Автор: Макс.С.

В середине февраля 2026 года на восточное побережье США обрушился зимний шторм, случающийся раз в десятилетие, что привело к массовой отмене рейсов и нарушению графика работы Сената. В результате Комитет Сената по сельскому хозяйству перенес слушания по законопроекту о структуре рынка криптовалют (законопроект CLARITY), запланированные на вторник, на четверг, а также была отложена совместная пресс-конференция глав Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC) и Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC).

Эта метеорологическая буря метко символизирует нынешние политические и финансовые потрясения в Капитолии Вашингтона.

С тех пор как Палата представителей приняла в июле 2025 года Закон о ясности структуры рынков цифровых активов, его продвижение в Сенате оказалось крайне затруднительным. На первый взгляд, это академические и юридические дебаты о том, являются ли цифровые активы ценными бумагами или товарами; но за сотнями страниц законопроекта скрывается логика игры с нулевой суммой между крипто-новичками, такими как Coinbase, и традиционными банковскими гигантами Уолл-стрит, вращающаяся вокруг ценовой власти, базовых расчетных сетей и основных бизнес-моделей.

При администрации Трампа криптоиндустрия надеялась на полную дерегуляцию, но неожиданные изменения в законопроекте CLARITY в Сенате заставили лидеров отрасли в последний момент выступить против него. Для профессиональных финансовых специалистов и криптоинвесторов понимание логики, лежащей в основе этого законодательного тупика, является важным уроком для распределения активов и избегания рисков в 2026 году.

До принятия Закона о ясности регулирования (Clarity Act) регулирование криптовалют в США находилось в хаотичном состоянии «регулирования, основанного на судебных исках». Во время администрации Байдена Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC), опираясь на широкое толкование теста Хауи, инициировала затяжные судебные процессы против ряда ведущих организаций, включая Coinbase, Kraken и Ripple. Это неограниченное расширение регулирующих полномочий не только создало огромную «надбавку за регуляторный риск», но и привело к оттоку квалифицированных кадров из Северной Америки в регионы с более четкими рамками регулирования, такие как Сингапур и Европа.

Первоначальная цель Закона CLARITY заключалась именно в том, чтобы положить конец этим внутренним разногласиям и провести четкую границу между Комиссией по ценным бумагам и биржам (SEC) и Комиссией по торговле товарными фьючерсами (CFTC) посредством структурированной федеральной нормативной базы.

Законопроект устанавливает стандарт «функциональности и децентрализации». Если базовая блокчейн-сеть криптоактива соответствует стандарту децентрализации (например, биткоин и некоторые зрелые публичные токены), актив будет определяться как «цифровой товар», а его торговые платформы на спотовом и вторичном рынках будут регулироваться исключительно Комиссией по торговле товарными фьючерсами (CFTC). И наоборот, если актив имеет очевидные финансовые характеристики, сильно зависит от работы основной команды и соответствует характеристикам инвестиционного контракта, он по-прежнему будет подпадать под юрисдикцию Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC) и подлежать строгим правилам в отношении первичного размещения, раскрытия информации и защиты инвесторов.

Законопроект направлен на установление единых стандартов регистрации и поведения для бирж, брокеров и дилеров, обязывая централизованные биржи изолировать средства клиентов и передавать их на хранение третьей стороне, что в корне предотвратит такие трагедии, как нецелевое использование средств на FTX. Одновременно законопроект стремится интегрировать систему стейблкоинов, исключая разрешенные платежные стейблкоины из традиционного определения ценных бумаг.

Эта концепция получила широкую поддержку криптоиндустрии, когда была принята Палатой представителей. В целом, представители отрасли считали, что повышение ясности регулирования полностью устранит неопределенность в вопросах соблюдения нормативных требований на рынке, открывая путь для масштабного проникновения традиционных фондов Уолл-стрит. Однако, когда законопроект перешел на стадию рассмотрения в Сенате, и особенно когда Комитет Сената по банковским делам и Комитет по сельскому хозяйству начали пересматривать его версию в январе 2026 года, ситуация резко изменилась.

В прошлом месяце (январь 2026 года) начали появляться версии поправок, внесенные Сенатом, и жесткость их положений вызвала бурю негодования в отрасли. Брайан Армстронг, генеральный директор Coinbase, крупнейшей в США платформы для торговли криптовалютой, соблюдающей все правила, публично отозвал свою поддержку законопроекта, прямо заявив: «Лучше бы никакого законопроекта, чем плохого».

«Уход» таких институций, как Coinbase, объясняется не столько присущим им сопротивлением регулированию, сколько тем, что поправки Сената направлены именно на основные источники прибыли криптоплатформ и пытаются подавить их наиболее перспективный будущий рост. В частности, спор разгорелся вокруг трех критических пунктов:

Во-первых, полностью заблокировать модель начисления процентов по стейблкоинам.

«Уход» таких институций, как Coinbase, объясняется не столько присущим им сопротивлением регулированию, сколько тем, что поправки Сената направлены именно на основные источники прибыли криптоплатформ и пытаются подавить их наиболее перспективный будущий рост. В частности, спор разгорелся вокруг трех критических пунктов:

Во-первых, полностью заблокировать модель начисления процентов по стейблкоинам.

Поправка существенно ограничивает возможности торговых платформ и посредников предлагать пользователям вознаграждения, связанные со стейблкоинами. В настоящее время Coinbase, в рамках партнерства с Circle, инвестирует резервы USDC пользователей в безрисковые активы, такие как казначейские облигации США, и распределяет примерно 3,5% годовой прибыли среди пользователей, владеющих токеном.

В 2024 году Coinbase заработала почти 908 миллионов долларов дохода только от операций, связанных с USDC; к третьему кварталу 2025 года этот доход превысил 350 миллионов долларов. Это самый стабильный и надежный источник дохода Coinbase, за исключением комиссий за транзакции. Прекращение распределения доходов от стейблкоинов равносильно физическому прекращению работы двигателя роста криптоплатформ.

Во-вторых, подавление RWA и токенизация американских акций.

В версии Сената прямо исключены активы, взвешенные по риску (RWA), из сферы цифровых товаров и установлены чрезвычайно сложные пороговые значения регистрации для токенизированной торговли традиционными финансовыми активами (такими как акции и облигации) в публичных блокчейнах, что фактически равносильно запрету. Это напрямую блокирует путь для криптоплатформ к проникновению в традиционную сферу торговли финансовыми активами и разрушает представление обычных инвесторов о возможности покупки «дробных долей» в блокчейне.

В-третьих, регулирование DeFi, напоминающее банковскую деятельность.

Законопроект требует, чтобы почти все протоколы DeFi регистрировались в соответствии со стандартами, аналогичными стандартам банков или традиционных брокеров, и предоставляет регуляторам чрезвычайно широкий доступ к децентрализованным данным о транзакциях. Это положение не только технически сложно реализовать, но и коренным образом подрывает основные ценности DeFi — устойчивость к цензуре и децентрализованный характер.

Если мы выйдем за рамки криптоиндустрии и рассмотрим ситуацию с точки зрения макрофинансовой структуры, то различные жесткие положения поправки Сената на самом деле являются концентрированным проявлением воли традиционных банковских лоббистских групп Уолл-стрит. Затянувшееся принятие законопроекта CLARITY по сути является борьбой за защиту «чистой процентной маржи».

В основе прибыльности традиционных коммерческих банков лежит разница в процентных ставках между крайне недорогими обязательствами (государственными депозитами) и высокодоходными активами (кредитами или облигациями). В настоящее время средний вкладчик в США может получить процентные ставки по депозитам до востребования в банковской системе, которые обычно составляют от 0,01% до 0,11%. Однако на криптовалютном рынке соответствующие требованиям стейблкоины (такие как USDC), основанные на государственных облигациях, генерирующих проценты, и обеспечивающие эффективные расчеты в блокчейне, могут легко обеспечить пользователям безрисковую годовую доходность в размере от 3% до 5%.

Эта разница в доходности, исчисляемая десятками раз, в сочетании с преимуществами в эффективности и стоимости, которые стейблкоины обеспечивают системе SWIFT при трансграничных платежах, превратила стейблкоины из простого «средства для транзакций» в мире криптовалют в «суперсберегательный счет», оказывающий мощное влияние на традиционные банковские депозиты.

Представители банковской сферы знают, что если закон CLARITY будет принят в его первоначальном виде, предоставляя полную легальность моделям начисления процентов в стейблкоинах, сотни миллиардов долларов будут ежемесячно безвозвратно переводиться с традиционных банковских счетов на счета в блокчейне.

Таким образом, в критический период консолидации и координации законопроектов традиционный финансовый капитал оказал огромное влияние посредством политического лоббирования, пытаясь использовать законодательные средства для принудительного заточения криптовалют в клетку «спекулятивных активов высокого риска» и лишения их права на использование в качестве процентных активов и базовой инфраструктуры для платежей и расчетов.

Несмотря на разногласия между партиями и сопротивление со стороны отрасли в Сенатском комитете по сельскому хозяйству (который занимается вопросами юрисдикции CFTC) и Банковском комитете (который занимается вопросами юрисдикции SEC), давление со стороны Белого дома и политические требования, связанные с промежуточными выборами, по-прежнему делают его принятие в середине 2026 года (начале лета) весьма вероятным. После того, как все стороны достигнут компромисса и окончательная версия будет подписана президентом, давайте рассмотрим ее глубокое влияние на мировые рынки капитала.

Во-первых, механизм обеспечения соответствия нормативным требованиям для институциональных фондов будет полностью открыт, а четкая нормативная классификация устранит последнее юридическое препятствие для входа институциональных инвесторов. Что касается активов, классифицируемых как «цифровые товары», то Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC) будет жестко пресекать фиктивные сделки и манипуляции на спотовых рынках, а волатильность рынка постепенно сравняется с волатильностью традиционных товаров.

Согласно институциональному анализу и прогнозам, после принятия законопроекта банкам будет разрешено предоставлять услуги хранения и торговли цифровыми товарами, а чистый приток институциональных средств в физическую и спотовую торговлю биткоином и эфириумом, как ожидается, в краткосрочной перспективе вырастет на 300%.

Во-вторых, «премия за риск несоблюдения нормативных требований» сместится в сторону «поиска ценности». В последние несколько лет оценка токенов многих проектов Web3 с реальными фундаментальными показателями и сильным денежным потоком (особенно в секторах DeFi и инфраструктуры) долгое время оставалась заниженной, поскольку в любой момент они могли столкнуться с обвинениями SEC в отношении незарегистрированных ценных бумаг.

Если законопроект сможет обеспечить четкий путь освобождения от требований для децентрализованных проектов (т.е., пока основная команда не контролирует сеть и нет неправомерной информационной асимметрии, их можно рассматривать как товары), эти высококачественные протоколы приведут к системному восстановлению стоимости.

Если законопроект сможет обеспечить четкий путь освобождения от требований для децентрализованных проектов (т.е., пока основная команда не контролирует сеть и нет неправомерной информационной асимметрии, их можно рассматривать как товары), эти высококачественные протоколы приведут к системному восстановлению стоимости.

Наконец, происходит окончательное сближение традиционных финансов и криптоактивов. Хотя Сенат в настоящее время придерживается консервативной позиции в отношении активов, взвешенных по риску (RWA), в долгосрочной перспективе создание нормативной базы заставит гигантов традиционного управления активами ускорить выпуск токенизированных фондов в блокчейне. Это сближение не связано с тем, что криптовалюты разрушат Уолл-стрит, а скорее с тем, что Уолл-стрит интегрирует технологию блокчейна в свою собственную инфраструктуру.

В период перехода от старого к новому финансовому порядку обычные инвесторы и профессиональные институты сталкиваются с совершенно разными уровнями риска. В связи с ожидаемым завершением принятия Закона CLARITY в 2026 году участникам рынка следует осуществить стратегическое перераспределение активов.

Слушание, отложенное до четверга, наконец состоится, и законопроект CLARITY неизбежно выйдет из противостояния и компромисса между различными заинтересованными сторонами. Это не только «церемония совершеннолетия» для криптоиндустрии, но и ключевой поворотный момент в истории эволюции человеческих денежных форм и сетей финансовых расчетов.

Законодатели и Уолл-стрит пытаются обуздать криптовалюты и интегрировать их в традиционную систему посредством законодательства, в то время как криптоэнтузиасты стремятся защитить основы децентрализации. Для тех, кто борется на этом рынке, отказ от иллюзии «абсолютной свободы» и глубокое понимание воли капитала и структуры власти, стоящих за нормативными актами, — единственный способ выжить и добиться социальной мобильности в следующем десятилетии.