Почему альткоины резко упали? Из-за высокой FDV (полностью разбавленной оценки)? Или это из-за листинга на CEX (централизованной бирже)? Стоит ли Binance и Coinbase инвестировать свои казначейские средства в новые альткоины с использованием стратегии TWAP (средневзвешенная по времени цена)?

Настоящая причина не нова, и ее можно проследить до пузыря криптовалютного венчурного капитала (VC) 2021 года.

В этой статье мы проанализируем, как мы пришли к тому, что имеем сегодня.

1. Бум ICO (2017-2018)

Криптоиндустрия по своей сути является ликвидной отраслью — проекты могут выпускать токены, представляющие что угодно, в любое время и на любой стадии. До 2017 года большая часть активности была сосредоточена на открытом рынке, где любой желающий мог купить криптовалюту напрямую через CEX.

Затем наступил пузырь ICO — эпоха диких спекуляций, которую мгновенно захватили мошенники. Закончилось все, как и все хорошие пузыри: судебными исками, обманом и регуляторными потрясениями. В ситуацию вмешалась Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC), фактически объявив ICO незаконными. Основателям, которые хотели избежать судебной системы США, пришлось искать другие способы сбора средств.

2. Венчурный бум (2021-2022)

Поскольку розничные инвестиции прекратились, основатели обратились к институциональным инвесторам. С 2018 по 2020 год криптовалютный венчурный капитал постепенно рос: некоторые компании являются чистыми венчурными капиталистами, другие — хедж-фондами, которые выделяют небольшую часть своих активов под управлением (AUM) на венчурные инвестиции. В то время инвестирование в альткоины было парадоксальным решением — многие считали, что их стоимость в конечном итоге упадет до нуля.

Затем наступил 2021 год. Бычий рынок привел к резкому росту портфелей венчурного капитала (балансовой стоимости). К апрелю фонд вырос в 20–100 раз. Криптовалютные венчурные капиталисты внезапно стали похожи на машины для печатания денег. Поставщики ликвидности (LP) устремляются на рынок, стремясь воспользоваться следующей волной возможностей. Компании привлекают новые фонды, которые в 10 или даже в 100 раз превышают предыдущие, будучи уверенными, что смогут повторить эти огромные доходы.

Конечно, существуют и психологические причины, по которым венчурные капиталисты так популярны среди партнеров по инвестициям, о чем я говорил в предыдущих статьях.

Конечно, существуют и психологические причины, по которым венчурные капиталисты так популярны среди партнеров по инвестициям, о чем я говорил в предыдущих статьях.

3. Последствия (2022-2024)

Затем наступил 2022 год: такие события, как Luna, 3AC и FTX, привели к тому, что миллиарды долларов бумажной прибыли испарились в одночасье. Вопреки распространенному мнению, большинство венчурных капиталистов не продают на пике популярности. Они испытали тот же спад, что и все остальные. Теперь перед ними стоят две огромные проблемы:

● Разочарованные партнеры по инвестициям: партнеры по инвестициям, которые когда-то с нетерпением ждали 100-кратной доходности, теперь просят о выходе, что вынуждает фонд снижать риски и извлекать прибыль раньше времени.

● Избыточные средства: у венчурных капиталистов больше свободных средств, чем высококачественных проектов. Вместо того чтобы возвращать капитал партнерам с ограниченной ответственностью, многие фонды вкладывают капитал в проекты, которые не имеют экономического смысла, а оставшийся капитал направляют только на выполнение пороговых требований и потенциальное привлечение капитала для следующего фонда.

Большинство криптовалютных венчурных капиталистов сейчас оказались перед дилеммой: они не могут привлечь новые средства и держат кучу некачественных проектов, которым суждено иметь «высокий FDV и в конечном итоге вернуться к нулю». Под давлением со стороны партнеров по инвестициям венчурные капиталисты превратились из долгосрочных обладателей видения в искателей краткосрочной прибыли, постоянно продавая крупные токены, обеспеченные венчурным капиталом (Alt L1, L2, инфраструктурные токены), по необоснованно завышенным ценам, которые они сами же и завышают.

Другими словами, мотивы и временные рамки криптовалютного венчурного капитала существенно изменились:

● В 2020 году венчурные капиталисты — это люди, которые мыслят нестандартно, испытывают нехватку капитала и долгосрочные перспективы.

● В 2024 году они будут переполнены, перефинансированы и ориентированы на краткосрочную прибыль.

Я считаю, что венчурные инвестиции в 2021–2023 годах в основном будут неэффективными. Доходность венчурного капитала распределяется по степенному закону, где несколько победителей компенсируют проигравших. Однако вынужденная ранняя продажа исказит конечный результат, что приведет к снижению общей производительности.

Если вы хотите узнать больше о средних цифрах доходности венчурного капитала, я написал эту статью:

Неудивительно, что основатели и сообщества все чаще скептически относятся к венчурным капиталистам. Их стимулы и сроки не соответствуют целям основателей, из-за чего основатели для долгосрочной поддержки токенов обращаются к привлечению средств силами сообщества и фондам ликвидности вместо венчурного капитала.

4. Оцените цикл ликвидности/венчурного капитала

Отслеживание потоков средств между венчурными капиталистами и ликвидными рынками имеет решающее значение. Я использую метрику для оценки состояния рынка венчурного капитала. Этот индикатор не идеален, но он очень полезен.

Я предполагаю, что венчурные капиталисты распределяют 70% своих средств линейно в течение трех лет — похоже, что это тенденция для большинства венчурных капиталистов.

Отслеживание потоков средств между венчурными капиталистами и ликвидными рынками имеет решающее значение. Я использую метрику для оценки состояния рынка венчурного капитала. Этот индикатор не идеален, но он очень полезен.

Я предполагаю, что венчурные капиталисты распределяют 70% своих средств линейно в течение трех лет — похоже, что это тенденция для большинства венчурных капиталистов.

Используя данные Galaxy Research о привлечении венчурного капитала, я применяю взвешенную сумму, принимая во внимание темпы развертывания за 16 кварталов. Этот метод позволяет оценить оставшиеся свободные средства в системе. В четвертом квартале 2022 года объем свободных венчурных фондов составит около 48 миллиардов долларов.

Затем я сравнил оставшиеся свободные средства венчурного капитала за каждый квартал с TOTAL2 (капитализацией криптовалютного рынка без учета биткоина). Поскольку венчурные капиталисты обычно инвестируют в альткоины, это лучший способ их оценить. Если будет слишком много неиспользуемого венчурного капитала по сравнению с TOTAL2, рынок не сможет поглотить будущие события генерации токенов (TGE). Нормализация этих данных выявляет циклический характер соотношения ликвидности и венчурного капитала.

Как правило, нахождение в зоне «венчурной эйфории» указывает на то, что ликвидные рынки превосходят венчурный капитал по доходности с поправкой на риск. Зона «капитуляции венчурного капитала» более сложная — она может сигнализировать об отзыве венчурного капитала или о перегреве рынка ликвидности.

Как и все рынки, рынки криптовалютного венчурного капитала и ликвидности следуют циклам. Избыточный капитал, накопленный в 2021/2022 годах, быстро истощается, что затрудняет привлечение капитала учредителями. Испытывающие нехватку средств венчурные капиталисты становятся более избирательными в отношении сделок и условий.

5. Заключение

● Венчурные капиталисты показали плохие результаты в недавних инвестициях и обратились к краткосрочным продажам, чтобы вернуть средства партнерам с ограниченной ответственностью. Многие известные криптовалютные венчурные капиталисты могут оказаться нежизнеспособными в ближайшие несколько лет.

● Несоответствие между венчурными капиталистами и основателями заставляет основателей искать альтернативные источники финансирования.

● Избыточное предложение венчурного капитала приводит к неэффективному распределению средств.