Автор: Цзе Сюань Чуа, Binance Research

Составитель: Кейт, Mars Finance

Ключевые выводы

На рынке назревают опасения по поводу потенциального риска стагфляции в США. Инвесторы полагают, что устойчивая инфляция и относительно разочаровывающий экономический рост указывают на то, что риск стагфляции реален. Это повод для беспокойства?

В этом первом выпуске нашей серии «Макро-мысли» мы углубляемся в движущие силы экономического роста и инфляции и подробно излагаем наши взгляды на влияние активов роста, таких как криптовалюты.

Стагфляция: кошмар политика

Стагфляция – это экономическое состояние, характеризующееся медленным экономическим ростом, высоким уровнем безработицы и устойчивой инфляцией. В этой ситуации сложно ориентироваться, поскольку традиционная денежно-кредитная политика вряд ли может одновременно бороться с инфляцией и безработицей. Например, снижение процентных ставок для стимулирования потребительских расходов и инвестиций обычно стимулирует экономику и создает больше рабочих мест, но это может иметь непредвиденные последствия в виде дальнейшего роста инфляции.

Последние экономические данные усиливают опасения по поводу стагфляции

Последние данные показали, что валовой внутренний продукт (ВВП) США вырос на 1,6% в первом квартале, что значительно ниже ожиданий аналитиков и близко к самому низкому уровню за два года.

Рисунок 1. Экономика США выросла на 1,6% в первом квартале. Источник: Бюро экономического анализа, данные по состоянию на 25 апреля 2024 года.

Кроме того, базовый индекс цен на личные потребительские расходы («PCE»), предпочтительный показатель инфляции Федеральной резервной системы («ФРС»), вырос на 3,7% в первом квартале. Это ускорение по сравнению с темпом роста в 2% в предыдущем квартале и выше целевого показателя ФРС в 2%.

Рисунок 2. Инфляция ускорилась в первом квартале этого года, источник: Бюро экономического анализа, данные по состоянию на 26 апреля 2024 года.

Опасения стагфляции могут быть преувеличены

Опасения стагфляции могут быть преувеличены

Хотя последние экономические данные указывают на признаки замедления роста и сохранения инфляции, они не отражают всей картины.

ВВП в первом квартале оказался ниже ожиданий, главным образом из-за волатильности, связанной с ростом запасов и ростом импорта. Торговля и запасы, как правило, являются нестабильными компонентами ВВП и подлежат пересмотру. Однако внутренний спрос оставался устойчивым: без учета запасов, торговли и государственных расходов отечественная частная экономика выросла на 3,1%.

Рисунок 3. Внутренний спрос оставался устойчивым в первом квартале, источник: Бюро экономического анализа, данные по состоянию на 25 апреля 2024 года.

Есть также признаки того, что рынок труда остывает. В частности, последний отчет о занятости показал, что средняя почасовая оплата выросла на 3,9% за 12 месяцев до апреля, что является самым низким ростом заработной платы почти за три года и впервые с июня 2021 года она упала ниже 4,0%. Хотя уровень безработицы вырос до 3,9% в апреле с 3,8% в марте, он остается ниже 4% 27-й месяц подряд. В целом, замедление темпов найма и скромный рост заработной платы снизили инфляционное давление и снизили опасения по поводу потенциального спирали заработной платы и цен.

Рисунок 4. Рост заработной платы замедлился ниже 4% впервые с июня 2021 года. Источник: Бюро статистики труда США. Данные по состоянию на 3 мая 2024 г.

Потенциальные признаки замедления рынка труда породили надежды на то, что ФРС сможет добиться «мягкой посадки» экономики и снизить вероятность стагфляции.

На недавней пресс-конференции ФРС председатель ФРС Джером Пауэлл выступил против идеи стагфляции. Пауэлл сказал, что он «действительно не понимает, откуда взялась (стагфляция)» и «на самом деле не видит ни стагфляции, ни инфляции».

Ну и что дальше?

Недавние данные по экономическому росту и инфляции оказались не такими хорошими, как первоначально ожидал рынок, и некоторые участники рынка начали подозревать, что Федеральная резервная система может вообще не снижать процентные ставки в этом году или даже будет вынуждена рассмотреть вопрос о повышении процентных ставок.

Спойлер: хотя вероятность обоих сценариев не равна нулю, мы считаем, что на данный момент они маловероятны.

Давайте поговорим о легко висящих фруктах: планируется ли повышение ставок?

Вряд ли. Большинство членов ФРС настаивают на том, что текущие процентные ставки достаточно высоки, и ожидают, что их снижение станет следующим шагом. Джером Пауэлл далее подтвердил на своей последней пресс-конференции в мае, что «следующее изменение ставок вряд ли будет их повышением».

Рисунок 5: Точечный график FOMC показывает, что большинство членов ФРС ожидают падения ставки по федеральным фондам в этом году. Источник: Британская энциклопедия, Федеральная резервная система. Данные по состоянию на 20 марта 2024 г.

Что, если снижение ставок будет отложено и дальше или не произойдет в этом году?

На самом деле трейдеры все более пессимистично оценивают перспективы снижения ставок. В настоящее время рынок ожидает двух снижений процентных ставок в этом году (при условии, что каждое снижение ставки составит 0,25%), причем первое снижение ставок ожидается в сентябре. Это знаменует собой значительный сдвиг по сравнению с началом этого года, когда рынки ожидали, что ФРС снизит ставки целых шесть раз, начиная с марта.

Рисунок 6. Трейдеры ожидают примерно двух снижений процентных ставок в 2024 году. Источник: CME Group, Binance Research. Данные по состоянию на 8 мая 2024 г.

Однако это также означает, что порог был снижен и рынок в определенной степени учел риск отложенного снижения процентных ставок.

Важно отметить, что если ФРС продолжит откладывать снижение ставок, мы утверждаем, что понимание того, «почему» они это делают, важнее, чем сами политические действия. На наш взгляд, есть два сценария, которые могут помочь в достижении этой цели, каждый из которых имеет совершенно разные последствия для растущих активов, таких как акции и криптовалюты:

Как на это смотрит крипторынок?

После сильного роста в первом квартале года, когда капитализация рынка криптовалют выросла примерно на 60%, в апреле рынок отступил, поскольку опасения по поводу траектории процентных ставок и геополитической напряженности возросли. Экономические данные за первый квартал, опубликованные 25 апреля, еще больше повлияли на производительность: рыночная капитализация криптовалют упала примерно на 7% в оставшиеся дни апреля.

Как на это смотрит крипторынок?

После сильного роста в первом квартале года, когда капитализация рынка криптовалют выросла примерно на 60%, в апреле рынок отступил, поскольку опасения по поводу траектории процентных ставок и геополитической напряженности возросли. Экономические данные за первый квартал, опубликованные 25 апреля, еще больше повлияли на результаты: капитализация рынка криптовалют упала примерно на 7% в оставшиеся дни апреля.

Рисунок 7. Рыночная капитализация криптовалют снизилась по сравнению с мартовским пиком. Источник: Coinmarketcap. Данные по состоянию на 10 мая 2024 г.

Настроения инвесторов также изменили курс и стали менее оптимистичными за последний месяц. Индекс страха и жадности в настоящее время находится на «нейтральной» территории, что резко контрастирует с его пиком в марте, когда жизненный дух был высоким, а индекс находился на территории «крайней жадности».

Рисунок 8: Индекс страха и жадности сейчас находится на «нейтральной» территории. Источник: Coinmarketcap. Данные по состоянию на 10 мая 2024 г.

В целом, это может быть здоровая перезагрузка.

На первый взгляд кажется, что рост застопорился, а настроения рынка кажутся явно менее позитивными. Однако односторонний рынок «только вверх» в действительности невозможен и неустойчив.

Откаты и рынки, ограниченные диапазоном, предоставляют инвесторам возможность воспользоваться моментом, чтобы рассмотреть фундаментальные показатели и оценки, а не слепо гоняться за заоблачными ценами. Для проектных команд текущая среда может помочь снизить нагрузку, связанную со сбором средств или выпуском токенов, вместо этого позволяя им сосредоточиться на создании реального продукта.

На фоне всего негатива мы хотели бы напомнить всем, что отрасль продолжает добиваться значительных успехов. Только за последний месяц мы увидели:

Учитывая вышесказанное, в этом году рынок все еще вырос на 38%, что позволяет предположить, что не все так мрачно и мрачно.