22 апреля рынок активов США вновь оказался в эпицентре бури. Индекс Dow Jones Industrial Average упал на 971 пункт, Nasdaq упал более чем на 2,5%, а S&P 500 опустился ниже отметки 5200. Все семь крупнейших технологических гигантов упали, при этом акции Tesla и Nvidia упали более чем на 5,7% и 4,5% соответственно. Индекс паники VIX подскочил на 14%, преодолев отметку в 33 пункта, что свидетельствует о быстром росте системных настроений рынка, направленных на неприятие риска.

Индекс доллара США также потерял позиции, опустившись ниже отметки 98, установив новый минимум почти за полтора года. Индексы доллара ICE и Bloomberg Dollar Index показали один из худших месячных показателей с 2009 года. В то же время золото преодолело отметку в 3400 долларов, установив новый исторический максимум. После кратковременного преодоления отметки в 88 000 долларов США ранним утром, биткоин упал примерно до 86 300 долларов США на фоне падения фондового рынка США. После закрытия фондового рынка США он вновь продемонстрировал иную жесткую позицию, поднявшись выше $88 800, в то время как альткоины в целом не вернулись к своим утренним максимумам.

По данным Coinglass, за последние 24 часа вся сеть ликвидировала 261 миллион долларов США, при этом длинные позиции были ликвидированы на сумму 14 100 долларов США, а короткие позиции — на сумму 12 100 долларов США. Из них ликвидация Bitcoin составила 88,5787 млн ​​долларов США, а ликвидация Ethereum — 67,5928 млн долларов США.

Изменение цен — это всего лишь результат. Гораздо более существенным является коллективная переоценка глобальной структуры привязки активов и исторического возврата несуверенных активов, возникших в результате институциональных трещин.

Независимость Федеральной резервной системы сталкивается с политическим переосмыслением

Трамп в очередной раз публично раскритиковал председателя Федеральной резервной системы Пауэлла, потребовав «немедленного снижения процентной ставки, в противном случае экономика замедлится». Уверенность рынка в политической нейтральности Федеральной резервной системы подвергается беспрецедентному испытанию. Это уже второй раз за несколько дней, когда он оказывает сильное давление на курс денежно-кредитной политики. Он не только опубликовал на сайте Truth Social пост, в котором прямо указал на то, что «политика слишком жесткая», но и неоднократно намекал, что «рассматривает возможность замены Пауэлла».

По данным Bloomberg, в настоящее время команда Трампа изучает вопрос о том, имеет ли она законные полномочия уволить Пауэлла. 18 апреля Кевин Хассетт, директор Национального экономического совета Белого дома, публично подтвердил, что Трамп и его команда советников «рассматривают соответствующие варианты».

Этот шаг затрагивает один из самых чувствительных вопросов для мировых инвесторов: останется ли Федеральная резервная система центральным банком, независимым от предвыборной политики. На протяжении 40 лет Федеральная резервная система играла центральную роль в глобальной системе распределения активов.

Однако в настоящее время вопрос «сможет ли Пауэлл сохранить свою работу», который изначально считался несуществующим, стал одной из основных переменных, вызывающих общую обеспокоенность мирового финансового капитала. В результате активы-убежища перетекают в негосударственные активы ускоренными темпами.

Стоит отметить, что эта распродажа не является реакцией на траекторию краткосрочных процентных ставок, а скорее ответом на саму «неопределенность правил принятия решений». Когда инвесторы не могут определить, по-прежнему ли процентные ставки основаны на экономических основах, а не на политических циклах, кредитный якорь доллара начинает ослабевать.

За последнее десятилетие мировой капитал широко размещал казначейские облигации США и активы в долларах США именно из-за доверия к профессиональному суждению и независимости Федеральной резервной системы. Однако как только это доверие будет подорвано, казначейские облигации США перестанут быть безусловным активом-убежищем, а доллар США, естественно, больше не будет иметь атрибута «премиум». Это приведет к переоценке всей глобальной системы закрепления активов.

Почему золото и биткоин вызывают резонанс: «механизм восстановления якоря» в институциональном дефиците доверия

В течение длительного времени основная структура активов мировой финансовой системы основывалась на неявном институциональном доверительном предположении о том, что Федеральная резервная система сохраняет нейтралитет политики, правительство США выполняет свои кредитные обязательства, правила рынка стабильны, а информация симметрична.

Именно это институциональное доверие придает казначейским облигациям США статус безрисковой процентной ставки и квалифицирует доллар США как мировую резервную валюту. Однако когда это предположение подвергается сомнению из-за частого вмешательства исполнительной власти в денежно-кредитную политику, первой реакцией мирового капитала становится не наблюдение за следующим заседанием Федеральной резервной системы по процентным ставкам, а активная переоценка того, что действительно является надежными активами.

Золото было средством сбережения на протяжении тысяч лет, и его цена никогда не была просто реакцией на инфляцию, но и голосом за институциональную стабильность. Оглядываясь назад, можно сказать, что каждый быстрый рост цен на золото сопровождался падением доверия к традиционной политической и денежной системе:

Золото было средством сбережения на протяжении тысяч лет, и его цена никогда не была просто реакцией на инфляцию, но и голосом за институциональную стабильность. Оглядываясь назад, можно сказать, что каждый быстрый рост цен на золото сопровождался падением доверия к традиционной политической и денежной системе:

Этот закон не изменился, поскольку существенное преимущество золота заключается в том, что оно не зависит от национального кредита, не подлежит политическому вмешательству и не имеет риска дефолта. В процессе политизации институтов и краткосрочности политики золото обеспечивает своего рода временную независимость и исторически стабильные ожидания.

Причина, по которой биткоин начал расти синхронно с золотом, заключается не в том, что он обладает атрибутами центрального банка, а именно в том, что он не является придатком какого-либо центрального банка.

Эмиссия валюты осуществляется по математическим правилам, при этом общий объем эмиссии прописан в коде и не зависит от каких-либо политических условий, избирательных циклов или давления бюджетного дефицита. Рост популярности биткоина является выражением недоверия к «денежной системе, управляемой человеком».

Когда независимость Федеральной резервной системы была поставлена ​​под сомнение и доллар США был вынужден согласиться на административное вмешательство, некоторые фонды на рынке начали рассматривать биткоин как «деполитизированного кандидата на средство сбережения».

Особенно когда кредитоспособность казначейских облигаций США ограничена (из-за фискальной неустойчивости), цена на золото перегрета (высокие премии могут ослабить доходность с поправкой на риск), а каналы соответствия ETF криптоактивов постепенно открываются (повышение доступности), биткоин будет играть гибридную роль «цифрового золота» и «децентрализованной альтернативы доллару».

Сигнал о смене регулирования: назначение Аткинса и системная корректировка структуры финансового управления

Пока Трамп продолжает оказывать давление на Федеральную резервную систему, Пол С. Аткинс был приведен к присяге в качестве 34-го председателя Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC). Хотя это кадровое назначение, казалось бы, соответствует процедурам, на самом деле оно посылает очень сильный политический сигнал. Будучи важным сторонником тенденции «либерализации финансового рынка» в эпоху Буша, Аткинс всегда выступал за то, чтобы регулирование служило рынку, а не доминировало на нем. Его вступление в должность означает, что философия управления рынком капитала США может вступить в новый переходный цикл.

Этот сдвиг особенно важен в текущем контексте криптоактивов. Если Аткинс останется на своей последовательной позиции, криптоактивы могут стать началом беспрецедентного периода смягчения политики в будущем с точки зрения одобрения соответствия ETF, выпуска токенов RWA и даже механизма распределения стоимости в экономической модели токенов.

Однако эта тенденция невмешательства может также повлечь за собой структурные риски. Хотя в краткосрочной перспективе позитивные ожидания будут выражены, это будет сопровождаться размыванием нормативной последовательности и долгосрочных поведенческих ожиданий. Первоначально рынок был построен на основе нормативно-правовой базы с четкими правилами, четкими пороговыми значениями и измеримыми границами. Смягчение положений регулирующих органов может легко разрушить это институциональное восприятие и вызвать неупорядоченные суждения среди участников рынка. Криптоиндустрия и так находилась на грани регулирования, но теперь эта грань не только не прописана правилами, но и может усугубить ее институциональную неопределенность из-за смены политических тенденций.

Другими словами, назначение Аткинса свидетельствует о том, что система финансового управления США переживает тонкую реконструкцию: при децентрализованной обработке традиционных инструментов регулирования пространство для рыночной автономии значительно расширяется, но при этом может быть утрачена последняя линия защиты единства управления. Для индустрии криптоактивов это одновременно и открытие окна возможностей для соблюдения требований, и высококонкурентная игра в период институциональной эволюции.