Оригинальное название: Market Making: Predatory or Essential Автор оригинала: Мин Юнг Оригинальная компиляция: Deep Chao TechFlow?

Краткое содержание статьи

· Маркет-мейкеры вносят значительный вклад в снижение волатильности и транзакционных издержек, предоставляя большие объемы ликвидности, обеспечивая эффективное проведение сделок, повышая доверие инвесторов и обеспечивая более плавное функционирование рынков.

· Маркет-мейкеры используют различные структуры для обеспечения ликвидности, наиболее распространенными из которых являются кредитные соглашения и модели удержания токенов. В соглашении о кредите токенов маркет-мейкер заимствует токены у проекта для обеспечения рыночной ликвидности на определенный период (обычно 1-2 года) и получает компенсацию опционами колл. С другой стороны, модель удержания предполагает, что маркет-мейкер получает компенсацию за поддержание ликвидности в долгосрочной перспективе, обычно в виде ежемесячной платы.

· Как и в случае с традиционными рынками, четкие правила и положения для деятельности маркет-мейкеров играют решающую роль в хорошем функционировании рынков криптовалют. Рынок криптовалют все еще находится в зачаточном состоянии, и существует острая необходимость в разумных правилах для предотвращения незаконного поведения и обеспечения честной конкуренции. Эти правила будут иметь большое значение для повышения ликвидности рынка и защиты инвесторов.

На каком рынке вы хотите торговать? Источник: Исследования Престо Исследования Престо

Последние события на рынке криптовалют вызвали значительный интерес к маркет-мейкерам и концепции маркет-мейкинга. Однако маркет-мейкеров часто неправильно понимают и рассматривают как возможность для манипулирования ценами, включая пресловутые схемы «накачки и сброса», а точная информация об истинной роли маркет-мейкеров на финансовых рынках недостаточна. Новые проекты часто остаются слепыми к значимости маркет-мейкеров и часто ставят под сомнение необходимость маркет-мейкеров как раз в тот момент, когда их токены вот-вот будут перечислены. На этом фоне цель данной статьи — объяснить, что такое маркет-мейкеры, важность их роли и функций на рынке криптовалют.

Что такое маркет-мейкер?

Маркет-мейкеры играют жизненно важную роль в поддержании постоянной ликвидности на рынке. Обычно они делают это, предоставляя котировки на покупку и продажу. Покупая у продавцов и продавая покупателям, они создают среду, в которой участники рынка могут торговать в любое время.

Это можно сравнить с ролью обычного продавца подержанных автомобилей в нашей повседневной жизни. Точно так же, как эти дилеры позволяют нам в любое время продавать имеющиеся у нас автомобили и покупать подержанные, маркет-мейкеры выполняют аналогичную функцию на финансовых рынках. Глобальный маркет-мейкер Citadel дает следующее определение маркет-мейкера:

Рисунок 2. Традиционные финансовые рынки определяют роль маркет-мейкеров. Источник: Presto Research.

Маркет-мейкеры также играют решающую роль на традиционных финансовых рынках. На Nasdaq в среднем на каждую акцию приходится около 14 маркет-мейкеров, то есть в общей сложности около 260 маркет-мейкеров. Кроме того, на рынках, которые менее ликвидны, чем акции, таких как облигации, сырьевые товары и иностранная валюта, большая часть торговли происходит через маркет-мейкеров.

Прибыль и риск для маркет-мейкеров

Маркет-мейкеры получают прибыль от разницы между ценой спроса и предложения финансового инструмента. Поскольку цена продажи выше цены предложения, маркет-мейкеры получают прибыль (т. е. спред между ценой покупки и продажи), покупая финансовый инструмент по более низкой цене и продавая тот же финансовый инструмент по более высокой цене.

Рисунок 3: Спред спроса и предложения

· Рассмотрим ситуацию, когда маркет-мейкер одновременно предлагает цену спроса в размере 27 499 долларов США и цену продажи актива в размере 27 501 доллара США. Если эти ордера исполняются, маркет-мейкер покупает актив за 27 499 долларов США и продает его за 27 501 доллар США, получая прибыль в размере 2 долларов США (27 501–27 499 долларов США), что представляет собой спред между ценой покупки и продажи.

· Эта концепция согласуется с примером дилера подержанных автомобилей, упомянутым ранее, когда дилер покупает подержанный автомобиль, а затем продает его по несколько более высокой цене, получая прибыль от разницы между ценой покупки и продажи.

Однако важно отметить, что не вся деятельность по созданию рынка приносит прибыль, и участники рынка действительно могут нести убытки. На быстро волатильных рынках цена конкретного актива может резко двигаться в одном направлении, в результате чего исполняется только предложение или предложение, а не оба. Маркет-мейкеры также сталкиваются с риском запасов, который представляет собой риск, связанный с невозможностью продать актив. Этот риск существует, поскольку маркет-мейкеры всегда держат часть своих маркет-мейкерских активов для обеспечения ликвидности.

Например, в одном сценарии продавец подержанных автомобилей покупает машину, но не может найти покупателя, и в сочетании с рецессией, вызывающей падение цен на подержанные автомобили, дилер понесет финансовые потери.

Зачем нам нужен маркетмейкер

Обеспечить большие объемы ликвидности

Основная цель маркет-мейкинга — обеспечить достаточную ликвидность рынка. Ликвидность – это степень, в которой актив может быть быстро и легко конвертирован в денежные средства, не вызывая финансовых потерь. Высокая рыночная ликвидность снижает влияние транзакционных издержек на любую сделку, минимизирует потери и позволяет эффективно выполнять крупные заказы, не вызывая значительных колебаний цен. По сути, маркет-мейкеры помогают инвесторам покупать и продавать токены быстрее, в больших количествах и проще в любой момент времени, не вызывая серьезных сбоев.

Рисунок 4. Почему ликвидность имеет значение Источник: Presto Research

Например, инвестору необходимо немедленно купить 40 токенов. На высоколиквидном рынке (книга заказов A) он может сразу купить 40 токенов по цене 100 долларов США за единицу. Однако на менее ликвидном рынке (книга ордеров B) у них есть два варианта: 1) купить 10 токенов по 101,2 доллара США, 5 токенов по 102,6 доллара США и 10 токенов по 103,1 доллара США, купить 15 монет по 105,2 доллара США со средней ценой 103,35 доллара США. или 2) подождать более длительного периода времени, пока монеты достигнут желаемой цены.

Уменьшите волатильность

Уменьшите волатильность

Как показывает предыдущий пример, большой объем ликвидности, предоставляемый маркет-мейкерами, помогает смягчить волатильность цен. В приведенном выше сценарии, после того как инвестор только что купил 40 токенов, следующая доступная цена в книге заказов B составит 105,2 доллара США. Это говорит о том, что одна сделка вызвала движение цены примерно на 5%. На реальных рынках криптовалют даже небольшие транзакции могут вызвать значительные изменения цен на активы с очень низкой ликвидностью. Это особенно актуально в периоды волатильности рынка, когда меньшее количество участников может вызвать значительные движения цен. Таким образом, маркет-мейкеры играют ключевую роль в снижении волатильности цен путем преодоления разрыва между спросом и предложением.

Рисунок 5. Как маркет-мейкеры помогают снизить волатильность Источник: Presto Research

Вышеупомянутая роль маркет-мейкера в конечном итоге помогает повысить доверие инвесторов к проекту. Каждый инвестор хочет иметь возможность покупать и продавать свои активы по мере необходимости с минимальными транзакционными издержками. Однако инвесторы также могут разочароваться, если они считают, что спред между ценой покупки и продажи велик или что для совершения необходимого количества сделок потребуется значительное количество времени, несмотря на их положительный взгляд на проект. Следовательно, если маркет-мейкеры продолжат проявлять активность на рынке и обеспечивать ликвидность, это не только снизит порог входа для инвесторов, но и будет стимулировать их к инвестированию. Это действие, в свою очередь, приносит больше ликвидности, создавая благоприятный цикл и создавая среду, в которой инвесторы могут торговать с уверенностью.

Криптопроекты ↔ Маркет-мейкеры

Хотя на рынке криптовалют существует множество форм контрактных структур между маркет-мейкерами и проектами, включая токен-займ + предоплаченные контрактные структуры, наиболее широко используемая контрактная структура (токен-кредит + опцион колл) работает следующим образом:

Рисунок 6. Структура проекта<->маркет-мейкера Источник: Presto Research.

Проект → Маркет-мейкер

· Маркет-мейкер заимствует токены, необходимые для процесса маркет-мейкера, у стороны проекта. На ранних стадиях листинга токенов их часто не хватает из-за небольшого количества токенов, доступных на рынке. Чтобы компенсировать этот дисбаланс, маркет-мейкеры заимствуют токены у участников проекта, обычно на средний срок 1-2 года (что соответствует сроку маркет-мейкерского контракта) для обеспечения рыночной ликвидности.

· В обмен на свои услуги по маркет-мейкеру маркет-мейкер получает право исполнить опцион «колл» при наступлении срока погашения кредита. Опцион колл дает им право приобрести токен по заранее определенной цене. Поскольку проект имеет ограниченные денежные ресурсы, он не полагается на бумажную валюту и вместо этого предлагает опционы колл в качестве компенсации. Кроме того, стоимость опционов колл напрямую связана с ценой токена, что обеспечивает маркет-мейкерам защиту от мошенничества на ранних стадиях.

Маркет-мейкер → Проект

· Маркет-мейкеры предоставляют услуги путем ведения переговоров со сторонами проекта в течение срока действия контракта о заимствовании токенов для обеспечения максимального спреда и достаточной ликвидности. Такая договоренность облегчает торговлю в условиях хорошей ликвидности.

Таким образом, маркет-мейкер заимствует токены у проекта, приобретает опционы колл и предоставляет услуги с целью обеспечения ликвидности в пределах определенного спреда в течение периода заимствования. Однако важно отметить, что законные участники рынка не дают никаких обещаний относительно цен.

Недостаточное регулирование маркет-мейкеров на рынках криптовалют

Таким образом, маркет-мейкер заимствует токены у проекта, приобретает опционы колл и предоставляет услуги с целью обеспечения ликвидности в пределах определенного спреда в течение периода заимствования. Однако важно отметить, что законные участники рынка не дают никаких обещаний относительно цен.

Недостаточное регулирование маркет-мейкеров на рынках криптовалют

Негативное восприятие маркет-мейкеров рынка криптовалют во многом связано с отсутствием на нем регулирования по сравнению с традиционными финансовыми рынками. На фондовых рынках США, таких как Nasdaq и Нью-Йоркская фондовая биржа, маркет-мейкеры должны поддерживать цены спроса и предложения не менее чем для 100 акций, а в случае появления соответствующих заявок они обязаны их выполнить (см. рисунок 7). Существуют также очень специфические требования к маркет-мейкерам, например ордера, которые можно размещать только в определенном диапазоне (например, в пределах 8% или 30% для акций с большой капитализацией). Эти меры не позволяют маркет-мейкерам размещать два вышеуказанных ордера по смехотворным ценам (далеко от самой высокой цены предложения/самой низкой цены продажи) и размещать соответствующие ордера только тогда, когда есть возможность получить прибыль.

Рисунок 7. Правила Нью-Йоркской фондовой биржи по созданию рынка. Источник: Presto Research.

Однако, как упоминалось ранее, маркет-мейкинг на рынках криптовалют по сравнению с этим остается недостаточно регулируемым. В отличие от традиционных финансовых рынков, здесь нет отдельных лицензий или регуляторов, контролирующих эти операции.

Поэтому в новостях часто можно увидеть сообщения о компаниях, получающих незаконную прибыль под именем «маркет-мейкинга». Самая большая проблема заключается в том, что в то время как традиционные биржи, такие как Nasdaq, применяют строгие штрафы и правила за незаконную деятельность по маркет-мейкингу, на децентрализованном рынке криптовалют отсутствуют существенные наказания за мошенническую практику маркет-мейкинга. Это ясно демонстрирует явное отсутствие нормативного надзора и подчеркивает необходимость такого же уровня надзора на рынке криптовалют, как и на традиционных финансовых рынках.

в заключение

Хотя недостатки регулирования допускают наличие серых зон в создании криптовалютного рынка, маркет-мейкеры будут продолжать играть ключевую роль на рынке. Их функция покупки финансовых инструментов у продавцов и продажи покупателям для обеспечения ликвидности остается фундаментальной. Маркет-мейкеры помогают снизить транзакционные издержки и волатильность, особенно на неликвидных рынках криптовалют, создавая среду, в которой инвесторы могут торговать с большей уверенностью. Таким образом, интегрируя маркет-мейкеров в систему и продвигая честную конкуренцию и разумную практику маркет-мейкинга, мы можем предвидеть среду, в которой инвесторы смогут торговать с большей безопасностью.