В 2026 году Федеральная резервная система столкнется с шестью ключевыми проблемами, начиная от независимости и заканчивая реформой своей денежно-кредитной политики. Эти вопросы окажут глубокое влияние на направление развития мировых финансовых рынков и ожидания инвесторов.

Внимание рынка к будущему председателю Федеральной резервной системы продолжает расти, но это лишь одна из многих проблем, с которыми ФРС столкнется в этом году. Шесть основных вопросов — политическое вмешательство, возможности корректировки процентных ставок, размер баланса, реформа банковского регулирования, регулирование стейблкоинов и структура денежно-кредитной политики — проверят способность принимать решения самого влиятельного центрального банка мира.

Эти проблемы имеют системные последствия. Если политическое давление подорвет доверие рынка к приверженности Федеральной резервной системы борьбе с инфляцией, это может привести к серьезному расхождению между ожиданиями и волатильностью. В то же время, решения ФРС по техническим вопросам, таким как процентная политика и управление балансом, также напрямую повлияют на волатильность рынка и финансовую стабильность.

Председатель Федеральной резервной системы Джером Пауэлл ранее заявлял, что после трех снижений процентной ставки на 25 базисных пунктов в прошлом году денежно-кредитная политика находится в «разумном диапазоне для нейтральной процентной ставки». Однако ключевым вопросом, за которым будут следить в течение года, станет то, как новый председатель сохранит независимость в принятии решений под политическим давлением и будет продвигать скоординированные политические и регуляторные реформы в условиях многочисленных вызовов.

Политическая независимость подвергается испытанию.

Попытки Трампа повлиять на динамику процентных ставок представляют реальную угрозу независимости Федеральной резервной системы. Даже если следующий председатель ФРС будет готов к дальнейшему снижению ставок в соответствии с предпочтениями Трампа, этот политический путь далеко не гарантирован. Председатель должен заручиться поддержкой Федерального комитета по операциям на открытом рынке, иначе он столкнется с риском подорвать доверие и добиться неэффективной коммуникации на рынке. Фактически, достижение баланса между членами FOMC, профессиональной командой ФРС, финансовыми рынками и президентом станет чрезвычайно сложным испытанием лидерских качеств.

Между тем, рассматриваемое дело, касающееся попытки Трампа отстранить от должности главу Федеральной резервной системы Лизу Кук на основании «обоснованных причин», остается крайне важным. Если Верховный суд в конечном итоге расширит полномочия президента по отстранению должностных лиц Федеральной резервной системы (включая членов FOMC), это значительно укрепит способность исполнительной власти вмешиваться в решения по денежно-кредитной политике и может дать ему возможность изменить состав комитета, тем самым подорвав давний принцип независимости политики ФРС.

Политика процентных ставок переходит в выжидательную позицию.

С точки зрения фундаментальных экономических показателей, у Федеральной резервной системы есть веские основания для поддержания стабильности политики. Ожидается, что дилемма между сохранением устойчивого рынка труда и постепенным возвращением инфляции к целевому показателю в 2% ослабнет. Однако для обоснования дальнейших корректировок процентных ставок потребуется собрать достаточно доказательств в течение значительного периода времени.

Текущий экономический рост демонстрирует устойчивые характеристики. Расширение инвестиций в искусственный интеллект, снижение налогов и в целом мягкая финансовая политика способствуют его росту. Ожидается, что инфляционное давление со стороны тарифов ослабнет примерно к середине года, а благодаря исключениям и пересмотру торговых соглашений фактическое воздействие может быть меньше, чем предполагалось. Кроме того, инфляция на рынке жилья демонстрирует признаки замедления, отчасти из-за значительного сокращения числа новых домохозяйств, вызванного ужесточением иммиграционной политики, что ослабило повышательное давление на цены на жилье.

Дискуссия о размере баланса

Федеральная резервная система планирует продолжать покупку казначейских облигаций для поддержания достаточно большого баланса, обеспечения достаточных денежных резервов в банковской системе и бесперебойного функционирования рынка краткосрочного кредитования. Однако некоторые кандидаты на пост председателя ФРС предложили значительное сокращение баланса. Если это предложение будет реализовано, это может осложнить проведение денежно-кредитной политики, усугубить волатильность процентных ставок и увеличить риск распространения кризиса внутри банковской системы.

В настоящее время баланс Федеральной резервной системы достиг 6,6 триллиона долларов. Эффективность управления этим огромным портфелем активов окажет решающее влияние на ликвидность и общую стабильность финансовых рынков.

Банковское регулирование срочно нуждается в реформе.

Региональный банковский кризис 2023 года выявил существенные недостатки в финансовом регулировании как на процедурном, так и на культурном уровнях. Заместитель председателя Федеральной резервной системы Мишель Боуман отметила, что регулирование должно сосредоточиться на ключевых вопросах, касающихся безопасности и устойчивости банков, и выступила за упрощение чрезмерно сложных и дублирующих правил в существующей системе.

Хотя такое направление разумно, его эффективная реализация еще не определена. Крайне важно помнить, что если корректировки регулирования будут лишь поверхностным смягчением, налогоплательщики и экономика в целом могут подвергнуться ненужным рискам.

Новые идеи регулирования стейблкоинов

Хотя такое направление разумно, его эффективная реализация еще не определена. Крайне важно помнить, что если корректировки регулирования будут лишь поверхностным смягчением, налогоплательщики и экономика в целом могут подвергнуться ненужным рискам.

Новые идеи регулирования стейблкоинов

Глава Федеральной резервной системы Кристофер Уоллер недавно предложил открыть своего рода «резервный счет» для финтех-компаний, имеющих ограниченные банковские лицензии. Например, это могло бы позволить эмитентам стейблкоинов депонировать свои резервы в Федеральной резервной системе для повышения прозрачности и безопасности своих средств.

Однако эти счета существенно отличаются от традиционных счетов ФРС: на них не начисляются проценты, не предоставляются внутридневные овердрафты и доступ к дисконтному окну ФРС. Эти ограничения могут быть приемлемы в периоды рыночной стабильности, но они значительно снижают их эффективность во время финансового стресса и могут даже привести к риску нехватки ликвидности.

Разработка и совершенствование механизмов поддержки таких новых счетов связано не только с операционной целесообразностью финтех-компаний, но и окажет глубокое влияние на будущую архитектуру и стабильность платежной системы США.

Рамки денежно-кредитной политики нуждаются в реформе.

Текущая коммуникационная стратегия Федеральной резервной системы, в частности, ее ежеквартальные обзоры экономических прогнозов, в основном опирается на модальные прогнозы, что в некоторой степени заслоняет более сложные соображения, лежащие в основе политических решений. Например, в отчете не проводится четкого различия между тем, вызваны ли разногласия относительно будущей траектории процентных ставок различными оценками экономических перспектив со стороны политиков или различными реакциями на денежно-кредитную политику в схожих экономических условиях.

Для повышения прозрачности и эффективности политики Федеральная резервная система могла бы рассмотреть структурные реформы, такие как публикация экономических прогнозов для своих сотрудников, включающих альтернативные сценарии, по аналогии с подходом Европейского центрального банка. Такая «сценарно-ориентированная» коммуникация помогла бы рынку лучше понять, как ФРС может скорректировать политику, если экономические условия отклонятся от текущих базовых прогнозов. Это не только помогло бы стабилизировать рыночные ожидания, но и повысило бы эффективность передачи монетарной политики.