Автор: Чжан Мин, заместитель директора Института финансов Китайской академии общественных наук и заместитель директора Национальной лаборатории финансов и развития

Недавно Соединенные Штаты заявили о своей решительной поддержке развития криптовалют и криптоактивов, а также о создании национального стратегического резерва биткоинов. Эта политическая инициатива значительно стимулировала обсуждение и размышления относительно цифровой валюты во всем мире. Цифровая валюта — это новый тип валюты, существующий в цифровой форме, основанный на криптографии и технологиях распределенного реестра, и обладающий характеристиками децентрализации, прослеживаемости и неизменности. Его можно использовать для транзакций и хранения ценностей, включая легальную цифровую валюту и виртуальную цифровую валюту. Его стремительное развитие не только обеспечивает появление новых форм валют и категорий активов, но и может оказать существенное влияние на реконструкцию международной финансовой системы.

Три типа цифровых валют и их характеристики

В настоящее время в мире существует три основных типа цифровых валют, включая криптовалюты, представленные биткоином, стейблкоины, представленные USDT и USDC, и цифровые валюты центральных банков (CBDC), представленные цифровым юанем (e-CNY). Каждая из этих трех цифровых валют имеет свои особенности.

Стоимость криптовалюты определяется не суверенным кредитом страны и не другими валютами или финансовыми активами, привязанными к этой валюте, а набором строгих компьютерных алгоритмов. Например, биткоин определяется набором компьютерных алгоритмов и должен генерироваться посредством «майнинга» высокопроизводительными компьютерами с большой вычислительной мощностью. Общая сумма биткоинов фиксирована и установлена ​​алгоритмом на уровне 21 миллиона. В настоящее время на рынке обращается около 19,8 миллионов биткоинов, а это значит, что в будущем путем «майнинга» будет обнаружено всего около 1 миллиона биткоинов. Важнейшей особенностью Биткоина является децентрализация, и его создание не связано с кредитоспособностью какой-либо страны. В сочетании с его фиксированным общим объемом, аналогичным золоту, он способен преодолеть инфляционные тенденции любого центрального банка и поэтому считается способным хеджировать национальные валютные риски. Самая большая проблема биткоина в том, что его цена сильно колеблется. Цена одного биткоина когда-то достигала пика в 100 000 долларов США, а к началу марта 2025 года упала примерно до 86 000 долларов США.

Стоимость стейблкоина определяется другой валютой или финансовым активом, к которому он привязан. В настоящее время наиболее популярными стейблкоинами на рынке являются USDT и USDC, на которые в совокупности приходится около 90% мировой рыночной стоимости стейблкоинов. Как следует из названия, и USDT, и USDC привязаны к доллару США по обменному курсу 1:1, поэтому их также называют стейблкоинами доллара США. Кроме того, существуют стейблкоины, привязанные к евро, золоту, криптовалютам и корзине сырьевых товаров. Для выпуска одной единицы стейблкоина необходимо наличие фиксированного количества валюты или финансовых активов для ее обеспечения. Поэтому, по сравнению с криптовалютами, цены на которые подвержены резким колебаниям, цены на стейблкоины гораздо более стабильны.

Цифровая валюта центрального банка относится к цифровой валюте, выпущенной центральным банком определенной страны. Эта цифровая валюта обеспечена суверенным кредитом страны и привязана к обычной валюте страны в соотношении 1:1. Самым большим преимуществом цифровой валюты центрального банка является то, что она выпускается центральным банком страны и может поддерживаться функцией центрального банка как кредитора последней инстанции в случае значительных колебаний ее стоимости, поэтому финансовый риск очень низок. Однако репутация цифровой валюты центрального банка зависит от обычной валюты страны. Если обменный курс обычной валюты страны сильно колеблется или ее покупательная способность быстро падает, то привлекательность цифровой валюты центрального банка страны, естественно, будет слабее.

Влияние биткоина на международную финансовую систему

Хотя биткоин является разновидностью цифровой валюты, он не может по-настоящему выполнять функции валюты из-за следующих двух характеристик. С одной стороны, огромные колебания цен на биткоин затрудняют его использование в качестве расчетной единицы для других товаров или в качестве денежного средства для транзакций между другими товарами; с другой стороны, из-за ограниченного общего количества биткоинов его сложно использовать в качестве валюты для регулирования экономических операций. В обычных обстоятельствах по мере увеличения общего объема экономики центральный банк страны будет продолжать выпускать новую валюту для удовлетворения соответствующих потребностей, и общий объем валюты страны обычно продолжает расти.

Таким образом, по своей природе биткоин — это не настоящая валюта, а финансовый актив со своеобразным стилем, который сам по себе имеет инвестиционную ценность. На рынке ведутся споры о том, является ли биткоин рискованным активом или активом-убежищем. Учитывая огромные колебания цены самого биткоина, его скорее можно назвать рискованным активом. Однако, учитывая, что ценовая динамика биткоина в значительной степени обратно пропорциональна динамике обменного курса доллара США, он представляется активом-убежищем, который может застраховать от колебаний обменного курса доллара США.

Влияние стейблкоинов на международную финансовую систему

Из трех цифровых валют именно стейблкоин может оказать существенное влияние на международную финансовую систему. Как упоминалось ранее, поскольку стейблкоины привязаны к суверенным валютам, они косвенно обладают свойствами суверенных валют. Стейблкоин доллара США обладает соответствующими характеристиками доллара США, а обменный курс в целом стабилен, поэтому его легче принимают инвесторы со всех сторон.

За последние годы стоимость мирового рынка стейблкоинов стремительно росла, достигнув к концу 2024 года почти 180 миллиардов долларов США. В настоящее время стейблкоины «завоевывают» следующие территории: Во-первых, стейблкоины, деноминированные в долларах США, начали становиться средством обмена на рынке криптовалют. Другими словами, когда криптовалюты, такие как Bitcoin и Ethereum, торгуются с другими валютами, обе стороны все чаще склоняются к использованию стейблкоинов в долларах США для оплаты. Это означает, что в виртуальном мире стейблкоин доллара США начал играть роль доллара США. Во-вторых, в децентрализованной финансовой системе (DeFi) некоторые учреждения начали использовать стейблкоины, деноминированные в долларах США, для обеспечения поддержки ликвидности. Например, когда соответствующему субъекту необходимо получить кредит, он может напрямую подать заявку на получение кредита в стейблкоинах в долларах США в определенное учреждение. В-третьих, в некоторых развивающихся странах, где покупательная способность и обменные курсы собственных валют сильно колеблются, жители и предприятия начали использовать стейблкоин доллара США в качестве надежной международной валюты для хранения богатства. В определенной степени стейблкоин доллара США даже начал заменять местную валюту.

Стейблкоин доллара США не только укрепляет связь между традиционной сферой обращения валюты и сферой обращения валюты виртуального мира, но и заполняет пробел в спросе на доллары США со стороны домохозяйств и предприятий в некоторых развивающихся странах. Таким образом, эта цифровая валюта, вероятно, укрепит международный валютный статус доллара США в международной финансовой системе. Как только стейблкоин доллара США более тесно свяжет международный кредит доллара США со сценариями его применения в виртуальном мире, он может значительно укрепить гегемонию доллара США.

Влияние цифровой валюты центрального банка на международную финансовую систему

Цифровая валюта центрального банка фактически является суверенной валютой в виртуальном мире. Этот тип валюты имеет более сильную репутацию и меньший риск, но в конечном итоге он зависит от конкурентоспособности реальной валюты страны. Конечно, важным вопросом также является уровень, на котором может использоваться эта цифровая валюта центрального банка. Например, юань признан во всем мире как суверенная кредитная валюта со стабильной стоимостью. Однако на сегодняшний день цифровой юань может использоваться только в розничных операциях, то есть в транзакциях между физическими лицами и предприятиями, и в настоящее время цифровой юань может заменить только наличные деньги (M0). Из-за этого ограничения транзакции между предприятиями, между предприятиями и финансовыми учреждениями, а также между финансовыми учреждениями в настоящее время не применяются к цифровому юаню. Это означает, что основным фактором, сдерживающим в настоящее время развитие цифрового юаня, является ограниченность сценариев использования. Причина, по которой Народный банк Китая разрешает замену наличных денег (M0) цифровым юанем только на ранних стадиях эксперимента, заключается в том, что это решение оказывает меньшее влияние на текущую коммерческую банковскую систему.

Стратегии преодоления трудностей

В настоящее время в мире существует три направления развития цифровых валют: криптовалюта, стейблкоин и цифровая валюта центрального банка, каждое из которых имеет свои преимущества и недостатки, перспективы развития и направления применения. Лучше не делать ставку только на одну сторону, а использовать трехсторонний подход и делать ставки одновременно, чтобы максимизировать дивиденды от развития цифровой валюты или цифровых активов. С одной стороны, сферу замены цифрового юаня следует как можно скорее расширить с М0 (наличные) до М1 (наличные плюс депозиты до востребования) и даже М2 (наличные плюс все депозиты). Только путем модернизации диапазона замены цифрового юаня с M0 до M1 или даже M2 мы сможем всесторонне расширить сценарии применения цифрового юаня, содействовать его использованию внутри страны и за рубежом и способствовать интернационализации юаня. С другой стороны, содействовать созданию стабильной валюты Китая. Расширить использование цифровых токенов на интернет-платформах и лучше объединить суверенный кредит юаня с глобальными сценариями применения китайских платформ. При условии надлежащего дизайна и контроля рисков расширение использования цифровых токенов на этих платформах может существенно повысить международный валютный статус юаня, тем самым более спокойно отвечая на вызовы стейблкоина доллара США. Кроме того, на уровне Международного валютного фонда (МВФ) можно поощрять апробацию и продвижение цифровых специальных прав заимствования (e-SDR). Специальные права заимствования (СДР) — наднациональная валюта, созданная Международным валютным фондом, привязанная к валютной корзине, состоящей из доллара США, евро, юаня, иены и фунта стерлингов. Текущие веса вышеуказанных пяти валют составляют 41,73%, 30,93%, 10,92%, 8,33% и 8,09% соответственно. В настоящее время СПЗ могут использоваться только для транзакций между МВФ и его странами-членами, а также между странами-членами. Процветание множественных цифровых валют, естественно, лучше, чем монополизация доллара США на пути развития цифровой валюты. e-SDR может расширить использование наднациональных резервных валют в цифровой сфере и виртуальном пространстве, а также способствовать диверсификации международной валютной системы.