Автор: ПУЗЫРЬ

Благодаря таким проектам, как Robinhood, xStocks и Republic, в экосистеме Solana появилось множество ончейн-акций компаний, и сейчас проводится беспрецедентный эксперимент по «связке монет и акций». После продолжающегося увеличения портфеля SOL в последние месяцы, портфель Upexi превысил 730 000 SOL, став компанией с наибольшим количеством SOL, зарегистрированной на бирже Nasdaq. Компания также недавно объявила о токенизации своих акций, зарегистрированных в SEC, на платформе Solana через Opening Bell от Superstate.

Другая «компания микростратегий SOL», SOL Strategies, планирует запустить «токенизированные акции» на той же платформе. Обе компании пытаются построить трёхуровневую структуру обращения, используя традиционное акционерное (или долговое) финансирование для покупки активов SOL, обеспечивая ликвидность посредством ончейн-токенизации и, в конечном итоге, увеличивая оборот капитала с помощью протоколов DeFi.

Успех или неудача этой модели напрямую повлияет на процесс интеграции традиционных финансов и финансов на основе блокчейна.

Действительно ли компания, купившая SOL, заработала деньги?

Обе компании, готовящиеся к запуску Opening Bell, на этот раз используют SOL в качестве основного актива, но их модели финансирования и стратегии владения акциями различаются. Судя по масштабу финансирования и способу реализации, Upexi выбрала более агрессивный путь. 21 апреля 2025 года Upexi объявила о привлечении 100 миллионов долларов США посредством частного размещения PIPE, возглавляемого известным криптомаркетмейкером GSR. Было выпущено 43 859 649 обыкновенных акций по цене 2,28 доллара США за акцию. После вычета операционных и прочих расходов из привлеченных средств около 530 миллионов долларов США было направлено на погашение задолженности, а оставшиеся средства были направлены на создание хранилища SOLana и увеличение активов SOL. По словам Арифа Кази, руководителя компании, цена за акцию этого финансирования была выше рыночной на тот момент, и никаких дополнительных условий по блокировке или токенизации не было установлено. После этого Upexi быстро выкупила активы SOL. По состоянию на 30 июня компания владела около 735 692 активами SOL на сумму около 110 миллионов долларов США по рыночной цене. Средние цены трёх крупных покупок составили 135,22 доллара США, 141,10 доллара США и 151,50 доллара США соответственно. Совокупная средняя стоимость одного актива SOL составила приблизительно 142 доллара США. Эта часть активов SOL всё ещё имеет премию около 10% к текущей цене (157 долларов США).

В недавнем заявлении компания планирует получать годовой доход около 7–9% за счет стейкинга SOL и развернет майнинговое оборудование, узлы, стейкинг и DeFi-бизнес в экосистеме SOL. Если большая часть SOL будет заложена, как указано в заявлении, годовой доход Upexi от стейкинга SOL достигнет 8,8 млн долларов США без сокращения активов, а средняя цена SOL не будет существенно колебаться. Эта прибыль не распределяется напрямую между акционерами компании, а добавляется в казну, а чистая стоимость активов на акцию (NAV на акцию) напрямую увеличивается за счет роста стоимости активов, то есть «содержания SOL» на акцию. Рассчитанная на основе 38,2 млн выпущенных акций, каждая акция соответствует приблизительно 0,0192 SOL (стоимостью примерно 2,97 доллара США). Накопление дохода от стейкинга может дополнительно повысить стоимость SOL на акцию, тем самым способствуя росту цен акций.

SOL Strategies, с другой стороны, перешла на финансирование конвертируемыми облигациями. 23 апреля 2025 года компания объявила о соглашении с ATW Partners о квотах на конвертируемые облигации на сумму 500 миллионов долларов США, специально предназначенном для покупки и залога SOL. Первая часть средств в размере 20 миллионов долларов США поступила около 1 мая и была использована для покупки SOL и залога на узле-валидаторе. Оставшиеся средства в размере до 480 миллионов долларов США могут быть сняты партиями в зависимости от рыночной ситуации. Конвертируемые облигации конвертируются в акции компании по рыночной цене, а проценты выплачиваются в размере 85% от залоговой доходности фактически собранных SOL.

По состоянию на 30 июня активы SOL компании SOL Strategies выросли с первоначальных примерно 267 321 SOL (рыночная стоимость около 40 миллионов долларов США) до 392 667 SOL. Средняя стоимость покупки одного SOL составляет около 153,53 доллара США. С точки зрения курса валюты, значительных потерь или прибылей практически не наблюдается.

Средняя доходность по текущим заложенным SOL составляет около 7,53%, хотя часть дохода аналогична доходу Upxie, где доход реинвестируется в казначейство или стейкинг узлов для увеличения чистых активов на акцию. Однако соглашение о сотрудничестве с ATW Partners заключается в том, что 85% залогового дохода, генерируемого приобретенными и заложенными SOL, а также проценты по этой части долга выплачиваются кредитору в форме SOL. Эта модель создает относительно самоподдерживающийся финансовый цикл, генерирующий доход на каждый доллар инвестированного капитала с первого дня. Кроме того, с точки зрения условий конвертации, конвертируемые облигации также могут быть конвертированы в акции компании по рыночной цене, а именно по рыночной цене на день, предшествующий конвертации. Эта сделка освобождена от регистрации в соответствии с законодательством Канады и США о ценных бумагах, соответствует правилу 72-503 Комиссии по ценным бумагам Онтарио и не требует соблюдения установленного канадским законодательством о ценных бумагах срока владения.

Цены на акции публичных компаний, покупавших контрафактную продукцию, рухнули. Сможет ли сеть и дальше увеличивать премию к чистой стоимости активов?

Цены на акции публичных компаний, покупавших контрафактную продукцию, рухнули. Сможет ли сеть и дальше увеличивать премию к чистой стоимости активов?

После приобретения SOL посредством финансирования в форме PIPE или обмена долга на акции, Upexi и SOL Strategies в некоторой форме проверили осуществимость функциональной доходности активов, таких как SOL, но это только первые два шага, и действительно существуют некоторые системные риски в представлении цены акций.

Например, после того, как 21 апреля 2025 года компания Upexi сообщила о финансировании PIPE, её цена акций выросла примерно с $2,3 до внутридневного максимума в $16,8, увеличившись на 630%. Однако после разблокировки акций PIPE 23 июня и регистрации инвесторов для перепродажи, цена акций упала примерно на 60% за один день, а затем продолжила падение примерно до $3,26 25-го числа, сократив более чем на 77% всего за два дня и практически сведя на нет рост цены акций до реализации стратегии. После завершения финансирования чистая стоимость активов Upexi на акцию быстро выросла с примерно 4-кратной до более чем 7-кратной, но быстро упала после разблокировки акций PIPE и сейчас близка к уровню чистой стоимости активов на акцию.

Первоначальные методы финансирования и приобретения SOL Strategies были не столь агрессивными, как у Upexi, но компания также столкнулась с аналогичными проблемами. После объявления о финансировании конвертируемыми облигациями 23 апреля цена акций выросла более чем на 18%, а на следующий день закрылась на 7%. К началу июня, когда был опубликован финансовый отчёт за второй квартал и пилотный проект on-chain, цена акций выросла с 1,8 канадских долларов до 2,42 канадских долларов, увеличившись примерно на 34%. Однако по состоянию на июль 2025 года цена акций упала примерно на 60% по сравнению с пиковым значением, поэтому её премия к чистой стоимости активов (NAV) также снизилась с примерно 5-кратной во втором квартале до примерно 4,5-кратной.

Следующий канал для покупки монет для листинговых компаний — открытие звонка

Фактически, большинство компаний, зарегистрированных на бирже, с концепцией «монетарных акций», столкнулись с аналогичными трудностями, и Upexi и SOL Strategies воспользовались недавним появлением «американских акций в блокчейне», чтобы взять на себя инициативу по началу трансформации стратегий и рыночных структур ончейн-акций. После запуска Superstate Opening Bell канадская компания SOL Strategies, зарегистрированная на бирже, объявила о планах листинга на Nasdaq, но прежде чем выйти на Nasdaq, они решили сначала выйти на Superstate. 8 мая 2025 года они впервые объявили о листинге акций своей компании на платформе. После одобрения регулирующих органов акции SOL Strategies начнут торговаться на Solana этим летом. Сразу после этого, 26 июня 2025 года, Upexi объявила о токенизации акций через платформу Opening Bell, и обе компании стали первыми участниками платформы.

В настоящее время Opening Bell изначально разрабатывается на базе Solana (впоследствии планируется запуск других блокчейнов, например, Ethereum), взаимодействуя с USTB и USCC, выпущенными Superstate. Акции компании будут зарегистрированы и токенизированы агентством Superstate, зарегистрированным в SEC и работающим на основе блокчейна. В отличие от других «зеркальных токенов», эта форма не будет представлять собой синтетическое размещение или обёрнутые токены, а станет первым случаем, когда реальные акции компании фактически появятся в блокчейне. И что весьма парадно, Superstate, подобно Nasdaq, заявила, что после листинга на Opening Bell компания позвонит в колокол в головном офисе Superstate в Нью-Йорке.

Для компаний, уже вышедших на биржу, Opening Bell предоставляет «виртуальный кроссчейн-мост» между реальностью и криптовалютой. Для компаний, которые ещё не вышли на биржу, Opening Bell больше похож на «предварительный рынок» Nasdaq или NYSE, предоставляя возможность пользователям криптовалюты открыть доступ к акциям на криптонативном рынке, предоставляя различные уровни капитализации для будущих «официальных листингов».

Может ли Opening Bell действительно спасти «концептуальные акции монет»?

В настоящее время, будь то Upexi, SOL Strategies или другие компании, покупающие криптовалюты, основная поддержка их чистой стоимости активов на акцию практически полностью обеспечивается рыночной стоимостью принадлежащих им SOL. Многие участники сообщества обеспокоены тем, не пойдут ли они по пути «матрешки» и не создадут ли «пузырь монет и акций», используя PIPE или конвертируемые облигации для финансирования покупки SOL, а затем токенизируют акции компании в блокчейне и затем используют их в качестве залогового актива в DeFi для кредитования, тем самым высвобождая новый инвестиционный капитал и реализуя маховиковую структуру «покупка SOL — предоставление залога — реинвестирование».

Однако эмиссия и торговля акциями платформы Opening Bell по-прежнему строго регламентируются. Платформа требует от инвесторов прохождения сертификации KYC и прохождения соответствующего обучения, прежде чем они смогут хранить «ончейн-акции» (токен-акции) в предварительно одобренном кошельке с белым списком. На данном этапе права на добавление в белый список имеют только существующие акционеры, инвесторы, прошедшие сертификацию Superstate KYC, и кооперативные кошельки, соответствующие требованиям KYC. Другими словами, ончейн-торговля акциями в настоящее время ограничена одобренными счетами, и инвесторы не могут свободно размещать токенизированные акции в любом DeFi-протоколе для ипотечного кредитования и кредитования.

Однако в то же время Институт политики Superstate и Solana, а также другие организации представили Комиссии по ценным бумагам и биржам США пилотное предложение под названием «Project Open». Предложение предусматривает, что в рамках ограничений эмитентов некоторые американские компании смогут выпускать, регистрировать и торговать своими акциями в публичных блокчейнах, таких как SOLana. Процесс транзакции также должен осуществляться в одобренном кошельке из белого списка, а регулятор имеет право вмешиваться и вносить изменения в любой момент. Если SEC в конечном итоге одобрит предложение, это означает, что акции могут поставляться по всему миру круглосуточно и в режиме реального времени, как криптовалюты; в противном случае традиционная торговая модель сохранится.

Радикальное экспериментальное сверхгосударство

Роберт Лешнер, основатель Compound и основатель Superstate, заявил в интервью, что делает ставку на новое поколение инвесторов, ориентированных на криптовалюту. «Это огромная волна капитала, которой не нужны брокерские счета, а нужны только блокчейн-кошельки, и они хотят иметь возможность торговать так, как привыкли. Я действительно считаю, что это совершенно новый рынок капитала, готовый к выходу предприятий». Он добавил, что «хедж-фонды и венчурные компании по всему миру заинтересовались криптонативными каналами, и отметил, что у Superstate 150 институциональных клиентов по всему миру, включая такие известные организации, как Arrington Capital, BitGo, CoinFund, Flowdesk и ParaFi».

Он не только сказал это, но и сделал это. 14 июля Роберт Лешнер, основатель Superstate, опубликовал на сайте X ссылку на форму SEC 13D, указав, что планирует приобрести 57% YHC (большая часть акций была приобретена по цене 3,77 доллара за штуку, что примерно оценивается примерно в 2 миллиона долларов) – компании по производству алкогольных напитков с низкой рыночной стоимостью и довольно сомнительной историей. Он также заявил, что следующим шагом станет замена совета директоров и помощь компании в изучении новых стратегических направлений.

Как только появилась эта новость, эта котируемая компания, изначально имевшая рыночную стоимость всего в 2 миллиона долларов США, выросла более чем на 300% всего за одну неделю, достигнув рыночной стоимости в 1 100 миллиардов долларов США.

18 июля, всего через четыре дня после объявления о приобретении, Роберт Лешнер объявил о прекращении борьбы за контроль над LQR, заявив, что его активы больше не обеспечивают эффективного контроля из-за продолжающейся эмиссии новых акций компанией, размывающей акционерный капитал. Затем Лешнер заявил, что не будет инициировать судебную тяжбу и планирует рекомендовать LQR экспертов из сообщества для помощи в формировании криптовалютного казначейства. Он подчеркнул, что этот вопрос подчёркивает непрозрачность традиционных рынков с точки зрения отслеживания акций и считает, что именно эту проблему могут решить криптовалютные технологии. После публикации новости рыночная стоимость компании снова упала на 40%.

Некоторые участники сообщества предположили, что, хотя приобретение «фирм-пустышек» для создания криптовалютных казначейств — обычное дело, это может быть не так просто. Джейсон Кам, основатель Folius Ventures, считает, что Роберт, скорее всего, купил эту дешёвую фирму-пустышку, чтобы сохранить некоторую «опциональность» при продвижении своего бизнеса Superstate.

Он предположил три возможных пути развития: «Роберт Лешнер и некоторые из партнёров, участвующих в обсуждении, внесут определённый бизнес в YHC, а затем проведут его через процесс Superstate, чтобы сделать это демонстрационным случаем токенизации акций», или «Роберт Лешнер напрямую объединит Superstate с YHC». Также возможно, что «Роберт Лешнер будет использовать эту компанию в качестве собственной холдинговой платформы, с одной стороны, продвигая свою инвестиционную политику посредством натуральных взносов капитала или вспомогательных методов, а с другой стороны, способствуя развитию бизнеса Superstate».

Джейсон Кам также добавил: «Конечно, вполне возможно, что ничего не произойдёт, и он просто сохранит эту фиктивную компанию в своих руках на какое-то время».

Подвести итог

Джейсон Кам также добавил: «Конечно, вполне возможно, что ничего не произойдёт, и он просто сохранит эту фиктивную компанию в своих руках на какое-то время».

Подвести итог

Этот путь, несомненно, открывает больше возможностей для входа институциональных инвесторов. Однако возможность поддержания премии к чистой стоимости активов в долгосрочной перспективе по-прежнему зависит от устойчивости базовых активов. В отличие от биткоина, по которому существует сильный консенсус, SOL, как актив, ориентированный на доходность, больше полагается на такие сценарии, как стейкинг и использование DeFi, для поддержания своего якоря стоимости. Если акции, размещенные в блокчейне, не могут быть быстро поглощены и интегрированы в экосистему DeFi, например, если они не смогут эффективно выйти на рынок кредитования или стать базовыми активами, играющими роль маркет-мейкера, такие компании, скорее всего, будут рассматриваться рынком как «копии MicroStrategy», и их система оценки быстро вернется к старому пути «скидка по позиции SOL + скидка по традиционному бизнесу», вместо того, чтобы войти в новую парадигму «предприятий, основанных на инструментах активов».

Upexi уже разместила собственные акции на Webull Corporate Connect и запустила торговлю деривативами Nasdaq, одновременно прокладывая путь токенизации Opening Bell в блокчейне. Благодаря двухрыночной структуре торговли колебания акций зависят не только от фундаментальных показателей компании и цен SOL, но и от таких факторов, как ликвидация в блокчейне и рост кредитного плеча. Такая структура с высоким кредитным плечом может привлечь внимание криптоарбитражеров и профессиональных пользователей DeFi в краткосрочной перспективе, обеспечивая поэтапный приток капитала и скачок оценки, но это также означает, что цены на акции станут «монетизированными», а их волатильность может значительно превысить то, что могут выдержать традиционные рыночные инвесторы.

Как только ончейн-кредитное плечо становится слишком высоким, а цены активов начинают резко колебаться, механизм обратной ликвидации может быстро превратить «скачок цен акций» в «панический крах». Для компаний, пытающихся добиться сохранения премии по чистой стоимости активов (NAV) за счёт «продления жизни ончейн-акций», это палка о двух концах. Если реальный замкнутый финансовый цикл ончейн-акций не будет сформирован, ценообразование таких компаний, скорее всего, вернётся к модели «криптовалютная позиция + скидка на выручку», а пространство для оценочной фантазии, на которое они изначально рассчитывали, может сжаться.