Источник: Джинши

До официального вступления Кевина Уорша в должность главы Федеральной резервной системы еще несколько месяцев, но ему предстоит преодолеть многочисленные препятствия на пути к выполнению ожиданий президента Трампа относительно снижения процентных ставок, поскольку экономика США и ее будущих партнеров движутся в противоположном направлении.

Учитывая сохраняющуюся высокую инфляцию и, по-видимому, стабилизацию рынка труда, большинство представителей Федеральной резервной системы не видят веских причин спешить с дальнейшим снижением процентных ставок. Рост цен на нефть за последние четыре года, вызванный возобновлением конфликта на Ближнем Востоке, вероятно, только усилит их нерешительность.

Некоторые политики также выразили скептицизм по поводу основных идей, лежащих в основе концепции снижения процентных ставок, предложенной Уоршем, которая базировалась на двух обещаниях: что технологическая революция приведет к экономическому буму с низкой инфляцией и что Федеральная резервная система сократит свой баланс.

Всё это произошло ещё до того, как Уорш получил официальное назначение. Между тем, процесс его утверждения в Сенате также столкнулся с противодействием со стороны республиканцев, разгневанных расследованием Министерства юстиции в отношении нынешнего председателя Федеральной резервной системы Пауэлла, срок полномочий которого истекает в мае.

Даже если вопрос о выдвижении кандидатуры будет решен, нынешняя ситуация предполагает, что если Уорш будет настаивать на значительном и немедленном снижении процентной ставки, он может столкнуться с сильным сопротивлением, что потенциально может спровоцировать конфликт с Белым домом. Это также означает, что Уоршу может быть трудно выполнить ключевую обязанность председателя Федеральной резервной системы: представить экономические аргументы, способные убедить его коллег и сформировать среди них консенсус.

«Если Уорш хочет провести серию снижений процентных ставок — например, четыре во второй половине года — если только данные нас не удивят, я не думаю, что он получит достаточно голосов», — сказал Уильям Инглиш, профессор Йельской школы менеджмента и бывший глава Федеральной резервной системы. «Текущие экономические перспективы не поддерживают такую ​​политику».

Этап «Пусть данные говорят сами за себя»

После трех последовательных снижений процентной ставки на своем заключительном заседании в 2025 году, представители Федеральной резервной системы в январе сохранили ставки на прежнем уровне, сославшись на улучшение ситуации на рынке труда и опасения по поводу сохраняющейся инфляции. В конце прошлого года инфляция в США была почти на один процентный пункт выше целевого показателя в 2%.

Последовавший за этим, более позитивный, чем ожидалось, январский отчет о занятости еще раз подтвердил мнение большинства политиков о стабилизации рынка труда. Несколько чиновников, включая президента Федерального резервного банка Кливленда Хамака, которому в этом году предстоит голосовать по вопросу снижения процентных ставок, заявили, что ожидают сохранения процентных ставок без изменений «в течение некоторого времени».

Даже Уоллер, который в январе призывал к снижению процентной ставки на 25 базисных пунктов, признал, что улучшение ситуации на рынке труда может означать, что у чиновников есть основания снова отложить это решение на встрече 17-18 марта.

Согласно протоколу январского заседания, несколько должностных лиц также рассматривали возможность того, что Федеральной резервной системе может потребоваться повысить процентные ставки, если инфляция продолжит превышать целевой показатель.

Цены на нефть подскочили почти на 20% на начальном этапе потрясений, вызванных потенциальной войной США и Израиля против Ирана, что побудило трейдеров во вторник сократить ставки и больше не ожидать, что власти снизят процентные ставки более одного раза в этом году (на 25 базисных пунктов). Президент Федерального резервного банка Нью-Йорка Уильямс заявил, что влияние на инфляцию будет зависеть от того, как долго цены на нефть останутся высокими.

Клаудия Сахм, главный экономист New Century Advisors и бывший экономист Федеральной резервной системы, заявила, что ФРС все еще может обнаружить замедление инфляции и сохранение сильного рынка труда в конце этого года, что создаст условия для «хорошей новости» — снижения процентной ставки во время пребывания Уорша на посту. Однако она добавила, что в настоящее время чиновники находятся на «этапе, основанном на данных», ожидая прогресса в борьбе с инфляцией.

Сомнения по поводу ИИ

Хотя большинство данных не подтверждают необходимость снижения процентной ставки, Уорш ранее предполагал, что более масштабные структурные изменения в экономике США могут оправдать это. Уорш указал на всплеск развития искусственного интеллекта, сравнив его с бумом доткомов 1990-х годов, периодом, когда стремительный рост производительности труда помог удержать инфляцию и процентные ставки на низком уровне.

Повышение производительности труда имеет решающее значение, поскольку затраты на рабочую силу являются самой большой статьей расходов для многих предприятий. Поэтому, когда предприятия могут использовать технологии и оборудование для увеличения объемов производства, они могут стимулировать экономический рост, не вызывая инфляции, обусловленной ростом заработной платы.

«Искусственный интеллект станет мощной антиинфляционной силой, повысит производительность и укрепит конкурентоспособность Америки», — написал Уолш в комментарии, опубликованном в The Wall Street Journal в ноябре прошлого года.

«Искусственный интеллект станет мощной антиинфляционной силой, повысит производительность и укрепит конкурентоспособность Америки», — написал Уолш в комментарии, опубликованном в The Wall Street Journal в ноябре прошлого года.

Действительно, в последнее время наблюдается резкий рост производительности труда. По данным Бюро статистики труда, за последние 50 лет среднегодовой темп роста производительности труда в час среди работников несельскохозяйственного сектора в любом данном квартале составлял 1,9%. За последние 10 кварталов этот показатель в среднем составлял 2,7%, и прогнозируется, что в третьем квартале 2025 года он достигнет 4,9%.

Однако в течение нескольких недель после того, как Трамп объявил о выдвижении Уорша в качестве кандидата на пост председателя Федеральной резервной системы, несколько представителей ФРС ясно дали понять, что, по их мнению, экономика не находится в условиях, аналогичных тем, которые позволили тогдашнему председателю ФРС Гринспену допустить перегрев экономики.

Логика этого скептицизма заключается в том, что еще слишком рано делать выводы о том, что именно ИИ является движущей силой нынешнего подъема производительности, и даже если бы это было так, масштабные инвестиции в ИИ могли бы означать, что процентные ставки должны оставаться высокими, по крайней мере, в краткосрочной перспективе. Другие теории о скачке производительности включают инвестиции в другие трудосберегающие технологии и взрывной рост числа новых предприятий.

«Я думаю, я не единственный, кто так считает, но рост и повышение производительности, которые мы наблюдали за последние год-два, не связаны с искусственным интеллектом», — заявил Уоллер, который когда-то конкурировал с Уоршем за пост главы Федеральной резервной системы, в ходе панельной дискуссии 23 февраля. «Я не думаю, что кто-либо из нас считает это главной движущей силой».

Другие представители Федеральной резервной системы, включая управляющих Барра и Кука, а также вице-председателя Джефферсона, выразили аналогичные опасения.

Президент Федерального резервного банка Канзас-Сити Шмид заявил во вторник, что, хотя он оптимистично настроен в отношении того, что искусственный интеллект и другие новые технологии однажды обеспечат рост без инфляции, «мы еще не достигли этого этапа».

Сопротивление уменьшению таблицы

Еще один аргумент Уорша, заключавшийся в том, что сокращение баланса ФРС в размере 6,6 триллиона долларов освободит место для снижения процентных ставок, не получил поддержки ни со стороны политиков, ни со стороны Уолл-стрит. Рост объема ценных бумаг, находящихся в распоряжении ФРС, частично объясняется оценкой чиновников о необходимости дополнительных мер стимулирования как во время мирового финансового кризиса, когда базовые процентные ставки упали до нуля, так и во время пандемии.

«Раздутый баланс ФРС, созданный для поддержки крупных корпораций еще со времен кризиса, может быть значительно сокращен», — написал Уорш в статье. «Эту щедрость можно перенаправить на поддержку домохозяйств и малых и средних предприятий в виде снижения процентных ставок».

Несмотря на поддержку Уорша со стороны министра финансов Бессанта, аналитики предупреждают, что этот процесс сопряжен с рисками и займет время. Простое доведение ценных бумаг до срока погашения может привести к дефициту ликвидности, вызвав резкие колебания на рынках краткосрочного финансирования, как это произошло в 2019 году.

Аналитики говорят, что Федеральная резервная система могла бы смягчить требования к банкам по хранению крупных денежных резервов в центральном банке или сократить средний срок погашения их казначейских облигаций, но добавляют, что эти меры будут внедряться медленно и окажут ограниченное воздействие.

Другим, более радикальным шагом было бы восстановление системы контроля процентных ставок Федеральной резервной системой, существовавшей до финансового кризиса. Эта система поддерживает банковские резервы на абсолютном минимуме, но приводит к большей волатильности базовой процентной ставки.

Пытаясь успокоить рынок, Бессант заявил, что ожидает от Федеральной резервной системы осторожных действий.

«Я не ожидаю, что они быстро предпримут какие-либо действия», — сказал он в интервью Fox News 8 февраля. «Они перешли к системе адекватных резервов, для которой действительно требуется больший баланс, поэтому я думаю, что они, вероятно, подождут и посмотрят, и им понадобится как минимум год, чтобы решить, что делать».

В качестве предзнаменования будущих дискуссий Уоллер стал более открыто выступать против возвращения к системе «дефицитных» резервов.

«Вам бы не хотелось, чтобы банки каждую ночь рылись в подушках диванов в поисках денег, — сказал он ранее в этом месяце. — Это невероятно неэффективно и глупо».