Протокол он-чейн-кредитования, являющийся краеугольным камнем интернет-финансов, призван обеспечить справедливый доступ к капиталу для частных лиц и предприятий по всему миру, независимо от их местонахождения. Эта модель помогает создать более справедливые и эффективные рынки капитала, тем самым стимулируя экономический рост.

Несмотря на огромный потенциал он-чейн-кредитования, в настоящее время основная группа пользователей по-прежнему состоит из пользователей криптовалют, а ее применение в основном ограничивается спекулятивными транзакциями. Это существенно ограничивает общий адресный рынок (TAM).

В этой статье рассматривается, как постепенно расширить базу пользователей и перейти к более продуктивному сценарию кредитования, решая при этом проблемы, с которыми можно столкнуться.

Текущее состояние кредитования по цепочке

Всего за несколько лет рынок кредитования по технологии блокчейн вырос из концептуальной стадии до множества проверенных рынком протоколов, выдержав испытание многочисленными волатильными рынками, не создав при этом ни одной безнадежной задолженности. На сегодняшний день по этим соглашениям привлечено в общей сложности 43,7 млрд долларов США в виде депозитов и выдано 18,6 млрд долларов США в виде непогашенных кредитов.

Источник: DefiLlama

Источник: Артемида

В настоящее время основными источниками спроса на протоколы ончейн-кредитования являются:

• Спекулятивная торговля: криптоинвесторы используют кредитное плечо для покупки большего количества криптоактивов (например, одалживают USDC с BTC в качестве залога, а затем покупают больше BTC, даже несколько раз, чтобы увеличить кредитное плечо).

• Доступ к ликвидности: инвесторы получают доступ к ликвидности криптоактивов посредством кредитования без необходимости продавать активы, тем самым избегая налогов на прирост капитала (в зависимости от юрисдикции).

• Арбитражный мгновенный кредит: чрезвычайно краткосрочный кредит (заимствованный и погашенный в течение одного блока), используемый арбитражными трейдерами для извлечения выгоды из временного ценового дисбаланса на рынке и создания ценовых корректировок.

Эти приложения в основном предназначены для пользователей криптовалют и носят преимущественно спекулятивный характер. Однако видение он-чейн-кредитования выходит далеко за рамки этого.

По сравнению с 320 триллионами долларов США общей мировой непогашенной задолженности или 120 триллионами долларов США кредитов домохозяйствам и нефинансовым предприятиям, текущие 18,6 миллиарда долларов США непогашенных кредитов по протоколам он-чейн-кредитования составляют ничтожную долю от этой суммы.

Источник: Институт международных финансов, Глобальный мониторинг задолженности

По мере того, как он-чейн-кредитование постепенно трансформируется в более производительное использование капитала (например, финансирование малого бизнеса, личные авто- или ипотечные кредиты), ожидается, что размер его рынка (TAM) вырастет на несколько порядков.

Будущее кредитования по цепочке

Для повышения практичности он-чейн-кредитования необходимы два ключевых усовершенствования:

1. Расширить сферу ипотечных активов

В настоящее время в качестве залога могут использоваться лишь немногие криптоактивы, что существенно ограничивает круг потенциальных заемщиков. Кроме того, чтобы компенсировать высокую волатильность криптоактивов, существующее ончейн-кредитование обычно требует коэффициента обеспечения 2x или выше, что еще больше подавляет спрос на кредитование.

Расширение спектра приемлемых залоговых активов не только привлечет больше инвесторов к использованию своих портфелей для кредитования, но и улучшит кредитную емкость протоколов он-чейн-кредитования.

2. Содействовать кредитованию с очень низким залоговым обеспечением

В настоящее время большинство протоколов он-чейн-кредитования используют модель избыточного обеспечения (т. е. стоимость залоговых активов, которые должен предоставить заемщик, превышает сумму кредита). Такая модель приводит к неэффективному использованию капитала и затрудняет реализацию многих практических сценариев (например, финансирования малого бизнеса).

Благодаря внедрению кредитования с ультранизким обеспечением он-чейн-кредитование может охватить более широкую группу заемщиков, что еще больше повышает его практичность.

Сложность внедрения вышеуказанных улучшений различна: некоторые из них относительно просты в реализации, а другие повлекут за собой новые проблемы. Однако процесс оптимизации можно осуществлять поэтапно, от простого к сложному.

Кроме того, кредитование с фиксированной ставкой также является важной особенностью в развитии кредитования по цепочке. Однако эта проблема может быть решена третьей стороной, которая принимает на себя риск процентной ставки заемщика (например, посредством процентных свопов или индивидуальных соглашений между кредиторами и заемщиками), поэтому в этой статье она не будет подробно обсуждаться (уже существуют протоколы, такие как Notional, которые предоставляют услуги кредитования с фиксированной ставкой).

1. Расширить сферу ипотечных активов

По сравнению с другими мировыми классами активов, такими как рынок публичных акций (124 трлн долларов США), рынок инструментов с фиксированным доходом (140 трлн долларов США) и рынок недвижимости (380 трлн долларов США), общая рыночная капитализация рынка криптовалют составляет всего 3 трлн долларов США, что составляет лишь небольшую часть мировых финансовых активов. Таким образом, ограничение объема обеспечения определенным количеством криптоактивов существенно сдерживает рост ончейн-кредитования, особенно когда требования к обеспечению достигают 2x или даже выше, чтобы компенсировать высокую волатильность криптоактивов.

Сочетание токенизации активов с он-чейн-кредитованием позволяет инвесторам более эффективно использовать для кредитования весь свой портфель, а не только небольшую часть криптоактивов, тем самым расширяя круг потенциальных заемщиков.

Первый шаг к расширению спектра залоговых активов может начаться с высоколиквидных и часто торгуемых активов (таких как акции, фонды денежного рынка, облигации и т. д.), которые оказывают меньшее влияние на существующие протоколы кредитования и требуют меньших затрат на модификацию. Однако скорость получения одобрения регулирующих органов станет основным сдерживающим фактором роста этого сегмента.

В долгосрочной перспективе расширение деятельности в сфере менее ликвидных физических активов, таких как токенизированное владение недвижимостью, обеспечит значительный потенциал роста, но также повлечет за собой новые проблемы, например, как эффективно управлять долговыми позициями по этим активам.

В долгосрочной перспективе расширение деятельности в сфере менее ликвидных физических активов, таких как токенизированное владение недвижимостью, обеспечит значительный потенциал роста, но также повлечет за собой новые проблемы, например, как эффективно управлять долговыми позициями по этим активам.

В конечном итоге он-чейн-кредитование может развиться до такой степени, что для ипотечных кредитов будет использоваться недвижимость, где выдача кредита, покупка недвижимости и внесение недвижимости в кредитное соглашение в качестве залога могут быть выполнены атомарно в рамках одного блока. Аналогичным образом, предприятие может финансировать себя посредством кредитного договора, например, приобретая заводское оборудование и одновременно внося его в качестве залога по договору.

2. Содействовать кредитованию с низким залоговым обеспечением

В настоящее время большинство протоколов он-чейн-кредитования используют модель избыточного обеспечения, что означает, что стоимость залоговых активов, которые должен предоставить заемщик, превышает сумму кредита. Хотя эта модель обеспечивает безопасность кредиторов, она также приводит к неэффективному использованию капитала, что затрудняет реализацию многих практических сценариев (например, кредитов на пополнение оборотного капитала малого бизнеса).

В криптоиндустрии первоначальный спрос на кредитование с низким обеспечением, скорее всего, будет исходить от маркет-мейкеров и других криптовалютных институтов, которым по-прежнему нужны каналы финансирования после краха централизованных кредитных платформ (таких как BlockFi, Genesis и Celsius). Однако ранние попытки децентрализованного кредитования с низким обеспечением (например, Goldfinch и Maple) в основном обрабатывали логику кредитования вне блокчейна или в конечном итоге переходили к модели с избыточным обеспечением.

Один из новых проектов, заслуживающих внимания, — Wildcat Finance, который пытается возродить кредитование с низким обеспечением, сохраняя при этом больше компонентов в блокчейне. Wildcat служит лишь механизмом сопоставления заемщиков и кредиторов, а кредиторы несут ответственность за оценку кредитного риска заемщиков самостоятельно, а не полагаются на процесс проверки кредитоспособности заемщиков вне блокчейна.

За пределами криптоиндустрии кредитование с низким обеспечением широко используется для личных кредитов (таких как задолженность по кредитным картам, BNPL с возможностью купить сейчас и заплатить позже) и коммерческих кредитов (таких как кредиты на пополнение оборотного капитала, микрофинансирование, торговое финансирование и корпоративные кредитные линии).

Наибольшие возможности роста для продуктов он-чейн-кредитования лежат на рынках, которые традиционные банки не могут эффективно охватить, например:

1. Рынок личного кредитования: в последние годы нетрадиционные кредиторы продолжали увеличивать свою долю на рынке личного ипотечного кредитования на небольшие суммы, особенно среди групп с низким и средним доходом. Он-чейн-кредитование может стать естественным продолжением этой тенденции, предоставляя потребителям более конкурентоспособные ставки по кредитам.

2. Финансирование малого бизнеса: крупные банки часто неохотно предоставляют кредиты малому бизнесу, будь то для расширения бизнеса или пополнения оборотного капитала, из-за небольших сумм кредита. Кредитование по цепочке блоков может заполнить этот пробел и предоставить более удобный и эффективный канал финансирования.

Проблемы, которые необходимо решить

Хотя два вышеуказанных улучшения значительно расширят потенциальную базу пользователей он-чейн-кредитования и будут поддерживать более эффективные финансовые приложения, они также создают ряд новых проблем, в том числе:

1. Работа с долговыми позициями, обеспеченными неликвидными активами

Криптовалютные активы торгуются круглосуточно, в то время как другие более ликвидные активы (такие как акции и облигации) обычно торгуются с понедельника по пятницу, а вот цены на неликвидные активы (такие как недвижимость и предметы искусства) обновляются гораздо реже. Нерегулярность обновления цен может усложнить управление долговыми позициями, особенно в периоды нестабильных рыночных условий.

2. Ликвидация физических ипотечных активов

Хотя право собственности на физические активы можно сопоставить с цепочкой посредством токенизации, процесс их ликвидации гораздо сложнее, чем у активов в цепочке. Например, в случае токенизированной недвижимости владельцы активов могут отказаться освободить имущество и, возможно, даже будут вынуждены пройти судебное разбирательство для принудительной ликвидации.

Учитывая, что протоколы кредитования по цепочке (и отдельные кредиторы) не могут напрямую управлять процессом ликвидации, одним из решений является продажа прав на ликвидацию со скидкой местным агентствам по взысканию задолженностей, которые будут отвечать за управление ликвидацией. Такие механизмы должны быть глубоко интегрированы в реальную правовую систему, чтобы обеспечить возможность реализации активов.

3. Определение премии за риск

Учитывая, что протоколы кредитования по цепочке (и отдельные кредиторы) не могут напрямую управлять процессом ликвидации, одним из решений является продажа прав на ликвидацию со скидкой местным агентствам по взысканию задолженностей, которые будут отвечать за управление ликвидацией. Такие механизмы должны быть глубоко интегрированы в реальную правовую систему, чтобы обеспечить возможность реализации активов.

3. Определение премии за риск

Риск дефолта является частью кредитного бизнеса, но этот риск должен быть отражен в премии за риск (т. е. дополнительной процентной ставке, добавленной к безрисковой ставке). Особенно в сфере ипотечных кредитов с низкой стоимостью крайне важно точно оценить риск невыполнения обязательств заемщиком.

Существует множество инструментов для оценки риска дефолта в зависимости от типа заемщика:

• Отдельные заемщики: веб-доказательства, доказательства с нулевым разглашением (ZKP) и децентрализованные протоколы идентификации (DID) могут помочь отдельным лицам подтвердить свои кредитные рейтинги, статус дохода, статус занятости и т. д., одновременно защищая конфиденциальность.

• Корпоративные заемщики: Интегрируя основное бухгалтерское программное обеспечение и проверенные финансовые отчеты, компании могут подтвердить свое финансовое положение, такое как движение денежных средств и баланс в цепочке. В будущем, если финансовые данные будут полностью храниться в блокчейне, финансовую информацию компании можно будет легко интегрировать с кредитными соглашениями или сторонними службами кредитного рейтинга для оценки кредитного риска более надежным способом.

4. Децентрализованная модель кредитного риска

Традиционные банки используют внутренние пользовательские данные и внешние общедоступные данные для обучения моделей кредитного риска с целью оценки вероятности дефолта заемщика. Однако этот эффект изолированности данных создает две основные проблемы: новым участникам сложно конкурировать, поскольку у них нет доступа к наборам данных того же размера. Децентрализованная обработка данных затруднена, поскольку модель оценки кредитоспособности не может контролироваться одним субъектом, а данные пользователей должны оставаться конфиденциальными.

К счастью, области децентрализованного обучения и сохраняющих конфиденциальность вычислений быстро развиваются, и ожидается, что будущие децентрализованные протоколы будут использовать эти технологии для обучения моделей кредитного риска и выполнения расчетов выводов с сохранением конфиденциальности, тем самым достигая более справедливой и эффективной системы оценки кредитоспособности в цепочке.

К другим проблемам относятся обеспечение конфиденциальности в цепочке, корректировка параметров риска по мере роста пула обеспечения, соблюдение нормативных требований и упрощение использования заемных средств для реальных целей.

в заключение

За последние несколько лет протоколы кредитования по цепочке заложили прочную основу, но им еще предстоит полностью реализовать свой потенциал.

Следующий этап он-чейн-кредитования будет еще более захватывающим: протокол постепенно перейдет от криптонативного и спекулятивного сценария к более эффективным и реальным финансовым приложениям.

В конечном итоге он-чейн-кредитование поможет устранить финансовое неравенство и предоставить всем предприятиям и частным лицам, независимо от местонахождения, равный доступ к капиталу. Как резюмирует Theia Research: «Наша цель — создать финансовую систему, в которой чистая процентная маржа сжимается до стоимости капитала».

Это цель, к которой стоит стремиться!