Написано Grayscale

В июле 2025 года цена ETH в сети Ethereum выросла почти на 50%. Инвесторы сосредоточились на стейблкоинах, токенизации активов и институциональном принятии — областях, которые отличают Ethereum, старейшую платформу смарт-контрактов, от конкурентов.

Принятие закона GENIUS знаменует собой важную веху для стейблкоинов и всего класса криптоактивов. Хотя принятие Конгрессом закона о структуре рынка может занять некоторое время, американские регуляторы могут продолжать поддерживать индустрию цифровых активов посредством других корректировок, таких как одобрение функции стейкинга в криптоинвестиционных продуктах.

Хотя в краткосрочной перспективе стоимость криптоактивов может немного консолидироваться, мы сохраняем высокий уровень оптимизма в отношении перспектив этого класса активов в ближайшие месяцы. Криптоактивы открывают инвесторам доступ к блокчейн-инновациям, одновременно обеспечивая определённую защиту от рисков, связанных с традиционными активами, таких как сохраняющаяся слабость доллара США. Поэтому мы ожидаем, что биткоин, эфир и многие другие цифровые активы продолжат привлекать инвесторов.

18 июля президент Трамп подписал закон GENIUS, обеспечивающий всеобъемлющую нормативную базу для стейблкоинов в США. Это ознаменовало завершение периода развития класса криптоактивов: технология публичного блокчейна выходит из экспериментальной стадии и становится ядром регулируемой финансовой системы. Споры о том, может ли технология блокчейна принести ощутимую пользу рядовым пользователям, завершились, и регуляторы теперь сосредоточились на обеспечении того, чтобы рост отрасли сопровождался соответствующими механизмами защиты прав потребителей и финансовой стабильности.

В июле криптовалютный рынок оживился благодаря принятию закона GENIUS Act, чему способствовали благоприятные макроэкономические условия. Фондовые индексы выросли во многих странах мира, в то время как лидерами по доходности на рынке инструментов с фиксированной доходностью стали более рискованные секторы, такие как высокодоходные корпоративные облигации США и облигации развивающихся рынков (см. график 1). В условиях снижения волатильности рынка соответствующие инвестиционные стратегии также показали хорошие результаты.

Индекс рынка криптовалют FTSE/Grayscale (индекс инвестиционных цифровых активов, взвешенный по рыночной капитализации) вырос на 15%, а цена биткоина выросла на 8%. Звездой месяца стал ETH на базе Ethereum, поднявшийся на 49% и доведший свой общий прирост до более чем 150% с минимума начала апреля.

График 1: Ethereum процветает в июле, когда криптоактивы достигли высокого уровня

Его также называют «Возвращение короля».

Ethereum — крупнейшая платформа смарт-контрактов по рыночной капитализации и служит базовой инфраструктурой для блокчейн-финансов. Однако до недавнего времени динамика цены ETH значительно уступала Bitcoin и даже другим платформам смарт-контрактов, таким как Solana. Это заставило некоторых усомниться в стратегии развития Ethereum и его конкурентоспособности в отрасли (см. диаграмму 2).

График 2: Ethereum опережает Bitcoin с мая

Возобновившийся интерес к Ethereum и ETH, вероятно, отражает фокус рынка на стейблкоинах, токенизации активов и институциональном принятии блокчейна — всё это сильные стороны Ethereum (см. диаграмму 3). Например, экосистема Ethereum, включая сеть уровня 2, обслуживает более 50% балансов стейблкоинов и обрабатывает около 45% транзакций со стейблкоинами (в долларовом эквиваленте).

На Ethereum также приходится около 65% стоимости, замороженной в протоколах децентрализованного финансирования (DeFi), и почти 80% токенизированных продуктов Казначейства США. Эта сеть стала выбором многих организаций, разрабатывающих криптопроекты, включая Coinbase, Kraken, Robinhood и Sony.

Диаграмма 3: Ethereum — ведущий блокчейн для стейблкоинов и токенизированных активов

Более широкое распространение стейблкоинов и токенизированных активов принесёт пользу Ethereum и другим платформам смарт-контрактов. Grayscale Research считает, что стейблкоины могут кардинально изменить некоторые области мировой платёжной индустрии благодаря снижению издержек, ускорению расчётов и повышению прозрачности (подробнее см. в статье «Стейблкоины и будущее платежей»).

Доход от стейблкоинов формируется двумя способами: чистой процентной маржой (NIM), получаемой эмитентами стейблкоинов (например, Tether и Circle), и транзакционными комиссиями, получаемыми блокчейнами, обрабатывающими транзакции. Учитывая прочные позиции Ethereum в сфере стейблкоинов, его экосистема, по всей видимости, выиграет от более широкого распространения стейблкоинов за счёт повышения комиссий за транзакции.

То же самое относится и к токенизации — процессу перевода традиционных активов в блокчейн. (Подробнее см. «Публичные блокчейны и революция токенизации».) Рынок токенизированных активов в настоящее время невелик (примерно 12 миллиардов долларов), но его потенциал роста огромен. Токенизированные казначейские облигации США в настоящее время являются крупнейшим классом токенизированных активов, а Ethereum является лидером рынка. В сфере альтернативных активов Apollo Global недавно заключила партнерство с Securitize для запуска ончейн-кредитного фонда.

Более того, рынок токенизированных акций пока небольшой, но растёт: Robinhood выпустил токенизированные акции частных компаний, таких как SpaceX и OpenAI, а eToro планирует токенизировать акции на Ethereum. В то время как продукты Apollo доступны на нескольких блокчейнах, токенизированные акции Robinhood и eToro основаны на экосистеме Ethereum.

Мода на ETP и другие тенденции

Интерес инвесторов к Ethereum привёл к значительному чистому притоку средств в биржевые продукты (ETP) на основе спотового ETH. В июле чистый приток средств на биржевые продукты ETH, торгующиеся на бирже США, составил 5,4 млрд долларов США, что стало крупнейшим месячным чистым притоком средств с момента запуска этих продуктов в прошлом году (см. диаграмму 4).

В настоящее время активы ETHETP составляют около 21,5 млрд долларов США, что эквивалентно почти 6 млн ETH, что составляет примерно 5% от общего оборотного предложения. Согласно данным отчёта Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC) «Обязательства трейдеров», мы оцениваем, что лишь от 1 до 2 млрд долларов чистого притока в ETHETP был получен за счёт «базисных сделок» хедж-фондов, а остальная часть — это долгосрочный капитал.

В настоящее время активы ETHETP составляют около 21,5 млрд долларов США, что эквивалентно почти 6 млн ETH, что составляет примерно 5% от общего оборотного предложения. Согласно данным отчёта Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC) «Обязательства трейдеров», мы оцениваем, что лишь от 1 до 2 млрд долларов чистого притока в ETHETP был получен за счёт «базисных сделок» хедж-фондов, а остальная часть — это долгосрочный капитал.

График 4: Чистый приток ETHETP превышает 5 миллиардов долларов

Некоторые публичные компании также начали накапливать ETH, надеясь получить доступ к токенам через долевые инструменты. Двумя крупнейшими держателями ETH являются Bitmine Emersion Technologies ($BMNR) и SharpLink Gaming ($SBET). В общей сложности они владеют более чем 1 миллионом ETH, что оценивается в $3,9 млрд.

Третья публичная компания, BTCS ($BTCS), объявила в конце июля, что планирует привлечь 2 миллиарда долларов США за счет выпуска обыкновенных и привилегированных акций для покупки дополнительного количества ETH. (В настоящее время BTCS владеет приблизительно 70 000 ETH на сумму около 250 миллионов долларов США.) Помимо чистого притока средств в продукты ETP ETH, росту цен также могло способствовать давление со стороны корпоративных управляющих финансами на базе Ethereum.

Более того, доля Ethereum на рынке криптовалютных деривативов в этом месяце выросла, что свидетельствует о росте спекулятивного интереса к этому активу. Среди традиционных фьючерсов, торгующихся на Чикагской товарной бирже (CME), открытый интерес (OI) к фьючерсам ETH вырос примерно до 40% от OI фьючерсов на Bitcoin (BTC) (график X). Среди бессрочных фьючерсных контрактов открытый интерес к ETH вырос примерно до 65% от OI на Bitcoin (BTC). Объём торгов бессрочными фьючерсами на ETH также превысил объём торгов бессрочными фьючерсами на Bitcoin в этом месяце.

Рисунок 5: Открытый интерес к фьючерсам ETH растет

Хотя большую часть июля в центре внимания был Ethereum (ETH), инвестиционные продукты на основе Bitcoin также пользовались устойчивым спросом со стороны инвесторов. Спотовые биткоин-ETP, торгующиеся на бирже США, получили чистый приток средств в размере 6 миллиардов долларов и в настоящее время владеют примерно 1,3 миллиона биткоинов. Несколько публичных компаний также расширили свои стратегии управления биткоин-фондами. Лидер рынка, Strategy (ранее MicroStrategy), выпустил новые привилегированные акции на сумму 2,5 миллиарда долларов для приобретения дополнительных биткоинов.

Отдельно один из пионеров биткоина и генеральный директор Blockstream Адам Бэк объявил о создании новой компании по управлению биткоин-финансами — Bitcoin Standard Fund Management ($BSTR). Компания будет капитализироваться за счёт биткоинов, полученных от Бэка и других ранних пользователей, и привлечёт акционерный капитал. Сделка BSTR очень похожа на более раннюю сделку SPAC (компания специального назначения по приобретению), организованную Cantor Fitzgerald для Twenty One Capital, ещё одной крупной компании по управлению биткоин-финансами, поддерживаемой Tether и SoftBank.

Бум криптоактивов

В июле котировки всех секторов крипторынка выросли. С отраслевой точки зрения, наилучшие результаты показал сектор смарт-контрактов (благодаря росту ETH на 49%), а наихудшие – сектор искусственного интеллекта, снизившийся из-за нетипичной слабости нескольких токенов (см. диаграмму 6). Открытый интерес по фьючерсам и ставки финансирования (стоимость финансирования длинных позиций с использованием кредитного плеча) выросли по многим криптоактивам в июле, что свидетельствует о повышении склонности инвесторов к риску и росте спекулятивных длинных позиций.

В июле котировки всех секторов крипторынка выросли. С отраслевой точки зрения, наилучшие результаты показал сектор смарт-контрактов (благодаря росту ETH на 49%), а наихудшие – сектор искусственного интеллекта, снизившийся из-за нетипичной слабости нескольких токенов (см. диаграмму 6). Открытый интерес по фьючерсам и ставки финансирования (стоимость финансирования длинных позиций с использованием кредитного плеча) выросли по многим криптоактивам в июле, что свидетельствует о повышении склонности инвесторов к риску и росте спекулятивных длинных позиций.

График 6: Все секторы рынка криптовалют выросли в июле

После высокой доходности оценки могут претерпеть некоторую коррекцию или консолидацию. Принятие закона GENIUS Act стало значительным позитивным фактором для класса криптоактивов, повысив как абсолютную, так и скорректированную на риск доходность. Конгресс также рассматривает законопроект о структуре рынка криптовалют, и 17 июля Палата представителей приняла закон CLARITY Act при двухпартийной поддержке. Однако Сенат в настоящее время рассматривает свою версию закона о структуре рынка, и существенных подвижек до сентября не ожидается. Таким образом, законодательные стимулы, способствующие росту стоимости криптоактивов, могут быть ограничены в краткосрочной перспективе.

краткое содержание

Несмотря на это, мы сохраняем большой оптимизм в отношении перспектив криптоактивов в ближайшие месяцы. Во-первых, даже без принятия законодательства регуляторные факторы сохраняют благоприятные условия. Например, Белый дом недавно опубликовал подробный отчёт о цифровых активах, содержащий 94 конкретные рекомендации по поддержке развития индустрии цифровых активов в США. Шестьдесят из этих рекомендаций относятся к компетенции регулирующих органов (остальные 34 требуют принятия решения Конгрессом или обоими органами). При поддержке регулирующих органов криптоинвестиционные продукты (такие как функции стейкинга или более широкий спектр спотовых криптовалютных ETP) могут привлечь новый капитал в этот класс активов.

Во-вторых, мы ожидаем, что макроэкономическая среда останется благоприятной для криптоактивов. Эти активы открывают инвесторам доступ к блокчейн-инновациям, одновременно обеспечивая некоторую защиту от определённых рисков, связанных с традиционными активами, таких как продолжающаяся слабость доллара США. Помимо закона, связанного с криптовалютами, принятого в июле, президент Трамп также подписал закон «Один большой красивый законопроект», закрепивший огромный дефицит федерального бюджета на следующее десятилетие.

Он также открыто выразил надежду на снижение процентных ставок Федеральной резервной системы, подчеркнув, что ослабление доллара пойдет на пользу американскому производству и повышению пошлин на ряд товаров и торговых партнеров. Большой бюджетный дефицит и низкие реальные процентные ставки, вероятно, продолжат снижать стоимость доллара, особенно при неявной поддержке со стороны Белого дома. Дефицитные цифровые товары, такие как биткоин и эфир, могут выиграть от этого и стать частичным хеджированием портфелей, подверженных риску дальнейшего ослабления доллара.