и Luna, были вызваны мошенничеством самой компании Terraform.

Кстати, До Квон в настоящее время отбывает 15-летний срок заключения. Снайдер также подал в суд на Jump Trading на 4 миллиарда долларов по тем же основаниям — похоже, это систематическое расследование действий институциональных инвесторов во время краха Terra, а не просто преследование Jane Street.

Часы начали отсчитывать время.

Начиная с конца 2024 года и усиливаясь в 2025 году, цены на биткоин демонстрировали феномен, который озадачил трейдеров:

Каждый день в 10 утра (восточное время), точно в момент открытия фондового рынка США, биткоин переживает резкое и своевременное падение. Это падение невероятно точное, явно спланированное программой, и его масштабы абсурдно велики, совершенно не связаны с общей рыночной тенденцией. Оно целенаправленно нацелено на сильно закредитованные длинные позиции, запуская цепную реакцию ликвидаций, после чего цена восстанавливается в течение нескольких часов.

Два основателя компании Glassnode, занимающейся анализом блокчейна, задокументировали эту закономерность. Они отслеживали данные о транзакциях в течение нескольких месяцев и обнаружили, что закономерность поразительно очевидна. График, составленный в декабре прошлого года, показал, как биткоин рухнул с 89 700 до 87 700 долларов в течение нескольких минут после открытия торгов в 10 утра, мгновенно уничтожив длинные позиции на сумму 171 миллион долларов, после чего цена постепенно восстановилась.

Это происходит каждый божий день, без исключения.

Компания Jane Street, являясь назначенным маркет-мейкером и авторизованным участником нескольких биткоин-ETF, обладает как спотовыми активами, так и инфраструктурой для крупномасштабных продаж. Открывая рынок и сбрасывая акции в момент минимальной ликвидности, они могут обрушить цены, запустив цепную реакцию ликвидаций среди трейдеров, использующих кредитное плечо, а затем выкупить их по еще более низкой цене. Эта операция происходит без сбоев: сначала создается падение цены, затем происходит покупка на спаде.

Затем произошло нечто интересное.

Основатель Glassnode заявил, что ежедневные обвалы цен прекратились после того, как в начале прошлого года был подан иск против Terraform. Цены на биткоин значительно стабилизировались. Это не было совпадением — стало ясно, что компания внезапно осознала, что юристы собираются провести аудит ее счетов.

Но эта стабильность длилась недолго. В третьем квартале 2025 года утренняя распродажа возобновилась, и к концу года рынок полностью вернул себе былую «славу».

Но эта стабильность длилась недолго. В третьем квартале 2025 года утренняя распродажа возобновилась, и к концу года рынок полностью вернул себе былую «славу».

Говоря прямо: компания Jane Street не осмеливалась заниматься вандализмом под наблюдением юристов, но дождалась, пока ситуация успокоится, прежде чем продолжить свои действия.

Количественные машины

В своем отчете по форме 13F за четвертый квартал 2025 года компания Jane Street сообщила о владении более чем 20,31 миллионами акций IBIT (биткоин-ETF BlackRock) на сумму приблизительно 790 миллионов долларов. Только за этот квартал компания добавила 7,1 миллиона акций на сумму 276 миллионов долларов. В какой-то момент прошлого года общая сумма ее активов в IBIT приблизилась к 2,5 миллиардам долларов.

Одновременно с этим, компания также начала активно скупать акции MicroStrategy, увеличив свои позиции на 473% до более чем 950 000 акций на сумму приблизительно 121 миллион долларов. Тем временем BlackRock и Vanguard распродавали акции MicroStrategy на миллиарды долларов.

Увидев этот документ 13F, многие криптомировые СМИ воскликнули: «Ух ты, институции врываются!» Но любой, кто действительно разбирается в структуре рынка, сразу поймет, что что-то не так.

Разве это не выглядит так, будто кто-то настроен оптимистично в отношении биткоина и наращивает крупную позицию? Это потому, что вы не знаете, чем занимается компания Jane Street.

Jane Street — одна из всего четырех компаний, уполномоченных «физически создавать и погашать» IBIT; тремя другими являются Virtu Americas, JPMorgan Chase и Marex. Она также является авторизованным участником биткоин-ETF Fidelity и WisdomTree. Что это значит? Это значит, что у нее есть прямой доступ к каналу, связывающему цены ETF и реальные биткоины. Она может использовать реальные биткоины для покупки и продажи ETF, арбитража между ценами фондов и спотовыми ценами, и даже накапливать такое количество, которое просто недоступно обычным людям.

Иными словами, компания Jane Street владеет "каналом", соединяющим ETF Bitcoin и настоящий Bitcoin, в то время как другие компании этого не делают.

Скрытая книга учета

Бывший управляющий хедж-фондом Майкл Грин заявил, что ему было «не по себе» наблюдать за теми, кто интерпретировал отчет Jane Street по форме 13F как бычий сигнал. Он отметил, что активы Jane Street в IBIT «почти наверняка были компенсированы нераскрытыми позициями по опционам и фьючерсам», добавив: «Они определенно не формировали позицию в биткоине; это стандартная практика для маркет-мейкеров».

Бывший трейдер Райан Скотт выразился еще более прямолинейно: «Любой, кто воспринимает это как хорошую новость, практически приговорен к смертной казни в финансовом мире. Это следует интерпретировать так: «Угадайте, кто еще держит хеджирующие производные инструменты, которые не требуют раскрытия информации?»

Вкратце, Николас Бхатиа резюмировал это так: компания Jane Street владеет акциями IBIT для продажи опционов, осуществления арбитража и проведения всевозможных количественных торговых операций с быстрыми операциями входа и выхода.

Что это значит для всех, кто владеет биткоинами или IBIT?

В отчетах по форме 13F раскрываются только длинные позиции по акциям, а не по опционам, фьючерсам или свопам. Поэтому, когда Jane Street заявляет, что владеет акциями IBIT на сумму 790 миллионов долларов, вы понятия не имеете, хеджированы ли эти акции опционами пут, компенсируются ли они короткими позициями по фьючерсам или заключены в какую-либо комбинацию опционов — фактическая подверженность риску, связанному с биткоином, может быть нулевой или даже отрицательной (то есть, короткие позиции).

Для общественности это лишь постоянные покупки. Но реальная позиция, скорее всего, представляет собой огромную короткую позицию, поскольку хеджированная часть совершенно невидима для нас в соответствии с действующими правилами раскрытия информации.

13F — это как фотография, на которой видна только половина тела; только Джейн Стрит знает, как выглядит другая половина.

Для общественности это лишь постоянные покупки. Но реальная позиция, скорее всего, представляет собой огромную короткую позицию, поскольку хеджированная часть совершенно невидима для нас в соответствии с действующими правилами раскрытия информации.

13F — это как фотография, на которой видна только половина тела; только Джейн Стрит знает, как выглядит другая половина.

Таким образом, каждый владелец биткоина неизбежно задаёт себе вопрос: если компания Jane Street владеет IBIT на сумму 790 миллионов долларов и хеджирует её с помощью опционов пут или коротких фьючерсов на ту же сумму, то её чистая позиция равна нулю. Если же её позиция по деривативам превышает её позицию по акциям, то её чистая позиция отрицательна — это означает, что она зарабатывает деньги, когда биткоин падает.

В этой ситуации у компании есть веские основания использовать свое привилегированное положение уполномоченного участника для снижения спотовых цен, инициирования требований о внесении дополнительного обеспечения со стороны других участников и получения прибыли от разницы в ценах.

Вопрос в том: настроена ли компания Jane Street оптимистично или пессимистично в отношении биткоина? Согласно действующим правилам раскрытия информации, отвечать на этот вопрос не требуется.

прецедент

Деятельность компании Jane Street на рынке биткоинов пока не расследовалась регулирующими органами, но она расследовалась на других рынках.

В 2025 году Комиссия по ценным бумагам и биржам Индии издала 105-страничный приказ о наложении штрафа на компанию Jane Street, обвинив ее в манипулировании опционами на индекс BANKNIFTY на индийском рынке.

Комиссия по ценным бумагам и биржам Индии (SEC) установила, что компания Jane Street заработала 365 миллиардов рупий (приблизительно 4,3 миллиарда долларов США) за два года за счет скоординированной торговли на спотовом и производном рынках, получив 73,5 миллиарда рупий (приблизительно 880 миллионов долларов США) за один день. Регулятор прямо заявил: такое поведение является незаконным в любой стране с надлежащим финансовым регулированием. Впоследствии торговая деятельность Jane Street была ограничена.

Посмотрите на ее операционную модель на индийском рынке индексных деривативов: используя свои преимущества в скорости и масштабе, она сначала создает проблемы на одном рынке, а затем пожинает плоды на рынке деривативов, расположенном выше.

Теперь вопрос в том, справедливо ли это утверждение и для рынка биткоинов?

21 миллион

Ограничение в 21 миллион поддерживается сетью биткоин-узлов, распределенных по всему миру.

Однако для того, чтобы этот лимит работал, существует необходимое условие: ценообразование должно быть подлинным, а рынок должен отражать реальное предложение и спрос. Институциональные инвесторы владеют биткоином или продуктами, связанными с биткоином, потому что они искренне верят в его ценность, а не потому, что используют его в качестве «сырья» для невидимых стратегий с использованием производных финансовых инструментов.

Иными словами, ограничение в 21 миллион имеет смысл только в том случае, если оно основано на предпосылке, что «рынок честен».

А что теперь?

Jane Street — одна из четырех компаний, владеющих ключами к инфраструктуре биткоин-ETF. В отношении нее возбужден федеральный иск, в котором утверждается, что она использовала инсайдерскую информацию для упреждающей продажи, а другие компании обвиняются в обнулении рыночной капитализации на 40 миллиардов долларов. Ее также обвиняют в использовании программного сброса для подавления цены биткоина в течение нескольких месяцев. Компания владеет крупнейшей позицией по публично торгуемому ETF и ведет реестр производных инструментов — реестр, который может создавать впечатление бычьего тренда, хотя на самом деле он медвежий.

Таким образом, лимит в 21 миллион — это всего лишь цифра для Jane Street. Потому что компания может создавать неограниченное количество «синтетических» биткоинов поверх собственных запасов ETF посредством нераскрытых производных инструментов.

Биткоин действительно является дефицитным на уровне протокола, но механизм определения цены, лежащий в его основе, был разрушен компанией, которая использует его привилегии как банкомат. А действующие правила раскрытия информации позволяют ей продолжать работать таким образом, оставаясь незамеченной.

Каждый владелец биткоинов должен знать ответ: действительно ли Джейн Стрит занимает длинную или короткую позицию?

До того, как это стало известно, цена биткоина определялась не рынком, а Джейн-стрит.