Автор: Пратик Десаи

Составитель: Block unicorn

Прошлый год был непростым как для централизованных бирж (CEX), так и для децентрализованных бирж (DEX). За последние 12–18 месяцев участники криптовалютного рынка стали свидетелями смещения торговой динамики и ликвидности от централизованных бирж (CEX), которые полагаются на доверие и соответствие требованиям, к децентрализованным биржам (DEX), которые обещают прозрачность для пользователей, компонуемость и самостоятельное хранение.

Несмотря на сообщения СМИ о стремительном возрождении централизованных бирж, более глубокий анализ данных показывает, что реальная ситуация гораздо сложнее.

В этом количественном анализе я углублюсь в данные DEX и CEX, чтобы лучше понять эволюцию спотовой и кредитной ликвидности в торговле криптовалютой.

Война CEX-DEX

В долгосрочной перспективе 2025 год, по всей видимости, станет годом уверенного восстановления централизованных бирж (ЦБ) после почти двух лет снижения доверия и сокращения ликвидности. С января 2021 года по май 2022 года среднемесячный объём торгов ЦБ значительно превышал 1,5 трлн долларов. Однако с июня 2022 года по ноябрь 2023 года ежемесячный объём торгов лишь однажды превысил отметку в 1 трлн долларов.

Объём торгов на центральных биржах резко вырос за последние два года. Благодаря биржевым фондам (ETF) и благоприятным макроэкономическим факторам объём торгов неоднократно достигал новых максимумов. К декабрю 2024 года этот показатель вырос до 2,94 трлн долларов.

Четвёртый квартал 2024 года стал поворотным моментом в росте объёма торгов. Объём спотовых торгов на центральных биржах (CEX) вырос с 1,14 трлн долларов США в октябре до 2,94 трлн долларов США в декабре, в результате чего среднеквартальный объём торгов превысил 2,25 трлн долларов США.

Этот рост совпадает с улучшением готовности рынка к риску после переизбрания президента США Дональда Трампа и прогрессом в переговорах по поддержке регулирования криптовалют.

Эта динамика роста сохранялась и в первом квартале 2025 года: среднемесячный объём торгов приблизился к 1,8 трлн долларов США, но во втором квартале снизился примерно на 30% до 1,3 трлн долларов США. Однако в третьем квартале 2025 года объём торгов быстро восстановился, превысив 1,8 трлн долларов США.

В то время как централизованные биржи (CEX) переживают уверенный рост, децентрализованные биржи (DEX) не стагнируют. Более того, темпы их роста стабильно опережают темпы роста централизованных бирж.

В январе 2024 года объём спотовых торгов на децентрализованных биржах (DEX) составил около 133 млрд долларов США. Всего через 18 месяцев этот показатель вырос в четыре раза, превысив 540 млрд долларов США.

В первом квартале 2025 года среднемесячный объём торгов на децентрализованных биржах (DEX) составил $395 млрд, а во втором квартале — $332 млрд. К третьему кварталу 2025 года среднемесячный объём торгов увеличился на 50% до $480 млрд. В октябре объём торгов уже превысил $540 млрд.

В первом квартале 2025 года среднемесячный объём торгов на децентрализованных биржах (DEX) составил $395 млрд, а во втором квартале — $332 млрд. К третьему кварталу 2025 года среднемесячный объём торгов увеличился на 50% до $480 млрд. В октябре объём торгов уже превысил $540 млрд.

В этом году на долю децентрализованных бирж (DEX) пришлось почти 20% всего объема спотовой торговли, по сравнению с чуть более 10% в 2024 году. Хотя централизованные биржи (CEX) по-прежнему доминируют на рынке благодаря своим превосходным каналам ввода фиатных средств, DEX стали предпочтительным выбором для пользователей, которым нужна скорость, компонуемость, анонимность и самостоятельное хранение.

Такие протоколы, как Uniswap v4, Hyperliquid L1 и Raydium, предлагают лучший пользовательский опыт, более низкие затраты на газ и меньшие спреды, сокращая разрыв в опыте между двумя экосистемами.

Движущая сила деривативов

Если бы меня спросили, какой фактор является наиболее важным для активности децентрализованных бирж (DEX), я бы без колебаний выбрал бессрочные контракты. До 2024 года ончейн-бессрочные контракты оставались нишевым продуктом с ежемесячным объёмом торгов всего в сотни миллиардов долларов. В основном это касалось таких протоколов, как dYdX, GMX и нескольких других децентрализованных бирж (DEX) на базе Arbitrum. Однако к концу 2025 года эти платформы начали соперничать по масштабам со всем рынком спотовых децентрализованных бирж (DEX).

В январе 2024 года ежемесячный объём торгов бессрочными контрактами на децентрализованных биржах (DEX) составил 127 миллиардов долларов. К декабрю 2024 года этот показатель вырос почти втрое, достигнув 345 миллиардов долларов.

Но 2025 год изменил эту тенденцию. Среднемесячный объём торгов бессрочными контрактами вырос более чем вдвое: с 332 млрд долларов в первом квартале до 688 млрд долларов в третьем. Только в октябре объём торгов превысил 1,13 трлн долларов, впервые превысив объём торговли ончейн-деривативами в один триллион долларов, что более чем вдвое превышает объём спотового рынка DEX.

Эти данные не только указывают на то, что всё больше трейдеров выходят на ончейн-рынок, но и на рост торговой активности в расчёте на одного трейдера. Ончейн-децентрализованные биржи (DEX), предлагающие бессрочные контракты, теперь воспроизводят некоторые функции централизованных бирж (CEX), такие как независимая маржа, глубокие книги заявок и кросс-чейн обеспечение. Более того, они предлагают высокую степень компонуемости, которую не могут обеспечить центральные биржи (CEX). Этих преимуществ достаточно для удержания большого количества крупных ончейн-трейдеров.

Эта тенденция отражается в устойчивом росте торгового соотношения децентрализованных бирж (DEX) и централизованных бирж (CEX) в торговле деривативами.

В 2024 году на децентрализованные биржи приходилось менее 5% мирового объёма торговли фьючерсами. К середине 2025 года этот показатель удвоился до 10%, а к октябрю достиг 14,3%, что стало самым высоким показателем доли ончейн-деривативов по сравнению с централизованными биржами.

Этот показатель всё ещё невелик по сравнению с объёмом Binance, но он предвещает будущие тенденции. В то время как объёмы торговли деривативами на централизованных биржах в этом году в основном оставались в диапазоне, на децентрализованных биржах с середины 2023 года наблюдается квартальный рост объёмов торгов.

Хотя объём торгов отражает некоторые аспекты, открытый интерес (OI) предоставляет более подробную информацию. По состоянию на 1 января 2024 года открытый интерес на ончейн-биржах составлял всего 1,5% от мирового объёма торговли деривативами. К 31 декабря 2024 года эта доля удвоилась до 3,7%, достигнув 5,9% к 30 июня 2025 года. А к 30 сентября 2025 года эта доля достигла 9,8%. Менее чем за два года она выросла более чем в 6,5 раза.

В совокупности эти изменения указывают на то, что, хотя централизованные биржи (CEX) остаются центрами ликвидности, децентрализованные биржи (DEX) быстро становятся новыми центрами риска. Выбор трейдерами места торговли зависит не только от доверия, но и от дополнительных функций платформы.

Рост числа децентрализованных бирж (DEX) на рынке спотовых, деривативных и бессрочных контрактов демонстрирует, что они предлагают функционал, который централизованные биржи (CEX) пока не могут воспроизвести. Хотя абсолютное число ончейн-трейдеров может быть всё ещё незначительным, их намерения и требуемый функционал дают разработчикам криптовалют чёткий сигнал: чему следует уделять первостепенное внимание при разработке криптовалютных бирж.